2025年鱼跃医疗研究报告：国产家用医疗器械龙头，沉淀聚焦高成长赛道

公司概况：国产家用医疗器械龙头企业

发展历程：二十余年沉淀成就家用医疗器械领航者

鱼跃医疗成立于 1998 年，经过二十余年的发展，已成为家用医疗器械行业的领军企业。公司最初以轮椅车、制氧机、血压计等产品起家，至今已覆盖包括呼吸治疗、糖尿病管理及体外诊断、感染控制、急救等10 个医疗健康领域。成立以来公司不断通过外延并购扩充产品管线丰富度。2013 年，公司新设电子商务部并在各大电商平台开设旗舰店，线上销售成为新的业绩增长点。自2015年起，公司加速通过收并购扩宽业务领域，包括消毒感控、眼科及急救等多个领域。并于 2024 年调整战略，聚焦呼吸治疗、血糖管理及家用POCT、家用健康检测等核心成长赛道。多年来，鱼跃医疗不断通过产品迭代升级和品牌形象塑造，成为医疗器械行业内首个获得“中国名牌”的企业。还在全球拥有9 个研发中心和7 个生产基地，服务全球超过 30 万家医疗机构和国内90%以上的三甲医院，产品覆盖超过100 个国家和地区，惠及全球 3 亿家庭。

股权结构：股东结构稳定清晰，控股核心业务子公司

公司实际控制人为吴光明，股权结构稳定。公司实际控制人吴光明与董事长兼总经理吴群为父子关系，吴光明直接加间接控制公司33.15%股权，吴群直接加间接控制公司 9.43%股权，二人合计持有公司 42.58%股份。公司全资控股部分核心业务子公司，如上械集团（手术器械）、苏州医疗用品厂（中医器械）、鱼跃凯利特（CGM），有助于实现资源整合、提高运营效率并降低业务风险。

公司高管：行业经验丰富，管理能力出众

公司管理层具备丰富的医疗器械行业从业经验。公司董事长吴群先生自2011年起担任公司电子商务部经理，积累了多年业务及管理经验。公司多位高管曾任职迈瑞医疗、华润医疗等行业领先企业，深耕医疗器械行业多年。吴群2019年出任公司总经理后，制定了鱼跃全球化品牌和市场战略、自主研发和商业模式创新，并提出集团发展“C 端化、年轻化、数字化”的方向和理念。2021 年吴群在人民日报健康时报主办地的健康中国论坛上当选十大医药产业人物。

产品管线：基石业务稳健发展，三大核心赛道持续聚焦

公司产品管线深度覆盖家用医疗器械领域，品类及规格不断丰富。公司医疗产品众多、覆盖面较广，已拥有产品品类超 600 种，产品规格近万个。目前公司旗下品牌众多，包括“鱼跃 yuwell”（制氧机、电子血压计、呼吸机等）、“洁芙柔”及“安尔碘”（院内感控）、“华佗”（中医器械）、“金钟 JZ”（医用手术器械）、“普美康”（AED）以及“六六视觉”（眼科器械）等知名品牌。公司将业务聚焦三大业务板块，积极孵化高潜力业务。其中，公司重点聚焦呼吸治疗、血糖管理及 POCT、家用健康检测解决方案，扎根临床器械及康复解决方案，并积极孵化急救、眼科等高潜力业务。公司通过构建覆盖多领域的多元化产品矩阵。一方面，公司通过跨品类的研发协同、生产体系联动、品牌和渠道共享，推动产业链资源高效整合，提升整体运营效率，并不断扩大终端市场的覆盖广度；另一方面，丰富的产品结构有助于分散单一市场带来的波动风险，同时凭借研发、产能和供应链资源的灵活调配能力，公司能够快速应对市场变化或政策调整，动态优化业务布局，从而增强整体的抗风险能力。

