2025年银行业研究报告：福建省，工业景气度回升、基建投资提速，银行扩表空间打开

一、福建省基本面概述：我国重要工业大省，基建、工业景气度均有回升

1.1 福建省一季度经济整体开局良好 

福建省 1Q25GDP 总量位列全国第 8，GDP 同比增速5.7%，高于全国平均（5.4%）。近年来福建省产业结构实现了从“二三一”向“三二一”的转变。从 2000 年到 2024 年，福建省第一产业占比持续下滑至5.69%。第二产业占比于 2014 年升至最高点 52.78%后逐步回落，2024 降至42.79%。第三产业占比总体呈上升态势，2020 年超越第二产业成为福建省经济主导，2024 年占比超过五成。整体上，福建省产业结构实现了从“二三一”向“三二一”的转变，经济结构不断优化升级。

1.2 福建省工业：我国重要工业大省，工业规模位列全国第五，工业景气度快速回升

我国重要的工业大省，工业规模位列全国第五名，仅次于广东、江苏、山东、浙江。福建省 2023 年规上工业企业营业收入位列全国第五名，福建省规上工业企业增加值同比增速在 2020 年以前基本领先江浙粤川，2020年、2023 年表现较弱，2024 年增速回升幅度较大，同比增长6.7%，超过四川和广东。全省 38 个工业大类行业中，有 32 个行业增加值比上年增长，增长面为 84.2%；全省列入统计的 452 种工业产品中，256 种产品产量实现增长，增长面为 56.6%。

民营工业贡献突出，民营经济对 GDP 贡献70%，位列前8 大经济大省第一位。2024 年全省规模以上民营工业企业增加值比上年增长7.4%，增幅比全省规模以上工业高 0.7 个百分点，对规模以上工业增长的贡献率为69.1%，民营经济对 GDP 贡献 70%，位列前 8 大经济大省第一位。

1.3 福建省产业发展：先进制造业蓬勃发展，皮革纺织等传统优势产业利润贡献有下降但仍是重要元素

“十四五”规划：4+4+6，重点发展四个万亿主导产业、提升4个传统优势产业、培育 6 个新兴产业。根据《福建省“十四五”战略性新兴产业发展专项规划》，到 2025 年，全省战略性新兴产业增加值力争达到10000亿元，战略性新兴产业增加值占地区生产总值比重力争达到17％，工业战略性新兴产业产值占规上工业产值比重达到 23％。具体产业布局上，一是要重点发展电子信息和数字产业、先进装备制造、石油化工、现代纺织服装等4个万亿主导产业；提升食品加工、冶金、建材、特色轻工等4个传统优势产业；提前统筹布局，培育新材料、新能源、新能源汽车、生物与新医药、节能环保、海洋高新等 6 个前沿新兴产业。

当前产业结构及历史变化：传统优势产业占比下降，但仍占据较大份额；制造业特别是“电气机械和器材制造业”提升显著，跃升为利润贡献第一大行业。从近 13 年-23 年 10 年期间福建省规上工业利润总额前20名行业的变化来看：一是传统优势产业占比明显下降，但仍占据较高份额。2013年利润主要贡献行业以皮革、纺织、农副食品加工为主，皮革行业利润占比接近 10%，纺织服装、农副食品加工均超过5%，是福建的传统优势制造业，这些行业在近年中排名有所下降，但仍占据较高份额，与之配套的化学原料制造业也相对发达。二是先进制造业快速崛起，电气机械制造跃升为第一大盈利行业，但整体新兴产业占比仍低于江苏、浙江、广东等省份。2023年福建省规上工业利润前三行业为电气机械、有色金属、非金属制品，制造业占比提升明显，“电气机械和器材制造业”2023 年利润占比15.47%，较10年前提升超 9 个百分点；有色金属冶炼、非金属矿物制品等资源加工行业位列前五，利润占比也有一定提升。新兴行业如医药制造业进入前20名，利润占比逐步扩大，未来发展空间较大。

省内产业分布：根据不同地区的资源和产业优势，实施差异化发展战略，促进区域间产业协同发展。例如，沿海地区将依托其优越的地理位置和开放的经济环境，重点发展新材料、新能源等高端制造业；内陆地区则利用丰富的自然资源和劳动力优势，发展生物医药、节能环保等产业。

