2025年石油石化行业深度研究：大化工“反内卷”的八大细分机会

1. “反内卷”有望加速化工行业磨底

1.1化工行业盈利下滑，竞争加剧

近 3-4 年化工行业景气度明显承压。在需求收缩、供给冲击等因素的影响下，2022 年后中国化工行业承压较为明显。近 1-2 年来，内需政策持续发力，国内需求企稳， 外需受关税政策等因素扰动，化工行业仍呈现竞争加剧、产品价格下降等不利局面， 企业开工率不足、盈利呈下降趋势。 化工品价格呈下降趋势，行业增收不增利。2024 年中国化工品指数 CCPI 下跌了 7.08%， 而 2025 年年初至 7 月 24 日 CCPI 继续下跌了 5.57%。在化工品价格下跌的环境下， 化工行业呈现增收不增利的局面：根据国家统计局数据，2024 年化学原料及化学制 品制造业营业收入同比增长 4.20%，利润总额同比下降 8.60%；2025 年 1-5 月，行业 营业收入同比增长 2.10%，利润总额则同比下降 4.70%。

产能利用率呈下降趋势，产成品库存连续上升。根据国家统计局数据，2025 年 Q2， 化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业产能利用率分别为 71.90%、85.60%， 较 Q1 分别下降 1.60pct、0.70pct。2025 年 5 月，化学原料及化学制品制造业产成 品库存为 4577 亿元，同比增长 6.10%，自 2024 年 6 月起连续同比增长。

1.2CAPEX 转负吹响化工景气度反转号角

在建项目为驱动化工类企业成长的重要因素，而细分板块过量的在建工程可能导致 未来激烈的行业竞争。而在建工程增速相对较低的行业可能进入行业修整阶段，部分 处于景气底部的子行业将有望迎来盈利修复机遇。 截至 2025 年 Q1 末，化工板块（剔除“三桶油”后）在建工程为 5301 亿元，同比5.6%。在三级子行业中，氮肥、其他塑料、涤纶、锦纶、粘胶、钾肥、合成树脂、油 气及炼化、氟化工、油田服务、食品及饲料添加剂、轮胎等板块在建工程同比有大幅 提升，其中锦纶、其他橡胶制品在建工程/固定资产比例仍然处于高位，需警惕未来 竞争加剧的风险。 纺织化学制品、膜材料、无机盐、钛白粉、非金属材料Ⅲ、农药、油品石化贸易、炭 黑、胶黏剂及胶带等板块在建工程同比有所缩减。 油服、油气及炼化工程、炭黑、涂料油墨、纯碱、无机盐、磷肥及磷化工板块在建工 程占固定资产比重较低，或迎来景气提升、盈利上行的机遇。

资本开支增速转负，化工行业景气度有望加速磨底。2022 年，我国化工行业资本开 支增速迎来阶段性高峰，2024 年以来行业扩产节奏明显放缓。2022-2023 年我国石油石化资本开支增速分别为+14.0%/+10.4%，基础化工板块资本开支增速分别为 +36.5%/+8.6%。2024 年度行业资本开支显著下滑，石油石化/基础化工板块资本开支 增速均转负至-6.6%/-15.0%，2025Q1 石油石化/基础化工板块资本开支增速分别为11.4%/-6.5%,或代表企业边际扩产意愿有所下降。化工行业是国民经济的支柱产业 之一，我们预计后市宏观需求复苏有望从终端开始，逐步有效向中上游传导。后续基 础化工行业景气度有望加速磨底，供需格局有望逐步改善，静待行业景气度复苏。