业绩回顾：收入规模逐步提升，盈利水平迈入新台阶

公司营业收入与利润规模呈增长趋势，短期内增速受到基数影响。2024年公司实现营业收入 75.66 亿元，同比下降 5.1%；扣非归母净利润13.93 亿元，同比下降-24.1%，主要因为 2023 年同期受到公共卫生事件影响造成基数较高。公司过去数年一直维持较高的收入与利润增长水平，营收规模从2018 年的41.83亿元增长至 2024 年的 75.66 亿元，对应 CAGR 为 10.38%；扣非归母净利润从2018年的 6.42 亿元增长至 2024 年的 13.93 亿元，对应 CAGR 为13.78%。从单季度收入来看，2025Q1 公司收入 24.36 亿元，同比增加9.2%。随着高基数影响的逐渐出清，预计公司营收将重回增长轨道。

公司销售费用率有所提升，盈利能力逐渐迈上新台阶。从费用端来看，近几年由于新产品的陆续推出，带来市场推广需求提升驱动公司销售费用率上升，2024年公司销售费用率 17.99%（+4.21pp）；公司其余费用率保持较为稳定的水平，2024年公司管理费用率 5.66%（+0.50pp），研发费用率7.23%（+0.90pp），财务费用率-3.12%（-1.14pp）。从利润率端，公司近年来盈利能力迈上新台阶，2024年毛利率为 50.14%（-1.35pp），归母净利率 23.87%（-6.18pp），2024年同比下滑主要因 2023 年疫情相关高毛利产品放量。2025Q1 公司毛利率50.30%（+0.36pp），归母净利率 25.65%（-3.90pp）。

各业务板块协同发展，血糖管理及 POCT 增长势头强势。分业务看，公司2024年呼吸治疗解决方案收入 25.97 亿元（-22.42%），主要因2023 年同期制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等产品受需求波动影响收入基数较高；血糖管理及POCT解决方案收入 10.30 亿元（+40.20%），主要受益于BGM产品客户群体的拓展以及 CGM 产品的翻倍增长；家用健康检测解决方案收入15.64 亿元（-0.41%），电子血压计的双位数增长被红外测温仪产品的营收回落所抵消；临床器械及康复解决方案收入 20.93 亿元（+0.24%），其中感控类产品同比有所下滑；急救解决方案及其他收入 2.39 亿元（+34.05%），公司急救产品在海内外进展顺利推进。从毛利率来看，公司血糖管理及 POCT 解决方案毛利率较高，后续随着CGM等产品的放量，预计会带动公司整体毛利率提升。

重点聚焦三大业务板块，打开公司成长天花板

呼吸治疗：呼吸机性能比肩进口，制氧机市占率稳居第一梯队

呼吸治疗解决方案板块收入出现较大波动，随需求恢复正常有望企稳。公司呼吸治疗解决方案业务覆盖呼吸机、制氧机、雾化器、吸引器、高流量呼吸湿化治疗仪、持续正压通气用面罩等一系列产品。公司 2024 年呼吸治疗解决方案收入25.97 亿元（同比-22.4%），主要因 2023 年因社会公共需求波动导致制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪相关产品基数较高。分产品看，公司家用呼吸机、雾化器均实现同比增长。随着后续需求端逐渐稳定，叠加制氧机、呼吸机等产品的海外市场拓展，公司呼吸治疗解决方案业务有望重回增长。

OSA 为一类常见的睡眠障碍，影响睡眠质量的同时会对全身健康造成多方面危害。OSA（Obstructive Sleep Apnea，阻塞性睡眠呼吸暂停综合征）的特征为睡眠期间反复发生上呼吸道阻塞，导致气流无法正常通过，进而引发呼吸暂停或浅表呼吸。每次呼吸暂停的持续时间通常为 10 秒以上，严重时可持续数十秒甚至超过一分钟。一般判断标准为呼吸暂停低通气指数（AHI，即每小时呼吸暂停低通气的平均次数）大于 5 次。OSA 的症状主要为夜间打鼾、呼吸暂停、频繁觉醒以及白天过度嗜睡、精力不集中等。OSA 症状严重者还可能出现心理、智力、行为异常，以及伴发高血压、中风、心肌缺氧、心肌梗塞等并发症，对人体健康造成多方面的危害。体重超标、年龄较大、糖尿病患者等人群为OSA的高发群体。

