2025年银行业存款分析手册：25年银行负债成本率下行空间还有多大？

一、引言

银行负债端正经历2022-2024年的定期化后的集中到期重定价，但一方面是居民投 资存款类资产的预期收益率相较以往已大幅下降，另一方面存款面临股债市的虹吸 分流影响，存款存在边际上的活期化/非银化趋势，本系列报告第一篇将集中讨论当 前存款重定价后银行负债端预期的改善幅度。 25Q1银行业息差依然处在下行通道，但降幅同比收窄。根据国家金融监督管理总局 官网公布的2025年一季度银行业主要监管指标数据，25Q1商业银行净息差为1.43% （环比-9bp、同比-12bp），相较24Q1上市银行净息差1.54%（环比-15bp、同比-20bp）， 环比、同比降幅分别收窄6bp、8bp。从资负两端来看，24年三次LPR下调的重定价 压力在25Q1集中释放，叠加存量房贷利率批量下调落地，25Q1资产收益率仍面临较 大下行压力，负债成本改善态势延续，为息差降幅收窄提供有力支撑。 负债成本改善的主要驱动因素有三：其一，OMO&挂牌利率调降。其二，高息存款 集中到期；其三，存款久期缩短。本篇报告主要聚焦以上三大驱动因素后续演化， 从而判断后续负债成本进一步改善的空间。

二、如何判断后续降息及挂牌利率调降节奏？

自2015年以来，我国存款利率已经历了六轮下调，今年5月第七轮下调开启复盘2022 年9月以来存款挂牌利率调降节奏，可以发现多数情况下OMO、MLF利率先降，随 后存款挂牌利率跟随LPR调降。例如，2022年8月15日OMO和MLF均调降10BP，8 月22日1年期和5年期LPR分别调降5BP、15BP，随后9月15日国有大行调降存款挂 牌利率。回顾2022年以来降息顺序，仅有两次例外：（1）2023年6月存款利率略先 调降，6月8日先调降存款挂牌利率，随后6月13日、6月15日、6月20日分别调降OMO、 MLF、LPR利率，可能主要源于23Q1银行业息差压力显著上升，存款挂牌利率优先 调降为后续降息腾挪空间；（2）2023年12月存款利率调降，并未伴随OMO、MLF、 LPR调降，可能主要考量为对冲次年初贷款重定价压力，同时考虑到2019年以来LPR 降幅大于存款挂牌利率降幅，存款利率进行补降。

存款利率与OMO通常同步下降，对于避免存款脱媒有着重要意义。历史上，非银存 款/金融机构新增人民币存款和沪深300指数（滞后4个月）基本拟合，但2024年两者 出现了背离，沪深300表现较弱但非银存款高增，可能主要由于存款利率单边调降。 2023年12月存款利率调降、2024年4月打击手工补息均为对存款端的调整，但此期 间OMO并未同步下调，导致存款加速脱媒。随后2024年7月及10月金融市场利率、 LPR及存款挂牌利率同步下调，但并未缓解存款非银化的趋势。11月28日“同业存 款自律机制”相当于降低了金融市场收益率，有效逆转了存款非银化。《关于优化非 银同业存款利率自律管理的自律倡议》要求将非银同业存款利率纳入自律管理，同 业活期存款利率与央行政策利率联动后，压缩一般性存款与同业存款之间的套利空 间，有效逆转了存款搬家的趋势。 展望后续，下半年我们预计资负两端不对称降息趋势将持续。资产端，央行掩护长 债市场撤退，金融市场利率有进一步调降空间。若Q4债市利率波动加剧，OMO调降、 降准可期。LPR进一步下调概率较小。从设定消费贷及按揭利率下限、实施个人消 费贷款与服务业经营主体贷款贴息等多项政策来看，央行重视维持银行净息差稳定， 预计资产端政策更多在财政。负债端，预计25年下半年央行对负债端呵护将持续。 中长期来看，降低存款成本需改善行业竞争格局或压低金融市场利率。我们在《景 气度逐步探底，投资与质量决定趋势-银行行业2025年中期策略》提到：一方面，银 行业激烈的竞争格局严重掣肘利率调整；另一方面，存款成本进一步下行，依赖金 融市场利率的同步大幅调整。 假设25Q4迎来下一轮降息，其中OMO利率下调10bp，存款挂牌利率同步下调，活 期利率维持不变、整存整取2Y及以内下调15bp、3Y-5Y下调25bp。预计25年下半年 下一轮降息综合对上市银行25年、26年计息负债成本率分别影响-3.4bp、-4.3bp； 净息差分别影响+3.0bp、+3.9bp。