1.4 福建省外贸：经济大省中出口依赖度并不算高；东盟成为第一大进出口贸易伙伴且日益重要

在经济大省中，福建省出口依赖度并不算高。出口总额方面，福建省2024年进出口总额达近 1.24 万亿，位列全国第6 位。出口总额占GDP比重为21.5%，以此作为外贸依赖度，位列全国第6 位，在经济大省中排序并不高，全国前五名分别为浙江（43.3%）、广东（41.6%）、上海（33.7%）、江苏（26.6%）、天津（21.7%）。

省内出口来看，厦门市出口依赖度较高，其次是宁德、福州。出口总额方面，厦门市 2024 年出口总额 4980 亿，位列第一，占其GDP比重为58%，同样位居第一。其次是宁德（25.8%、）福州（18%）和泉州（15.2%）。

从福建省各市进出口占比来看，厦门市在进出口两端均为第一，宁德出口占比提升幅度最高，为 6.5 个点。重点看出口方面，2023 年占全省份额前五名分别为厦门、福州、泉州、宁德、漳州。从18-23 年，厦门出口占比下降幅度最大，为 5.8 个点；宁德出口占比提升幅度最高，为6.5个点。

2024 年福建省进出口区域来看，前五分别为东盟、美国、欧盟、中国台湾、日本，过去五年对东盟出口占比提升 2.9 个点，对东盟进口提升5.3个点。重点看出口方面，第一为东盟，2024 年福建省对东盟出口规模同比增12.7%，占全省出口总额的 22.86%，较 2019 年同期提升2.91个百分点；第二名为美国，同比增长 15.6%，占比 18.76%，较2019 年提升0.56个百分点；第三是欧盟，同比下降 2%，占比16.33%，较2019年下降1.68个百分点。

1.5 福建省基建：基建投资提速，厦门表现更为突出；25 年省重点投资额、同比多增额均创新高 

厦门、福建基建提速，基础建设投资增速显著回暖。1Q25 福建省固定资产投资同比增长 5.1%，增幅比上年全年提高1.2 个百分点，其中基础设施投资增长26.3%，高于全国11.5%的平均水平，厦门基础设施投资则高增90%，福建和厦门基建投资增速相较往年均显著回暖。

2025 年省级重点投资总额、同比多增额均创新高。2025 年度福建省重点项目 1550 个，总投资 4.3 万亿元，年度计划投资7150 亿元，同比去年多增 343 亿，无论是总投资额、还是同比多增额，均是近四年内的新高，后续大项目支撑有力。重点项目中，工业 626 个，城市建设与生态环保234个，服务业 158 个，社会事业 113 个。

1.6 福建省财政：负债率偏低，信用利差较低，高等级债务占比高

（1）负债率偏低，债务压力可控

2024 年数据来看，福建省 GDP 总量位列第八，前七名分别为广东、江苏、山东、浙江、四川、河南、湖北。

政府债务水平相较其经济总量排名偏低，政府债务端与收入端相匹配。全国省份（不含中国台湾）中，从高到低排名，福建省城投有息负债、城投债务、地方政府债余额、非标融资余额分别位列第15、12、12、15名，可见相较其经济体量排名（第 8）而言，其政府端债务规模并不算高。收入端来看，一般公共预算收入、政府性基金收入、地方政府综合财力分别为第12、11、15 名，与其债务端水平对应。

政府债务率、负债率可控。（1）狭义口径负债率、债务率来看，福建省地方政府债务率（地方政府债务余额/综合财力）和地方政府负债率（地方政府债务余额/GDP）分别为 282%和 28%，由高到低排名，分别为15和26名。（2）宽口径负债率、债务率来看，福建省地方政府债务率和地方政府负债率分别为 402%和 40%，由高到低排名，分别为18 和26名。

（2）信用利差较低，近三年继续下降，在经济大省中改善幅度较大

从全国范围内看，截至 1Q25，福建省信用利差处较低水平，测算福建省整体信用利差 61bp、省级 34bp、地市级 59bp、区县级66bp，由低到高排序，位列全国第 5、1、3、5 名，均处于全国较低水平。

从近三年变动情况来看，福建省信用利差整体呈下降趋势，在全国经济大省中改善幅度较大。

（3）城投债务结构：高等级债务占比高；地市级占比高

福建省城投债务结构：从剩余期限来看，福建省一年内到期的存量债规模占 27.9%，由高到低排名，在全国范围内位列第15；剩余期限大于3年的占34.2%在全国范围内排名第 16 名，短期偿债压力较轻。从主体评级来看，AAA 占 43.7%，由高到低排名，在全国范围内位列第11，相对靠前。从行政层级来看，福建省城投债的发行主要集中在地市级与区县级，其中，地市级占 63.8%、区县级占 29.1%，在全国范围内分别位列第16 和第10名。