全球 OSA 患病人群数量庞大，我国 OSA 患者数量全球排名第一。根据弗若斯特沙利文的测算，2020 年全球 OSA 患病人数为 10.68 亿人，至2025 年预计将达到 11.58 亿人。中国 2020 年 OSA 患病人数为 1.95 亿人，至2025 年预计将达到2.09 亿人。根据 Adam V Benjafield 等人 2019 年发表在The Lancet 上的文章，我国轻度 OSA（5≤AHI＜15）的患者群体和中度及以上OSA（15≤AHI）的患者群体数量均处于全球首位。分地区来看，俄罗斯以及部分南美洲、非洲、西欧国家的 OSA 患病率较高，说明 OSA 患病率与经济发展水平并无显著相关关系，患病率的高低受到多重因素影响。

COPD 为常见的慢性肺部疾病，多发于 40 岁以上人群。COPD（ChronicObstructive Pulmonary Disease，慢性阻塞性肺疾病）主要表现为气流受限，患者长期存在呼吸困难、咳嗽和痰多等症状，COPD 的主要特征为气道慢性炎症和肺组织的不可逆损害，常见的疾病包括慢性支气管炎和肺气肿。根据WHO的统计数据，COPD 多发于 40 岁以上人群，且已经成为全球第三大死因，2019年造成 323 万人死亡。

我国 COPD 患者数量约占全球总量的 1/5，但诊断率及控制率水平远低于美国。根据弗若斯特沙利文的测算，2020 年全球 COPD 患者数量约为4.67亿人，预计至 2025 年增长至 5.33 亿人；2020 年中国 COPD 患者数量约为1.05亿人，预计至 2025 年增长至 1.09 亿人，占全球总患病人口的约1/5。考虑到新冠疫情可能导致肺部疾病的患病率有所上升，以上测算可能相对比较保守。尽管我国COPD患者基数巨大，但疾病认识及重视程度依然不足，从2019 年数据来看，我国COPD的诊断率及控制率分别为 26.8%及 20.2%，远低于美国的68.3%及58.3%。

慢阻肺患者长期氧疗需求较强，家用制氧机为提供居家氧疗的重要设备。根据中华医学会发布的《中国成人呼吸系统疾病家庭氧疗指南（2024 年）》，家庭氧疗是慢性呼吸系统疾病患者治疗的重要组成部分，能够减少患者住院次数、预防疾病加重、提高患者生活质量和降低病死率。慢阻肺等疾病推荐采用长期氧疗（LTOT）的家庭氧疗方式，即长期每天连续使用氧气不少于15h。制氧机（氧浓缩器）为家庭氧疗重要的常见供氧来源，相较于压缩氧和液态氧具备安全性高、免于反复灌装等优势。

全球制氧机市场稳健增长，鱼跃医疗国内市场市占率领先。根据WISEGUYReports 的测算，全球制氧机市场规模预计将由 2024 年的127.9 亿美元增长至2032 年的 294.1 亿美元，对应 2024-2032 年 GACR 为10.97%。中国市场制氧机渗透率较低，《家用制氧机技术及标准分析研究》中提到在经济发达国家约20%以上家庭拥有小型制氧设备，而疫情前我国制氧设备家庭拥有率不足1%，与发达国家差距较大。随着疫情催化与居民居家健康管理意识的提升，我国制氧机市场规模预计也将由 2019 年的 25.3 亿元提升至2029 年的70.6 亿元，对应2019-2029 年 CAGR 为 10.80%。制氧机市场竞争格局呈现“三超多强”格局，根据 QYResearch 的统计，2024 年全球制氧机市场中Inogen、鱼跃医疗以及亚适三大厂商占据 35%的市场份额；从国内市场情况来看，鱼跃医疗市占率领先，占国内市场份额的 35%。

公司制氧机产品型号布局完善，便携式制氧机推动应用场景扩展。根据不同程度的治疗需求以及使用场景的差异，用户对制氧机性能的偏好各不相同。噪音较低的型号一般适用于夜间氧疗需求的群体，流量较大的型号适用于病症较重的患者群体。公司不同流量、不同尺寸的产品型号布局齐全，能够满足用户的多样化需求。公司高原便携式制氧机目前已经量产投入市场，并于2025 年7 月份开始为雅鲁藏布江下游水电站工程部分办公场所安装、供应高原中心供氧设备、台式制氧机、便携式制氧机、便携式氧气呼吸器等高原供氧产品，公司产品应用场景得到进一步拓展。