1.3“反内卷”政策或加速化工行业磨底

中央提出防止“内卷式”恶性竞争。2024 年 7 月 30 日，中共中央政治局召开会议分 析研究当前经济形势和经济工作，会议指出要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞 争。强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道。2024 年 12 月，中央经济 工作会议提出综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。2025 年 3 月， 《政府工作报告》提出综合整治“内卷式”竞争。2025 年 7 月 1 日，中央财经委员 会第六次会议强调纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企 业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。 国家发改委、工信部等将推进落实“反内卷”政策。2025 年 5 月，国家发展改革委 新闻发布会表示将会同有关方面，针对问题症结，因业施策、对症下药，标本兼治化解重点产业结构性矛盾，促进产业健康发展和提质升级。在优化产业布局部分指出， 遏制落后产能无序扩张。发挥质量、标准支撑作用，以市场化方式促进兼并重组，加 快淘汰炼油、钢铁等行业低效落后产能；科学论证煤化工、氧化铝等行业新增产能项 目，防止盲目新建；加强行业自律，引导新能源汽车、光伏企业注重技术研发。2025 年 7 月 18 日，国新办举行新闻发布会，工业和信息化部新闻发言人、运行监测协调 局局长陶青表示实施新一轮稳增长行动，近期将印发机械、汽车、电力装备等行业稳 增长工作方案，提升优质供给能力，优化行业发展环境，推动行业实现质的有效提升 和量的合理增长。

行业协会、行业头部企业积极响应“反内卷”。2025 年以来：3 月 13 日，中国农药工 业协会组织召开草甘膦行业“反内卷”专题会议；5 月 31 日，中国汽车工业协会发 布《关于维护公平竞争秩序、促进行业健康发展的倡议》；6 月 3 日，全国工商联汽 车经销商商会发布《关于反对“内卷式”竞争，促进汽车经销行业高质量发展的倡议》； 7 月 1 日，中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质 量发展工作的意见》；7 月 3 日，工业和信息化部组织 14 家光伏企业召开了光伏行业 制造业企业座谈会，称将综合治理光伏行业低价无序竞争；7 月 7 日，33 家建筑类企 业联合发出建筑行业“反内卷”倡议书，共同推动行业转型，摒弃“内卷式”竞争。

2. 大化工“反内卷”细分机会

我们系统梳理了 523 种常见化工品，按产能利用率从低到高排序，筛选出产能利用 率低于 60%且年产能超过 200 万吨的品种，最终选定 60 个代表性产品。基于此，我 们将重点分析以下核心“反内卷”行业：石油石化领域的炼油、乙烯、涤纶长丝三大 板块，以及基础化工领域的 PVC、有机硅、草甘膦、纯碱和电池材料五大板块。

2.1炼油：“反内卷”有望开启行业重塑

2008 年，国家启动石化产业调整振兴规划，鼓励炼油产能向东部沿海、产业集聚区 转移，淘汰高能耗、高污染落后产能。2015 年，地方炼厂获得原油进口配额，民营 大炼化集中上马，恒力 2000 万吨/年炼化一体化装置 2018 年投产，浙江石化 4000 万 吨/年炼化一体化装置 2019 年起陆续投产，盛虹炼化 1600 万吨/年炼化一体化装置 2022 年投产，裕龙石化 2000 万吨/年炼化一体化装置 2024 年投产。截至目前，全国 炼油装置原油一次加工能力达 9.58 亿吨/年，且 2025-2030 年仍有 7820 万吨产能或将投放。

国内成品油需求受电动化替代等因素出现下降，市场存在低效竞争，2025 年 M1-M6 柴油/汽油/煤油表观消费量分别为 9292 万吨/7227 万吨/1837 万吨，分别同比减少 5.08%/减少 7.00%/减少 4.52%。

2025 年以来成品油市场景气度有所回落，炼厂开工率出现下降，特别是山东地炼开 工率于 2025 年初显著下滑，并持续维持往年同期较低水平。主营炼厂 3-6 月开工率 同比下滑显著，处于往年同期中低水平，成品油市场景气度有所回落。

2025 年 M1-M6 柴油/汽油/煤油裂解价差分别为 1099/1505/1412 元/吨，分别同比增 加 12.98%/增加 3.09%/减少 8.10%。在国家推动“反内卷”背景下，政策强化总量控 制与结构优化，鼓励炼化一体化、高端化学品开发，推进落后产能整合退出或转型。 若此次“反内卷”能够有效实现减产量、减投资、降产能、提需求，成品油裂解价差有望显著拉阔，炼油行业有望开启行业重塑。

