2025年鱼跃医疗研究报告：家用医疗器械龙头，新品迭出，出海加速

一、鱼跃医疗：家用医疗器械领军者

外延并购，多点开花。公司以家用医疗器械产品起家，自 2009 年起，通过积极收购投资，横向 布局消毒感控、眼科等领域。目前，公司产品品类达 600 多种，规格近万个。

四大核心赛道，叠加潜力业务，打造业务矩阵。目前公司重点聚焦四大主要赛道，包括呼吸制氧、 血糖及 POCT、家用健康检测、临床器械及康复，并积极孵化急救等高潜力业务，布局广阔。

品牌矩阵已成，优势突出。公司注重构建优异的品牌形象，已形成“鱼跃 yuwell”、“洁芙柔”、 “华佗 Hwato”、“金钟 JZ”、“安尔碘”、“普美康 PRIMEDIC”、“六六视觉”等几大主要 品牌系列，知名度高。

公司战略方向聚焦全球化、数字化和可穿戴化。作为家用器械领军者，公司积极开发新产品、新 渠道。近年来，呼吸类产品、持续监测型产品等是重点新品研发方向；同时，公司持续开展 AI 智 能穿戴医疗设备的研发工作，涉及血糖、血压、血氧等指标，在专业技术及数据积累方面已打下 良好基础。其次，在海外业务上，公司海外属地布局日益完善，产品注册工作逐步落地，出海正 当时。

二、聚焦核心赛道，打造增长引擎

2.1 呼吸制氧：布局全面，不断升级

行业领先，社会公共需求带来波动。在呼吸治疗解决方案中，公司主要产品包括：呼吸机、制氧 机和雾化器。2024 年该板块营收为 26 亿元（-22.9%），系上年同期社会公共需求波动影响所致。 在呼吸治疗领域，公司积累深厚，其中制氧机业内领先，被认定为单项冠军产品。

2.1.1 呼吸机：患病人数高企，国内排名靠前

国内 OSA 与 COPD 患病率高企，呼吸机需求迫切。呼吸机可应用于睡眠呼吸暂停低通气综合征 （OSA）、慢性阻塞性肺疾病（COPD）等疾病的治疗。根据弗若斯特沙利文，2020 年中国 OSA 患病人数已达 1.95 亿，居全球首位。而我国 40 岁及以上 COPD 患病率为 13.6%，总患病 人数约 1 亿人。庞大的患病人数带来旺盛的呼吸机需求。

慢性呼吸系统疾病诊疗率低，渗透率有望进一步提升。目前，OSA 在中国的检出率不足 1%，远 低于美国的 20%；且在确诊和控制率上，我国也均处于较低水平。未来，随着公众健康意识的提 升、销售推广力度的加强，以及相关政策的支持，家用呼吸机市场将显著扩大。

我国市场规模小，正快速增长。根据弗若斯特沙利文，全球无创呼吸机市场预计将从 2020 年的 27.1 亿美元增长至 2025 年的 55.8 亿美元，期间 CAGR 15.5%。而中国市场则增长更快，预计将 在 2025 年达到 33.3 亿元，2020-2025 年 CAGR 为 22.0%。 在竞争格局上，瑞思迈为全球龙头，国内企业处于追赶阶段。而在国内市场，2020 年，公司市占 率约为 7.3%，位居第四，竞争力较强。

呼吸机种类丰富，产品不弱于全球龙头。公司呼吸机产品布局全面，主要包括：正压和双水平正 压呼吸机。其中，正压呼吸机适用于打鼾憋气、阻塞性呼吸暂停等人群；双水平正压呼吸机可供 患有睡眠呼吸暂停、低通气综合征等成人患者在医院或家庭中进行双水平无创通气治疗用。横向 对比下，公司呼吸机产品参数表现不弱于瑞思迈。

2.1.2 制氧机：制造业单项冠军，市占率第一

持续革新，型号完备。在制氧机领域，公司在稳定、静音和轻量化三大属性方面持续升级，造就 丰富产品线，可满足院内外不同群体需求。一方面，可帮助呼吸衰竭、严重缺氧患者有效改善低 氧血症，显著提高生活质量；另一方面，对于有保健需求的大众群体，包括老年人、学生族、三 高人群和上班族等，可增加脑供氧、提高血氧浓度、提升工作和学习质量。