CPAP（持续气道正压通气）治疗为成人 OSA 患者的首选和初始治疗手段。根据中华医学会在《成人阻塞性睡眠呼吸暂停基层诊疗指南》中的治疗建议，无创气道正压通气治疗（NPPV）为成人 OSA 患者的首选和初始治疗手段，其中CPAP为首选方案，BPAP（双水平气道正压通气）适用于合并慢阻肺或肥胖低通气综合征的患者。中国医师协会在《成人阻塞性睡眠呼吸暂停多学科诊疗指南》给出了OSA 患者多学科治疗的细则，依然将 CPAP 作为一线治疗手段。

根据弗若斯特沙利文的测算，按出厂价计算 2025 年全球及国内的家用无创呼吸机市场分别为 55.8 亿美元和 33.3 亿人民币。全球家用无创呼吸机市场规模预计将从 2020 年的 27.1 亿美元增长至 55.8 亿美元，并将继续以8.2%的年均复合增长率增长至 2032 年的 96.8 亿美元。国内家用无创呼吸机市场规模将由2020年的 12.3 亿人民币增长至 2025 年的 33.3 亿人民币，期间双水平呼吸机占比由43.4%提升至 48.6%。

家用呼吸机耗材市场规模增速略低于设备增速。根据沙利文预测，2025年全球及中国通气面罩市场规模将分别达到 29.0 亿美元和4.6 亿人民币，分别对应2020-2025 年 CAGR 为 12.4%和 19.2%，略低于设备的复合增速（分别为15.5%和 22.0%）。我们认为随着后续全球家用呼吸机存量的不断增长，将逐步带来配套通气面罩的购买和替换需求，带动通气面罩市场增速提升。

鱼跃医疗在国内家用无创呼吸机市场份额位居前列。根据弗若斯特沙利文的统计，鱼跃医疗 2020 年在按出厂价计算的国内家用无创呼吸机市场市占率为7.3%，排名第四，在国产厂家中排名第二。在按出厂价计算的出口市场中，鱼跃医疗占据35.9%的份额，排名第二。公司家用呼吸机产品在海外不断获证，随着公司在海外市场投入不断提升以及与海外领先企业达成合作，公司家用呼吸机产品未来收入增长空间仍较乐观。

公司家用呼吸机产品性能处于行业前列，相较外资品牌具备性价比优势。公司家用呼吸机产品分为单水平及双水平两类，在可选择的工作模式、压力范围以及漏气补偿等智能化操控等重要参数上已经与外资龙头瑞思迈基本达到相同水平。但从价格上公司产品相较瑞思迈更低，有利于公司产品在国内市场的拓展。

血糖管理及 POCT：业绩表现亮眼，CGM成为新增长引擎

2024 年板块增速亮眼，受益于 CGM 产品的高增长。2024 年公司血糖管理及POCT 板块实现收入 10.30 亿元，同比增加 40.2%，其中CGM产品实现翻倍增长。公司院内外市场协同拓展，构建起 BGM+CGM 的多元化血糖监测产品矩阵。后续随着公司 CGM 产品的不断更新迭代，预计公司该板块短期内仍将保持较高增速。

全球糖尿病患病人数与患病率持续攀升，正推动全球范围糖尿病管理需求逐渐提升。根据灼识咨询的数据显示，中国糖尿病患者总数从2017 年的1.16亿人上升至 2022 年的 1.41 亿，预计到 2027 年将达到 1.54 亿。其中，Ⅱ型糖尿病占据绝对多数，2027 年将达到 1.49 亿人。同时，中国糖尿病患病率也呈现出持续上升趋势，从 2005 年的 7.53%增长至 2023 年的 13.63%，预计在2050年将突破29.10%，即接近每三位成年人中就有一位患病。全球层面，糖尿病总患者人数由2017 年的 4.15 亿增长至 2022 年的 5.28 亿，预计到2027 年将超过6亿，增长态势明显。