1.7 厦门产业发展：电子、机械等支柱产业发展韧性强；新能源产业爆发式增长

厦门产业布局：4+4+6 现代化产业体系。包括电子信息、机械装备、商贸物流、金融服务四大支柱产业，培育生物医药、新材料等四大战略性新兴产业集群，并前瞻布局第三代半导体、深海空天开发等六大未来产业。

从产业发展速度和质量、产业集中优势、重点工业产品产量等多维度角度观察，厦门市高端制造竞争力持续提升，电子、机械支柱作用显著。（1）从产业发展速度和质量角度看：2024 年全市规模以上工业增加值同比增长9.0%，35 个行业大类中有 26 个实现正增长，展现出强劲的发展韧性。其中，计算机通信设备、电气机械、金属制品三大行业分别增长9.5%、16.3%和 70.2%，合计贡献 46.0%的工业增加值，成为拉动增长的主力军。高技术产业增加值增长 9.5%，占比达 39.7%，显示创新驱动成效显著。（2）产值贡献角度：全市 3044 家规上工业企业中，产值超亿元的967家龙头企业贡献了 87.0%的工业产值，产业集中度优势明显。特别是电子、机械两大支柱产业，以 50.9%的企业数量占比贡献了59.7%的工业总产值（电子27.3%、机械 32.4%），充分彰显了厦门市"强支柱、育新兴"的产业发展成效。（3）从重点工业产品产量看，电子信息产业持续领跑，新能源产业链爆发式增长。2024 年厦门市重点工业产品产量呈现强劲增长态势，充分彰显了先进制造业的发展活力。从细分领域看，电子信息产业持续领跑。2024年厦门市液晶显示屏产量达 5048.76 万片，同比增长7.0%；液晶显示模组产量 2577.97 万套，实现 44.2%的高速增长；集成电路产量23.36亿块，增速达 31.9%。此外，厦门市新能源产业爆发式增长，其中，锂离子电池产量突破 2.19 亿只，同比激增 69.7%；新能源汽车产量1.71万辆，同比增长 24.7%。

市内布局：一岛引领、两湾联动、多组团协同。厦门市立足"一岛引领、两湾联动、多组团协同"的空间格局，系统构建全域高质量发展新体系。本岛（思明、湖里）作为核心区，重点打造金融商务、科技创新、文化交往和城市治理四大中心；东部湾区（同安、翔安）依托厦门科学城、新机场片区等平台，发展科技创新与临空经济；西部湾区（集美、海沧）通过"三城一区"建设强化国际航运和生物医药功能。十大山海通廊串联多个特色功能组团，形成网络化空间结构。产业布局上，岛内重点发展现代服务业和都市型工业，岛外东部培育集成电路、新能源等新兴产业，西部集聚机械装备、生物医药等优势产业，沿海地区着力发展港口物流和海洋经济。

二、福建省主要银行情况：兴业银行和厦门/银行在省内有领先优势

2.1 省内主要银行竞争格局

福建省资产规模在 4000 亿以上的银行包括兴业银行、厦门国际银行和厦门/银行。省内主要银行来看，福建省目前共存续1 家股份行和4家城商行，其中兴业银行和厦门国际银行大股东实控人为省级财政厅或国资委，厦门/银行、福建海峡银行和泉州银行大股东实控人为所在市的财政局或国资委。资产规模来看，规模在 4000 亿以上的银行包括兴业银行、厦门国际银行和厦门/银行。 （1） 兴业银行：作为全国布局的股份行，战略上走出了“商行+投行”的差异化之路，全国布局的优势为其带来了高于福建省内银行的息差水平，2024 年净息差水平为 1.82%；资产质量方面，截至2024年末不良率 1.07%、拨备覆盖率 238%，均处于较为优秀的水平。（2） 厦门国际银行：厦门国际银行坚持“国际化”的战略定位，强化横跨陆港澳的战略布局优势，通过全资子公司厦门国际投资有限公司持有集友银行和澳门国际银行的股份。厦门国际银行在福建、北京、广东、上海设有分支机构，协同港澳附属机构形成“以内地为主体，以港澳为两翼”的战略布局，两家附属机构提供境内外联动业务支持。厦门国际银行总资产规模也在万亿以上，但息差水平、不良率和拨备覆盖率均弱于兴业银行和厦门/银行。（3） 厦门/银行：厦门/银行是大陆首家具有台资背景的城市商业银行，也是福建省首家上市城商行，经营范围覆盖福建省内和重庆市，网点实现福建地级市全覆盖，同时依托台资股东背景逐步形成了两岸金融平台的特色经营。从经营指标来看，厦门/银行净息差相对偏低，2024 年为 1.13%；但资产质量处于优异水平，截至2024年末，不良率 0.74%、拨备覆盖率 392%。

