2023年工业富联研究报告：全球服务器代工龙头，深度受益AI需求增长

一、高端智能制造及工业互联网服务商，“2+2”战略引领新发展

全球领先的高端智能制造及工业互联网服务商。工业富联为全球尖端 的智能制造与工业互联网解决方案服务商，2013 年富士康工业互联网 构想成形，2014 年项目小组成立，2016 年工业富联首次亮相，市场知 名度逐渐攀升， 2018 年成功于 A 股上市。自上市以来，公司持续推动 “高端智能制造+工业互联网”核心业务高质量发展，产品技术持续创 新，业绩稳步增长，2022 年营收首次突破 5000 亿元。

公司主要业务包括云计算、通信与移动网络设备以及工业互联网。 1）云计算：2022 年公司云计算业务收入 2124.4 亿元，同比+19.6%， 连续 5 年保持增长趋势。产品主要包括服务器、数据中心、存储器、 HPC（高性能计算）等，覆盖全球头部服务器厂商和云服务商，服务 器、存储器出货量稳居全球前列，模块化和液冷技术领先行业，AI 算 力时代有望驱动 AI 服务器和 HPC 等产品快速增长。 2）通信及移动网络设备：2022 年公司通信及移动网络设备收入 2961.8 亿元，同比+14.4%。产品主要包括企业网络设备、无线网络设 备、5G 模组及相关产品、手机及智能穿戴精密结构件、智能家居及工 业相关产品等，其中，A 客户手机结构件、5G 基建和智能家居为重要 增长点。 3）工业互联网：2022 年公司工业互联网收入 19.1 亿元，同比+13.5%， 三大核心板块灯塔工厂、标准软件、Fii Cloud 均实现快速增长。主要 为 B 端客户提供专业场景应用、数字制造管理、双碳战略服务等全场 景数字化转型服务，灯塔工厂计划持续推进。

“2+2”全新战略布局，打造第二增长曲线。公司实行“2+2”全新战 略布局，在积极发展“高端智能制造+工业互联网”核心业务基础上， 逐步拓展布局半导体和新能源汽车零部件业务，同时将“大数据（包含 元宇宙算力和储能）+机器人”作为创新业务布局重点，致力于打造第 二增长曲线。在智能制造领域，公司投资的工业视觉龙头凌云光已于 22 年 7 月上市，精密机加工龙头新大陆精密已提交 IPO 申请；在机器 人领域，公司持续投资独角兽企业思灵机器人，思灵自主研发的人工智 能自动化解决方案已获工业富联认证并在 3C、汽车、医疗等领域陆续 落地；在工业互联网领域，公司投资了射频公司开元通信，投资金额 1600 万元。

深耕中国，布局全球。公司坚持立足中国的发展模式，同时，在智能制 造及供应链管理方面，公司已实现全球化布局，在亚、欧、北美 12 个 国家和地区建立高端智能制造基地、开展业务并不断拓展产能，依托全 球数字化管理系统，可实现柔性调配生产与供应链资源，满足全球客户 交付需求。

股权结构稳定，员工持股强化激励。公司控股股东中坚公司（ChinaGalaxy Enterprise Limited，为鸿海精密间接全资持有）直接持有公司 36.72%股权，同时通过全资子公司富泰华工业间接持有公司 21.97%股 权，合计持股 58.7%，股权结构稳定。为了提高员工积极性，公司于 2022 年 6 月发布员工持股计划，覆盖董监高及核心员工共计不超过 1.2 万人，本次持股计划股份占总股本比例 0.63%（截至 2023/6/13）， 股份按 12/24/36/48 个 月 分 四 期 解 锁 ， 解 锁 比 例 分 别 为 16.7%/33.4%/33.3%/16.6%，各解锁期业绩考核目标均为净利润不低 于前三个会计年度平均水平。