2.2乙烯：多元化原料路径竞争或缓解

2008 年，国家推动石化产业布局优化，鼓励大型央企布局炼化一体化项目，但乙烯 项目仍以传统石脑油裂解为主，尚未进入多路径竞争。2016 年，民营资本进入，产 能快速扩张，多个民营炼化装置获批，乙烯成为投资回报率高、政策支持明确的赛道。 2022 年开始，“内卷”显现，“卷”成本、“卷”规模、“卷”出口，投产项目高度同质 化，且缺少高端产品路径，产品价差逐步收窄，主流装置现金流回报率大幅下行，但 仍有众多新进项目，如盛虹炼化、裕龙石化，虽然产品定位高端，但市场已趋近饱和。 当前乙烯产能达 5883 万吨/年，而需求仅约 5000 万吨/年，但据我们统计 2025-2029 年仍有 4622 万吨/年产能尚未投放。

当前乙烯行业的“内卷”不仅体现在总量过剩和同质化竞争，还体现在原料路径的多 元化竞争，煤化工、乙烷制乙烯同样造成乙烯行业“内卷”。若此次“反内卷”能够 有效实现减产量、减投资、降产能、提需求，乙烯“反内卷”或将有望开启行业重塑。

2.3涤纶长丝：供应边际增量或有限，供需改善业绩有望好转

2016 年以来涤纶长丝产能进入集中投放窗口期，2023 年龙头企业规划产能投放阶段 进入尾声，后续大体量新增涤纶长丝产能规划有限，供应端边际增量预期减少，2025- 2026 年分别预计仅有 215 万吨/年、140 万吨/年的拟在建产能，展望后市，随着宏观 经济复苏及终端消费的提振，我们看好涤纶长丝需求端有望边际改善，涤纶长丝供需 格局或得到有效修复。

2025 年 M1-M6 涤纶长丝消费需求持续修复，表观消费量累计约 1752 万吨，同比增加 5.01%，库存保持在合理区间。

与此同时，涤纶长丝产品价差逐渐稳健修复，2025M1-M6 POY/DTY/FDY-PTA&MEG 产品 价差分别为 1151/2254/1435 元/吨，分别同比增加 14.38%/增加 2.52%/减少 3.90%。 如果供应端能够继续优化，涤纶长丝价差水平有望修复。

2025 年涤纶长丝开工率整体维持在近年同期较高水平,春节假期后开工率基本持续 保持在 85%以上的高位，龙头企业主动降低开工负荷或有望减少累库以及稳定涤纶长 丝产品价差，在一定程度上能够有效优化产品盈利水平，有望进一步增厚公司业绩。

涤纶长丝行业或正逐步走出“内卷”周期。2023 年起，龙头企业规划产能投放趋于 尾声，行业进入供给收缩、盈利修复的新阶段。随着新增产能放缓、行业库存去化、价差修复与开工率稳定，头部企业有望通过主动调控产销节奏、优化负荷运行，展现 出“控产提质”的理性竞争思路。我们认为未来在宏观需求复苏的支撑下，行业有望 实现从“卷产能”向“卷效率、卷盈利”的结构性转变，行业集中度与利润弹性或将 持续提升，实现由“内卷”向高质量发展的反转。

2.4PVC：“反内卷”叠加环保趋严推动产业结构转型升级

聚氯乙烯（PVC）是全球仅次于聚乙烯的第二大塑料产品，以其出色的耐酸碱、耐磨 损、阻燃和绝缘特性而被广泛使用。PVC 生产工艺主要有电石法和乙烯法。电石法工 艺利用电石与水反应生成乙炔，进而合成氯乙烯单体，最终聚合成 PVC，电石法目前 是国内主流工艺。乙烯法则以石油为原料，通过裂解生成乙烯，进而制备 VCM，适用 于生产高端 PVC 产品。由于我国“富煤贫油少气”的资源特点，电石法成为主要的生 产方式，尤其在新疆、内蒙古、山东等地区电石法产能集中。电石法 PVC 因其氯乙烯 残留较多，主要用于房地产相关的低端管型材制造，而乙烯法 PVC 由于氯乙烯残留 较低，被用于生产医用手套、食品包装等高端制品，两者在需求端存在一定的市场隔 离，难以相互替代。 PVC 行业集中度较低，在需求端持续疲软、行业长期亏损叠加政策约束与环保升级的 背景下，近年来产能增速有所放缓。截至 2025 年 7 月，我国 PVC 产能为 2886 万吨/ 年，其中行业前四分别为中泰化学 210 万吨/年、新疆天业 140 万吨/年、信发集团 115 万吨/年、北元化工 110 万吨/年，CR4 为 19.92%，行业 CR8 为 31.7%，行业集中 度较低。