连续血糖监测仪（CGM）作为智能健康管理领域的重要技术，正快速引领糖尿病管理方式的变革。CGM 通过皮下微型传感器，实现全天候、实时的血糖动态监测，为患者提供远高于传统指尖测血糖的便捷性与精准性。其不仅能大幅提升患者的自我管理水平，更为医生提供了完整的趋势数据，成为现代慢病管理数字化的重要基础设施。作为一种可穿戴设备，CGM 正在成为“医疗终端+数据平台”的关键入口，具备高频刚需、高粘性、平台化延伸等特征。根据治疗指南，Ⅱ型糖尿病在开始治疗及口服药治疗前等阶段需要进行一日多次的血糖检测，而I 型糖尿病对检测频次的需求更高，需要每日至少检测4-5 次。随着患者血糖监测习惯的逐渐培养，未来 CGM 产品在全球潜力巨大。

全球范围内 CGM 市场正呈现出快速增长趋势，当前中国CGM市场渗透率仍处于较低水平。2020 年中国Ⅰ型糖尿病患者的 CGM 渗透率仅为6.9%，Ⅱ型糖尿病和妊娠糖尿病的渗透率更是低至 1.1%和 0.3%，远低于同期美国（如Ⅰ型糖尿病 63.7%）和欧盟五国的使用水平。即便到 2030 年，中国在各类人群中的渗透率预期仍未超过 40%。然而全球市场方面，CGM 整体市场规模从2019年的286.52 亿元预计将增长至 2032 年的 1852.03 亿元，年均复合增长率高达14.5%。其中，美国、欧盟等成熟市场仍占主导。在糖尿病患病人数持续上升和政策支持逐步完善的背景下，中国 CGM 市场未来存在较为显著的“低渗透-高成长”机会。

国内 CGM 市场海外品牌仍占据主导地位，但国产产品在精度、功能和价格方面的持续优化正加速其本土替代进程。2020 年，雅培和美敦力两家企业合计占据了中国 CGM 市场的约 89%份额，尤其是雅培凭借 FreeStyle Libre 系列产品在无创、长寿命和无需校准等方面的表现，取得了 78%的市场占有率。然而，随着国产品牌快速崛起，这一格局正逐步被打破。从技术参数来看，国产产品的MARD已趋于国际先进水平，如可孚欧态 M8 的 MARD 仅为 8.11%、鱼跃凯立特的Anytime5Pro 为 8.58%，均优于美敦力 Guardian Sensor 3（9.1%–10.6%）。此外，国产产品在使用寿命（多为 14–16 天）、无需校准、覆盖人群广泛等方面也实现了全面对标甚至超越，同时价格优势显著，部分型号（如SIBIONICSGS1、I3、M8）在电商平台售价仅为国际品牌的三分之一。综合来看，国产CGM产品正凭借“高性价比+技术成熟+政策支持”逐步打开市场，在中长期具备强劲的本土竞争优势和进口替代潜力。

公司并购浙江凯立特进军 CGM 赛道，产品持续迭代，性能对标行业龙头。2021年公司以 3.66 亿元自有资金收购浙江凯立特 50.99%的股份，正式进军CGM赛道。2025 年 2 月公司四代 CGM 产品获批；2025 年4 月，公司在第88届CMEF上正式发布 CGM 新品 Anytime 5 系列，在 MARD 值、续航天数等重要参数上优于雅培的 FreeStyle Libre 系列产品。公司产品迭代速度行业领先，协同公司在国内市场强大的渠道能力，以及 CGM 产品与 AI 技术的结合，预计公司CGM产品未来在国内市场竞争力将会逐步提升。根据京东官网披露的数据，2025年鱼跃医疗 CGM 产品在 618 活动期间销售额同比增长超 165%，展现出“价格更优、质量过硬、销量增长”的良性发展态势。

公司 BGM 产品借助渠道优势在国内市场占据一席之地。BGM作为血糖监测的传统手段，目前市场规模依然较大，但增速预计略低于CGM产品。根据观研天下的测算，2022 年全球 BGM 市场规模为 235.0 亿美元。外资品牌在BGM市场具备先发优势，2020 年占据国内 BGM 院内市场的 90%左右。国产品牌则凭借渠道及性价比的优势在院外渠道表现较好。公司 2020 年在国内BGM市场整体市占率为 6%，位于国产品牌前列。