需求扩容，制氧机市场规模稳健增长。近年来，随着老龄化程度不断加深，慢性呼吸系统疾病患 者数量增加，制氧机需求扩大，市场规模稳步提升。根据华经产业研究院，2021 年，我国制氧机 需求量为 275.2 万台；而根据未来智库预测，市场规模则预计将在 2029 年达到 70.6 亿元（2022- 2029E CAGR=5.3%）。

市占率第一，大幅领先。我国制氧机品牌较多，主要有鱼跃、欧格斯、双盛、新云等。根据喜鹊 招标统计，从 2023 年 6 月至 2024 年 5 月的招标结果来看，公司市占率为 23.4%，稳居第一。

2.2 血糖及 POCT：CGM 酝酿第二增长曲线

公司血糖及 POCT 业务快速发展。公司血糖管理及 POCT 解决方案主要包括：传统指血血糖仪 （ Blood glucose monitoring ， BGM ），持续血糖监测系统 （ Continuous blood glucosemonitoring ，CGM）及即时检验（Point-Of-Care Testing，POCT）产品等。2024 年，该业务实 现营收 10.3 亿元（同比+40.2%），其中 CGM 实现翻倍以上增长。

2.2.1 百亿市场，CGM 占比快速提升

我国糖尿病患者数量居全球首位，血糖管理亟需重视。根据观研报告网，2021 年国内糖尿病患者 已达到 1.4 亿人，预计 2045 年将达到 1.7 亿人。糖尿病可能导致心脏病、中风、肾损伤和神经损 伤等多项潜在并发症，疾病负担严重。并且，糖尿病为慢性病程，日常血糖管理需求庞大。

相较于传统 BGM，CGM 优势突出。血糖检测产品可分为：BGM、CGM 及其他。BGM 为市场主 流产品，检测方法为刺破手指取样，并使用一次性试纸进行实时检测。而 CGM 为新兴检测产品， 通过传感器皮下植入后，可实现 24 小时连续血糖监测。与 BGM 相比，CGM 在临床效果、舒适 性、便携性、安全性方面具备显著优势。

全球 CGM 市场规模增长较快。根据微泰医疗招股说明书，全球血糖监测产品的市场规模稳步上 升， 预计将于 2030 年达到 738 亿美元（2020-2030 CAGR=10.7%）。其中，CGM 占比正快速 提升，预计将从 2020年的57亿美元（占比 21.3%）增长至2030年的 365亿美元（占比 49.5%）， 期间 CAGR 为 20.4%。

我国 CGM 市场正迅速成长。根据微泰医疗招股说明书，我国糖尿病监测医疗器械市场规模预计 将由 2021 年的 15 亿美元增长至 2030 年的 61 亿美元（CAGR=16.9%）。与美国和欧盟五国相 比，我国 CGM 处于早期阶段，2020 年 CGM 在 1 型、2 型及妊娠糖尿病中的渗透率均较低。 但是，随着市场教育的进行，患者健康意识增加等，预计我国 CGM 市场将迎来快速增长，2030 年市场规模将达 26 亿美元（2021-2030 CAGR=33.0%），且 CGM 占比会提升至 42.6%。

2.2.2 新一代 CGM 成功获批，抢占高地

在竞争格局方面，雅培等外资企业发展较早，在传统血糖监测和 CGM 领域均具备先发优势，我 国企业快速追赶中。分产品来看：

1）传统 BGM 市场： 根据观研天下，在 BGM 市场，2020 年强生、罗氏、雅培等外资企业占据 90%院内份额，和 40% 院外份额。国产厂商凭借渠道及性价比优势，在院外渠道表现较好，其中鱼跃市占 5%。

