2025年中岩大地研究报告：岩土龙头加速转型，水电+核电项目集中发力

公司简介：我国岩土工程领军者

中岩大地：岩土工程行业领军者

岩土工程领军者，正迎来历史性机遇。公司成立于2008年，是我国岩土工程领军企业。成立以来，承担了国家会议中心二期、全球最大跨径悬索桥张靖皋大桥、平陆运河等项目，积累了丰富的工程经验，过去业务主要应用于房地产以及传统基建行业。一方面公司地产业务占比持续降低，另一方面，公司明确积极拓展港口、核电、水利水电及跨江跨海桥隧等关键领域的核心战略。2025年3月，公司分别与中国核工业第二二建设有限公司、中国葛洲坝集团市政工程有限公司正式签署战略合作协议，共同探索行业发展新机遇。

股权集中，管理稳定

股权集中，管理结构稳定。公司前十大股东中有5位为核心管理成员，股权与员工利益绑定，整体结构较为稳定。2024年5月21日向符合授予条件的50名激励对象首次授予股票期权195万份，行权价格11.25元/份，业绩考核指标为以23年净利润为基数，24、25年净利润增长率分别不低于300%、500%（目标值），彰显了公司对未来业绩增长的信心。

公司高管以技术背景为主，专业度高。核心成员均具备丰富的岩土工程行业实践经验，且技术团队具有完善的“老中青”人才梯队建设。团队整体素质较高，据公司2024年年报，硕士及以上学历占比19.17%，拥有注册土木工程师（岩土）12人。核心团队长期从事岩土工程行业，对于行业的产业特性、经营特点、管理模式、业务流程等有深入、全面的理解和把握。

国家技术发明奖+行业标准制定者

科研实力强劲，专利技术领先。公司的技术创新成果丰硕，2024年共获得国家专利授权 45项。荣获国家技术发明奖二等奖1项、华夏建设科学技术奖二等奖3项和三等奖1项、工程建设科学技术进步奖二等奖1项。公司在行业内具有较高的学术地位，主编、参编了多部岩土工程领域国家及行业标准，担任住建部建筑地基基础标准化技术委员会委员、中 国标准化协会地基基础专业委员会委员。

公司在多项技术上均已在较大范围内进行工程应用。公司拥有高速高压搅喷复合桩技术（DMC桩）、智能感知超级旋喷技术（SJT）、加固改造与地下空间开发系列技术、施工 信息数字化动态监测技术（DDM）和特种岩土固化材料等核心技术工艺，并已自主研发出对应领域的先进装备，且赋能产业链同行。

“核心技术+核心材料”双轮驱动

公司积极推动核心技术、核心材料在国家重大项目中应用，强化施工管理控成本、提毛利，加强费用管控，持续降本增效，全方位提升运营效益。2024年公司实现营业收入 7.88 亿元，同比-14.01%；实现归属于上市公司股东的净利润6.24 亿元，同比+230.08%。公司坚持以“核心技术+核心材料”为双轮驱动，受市场环境变化影响，公司主动进行业务结构调整，从传统地产基建转向国家重大基建项目，导致部分业务收入下降。岩土工程毛利率提升主要有三个原因：1）公司自身开展多项降本增效措施；2）行业相对封闭，要求较高，并非所有单位都能进入，竞争对手较少，整体利润率比其他行业高；3）公司的核心技术和材料体现出技术溢价，能为业主节省工期、降低成本，从而扩大利润空间。

收入和利润触底企稳，盈利能力显著提升

积极推进战略转型，"去地产化"成效显著，经营状况触底回升。24H1地产收入占比从2023年的60%降至30%，新签合同额中地产占比下降至23%，受房地产行业深度调整影响较大。2022年全国房地产新开工面积同比骤降39.4%，导致公司当年营收下滑34.9%至9亿元，并出现1.5亿元的净利润亏损。而后公司及时调整战略方向，推进“去地产化”，聚焦核电、水利水电、港口等重大基础设施建设市场。2024年公司整体毛利率为24.89%，同比+7.67pct，受益于业务结构调整，毛利率回升至合理区间，整体盈利能力改善。24年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.53%/8.30%/3.88%/-1.05%，同比分别-0.63pct/-0.12pct/-0.08pct/-0.1pct，费用管控能力明显优化。