三大业务共同驱动营收稳健增长。2022 年公司实现营收 5118.5 亿元， 同比+16.4%，其中，云计算、通信及移动网络设备、工业互联网业务 分别同比增长 19.6%、14.4%、13.4%，23Q1 公司实现营收 1058.9 亿 元，同比基本持平。从营收结构来看，近年云计算和通信及移动网络设 备合计营收占比维持在 99%以上，2022 年二者营收占比分别为 41.5% 和 57.9%，工业互联网营收占比仅 0.4%。

23Q1 毛利率改善成效显现。2022 年公司毛利率 7.26%，同比-1.05pct，23Q1 毛利率 7.36%，同比+0.59pct，毛利润同比增长约 10%，未来公 司毛利率提升路径包括：1）通过技术研发参与推动 ODM，带动整体 毛利率提升；2）通过 CSP（云计算服务商）技术成长取代品牌代工的 模式，优化云计算业务毛利率水平；3）手机精密机构件材料/工艺升级 改善毛利。分业务来看，近年云计算毛利率稳定在 5%左右，通信及移 动网络设备毛利率从 2016 年的 15.88%逐年下降至 2022 年的 9.25%， 工业互联网毛利率明显高于公司整体水平，2022 年提升至 47.87%。

23Q1 财务费用等影响净利率表现。期间费用率整体下行，2022 年公 司期间费用率下降 0.35pct 至 3.08%，其中，销售/管理/研发费用率同 比分别+0.0pct/-0.2pct/-0.2pct，2022 年实现归母净利润 200.7 亿元， 同比+0.3%，净利率 3.92%，同比-0.64pct，净利率下行主要受毛利率 影响。23Q1 毛利率同比改善 0.59pct，销售/管理/研发费用率保持稳定， 但汇率波动导致财务费用率同比+0.48pct，叠加投资收益（-5.5 亿元） 和资产减值损失（-4.6 亿元）等影响，23Q1 归母净利润 31.3 亿元，同 比-3.9%，净利率 2.95%，同比-0.15pct。

二、云计算：受益 AI 需求爆发，收入盈利有望同步向上

2.1 行业：算力需求释放，AI 服务器等算力基础设施迎来新成长

云计算市场规模快速扩张。云计算是一种随时随地从可配臵计算资源共 享池中获取所需资源（例如网络、服务器、存储、应用等），来达到管 理资源的工作量和服务商交互的最小化的一种商业模式。云计算服务按 资源类型可划分为 IaaS、PaaS 和 SaaS，分别提供云计算基础设施、 云操作系统以及软件/应用服务。人工智能、物联网、大数据等技术的 发展加速云计算技术演进，云计算市场规模快速扩张，2021 年全球云 计算市场规模约 2654 亿美元（其中 SaaS 占比约 55%），2025 年预计 将达到 4557 亿美元，2021-25 年 CAGR 达 14.5%。从云计算产业链看， 上游芯片以及服务器、交换机等云计算基础设备是核心环节，有望受益 云计算市场规模扩张。

全球服务器市场规模稳步增长。根据 IDC 数据，2022 年全球服务器市 场规模约 1215.8 亿美元，出货量约 1516.5 万台，预计 2026 年市场规 模和出货量将达到 1665.0 亿美元和 1885.1 万台，2022-26 年 CAGR 分别为 8.2%和 5.6%。服务器分类： 1）按 CPU 体系架构分类：可分成 x86 架构和非 x86 架构，其中非 x86 架构又以 ARM 等 RISC 架构为主。当前服务器市场 x86 架构仍为 主流，相比 x86 架构，非 x86 架构价格昂贵、体系封闭，但整体运行 稳定性更好。 2）按处理器数量分类：可分成单路、双路、四路以及多路服务器。 3）按应用场景分类：可分成存储服务器、云服务器、AI 服务器和边缘 服务器等。

全球服务器市场格局：根据 Counterpoint 数据，2021 年全球服务器市 场 中 戴 尔/新 华 三 HPE/浪 潮 位 居 前 三 ， 份 额 分 别 为 14.5%/12.4%/10.1%，ODM 厂商合计份额 31.1%，其中工业富联排名 第一，广达和纬颖科技位列第二第三。