三、存款到期重置的节奏及影响

（一）重置节奏：存款到期高峰期何时来临？

年度来看，25-26年可能是存款到期高峰。复盘近年存款类金融机构定期存款规模情 况，我们发现企业定期存款增量和增速基本保持稳定，而居民定期存款在2018-2023 年开启了一轮高增长阶段。2018年居民定存同比突破两位数增长，2022年增速更进 一步达到20%。居民存款高增主要原因可能有二：其一，地产周期拐点出现，叠加后 续疫情的冲击，对于金融体系资产端产生了较大的影响，资产荒背景下，居民部门 风险偏好降低；其二，在降息过程中定存利率相对更稳健，居民部门偏好利率更稳 定的长期定期存款，因此在24年存款利率多次调降后，个人定存增速明显放缓。考 虑到5年期存款挂牌利率与3年期极为接近，期限溢价较小，而23年之前2-3年期存款 相较1年期存款期限溢价较为可观，预计居民定存中2-3年期占比较高，因此22-23年 居民定存存入高峰，可能将于25-26年形成到期高峰。 年内节奏来看，Q1到期量预计较大。从居民存款增量节奏来看，主要集中于Q1，18- 24年存款类金融机构个人定存Q1增量平均占全年的63%，因此Q1到期存款到期规 模相应也较大，预计下一波存款到期高峰可能将在26Q1到达。

（二）重置影响：负债成本改善幅度如何？

我们根据上市银行存款重定价日期限结构、存款挂牌利率数据测算高息存款到期重 置对负债成本的影响，负债成本改善幅度=Σ(各类存款到期规模*对应挂牌利率下降 幅度)/平均计息负债余额。

（1）各类存款到期规模测算方法

由于银行年报中仅披露了存款重新定价日/合同到期日结构1，并未披露各类存款规模 （即仅可知道存款在1年内到期的规模，并不知道1年内到期的存款中1年期、2年期、 3年期、5年期定期存款规模），因此测算各类存款到期规模的关键，在于将重定价 数据与每年新增各类定期存款规模相挂钩。根据存入的时 间以及存款类别，即可测算出每年各类存款到期规模。例如2025年到期的定期存款 为24年存入的1年期、23年存入的2年期、22年存入的3年期、20年存入的5年期。 具体来看，假设定期存款并未提前支取，则年末存款来源有两个：更长久期存款下 迁、新存入定期存款。举例来说，年初合同到期日为2-3年的存款，在年末将全部下 迁为1-2年的存款；而年末2-3年的存款（A2’）则来源于年初3-4年的存款下迁（A3） 加上本年新存入的3年期定期存款（D3），也就是当年新增3年期定期存款可用年末 合同到期日2-3年的存款减去年初3-4年的存款（D3= A2’-A3）。同样方法可以根据 年初及年末合同到期日数据，测算出当年新增各类定期存款规模。