PVC 价格价差持续承压，内需有望企稳叠加环保政策、“反内卷”政策有望助力行业 景气改善。截至 2025 年 7 月 25 日，国内乙烯法 PVC、电石法 PVC 价格分别为 5171、 4787 元/吨，分别处于 2.6%、4.4%历史分位。2024 年，房地产支持政策频出，尤其 下半年政策力度、频次均有所上升，“517 新政”开启了政策转向的序幕，“926 政策” 成为行业的转折点，年末政治局会议及经济工作会议再次强调 2025 年房地产市场走 向，政策基调转向化风险、稳主体、稳市场，内需有望企稳。 环保政策持续收紧助力 PVC 行业内生转型与结构优化。电石法 PVC 生产中会产生含汞废水、废气，而汞污染具有高毒性和持久性，对生态环境危害极大。《关于汞的水 俣公约》的履约要求以及国内“双碳”目标的推进，促使 PVC 行业加速环保改造与产 能升级。 一方面，环保标准的提升抬高了行业准入门槛。新建 PVC 项目必须满足更严格的污 染物排放标准，如废气中汞及其化合物排放限值大幅收紧，废水处理需达到零排放要 求。这使得中小型企业的环保改造成本急剧增加，部分企业因无法承担动辄数千万元 的环保设备投入而被迫退出市场。另一方面，环保限产常态化或影响企业生产节奏。 在重污染天气预警期间，电石、PVC 等行业常被纳入限产名单，企业开工率受限。相 较于环保设施完善、技术先进的头部企业，中小型企业因环保绩效评级较低，往往面 临更严格的限产措施，进一步削弱了其市场竞争力。这种“环保洗牌”机制，使得行 业资源向合规且具有规模优势的企业集中。 我们看好，未来在环保政策趋紧和“反内卷”政策助力下，PVC 行业老旧产能有望加 速退出，行业有望加速产业转型升级，并从“规模扩张”发展转向“高端化与循环经 济”。

2.5有机硅：供给扰动+“反内卷”政策助力，供给压力有望缓解

近年来有机硅价格、利润持续承压，行业景气度处于历史底部。前期，受新能源行业 快速发展影响，国内有机硅产能快速扩张，产能从 2021 年的 188 万吨/年增长至 2024年的 344 万吨/年，3-CAGR 为 22%，尤其 2024 年为有机硅产能投放大年，当年新增 产能 72 万吨/年，行业平均开工率由 2021 年的 76%下降至 2024 年的 66%，行业供给 压力较大，有机硅价格及利润显著承压。根据百川盈孚，截至 2025 年 7 月 25 日，有 机硅 DMC 市场价为 12500 元/吨，处于 2.9%历史分位，行业普遍持续亏损。 产能扩张进入尾声，近期供给扰动频发，叠加“反内卷”政策助力，行业供给压力有 望缓解。展望后市，根据百川盈孚预测，2025 年有机硅行业无新增产能，2026-2027 年大规模项目仅有新疆其亚 80 万吨/年产能，行业扩产高峰或已过。同时，海外有机 硅产能拟退出及国内供应端出现扰动，短期供应或减少。2025 年 7 月 7 日，陶氏宣 布将于 2026 年中期关闭其英国巴里基础硅氧烷工厂，涉及产能 14.5 万吨/年。2025 年 7 月 20 日，山东东岳硅材的合成三期 B 床发生一起火灾事故，涉及 35 万吨/年有 机硅中间体产能；2025 年 7 月 25 日，浙江某硅材料有限公司二厂生产车间一楼突发 火情，主要用于合成硅树脂。借力“反内卷”政策窗口期，我国有机硅行业将有望提 升安全投入强度与风险防控效能，高危落后产能面临淘汰可能。未来在海外产能退出 预期下，叠加国内“反内卷”政策助力，我们看好后市有机硅行业供给压力有望缓解。

