鱼跃医疗（002223）研究报告：持续高端化的家用器械龙头.pdf

鱼跃医疗（002223）研究报告：持续高端化的家用器械龙头。鱼跃医疗为国内家用医疗器械龙头企业，产品持续高端化提升产品均价、疫情加 速了海外渠道扩展，2023-2024 年收入利润有望实现高增长。 鱼跃医疗：由扩张到聚焦、持续向高端切换 鱼跃医疗通过长期并购扩张，业务从家用及康复产品，持续扩展至外科器械、 AED、消毒感控等板块，品牌定位持续向高端切换；渠道由国内向全球布局。 2021年至今，公司由扩展到聚焦，聚焦呼吸制氧、血糖检测、消毒感控三大核心 赛道，孵化急救、眼科、智能康复等高潜力赛道，强化优势领域布局，持续提升 公司中期发展天花板。

核心业务：产品横向拓展拉动收入可持续增长

呼吸制氧：疫情下呼吸制氧产品需求激增，2023-2024 年收入有望恢复至 17%-18%的同比增速。呼吸制氧板块为公司三大核心板块之一，2021 年收 入占比 38%，主要产品包括制氧机、呼吸机、雾化器、高流量呼吸湿化治疗 仪等产品及耗材，受益于 2020 年疫情中呼吸机产品需求激增，2020 年该板 块收入 22.6亿元，同比增长 85.5%；2021年随疫情轻症逐步增加，制氧机需 求激增，制氧机收入同比增长 80%；2022 年随需求常态化，收入增速或有 回落。我们认为，随公司品牌影响力的提升以及疫后国内需求或有增长， 2023-2024 年收入有望恢复 17%-18%的同比增长。

血糖监测：传统产品稳步增长叠加 CGM 增量贡献，公司血糖监测板块收入 CAGR 有望达 41%。传统血糖仪正处于国产替代加速期，我们认为，公司 作为家用器械龙头，在院外渠道布局与品牌影响力上均有一定优势，随市占 率稳步提升，公司传统血糖监测收入 2022-2024 年 CAGR 有望达 31%；公司 2021 年并购凯立特布局持续血糖监测产品，2023 年面向院外的 14 天免校准 产品 CT3 有望上市，借助公司传统血糖的客群优势、完善的线上渠道优势 等，公司新品获批后市占率有望快速提升，拉动 2022-2024 年该板块收入 CAGR41%。

消毒感控：疫情下需求显著提升，2023-2024 年仍有望实现 15%的收入同比 增长。2020 年疫情影响下，手部消毒液等快速放量，拉动收入同比增长 53%，2021 年在需求减少后收入仅回落 6%。我们认为，疫情提升了人们的 手部消毒的认知和需求量，公司 2023-2024 年该板块收入仍有望实现 15%的 同比增速。