（2）主要假设

根据以上方法，我们对上市银行高息存款到期重置对负债成本的影响进行测算。假 设如下： 假设一：定期存款并未提前支取。 假设二：定期存款仅考虑1年期、2年期、3年期、5年期的产品（分类同银行存款挂 牌利率，不考虑3个月及半年期定期存款产品）。 假设三：由于多数银行合同到期日仅披露1-5年合计规模，需要对1-5年内到期的存 款结构进行假设，假设各家银行合同到期日1-5年存款中，1-2Y、2-3Y、3-4Y、4-5Y 占比不随时间改变。考虑到5年期存款挂牌利率与3年期极为接近，期限溢价较小， 预计合同到期日在3年以上的存款占比较低；不同类型银行结构分化，国股行1-2Y占 比较城农商行更高。由此假设国股行1-2Y、2-3Y、3-4Y、4-5Y占1-5Y存款的比重分 别为60%、35%、3%、2%，城农商行比重分别为55%、40%、3%、2%。兰州银行 2022年报中曾披露过1-5年内到期的存款结构，4-5年内到期的存款占比较高，因此 假设其1-2Y、2-3Y、3-4Y、4-5Y占比分别为25%、15%、10%、50%。 假设四：存款实际执行利率与官网公布的挂牌利率一致，存款挂牌利率降幅为居民 及单位降幅均值。若无法获取历史挂牌利率，假设挂牌利率下降幅度为国有行/股份 行/区域行同业平均水平。

（3）根据以上假设，测算结果显示： 受益于24年以来存款挂牌利率调降力度加大，2025年存款到期重置下，负债成本改 善幅度最大。2025年、2026年、2027年上市银行存款到期重置后，计息负债成本将 分别下降18.1BP、10.4BP、5.4BP。 城农商行负债成本改善幅度相对更大。分类别来看，2025年存款到期重置后，国有 大行、股份行、城商行、农商行计息负债成本将分别下降17.4BP、16.1BP、19.3BP、 23.5BP；2026年存款到期重置后，国有大行、股份行、城商行、农商行计息负债成 本将分别下降9.8BP、9.0BP、11.4BP、12.6BP；2027年存款到期重置后，国有大 行、股份行、城商行、农商行计息负债成本将分别下降4.2BP、4.4BP、7.4BP、7.6BP。 城农商行负债成本改善幅度相对更大，主要原因可能有二：（1）城农商行挂牌利率 相较大行更高，调降幅度更大。以居民1年期存款为例，2024年末上市银行居民1年 期存款挂牌利率较年初平均下降了0.45PCT，其中国有大行、股份行、城商行、农商 行分别下降了0.38PCT、0.44PCT、0.47PCT、0.46PCT，城农商行挂牌利率调降幅 度更大。（2）城农商行存款久期相对更长，到期存款中3年期存款占比较高，利率 调降调降幅度更大。以2025年为例，测算上市银行到期存款中3年期存款占比为15%， 其中国有大行、股份行、城商行、农商行分别为15%、14%、18%、19%，城农商行 3年期存款占比明显更高，考虑到3年期存款挂牌利率调降幅度明显高于1-2年期存款 ，因此负债成本改善幅度也更大。

四、存款久期缩短的边际影响

我们在第三部分中主要考虑了存款到期重置的影响，其中假设存款久期不变，即3年 期定期存款到期后，客户仍然选择存入3年期定期存款。但随着长期限存款挂牌利率 调降幅度更大，存款挂牌利率曲线走平，存款久期预计缩短，即3年期定存到期后， 客户可能选择存入1年期，甚至1年以内到期的存款产品。从存款重定价日结构来看， 虽然存款定期化趋势持续，但24年1-5年存款占比见顶回落，3个月至1年期存款占比 明显回升。 根据上市银行最新存款挂牌利率，2Y、3Y较1Y挂牌利率平均期限溢价分别为9BP、 25BP，假设3%的存款由2年期转存为1年期、3%的存款由3年期转存为1年期，预计 将带动存款成本率在重置的影响上进一步改善0.78BP。

五、结论

综合考虑利率调降、到期重置、久期缩短，测算2025年、2026年上市银行计息负债 成本将分别下降22.3BP、15.5BP，存款到期重置对负债成本压降的贡献最大。分板 块来看，25年国有行、股份行、城商行、农商行计息负债成本率预计分别下降21.5BP、 21.5BP、23.5BP、28.4BP；26年国有行、股份行、城商行、农商行计息负债成本率 预计分别下降14.8BP、13.6BP、17.5BP、18.5BP。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）