算力需求释放带动 AI 服务器等算力基础设施快速增长。根据 OpenAI 数据，2012-2018 年人工智能训练任务中使用的算力呈指数级增长，速 度为每 3.5 个月翻倍，远高于芯片计算性能增长的摩尔定律（每 18 个 月翻倍）。根据 IDC 数据，2022 年我国智能算力规模达到 268EFLOPS， 同比+72.7%，预计 2026 年达到 1271.4EFLOPS，远超通用算力规模， 2022-26 年 CAGR 高达 47.6%。受益于 AI 算力需求爆发，23Q1 算力 龙头英伟达业绩大超预期，23Q1 营收 71.9 亿美元（预期 65.2 亿美元， 超预期 10%），增长主要来自于数据中心业务，基于 AIGC 及大模型对 芯片的需求大幅增长，英伟达 23Q2 营收指引达 110 亿美元（+/-2%） （预期 71.8 亿美元，超预期 53%），并计划下半年大幅增加供应。算 力需求持续释放，带动 AI 服务器等算力基础设施需求快速增长，根据 Trendforce 数据，2022 年全球 AI 服务器出货量达 85.5 万台，预计到 2026 年将达到 236.9 万台，CAGR 达 29%，AI 服务器占整体服务器出 货占比也将从 2023 年的 9%提升至 2026 年的 15%。

2.2 公司：AI 需求爆发叠加产品结构优化，收入盈利有望同步向上

云计算客户资源丰富，服务器产品结构优化提升盈利能力。公司云计 算产品主要包括服务器、数据中心、存储器、HPC（高性能计算）等， 公司云计算服务器出货量持续全球第一，存储器等产品销量亦稳具全球 前列。受益全球服务器市场加速扩容，2022 年公司云计算业务实现营 收 2124.4 亿元，同比增长 19.6%，营收占比 41.5%。公司云计算客户 资源丰富，与戴尔、HPE、联想等全球主要服务器品牌商以及微软、谷 歌、亚马逊等国内外云服务提供商（CSP）紧密合作，2022 年 CSP 业 务在云计算收入占比已提升至 40%+，23Q1 继续提升。相比于品牌服 务器 OEM 业务，CSP 和 AI 服务器毛利率相对较高，23Q1 起公司开 始下修 OEM 服务器占比，提升 CSP ODM 及 AI 服务器比例，未来 CSP 和 AI 服务器营收占比继续提升有望优化公司盈利水平。

模块化、液冷技术持续突破。模块化设计方面，公司推出全球第一台模 块化服务器 DC_MHS 服务器，产品应用于客户最新一代 HPC 加速器 中；液冷技术方面，公司持续加大数据中心节能技术研发，通过沉浸式 与机柜式液冷散热系统，实现成本节约及效率提升，新一代液冷技术也应用于客户最新 HPC 加速器中。

AI 算力需求爆发，AI 服务器及 HPC 出货有望快速增长。ChatGPT 等 新兴应用对算力、带宽、GPU、高容量存储、先进散热和节能需求激 增，AI 服务器、AI 存储器、HPC 等云计算基础设施重要性凸显。公司 多年来为数家第一梯队云服务商 AI 服务器、存储器供应商，产品已开 发至第四代。2022 年公司 AI 服务器、HPC 等产品出货快速增长，在 云计算业务中营收占比提升至 20%+，23Q1 AI 服务器营收及占比均有 较大增长。公司正在强化与英伟达等算力巨头合作，已经为英伟达制造 相关的 AI 服务器，包括 HGX H100 以及未来的 HGX H800 等，2023 年公司还将陆续推出高效 AI 服务器新品，有望持续受益 AI 带来的需求 增长。