福建省布局情况：兴业银行网点和市占率在福建省有领先优势，厦门/银行优于厦门国际。除六大行以外，福建省网点数量排序为：兴业银行（232个）＞厦门/银行（111 个）＞厦门国际银行（49 个）；与网点数量相一致的是，福建省的贷款市占率排序同样为兴业银行＞厦门/银行＞厦门国际银行，2024 年末分别为 6.9%、2.4%和 2.2%。厦门/银行资产规模虽仅有厦门国际银行的一半不到，但深耕本地带来了其在福建省内的网点和市占率优势。

厦门市布局情况：厦门/银行深耕本地，在厦门市的网点数量和资产规模均领先于兴业银行。除六大行以外，厦门市网点数量排序为：厦门/银行（41个）＞兴业银行（31 个）＞厦门国际银行（18 个）；厦门/银行深耕本地，72.5%的资产集中于厦门市内，使得其在厦门市对兴业银行形成了局部领先，截至 2024 年末，厦门/银行在厦门市的资产规模2954.6 亿元，高于兴业银行。

贷款结构：厦门/银行和厦门国际银行有一定相似性，兴业银行更为传统。得益于厦门地区居民部门、小微部门的经济活力，起家于厦门的厦门/银行和厦门国际银行在发展过程中均形成了对公以实体为主、零售以个经贷为主的贷款结构特点，而兴业银行相对更为传统，对公以政信为主、零售以按揭为主。 （1） 兴业银行：对公以政信为主，零售以按揭为主。截至2024年末，兴业银行公司类贷款占比 65%，其中政信类、实体类、地产类占比分别为 27%、18%和 8%；个人贷款占比35%，其中按揭、消费贷、经营贷和信用卡分别占比 19%、3%、6%和6%。（2） 厦门/银行：对公以实体类为主、地产占比低，零售以个经贷为主。截至 2024 年末，厦门/银行公司类贷款占比66%，其中政信类、实体类、地产类占比分别为 21%、26%和4%；个人贷款占比34%，其中按揭、消费贷和经营贷分别占比9%、3%和22%。（3） 厦门国际银行：对公以实体类为主，零售以个经贷为主。截至2024年末，厦门国际银行公司类贷款占比69%，其中政信类、实体类、地产类占比分别为 22%、25%和 8%；个人贷款占比31%，其中按揭、消费贷和经营贷分别占比 6%、8%和16%。

2.2 省内银行定价情况

福建省城商行净息差较低。根据各家城商行2024 年报披露情况，我们将31 个省级行政区划内城商行净息差水平进行加权平均，福建省城商行的平均净息差水平为 0.94%，在 31 个省级行政区中居于偏低水平。

（1）厦门市对福建省整体息差水平有拖累，源于其供应链行业发达

福建省城商行净息差较低，主要来自厦门市的拖累。聚焦到福建省内来看，厦门地区城农商行净息差水平明显低于省内其他地区，对福建地区城商行净息差水平形成了明显拖累。若剔除厦门市的两家城商行，则厦门市以外福建省的城商行净息差平均水平为 1.61%，在 31 个省级行政区中居于中游水平。

厦门市供应链服务行业发达，形成了“龙头企业引领—配套企业集聚—融资成本降低”的正向循环，域内实体类企业贷款利率较低。厦门市作为全国首批供应链创新与应用示范城市，龙头企业集聚效应显著，厦门拥有建发、国贸、象屿三大供应链服务巨头，占据全国四大供应链企业中的三席，三大供应链巨头的贷款量占厦门市整体贷款余额的6%以上。三大供应链服务巨头依托主体信用评级优势、国企平台优势、智能化信息科技体系和庞大的业务流量数据沉淀，通过预付款管理、应收款管理、融资租赁、商业保理等服务为产业链上下游客户提供供应链金融服务。

（2）国股行在福建省布局充分，城农商行仍有发力空间

福建省国股行网点占比高，银行竞争环境相对激烈。国股城农四类银行中，福建省国股行网点占比 73%，居全国第 3 位。其中国有行占比59%、股份行占比 13%，均高于全国平均水平。国股行网点占比高一定程度上带来了更为充分的竞争环境。从 GDP 排名前 15 的各省级行政区数据来看，大体上呈现出国股行网点占比越高，息差越低的特点。聚焦到厦门市来看，国股行网点数量占比 78%，高于福建省平均水平，且厦门市银行网点密度明显高于省内其他地市，使得市内的竞争环境更为激烈。