2.6电池材料：“反内卷”政策或推动磷酸铁、六氟磷酸锂行业有 序发展

电池材料产能增速较快，供给压力增加。近年来，受益于国内新能源汽车与储能产业 的快速发展，锂电池需求高速增长，进一步带动磷酸铁、六氟磷酸锂等电池材料产能 的快速扩张。2021-2024 年，国内磷酸铁产能从 54 万吨/年增长至 456 万吨/年，CAGR 为 103%；产量由 33 万吨/年增长至 189 万吨/年，行业平均开工率不到 45%。磷酸铁行业整体呈现“大而散”的特点，截至 2025 年 7 月，行业 CR4 为 24%，CR8 为 36%， 行业集中度较低。六氟磷酸锂作为锂电池电解液的核心溶质，同样受益于锂电池需求 快速增长，截至 2024 年底，国内六氟磷酸锂产能达到 39 万吨/年，其中 CR4 约 50%， 行业平均开工率约 47%。 锂电池行业“反内卷”政策出台，多维度引导行业健康发展。在政策层面，工业和信 息化部等八部门印发的《新型储能制造业高质量发展行动方案》明确提出加强锂电池 等产能监测预警，防范盲目投资和无序发展，引导各地区科学布局项目，依托研究机 构开展运行监测以避免低水平重复建设；同时规范行业秩序，强化企业产品质量主体 责任，健全质量管理体系并加强质量监督，还将预防和惩治专利侵权、市场垄断等违 法违规行为，维护公平市场环境。此外，工信部 2024 年发布的《锂电池行业规范条 件（2024 年本）》提升了行业门槛，规定磷酸铁锂单体能量密度≥165Wh/kg、三元单 体≥230Wh/kg，要求企业申报上一年实际产量不低于同年实际产能的 50%且每年用于 研发及工艺改进的费用不低于主营业务收入的 3%，以此加速落后产能出清。在行业 自律方面，2024 年 11 月 18 日，中国化学与物理电源行业协会动力电池应用分会组 织召开相关座谈会，与会企业代表达成共识并发出倡议，呼吁产业链企业不打恶意价 格战，建立落后产能有序出清机制，坚持科技创新和尊重知识产权，推动竞争从价格 层面转向价值层面。

2.7草甘膦：“反内卷”叠加海外供给不确定或改善竞争格局

草甘膦是全球应用最大的农药品种。草甘膦是由美国孟山都公司开发的除草剂，又称 镇草宁、农达(Roundup)、草干膦、膦甘酸，学名为 N-（膦酰基甲基）甘氨酸，分子 式 C3H8NO5P，相对分子质量 169.07。与其他除草剂相比，草甘膦的特点是除草效果好、 药害相对低。草甘膦从 1974 年开发商业化，1980 年成为除草剂最大的品种。1996 年， 转基因作物产业化应用极大推动了草甘膦的广泛使用，已成为全球应用最大的农药 品种。 草甘膦供给集中度较高。全球草甘膦主要由中国和拜耳（孟山都）供应，2024 年全 球产能约 118 万吨/年，其中美国拜耳（孟山都）是全球最大的草甘膦生产商，产能 为 37 万吨/年产能，占比 31.4%；其余产能主要分布在中国的兴发集团、福华化学、 新安股份、江山股份等公司，总产能达 81 万吨/年，占比 68.6%。全球前四大企业草 甘膦总产能达到 83.3 万吨，合计占比 70.7%，草甘膦行业集中度较高。 拜耳或考虑孟山都破产事宜以解决大规模法律诉讼问题，全球草甘膦原药供给及贸 易格局有望重塑。2025 年 5 月，根据华尔街日报报道，拜耳计划在美国密苏里州法 院推动达成一项庭外和解协议，以结束与草甘膦有关的大量诉讼案件。如果这一和解 方案未能成功，拜耳将考虑采取更激进的策略——让其美国子公司孟山都依据美国 《破产法》第 11 章申请破产，以此来规避索赔责任。如果孟山都破产，全球草甘膦原药供给及贸易格局或将重塑。

