中国石油研究报告：石油周期中蜕变的“中国石油天然气”.pdf

中国石油研究报告：石油周期中蜕变的“中国石油天然气”。中国石油天然气股份有限公司是我国油气一体化龙头企业。近年来，公司持 续推动稳油增气，天然气业务降本增量筑牢穿越石油价格周期的核心竞争 力，南美海上、中东等海外优质区块有望成为新增长引擎；充分发挥上游资 源禀赋优势，气头烯烃路线原料自给凸显差异化优势。

天然气降本增量，筑牢穿越油价周期的核心竞争力

“碳中和”背景下国内天然气消费稳增，公司积极推动稳油增气，非常规领 域屡获重要进展，近十年天然气产量以约5%增速稳步增长。此外，公司持 续优化进口气资源结构，24年12月中俄东线贯通后管道输气量将增加50 亿方；同时考虑进口气长协定价机制，我们测算油价下行10美元/桶将助力 公司进口气采购成本下降约180亿元，筑牢公司穿越油价周期的盈利韧性。

进军南美海洋油气新星，油价中枢存底部支撑

24年公司中标苏里南14/15区块70%权益并担任作业者，区块位于苏里南 圭亚那盆地“黄金带”，有望成为公司油气产量增长新引擎。考虑OPEC+ 供给联盟松动，叠加新能源替代下全球石油需求增速放缓，以及南美、非洲 低成本产能扩张，油价中枢中长期或面临下行压力。但考虑供给方“利重于 量”诉求一致，以及北美页岩成本等影响，底部中枢或将高于60美元/桶。

烯烃景气中长期有望修复，乙烷原料自给凸显差异化竞争优势

伴随我国烯烃下游需求修复及自给率提升，行业景气中长期有望反转。公司 天然气副产NGL加工的烯烃项目持续放量，目前拥有乙烷制乙烯产能140 万吨/年，同时塔里木二期及呼和浩特项目在规划产能合计240万吨/年，乙 烷原料完全自给，未来有望在上游业务助力下走出内生性增长。