2）新兴 CGM 市场： 国内企业积极抢占 CGM 市场，竞争激烈。在 CGM 领域，国外厂家如雅培、美敦力、德康布局较 早。根据微泰医疗招股说明书，2020年，全球市场中，雅培市占率超50%；而根据智研咨询，在 我国市场，雅培占据高达 78%的市场份额。 国内企业中，已实现技术突破且形成销售规模的厂商较少。CGM 市场广阔，国内企业正积极布局， 鱼跃医疗、三诺生物、硅基仿生等企业均已有产品上市，产品数量不断增加。

新一代 CGM 产品上市，构建增长新动能。2021 年 5 月，收购浙江凯立特后，公司切入 CGM 领 域。2025年4月，凯立特最新一代CGM产品Anytime 5系列成功获批NMPA。从产品对比来看， 公司 CGM 产品参数位于同行前列，竞争力强。 从市场推广来看，由于公司深耕糖尿病管理业务，CGM 产品预计能够与传统血糖管理业务形成协 同效应，共享销售资源，从而快速推广，成为公司增长新动能。

2.3 家用健康检测：长期深耕，电子血压计稳健

家用健康检测板块是公司业务的重要组成部分，主要产品为电子血压计，分为家用和医用两类。

我国血压监测需求庞大。根据《中国心血管健康与疾病 2023 报告》，我国高血压患者约为 2.45 亿，血压监测业务前景广阔。根据高血压达标中心，自1958年以来，我国高血压患病率整体呈现 上升趋势，近年高血压知晓率、治疗率和控制率分别为 51.6%、45.8%和 16.8%，仍有待提升。

需求推动市场持续增长，公司市占率位居第二。根据 MCR 嘉世咨询预测，2025 年预计我国电子 血压计市场规模达 59.7 亿元。而在竞争格局上，2021 年，欧姆龙、鱼跃医疗居于前列，其中欧 姆龙占据市场领先地位（市占率 76%），鱼跃医疗则位居第二（市占率 11%）。

电子血压计增长良好，推出高端新品。2024 年，公司家用健康检测解决方案业务实现营收 15.6 亿元（同比-0.4%）。其中，电子血压计保持双位数增长，而部分产品较上年同期高基数相比， 有所回落。为进一步增强竞争力，24 年公司推出房颤血压双测机、新款耳温枪等一系列新品，致 力于推动产品高端化。

2.4 临床器械及康复：空间广阔，品牌矩阵已成

公司临床器械及康复业务包含：“鱼跃”品牌康复类医疗器械、消毒感控业务、“华佗”品牌中 医器械、“金钟”系列手术器械等。此外，公司通过收并购切入眼科器械领域。

公司临床器械及康复业务涉及多个行业，分别来看： 1）康复医疗器械：国内市场持续扩容，公司处于领先地位。根据深创投产业研究院，2022 年我 国康复医疗器械市场规模为 511 亿元，预计 2026 年将达到 942 亿元（2022-2026 年 CAGR=16.5%）。其中，鱼跃医疗处于领先位置，翔宇医疗和可孚医疗位居第二梯队。

2）消毒感控：我国消毒感控市场快速发展。根据智研瞻产业研究院预测，得益于公共卫生意识 的提高、医疗卫生机构需求的增加及新型消毒技术的研发，我国消毒感控市场规模预计在2026年 增长至 616.1 亿元（2018-2026 年 CAGR=30.0%）。

3）眼科器械：根据摩熵咨询统计，我国眼病人群数量庞大。其中，近视患者约 7 亿人（占比 50%）；其次分别是：干眼症、白内障、眼底血管和青光眼患者分别占比 25%、14%、4%和 2%。眼病市场复杂多样，且随着老龄化加速，患者规模逐步扩大。根据思宇 MedTech，2025 年全球 和我国市场将分别达到 407 亿美元和 304 亿人民币。

根据高视医疗招股说明书，2021 年，我国眼科诊断和治疗设备均主要为外资企业占据，蔡司等实 力强劲。公司作为家用医疗器械龙头，渠道建设遍及院内外，新切入的眼科器械有可能与原有院 内业务形成协同，快速成长。

表现稳健，强化品牌影响力。2024 年，公司临床器械及康复业务实现收入 20.9 亿元（同比 +0.2%），表现稳健。其中，针灸针、轮椅、手术器械产品增长趋势良好，而感染控制产品因上 年同期需求波动影响，同比有所下降。公司积极开发新产品和客户群，有望进一步加强品牌力。