三、通信及移动网络设备：网络设备、智能终端共驱成长

技术积淀深厚，网络设备、智能终端共驱成长。公司聚焦企业数字化、 5G 基建、智慧家庭三大场景，在核心网云化、FWA 和 5G 手机等智能 终端，以及 Massive MIMO 和 5G+垂直领域的应用均有技术优势。公 司通信及移动网络设备业务主要包括：1）网络通信设备：企业网络设 备（交换机、路由器等）、无线网络设备（5G 模组、WiFi 等）；2）智 能终端：智能手机/智能穿戴精密结构件、智能家居等产品。2022 年受 益企业数字转型及云基础设施建设服务需求扩张，公司通信及移动网络 设备业务实现营收 2961.8 亿元，同比+14.4%，其中 5G 设备和网络设 备营收增长均超过 20%。

3.1 网络通信设备：受益 5G+和 AI 需求扩张

5G、千兆网等技术应用带动 5G+需求持续扩张。随“千兆城市”建设 跨越式提速，5G+需求扩张拉动 5G 基建持续增长，根据工信部数据， 截止 2023 年 4 月底全国 5G 基站数量达 273.3 万个，具备千兆网络服 务能力的 10G PON 端口数达 1880 万个，比上年末净增 357 万个。根 据 IHS 数据，2022 年全球 5G 基础设施市场规模达 307.4 亿美元，同 比+4.5%，预计 2026 年将达到 355.5 亿美元，2022-26 年 CAGR 约 3.7%，其中，5G NG Core（5G 核心网）和 mmWave（毫米波） CAGR 分别达 16.4%和 30.7%。

受益 5G+和 AI 需求扩张，公司网络设备业务有望实现较快增长。 1）企业网络设备： 公司拥有占全球市场份额 50%以上的领先客户群 体，随企业数字化基础设施建设升级和云端应用快速增长，2022 年企 业网络设备业务收入实现快速增长。同时，AI 算力需求、数据中心建 设需求增长亦持续推升高速交换机需求，公司企业交换机业务保持快速 增长，并在新一代产品竞争中保持领先地位，现阶段 100G、400G 交 换机为出货主力，800G 交换机预计 23Q4 开始贡献营收，公司有望受 益 AI 带来的 400G/800G 交换机需求放量。 2）无线网络设备：公司目前拥有 5G 和 Wi-Fi6/6E 核心技术，2022 年发布全球最小尺寸 5G R16 系列模组产品和市场首创的 WiFi 6 融合路 由器等产品，覆盖端对端 5G 解决方案、5G+智慧出行、5G+智慧办公、 5G+智能家居等市场，进一步拓展新能源、储能、车联网等新市场。此 外，公司目前正深化 WiFi-7 产品布局，据 Intel 预测，WiFi7 速度将达 到 WiFi6E 的 4.8 倍，技术升级趋势明确。

3.2 智能终端：受益北美大客户手机中框升级，智能家居持续发力

智能手机/穿戴精密结构件产线深入布局。2022 年公司智能手机及穿戴 装臵高精密结构件产线获评全球首座精密结构件加工灯塔工厂，通过智 造研发协同系统，可缩短 29%新品导入时间，提升 330%人均产出，缩 短 99%检测时间，提升 36%产量爬坡速度，提升 20%以上能源效率。

智能手机结构件业务有望受益北美大客户手机中框材质升级。智能手 机结构件方面，公司主要提供手机中框等高精密金属结构件/高分子聚 合物结构件，客户包括北美大客户等头部手机品牌。从苹果手机外观设 计演变历史来看，2017 年 iPhone8/8 Plus/X 开始恢复“金属中框+玻 璃背板”设计并延续至今，相比于纯金属外壳，“金属中框+玻璃背板” 设计避免了金属外壳干扰信号的问题。从材质来看，iPhone 金属中框 材质整体沿着“铝合金—不锈钢—钛合金”路径升级，预计 23 年发布 的 iPhone15 Pro 版机型将从不锈钢升级到钛合金材质。相比于不锈钢， 钛合金具备密度高、耐磨度高、重量轻等优势，因此 ASP 和毛利率均 有所提升，作为北美大客户手机中框核心供应商，公司有望受益该升级 趋势。