家用健康检测：国内电子血压计第一品牌，新品布局逐渐完善

家用健康检测为公司重要的稳定营收来源，产品管线日渐丰富。公司家用健康检测解决方案 2024 年收入 15.64 亿元（同比-0.4%，2023 年可比口径板块收入15.70亿元），出现同比下滑主要因 23 年同期红外测温仪等产品基数较高。2024年公司电子血压计产品在现有规模下依然实现同比双位数增长。公司不断完善在血压检测、体温检测等领域的产品布局，推出房颤血压双测机、耳温枪等新品，构筑覆盖从低端至高端的完整管线。

高血压为最常见的慢性非传染疾病，家用血压检测设备市场空间庞大。根据《中国心血管健康与疾病报告（2023）》统计的数据，我国成人高血压患病率从2002年的 18.8%攀升至 2022 年的 31.6%。且随着我国老龄化的加重，预计高血压患病率仍呈现不断提升的趋势。此外，我国成人高血压的知晓率、治疗率和控制率在过去十几年也有明显提升，居民慢病管理意识逐渐成熟。

公司血压计产品布局完善，在国内处于领先地位。公司血压计产品覆盖家用和医用不同应用场景，并配备不同型号规格。根据公司2024 年年度报告，公司已成为国内市场电子血压计的第一品牌，海外市场亦在逐步突破。公司持续加大该板块的新品研发力度，2024 年推出房颤血压计 S67XR，搭载自研房颤风险筛查技术，可敏锐捕捉到房颤的细微迹象，及时检测血压问题可能带来的房颤风险。根据 Research And Markets 的测算，预计 2030 年我国血压监测设备市场规模将达到 10.1 亿美元，对应 2023-2030 年 CAGR 为 13.0%。

临床器械步入稳定期，高潜力业务+出海注入发展活力

扎根临床器械及康复业务，品牌优势显著

临床器械及康复业务为公司长期稳健发展奠定基础。公司临床器械及康复解决方案主要包括康复护理、手术器械、中医理疗、感染控制等系列产品，公司在该板块市场地位稳固，产品矩阵丰富，逐渐成为支撑公司长期发展的稳固基石。2024年公司临床器械及康复解决方案收入 20.93 亿元，同比增长0.24%。其中针灸针、轮椅、手术器械等产品增长较快，感控产品受基数影响同比下滑。

子公司上械集团深耕手术器械领域，院内渠道能力强。公司2015 年收购上海医疗器械（集团）有限公司手术器械厂，上械集团历史悠久，拥有品牌“金钟”“上卫”等，在国内竞争力较强，手术器械产品的品种规格超14000 个，覆盖从基础外科到耳鼻喉科、神经外科、肝胆外科等各个专科的多类型手术器械。上械集团医院渠道优势明显，与公司强大的院外市场能力形成互补。

子公司中优医药旗下拥有多个知名消毒感控品牌。公司感控业务由全资子公司上海中优开展，其旗下的“洁芙柔”“安尔碘”“葡泰”等已具备较高的品牌知名度，“安尔碘”在皮肤消毒领域、“洁芙柔”在手消感控领域均处于绝对领先地位。全球感染控制产品市场规模将不断受益于院内外感控需求的增长而扩张，根据 QYResearch 的测算，2029 年全球感控产品市场规模预计将达到6084亿元。过去几年受疫情影响，该类产品需求波动较大，但目前需求端已逐步恢复正常。预计公司该业务将继续受益于强大品牌力而逐渐重回增长轨道。

孵化急救、眼科等高潜力业务，积极打造第二增长曲线

社会急救网络迅速发展的背景下，公司积极培育急救业务的发展。我国现阶段自动体外除颤器（AED）配置率较低，仅为 0.2 台/10 万人，远低于发达国家水平（美国 317 台/10 万人、日本 555 台/10 万人），近年来推动公共场所AED配置的指南和政策频出，国内急救网络建设开始加速。2024 年我国AED市场规模约为53亿元。公司 2017 年收购德国普美康（Primedic）进军急救领域，并在2021年设立子公司讯捷医疗，与腾讯携手促进社会智能急救安全网络的构建和完善。在国内市场高速增长的阶段，公司有望凭借 Primedic 在急救领域的丰富经验以及性能优异的产品，实现该板块业务收入的迅速提升，打造公司第二增长曲线。