岩土工程：核电水电港口三驾马车齐驱动

核电：机组核准持续高位

2025年4月27日，经国务院常务会议审议，决定核准五个核电项目， 具体为中核三门核电5、6号机组、中广核广西防城港核电5、6号机组、 广东台山核电3、4号机组，国家电投海阳核电5、6号，以及华能霞浦 核电1、2号机组，合计10台机组。其中，华龙一号机组8台，CAP1000 机组2台。

从2019年至2025年，我国核准核电机组数量分别为6台、4台、5台、 10台、10台、11台、10台，7年累计核准新核电项目28个，合计56台 机组，持续保持积极安全有序发展的良好势头。整体来看，我国核电 已度过2011-2018年的政策调整与停滞期（受日本福岛事故、首堆拖 期等影响），进入国产化技术驱动的高速成长期。

截至2024年底，我国在运、在建和核准待建核电机组共有102台，总 装机容量1.13亿千瓦，连续第2年位居全球首位。我国核电机组分布 在东部沿海8个省份28座核电站。

核电：公司积极发力核电市场

核电领域不断取得突破：2024年10月10日，公司发布公告中标中国核电下属浙江金七门核电厂1、2号机组陆域形成及地基处理工程项目，中标项目金额达1.59亿元，成为公司进军核电正式项目的重要里程碑。2025年3月13日，公司发布公告中标中广核某核电陆域场地咨询项目，包括为其提供岩土工程咨询、设计、施工、监测、既有建筑物更新改造等全过程服务。

公司与中核集团联系持续深化：2025年6月4日，公司发布公告 - 通过中核集团的供应商资格考察评审，获得中核集团合格供应商证书，标志着公司正式进入中核集团供应商名录，得到向中核集团及其下属单位提供岩土工程服务的认证。

市场空间广阔，业务增量可期：随着近五年核电机组核准提速，其对应的岩土工程施工市场被进一步打开，预计25年起每年核准开工8-10台，岩土工程部分每年约有150亿规模。目前公司已与中核和中广核深度对接，截止到2024年12月31日，两家龙头共承包了70%的在建机组，公司在核电领域的业务增量可期。

港口：政策加码港口建设提速

近年来，我国港口基础设施规模明显扩大，生产能力显著增强。2024年，中国规模以上港口生产有序，货物及集装箱吞吐量实现双增。据交通运输部发布的数据显示，2024年1-11月，中国完成港口货物吞吐量160.4亿吨，预计全年完成175亿吨，同比增长3.4%。其中，内、外贸吞吐量同比分别增长1.8%和7.3%。据分析，2020-2023年，我国港口物流市场规模从2.3万亿元提升到2.8万亿元，年均复合增长率为6.7%。2024年，我国港口物流行业市场规模约为2.99万亿元。预计2025年，港口物流市场规模有望达到3.1万亿元，年均复合增长率为6.1%。

水利水电：我国水电开发向高海拔、高寒地区转移

水电作为常规电力中唯一的可再生能源，2024年总体呈现出稳定增长的发展趋势，并且在全球范围内保持领先地位，截至2024年底，我国水电总装机容量达到4.36亿千瓦，较2023年新增装机容量1378万千瓦，同比增长3.2%，其中常规水电装机规模3.77亿千瓦，距离理论开发容量6.87亿千瓦还有一段距离（占比55%）。

技术壁垒筑牢根基，海外拓展开辟新局

地基处理-SJT技术

智能感知超级旋喷技术（SJT）是中岩大地自主研发的一项具有国际领先水平的岩土工程技术，其喷射能量在诸多旋喷工艺中位居首位，可形成大直径加固体（成桩直径达2.2米），施工效率较传统工艺提高2-3倍。作为国际领先的地基加固解决方案，该技术成功应用于全球跨径最大的张靖皋长江大桥锚碇基础施工，在工期压缩1/3的情况下，实现了72米的世界最深大面积旋喷桩处理深度，为大桥锚碇基础顺利实施提供了关键技术保障。