智能家居持续发力，可穿戴市场潜力尚在。 1）智能家居：随 5G+时代发展，智能家居普及度不断提升，根据 IDC 数据，2025 年全球智能家居设备出货量将达到 17.8 亿台，2021-25 年 CAGR 约 10%。公司布局智能家居业务多年，2020 年开始向 ODM 模 式转型，毛利率有所提升，2022 年公司智能家居收入和出货量均实现 快速增长。目前公司智能家居产品涵盖 4K OTT 串流影音装臵、Mseh 家用无线网络、IP 网络摄影机、智能门铃及智能音箱等产品，技术和 出货量均处于业内领先地位，客户涵盖全球头部云服务商及品牌商，其 中 OTT 串流影音装臵囊括全球前两大品牌超 90%的产品线，出货稳居 全球首位，有望持续受益智能家居市场扩张。 2）可穿戴：根据 IDC 数据，2022 年全球可穿戴设备出货量约 5.2 亿 部，预计 2026 年将达到 6.3 亿部，2022-2026 年 CAGR 为 5.0%，增 长潜力尚在。

四、工业互联网步入快车道，灯塔效应加速释放

4.1 行业：利好政策助力发展，推动制造业转型升级

全球工业互联网市场规模持续增长，推动制造业转型升级。工业互联 网作为新型过夜领域的数字化神经中枢，是第四次工业革命的基石， “灯塔工厂”在建设制造业整体生态体系中发挥了领头作用，为推动数 字经济发展提供新动力。以 5G 为代表的标准化通信技术具备大带宽、 低延时、高可靠特征，可拓展 5G+工业互联网应用场景，促进 5G 与工 业互联网平台融合度不断提升。根据艾媒咨询数据，2022 年全球工业 互联网硬件与网络产品市场规模约 5150.6 亿美元，预计 2025 年将增 至 6287.3 亿美元，2022-25 年 CAGR 约 6.9%。

国内利好政策助力工业互联网发展。根据中国工业互联网研究院数据， 2022 年我国工业互联网产业增加值达 4.45 万亿，占 GDP 比重上升至 3.64%。目前工业互联网已覆盖 45 个国民经济大类、166 个中类，覆 盖工业大类 85%以上，根据国务院《“十四五”数字经济发展规划》， 到 2025 年我国工业互联网平台普及率将达 45%。23Q1 工信部发布了 5G 工厂、工业互联网园区等 218 个工业互联网试点示范项目，打造工 业互联网应用实践样板；6 月 15 日 2023 工业互联网大会工信部提出将 研究出台推动工业互联网高质量发展指导意见，利好政策有望持续推动 工业互联网快速发展。

4.2 公司：一站式数字化转型服务，灯塔效应加速释放

业务营收稳步增长，毛利率持续攀升。2022 年公司工业互联网业务实 现营收 19.1 亿元，同比+13.5%，其中三大核心板块（灯塔工厂/标准 软件/Fii Cloud）均实现快速增长：卓越制造咨询与灯塔工厂解决方案 业务收入增长 113%，客户增长 60%；一站式数字制造运营业务收入增 长 283%，客户增长 63%；云与平台服务业务收入增长 140%，资源规 模增长 53%。盈利能力来看，工业互联网业务毛利率逐年攀升，2022 年毛利率 47.9%，同比+4.0pct，显著高于公司整体毛利率水平。

致力提供一站式数字化转型服务，灯塔效应加速释放。公司基于强大 的数据和算力基础，实现自身智能制造数字化转型，2019 年成为首批 入选“灯塔工厂”的中国企业，此后携手生态伙伴持续推进灯塔工厂对 内与对外赋能，提供一站式数字化转型服务。2018-2022 年公司连续四 年入选工信部“双跨平台”，并入选工信部“2022 年度智能制造优秀场 景”，以“灯塔领航者计划”服务十大行业 1500 多家企业，累计助力 建造 6 座世界级“灯塔工厂”，与超过 400 家伙伴建立深度合作生态体 系，加速释放灯塔效应，推动数字经济发展和工业互联网业务走深向实。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）