2.5 孵化业务：布局急救，初具规模

我国 AED 保有量极低，发展空间充足。根据《中国心血管病报告 2019》，估测我国每年发生 54.4 万例心脏性猝死，主要原因是心脏骤停。半自动体外心脏除颤器（AED）能够有效进行电除 颤救治，是心脏骤停救治的关键一环。根据行业魔方，2022 年，我国每 10 万人 AED 配备数量为 0.2 台，远低于主流发达国家，AED 增长潜力较大。

普美康品牌成熟，精尖工艺赋能未来。公司于 2017 年全资收购德国普美康 Primedic，从而切入 AED 市场。Primedic 在急救领域拥有 40 余年经验，AED 与心脏除颤监护产品具备较强的产品力 和品牌力。完成收购后，公司同步推进海内外急救业务发展。国内市场，公司迅速参与到多场所 的设备铺设，包括商务中心、学校、企业园区、地铁等。

AED 渗透率提升，公司市占率靠前。根据比地医械宝，2024 年我国 AED 总采购规模达 6.0 亿元， 采购数量为 3.89 万台（+85%），增速较快。其中，国产化率达 79%，而公司 AED 市占率为 7.8%，位居第五。

获得欧盟 CE 认证，有望快速增长。2024 年，公司急救解决方案及其他实现收入 2.4 亿元 （+34.1%），表现良好。2025 年 5 月，公司 AED 产品 HeartSave myPAD 系列获得欧盟 MDR 的 CE 认证证书，该系列产品具备智能化特征。未来，随着我国 AED 保有量的提高和公司在海内 外的积极布局，急救业务预计将实现进一步增长。

三、渠道扩张：全面建设，积极出海

销售费用持续增长，团队壮大。随着营收规模增长，公司销售费用同步增加，从 2019 年的 6.3 亿 元增长至 13.6 亿元。相对应地，销售团队规模从 2019 年的 841 人扩大至 2024 年的 1672 人。

电商投入显著增加，21 年起广告费用略有下降。从销售费用拆分来看，公司电商平台费、广告及 业务宣传费等推广费用支出刚性。其中，公司电商平台费从 2019 年的 0.7 亿元持续增长至 2024 年的 4.9 亿元（CAGR=64.6%），而广告费用则在 2021 年后出现下降，系公司品牌效应增强， 推广效率提升所致。

公司积极进行全方位渠道布局。公司销售渠道全面覆盖院内院外、线上线下、海外市场等。在院 内市场，公司通过聚焦临床需求，持续增强产品力，加强医工交流，不断巩固市场影响力。而在 线上、海外等市场，公司同样打造了专业营销体系，收入来源更加多元化，经营日趋稳健。 线上销售已成为公司主要营收来源之一。近年来，随着电商平台的迅猛发展，线上销售成为家用 医疗器械领域的新趋势。公司在各主要电商平台均设有品牌旗舰店，线上销售额从 2016 年的 10.2 亿元增长至 2022 年的 42.8 亿元。2025Q1，公司线上销售额实现 9.4 亿元，营收占比为 38%。

重视海外市场，外销业务全面推进。2024 年，公司海外实现收入 9.5 亿元（+30.4%），营收占 比 13%，处于发展阶段。目前，公司海外产品注册工作正在逐步落地，主要覆盖区域包括：欧盟、 东南亚、南美、中东等。同时，公司积极进行海外团队属地化布局，整体上海外业务预计将快速 推进。

2025 年 1 月，公司拟通过全资子公司“鱼跃香港”认购 Inogen 定向增发的 263 万股的股票，完 成后持股比例为 9.9%；并与 Inogen 签署《战略合作协议》，约定在国际分销业务、商标许可及 分销业务、联合研发、供应链优化方面开展深度战略合作。 Inogen 2001 年创立于美国，主营业务为便携式制氧机，拥有广泛的欧美销售渠道。而公司主要 营收来源为国内，此次合作有利于公司拓宽欧美市场渠道，并在供应链和研发等方面优势互补， 协作共赢，助力双方业务加速发展。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）