昆仑能源研究报告：依托中国石油平台优势，天然气终端业务高质量发展可期.pdf

昆仑能源研究报告：依托中国石油平台优势，天然气终端业务高质量发展可期。中国石油旗下天然气终端业务公司，盈利修复分红提升。公司是中国石油旗 下唯一从事天然气终端销售和综合利用的平台企业，业务涵盖城市燃气、LNG 工厂、LNG 接收站等，2024 年公司实现归母净利润 60 亿元，同比增长 4.9%。 公司制定派息率提升计划，2024 年派息率达到 45%。公司聚焦天然气销售主 业，在天然气需求中长期增长的趋势下，公司毛差有望持续修复，业绩和估值 有望持续上行。

天然气销售市场开拓大力推进，中国石油优质气源构筑资源端优势。公司天 然气销售业务保持良好的成长性，2016-2024 年，公司天然气销售业务营收 CAGR 为 13.7%，税前利润 CAGR 为 15.7%。公司中西部地区城燃项目占比 较高，持续开拓零售气市场，其中工业用气增长迅速，2018-2024 年公司工 业用气销售量 CAGR 为 24.35%。控股股东中国石油天然气股份公司为公司提 供可靠稳定的资源保障，助力公司有效执行价格联动长效机制，公司 24 年购 气成本为 2.437 元/方，相较其他城燃公司具备优势。2024 年公司毛差为 0.47 元/方，同比下降 0.03 元/方，主要是加气站业务调整的结构性影响，随着业 务结构性调整结束，公司有望继续受益于稳定的气源供应和天然气市场化改 革，毛差有望持续改善。

LNG 接收站贡献稳定利润，逐步退出上游业务降低周期属性。公司已建成并 运行江苏、唐山两座 LNG 接收站，合计接卸能力 1300 万吨/年，LNG 接收站 负荷率持续高位运行，2024 年，LNG 接收站贡献税前利润 35.77 亿元，税前 利润率为 75%。公司 LNG 处理单价稳定在 0.30 元/方的水平，LNG 处理单位 税前利润位于 0.21-0.22 元/方之间，为公司贡献稳定的营收及利润来源。公 司运行 14 座 LNG 加工厂，受益于委托加工 LNG 量的增长，公司 LNG 加工负 荷和盈利能力提升。公司原油权益销量逐年下降，即将完成从上游石油勘探向 天然气终端利用的主营业务战略转型，周期属性逐渐减弱。