公司通过不断外延并购强化在眼科领域的布局。在我国眼科疾病患病人群庞大以及近视率持续提升的背景下，眼科医疗器械市场的需求不断增加。根据弗若斯特沙利文的数据，我国 2025 年眼科医疗器械市场规模将达到283 亿，至2030年可达到接近 500 亿。公司 2013 至 2022 年先后并购（或参股）了上海优阅光学、苏州六六视觉、江苏视准以及江苏乐润，在隐形眼镜等眼科耗材、眼底照相机和眼科显微镜等眼科设备实现深度布局。

业务国际化步伐加快，全球市场海阔凭鱼跃

公司外销收入增速回升，打造具备国际影响力的品牌。公司2024 年外销收入9.49亿元，同比增长 30.4%。公司 2020-2021 年外销收入曾出现明显的规模增长，主要因全球公共卫生事件带来呼吸机、制氧机及感控等产品的需求量激增。2020年美国卫生与公众服务部宣布进入 PHE（公共卫生紧急状态），随后推出了针对IVD、个人呼吸防护等产品的 4 项 EUA 政策，为此前未取得FDA 批准的产品进入美国市场开通了准入通道。公司的家用呼吸机产品在此期间得到EUA 授权可以临时在美国市场销售带来收入增量。随着疫情影响的逐渐出清以及EUA授权的失效，公司海外销售逐渐回归正常增长。

与海外龙头携手，协同打开全球市场。公司 2025 年1 月宣布认购Inogen的股票并签署战略合作协议，Inogen 作为全球领先的便携式制氧机制造商，拥有先进的呼吸技术、国际品牌声誉和欧美广泛销售网络；而鱼跃则具备强大的台式制氧机研发制造能力、亚洲地区成熟的渠道体系及规模化生产优势。公司将借助Inogen的渠道拓展欧美市场，提升品牌国际影响力；同时也为Inogen 在亚洲业务拓展、产品多元化及成本优化方面提供支撑。双方还将围绕呼吸类产品展开从台式、便携式制氧机到呼吸机等系列产品的联合开发，并在全球范围内推出创新产品，提升双方在呼吸领域的整体竞争力。Inogen 目前处于业绩回暖的阶段，2024年收入 3.36 亿美元，同比增长 6.4%；2025Q1 收入 0.82 亿美元，同比增长5.45%。2024 年毛利率 46.1%，同比增加 6.0pp。

产品管线全线智能化布局，拥抱 AI+家用医疗器械新时代

公司积极引入 AI 技术，推动医疗器械向“智能化、家庭化”方向升级。公司已在血糖监测、生命体征监测、制氧设备等多个领域探索AI 赋能路径，例如通过深度学习算法优化制氧机智能调节功能、结合大数据平台开展慢病远程管理、推动可穿戴设备实现多参数实时监测与预警。AI 技术的融合不仅增强了产品的使用体验与诊疗效率，也为公司打开了“硬件+服务”模式的成长空间。在产业数字化浪潮推动下，公司逐步构建起具有自主技术优势的智能医疗生态体系，未来有望在数字健康领域持续释放成长动能，进一步巩固其在家用医疗器械赛道的龙头地位。

推出鱼跃医疗大模型，奠定 AI 赋能公司及行业发展的基调。公司于2025年4月26 举办春季新品发布会，聚焦 AI 于医疗健康的深度融合，推出30 余款革新产品，并重磅发布鱼跃医疗大模型，开启 AI agent 健康管家公测。鱼跃AI agent 是一款面向家庭健康管理的智能助手，能够连接公司的多种医疗设备，如血压计、血糖仪、制氧机等，对采集到的健康数据进行整合分析，并根据用户情况提供个性化的健康建议和预警提醒。同时，AI agent 还能与家庭成员或医生联动，实现远程健康管理服务。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）