该技术通过优化超高压旋喷工艺（成桩直径达2.2米、深度70米），在粉质黏土、卵石层等复杂地层中实现高精度成桩，显著提升基底摩擦系数与承载力；其配套的高性能SJT旋喷钻机（单节钻杆24米）与智能管理系统，实现了施工效率提升与全周期数据闭环监控。SJT技术的成功应用，不仅为悬索桥锚碇基础树立了新标准，亦为深层地基加固领域提供了可复用的技术范式，未来将在水利、隧道等重大基建领域发挥核心作用。

桩基工程-DMC技术

高速高压搅喷复合桩（DMC桩）由中岩大地自主研发，是一种预制芯桩与固化土桩协同抵抗上部结构荷载的高性能新型组合桩，该技术可穿透N=50~100的密实砂层和粉土层，确保桩身均匀性和垂直度，并配备信息化监测平台实现施工过程可视化。相比传统灌注桩，DMC桩侧阻力和端阻力特征值显著提升，可优化桩长与数量，且采用高强预制芯桩质量稳定；DMC桩施工效率提高30%，造价更低，且减少泥浆污染，适用于复杂地层、高烈度抗震区及受限施工环境。

雄安垃圾综合处理设施一期工程DMC桩基工程，是亚洲最大的地下垃圾处理设施项目，占地500亩，总建筑面积24万m²。其桩基部分采用DMC桩技术，较大程度解决了雄安地区集中建设混凝土供应难题，节约工期55天，节省造价2500万元。雄安新区启动区体育中心总建筑面积185124m² ，原方案为钻孔灌注桩，桩长38m，持力层为粉细砂；造价高、工期紧。后优化方案为采用DMC桩技术，桩长25m，造价降低约10%；节约工期45天，在雨季来临之前完工。

他山之石，美日岩土工程百年历程回顾

我国岩土工程行业概况

岩土工程是建设工程前期基础工作，对工程质量、周期、成本及效益意义重大。伴随国民经济发展、城镇化推进与基建扩容，行业规模稳健扩张 。数据显示，2023年我国岩土工程行业市场规模约1.3万亿元（勘察设计规模3942亿+工程施工规模7838亿+工程监理规模1199亿）。 我国岩土工程企业多但规模小、集中度低，竞争企业分两类：一类是有技术、经验与资质，能参与大中型项目的企业，如中岩大地、中化岩土等；另一类是数量多、规模小、技术低、靠低价竞争的小企业，与发达国家行业集中特点形成对比。产业链上，上游是原材料、劳务等供应商，下游为各类大型建设项目业主及总承包商。

岩土工程领域公司呈现集团化发展趋势

根据行业龙头凯勒集团（Keller Group）数据，2024年全球岩土工程市场规模约为490亿英镑，其中凯勒集团自身收入约30亿英镑。参考欧美日成熟市场路径，未来中国领先岩土企业将成覆盖勘察、施工、设备研造全链条，服务城市建设、交通等多元领域的综合巨头；一批聚焦特种工程设计、施工、设备研造的中小型专业化企业也有望蓬勃发展。从全球来看，岩土工程行业公司分两类：一是跨国企业集团，如凯勒集团、梅纳公司、宝峨集团，为国际市场主流，国内企业境外竞争多对标它们；二是地方性岩土公司，技术、管理水平低，竞争力弱。 中国孕育岩土工程行业巨头的优势显著。（1）规模效应：中国有世界上最大规模的基础设施建设市场；（2）复杂低质挑战：中国幅员辽阔，地质条件极其复杂，倒逼企业提升技术实力与核心竞争力；（3）持续投入：2024年，中国固定资产投资514374亿元，同比+3.2%。其中基础设施投资同比增长4.4%，比全部投资高1.2个百分点。

美国岩土工程发展历程：从经验主义到智能驱动

美国岩土工程勘察规范的发展，呈现从经验迈向科学、由粗放转为精细、自单一承载力设计过渡到全面风险控制的历程。ASTM与AASHTO（尤其是其LRFD规范）构成核心规范体系，FHWA、FEMA等机构的技术指南及州级要求（如加州规定）作为补充，形成层次清晰、技术先进且持续更新的框架。这一进程反映出对地质条件复杂性、岩土材料不确定性认知的深化，实现了工程安全、经济与环境可持续性需求的平衡。展望未来，伴随技术进步和工程需求变化，其规范体系会持续朝着精细化、定量化、智能化以及全生命周期风险管理的方向发展。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）