2025 年初至今草甘膦价格先抑后扬。从草甘膦历史价格来看，2021、2022 年在原材 料价格上涨、供给阶段性扰动、农作物价格上涨等因素影响下，草甘膦价格达到高位， 最高超过 80000 元/吨。而后随着海外去库存周期延长且出口量下降、国内新增产能 释放叠加开工率提升，草甘膦价格下行。2025 年初至今，受益需求回暖草甘膦价格 先降后涨，6 月以来价格较快上涨。在价格上涨的支撑下，2025 年 5 月草甘膦毛利实 现由负转正。根据百川盈孚数据，2025 年 6 月草甘膦行业开工率为 79.56%；2025 年 7 月 25 日，草甘膦价格为 26001 元/吨，毛利为 3064 元/吨。

协会组织召开草甘膦行业“反内卷”专题会议。2025 年 3 月 13 日，中国农药工业协 会组织召开聚焦于草甘膦行业“反内卷”现象的专题会议，旨在深入贯彻两会提出的 关于综合整治内卷竞争的精神，推动行业的健康可持续发展。会议达成初步共识：一 是构建一套科学的长效机制，确保草甘膦行业的稳定发展；二是建立并实施科学合理 的市场机制，以强化对市场供需关系的精准调控；三是深化行业自律与行政监管的有 机结合，形成多方协同的市场监管体系；四是积极借用现代化技术手段，对产能结构 进行优化升级。 看好全球草甘膦行业竞争格局有望向好。在海外美国拜耳（孟山都）产能存在不确定 性、国内草甘膦行业“反内卷”、新增产能相对有限等因素的影响下，全球草甘膦行 业竞争格局有望向好，中国企业具备产业链一体化、规模、循环经济与成本优势，积 极灵活应对国际市场变化，有望进一步提升国际市场份额。

2.8纯碱：老旧工艺装置或加速退出

纯碱（学名碳酸钠，又称苏打、碱灰）是一种重要的化工基本原料，有“化工之母” 的美称。纯碱主要用于生产玻璃，如平板玻璃、瓶玻璃、光学玻璃和高级器皿；在化 学工业中，用于制取钠盐、金属碳酸盐、漂白剂、填料、洗涤剂、催化剂及染料等；在冶金工业中，用来脱除硫和磷，用于选矿及铜、铅、镍、锡、铀、铝等金属的生产； 在陶瓷工业中，用于制取耐火材料和釉。此外，工业气体脱硫、工业水处理、金属去 脂、纤维素和纸的生产、肥皂制造等也需要纯碱。

近年来纯碱产能快速扩张进入景气下行阶段，价格呈下降趋势。2022-2025 年，纯碱 供应端产能集中释放，且天然碱项目成本进一步降低，浮法玻璃方面地产竣工下滑拖 累需求，光伏玻璃产能出现过剩，纯碱产品结构矛盾与库存高压问题持续显现。2025 年 7 月，在“反内卷”政策、焦煤价格上涨等因素带动下，纯碱价格已有回升，根据 百川盈孚数据，2025 年 7 月 18 日至 25 日，轻质纯碱价格由 1162 元/吨上涨至 1219 元/吨，涨幅达 4.91%。

纯碱产能趋于集中。根据百川盈孚统计，截至 2025 年 6 月，中国纯碱产能为 4445 万 吨/年，博源化工、金山化工、中盐化工、三友化工、山东海化为中国纯碱产能排名 前五大公司，合计产能占比达 53%。

老旧工艺/产能或加速退出。2025 年 7 月 16 日，湖南省工业和信息化厅发布《关于 开展湖南省石化化工行业老旧装置摸底评估工作的通知》，指出摸底评估对象为：截 至 2025 年 5 月 30 日，石化化工行业主体设备设施达到设计使用年限、或实际投产 运行超过 20 年的生产装置。根据卓创资讯数据，投产 30 年以上装置产能为 353 万 吨，占比 8.66%；投产 20-30 年装置产能为 928 万吨，占比 22.76%。在“反内卷”政 策的推动下，纯碱行业老旧工艺/产能或将加速退出，行业供给格局有望改善。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）