城农商行网点布局仍有发力空间。从贷款在全国的分布情况看，2024福建省贷款余额占全国总体贷款余额 3.6%左右，在31 个省级行政区中排名第11；从各类银行来看，大行在福建的网点数量占比全国为3.1%、排名12，与贷款的区域分布总体匹配；股份行在福建的网点数量占比5.1%、在全国排名第 7，高于贷款的区域分布情况；而城商行和农商行网点数量占比全国均为 1.9%、排名分别为第 21 和第 20，弱于贷款的区域分布情况。城农商行网点布局仍有较大发力空间。福建省内来看，福州市贷款占全省比例最高，相应的银行网点布局比例也最高，尤其福州市作为兴业银行的总部所在地，当地股份行网点数量占比全省达到 40%；厦门市贷款占比全省为24%，而各类银行的网点数占比均低于该水平，从网点与贷款的对比角度来看，厦门市银行业竞争环境处于相对合理水平。

（3）福建省信贷增速相对偏低

福建省信贷增速偏低是该区域城商行净息差偏低的另一重要原因。2024年，福建省整体信贷增速 5%，在全国 31 个省级行政区中排名第24，而区域信贷增速与城商行净息差呈现出较为明显的正相关性，从而较低的信贷增速是拖累福建省净息差水平的另一重要原因。

“藏富于民”是福建省经济的重要特点，信贷增长较依靠居民端，近年来居民加杠杆动能走弱是福建信贷增速走弱的重要原因。福建省“藏富于民”的特点较为明显，人均 GDP 高，居民端相关的经济指标在全国31个省级行政区中的排名明显优于企业端。带来的结果是福建省贷款对零售信贷的依赖度高，截至 2024 年末，福建省贷款余额中零售贷款占比44%，明显高于其他省份。近年来，随着居民加杠杆动能转弱，带动福建省整体信贷增速下行， 2023 年中开始，福建省信贷增速开始落后于全国平均水平。在零售信贷增速走低的情况下，福建省对公信贷增速相对维持平稳，预计对公信贷占比会逐渐提升。

2.3 省内银行资产质量情况

存量视角：福建省资产质量优异，历史包袱轻。如前文所述，“藏富于民”特点下，福建省贷款余额中零售贷款占比明显高于其他省份，区域城农商行受对公端周期性产业风险暴露的影响较小，存量包袱轻。在此基础上，福建省商业银行不良贷款率处于较低水平，且福建省内大部分城农商行不良率优于所在板块平均水平；拨备方面，在低不良的加持下，福建省内城农商行拨备覆盖率水平较高，除个别银行（厦门国际银行、厦门农商行）之外，福建省各家城农商行拨备覆盖率也均优于所在板块平均水平。

变化视角：厦门市商业银行不良率低于福建和全国水平，但近几年有上升趋势；福建省内城商行中厦门/银行不良率表现优异。如前文所述，福建省尤其厦门市民营经济发达，中小微企业较高；最近几年，在宏观经济复苏偏弱的环境下，厦门市整体商业银行不良率水平有所上升，但受益于区域经济的相对优势，仍保持较为优异的水平。截至2024 年末，厦门市整体商业银行不良率 0.85%，显著低于福建省 1.1%（2022 年数据）和全国1.5%的水平。具体到福建省内城商行来看，厦门/银行不良率最低，2024年末为0.74%，且延续改善趋势。

增量视角：短期承压，但不会形成链条传染，区位优势加持下维持稳健；政信类贷款占比有提升空间。上市城商行信贷投向分为四大类，截至2024年末，四大类贷款分别为：政府相关（占比35.5%）、房地产（B端5.7%+C端 11.1%）、实体（制造业&批零 17.2%+经营贷6%）、消费相关（信用卡+消费贷合计 12.5%）；目前政策支持城投、房地产用时间换空间的方式保持平稳；实体类和零售端压力有所抬头，但总体小额分散，预计不会形成链条传染。与前文所述福建省“藏富于民”的经济特征相匹配，福建省代表城商行厦门/银行实体类贷款（制造+批零+经营贷）占比达47.5%，在上市城商行中居于最高水平，短期可能有所承压，但区位优势加持下预计总体压力有限；而且其政信类贷款占比仅 21.2%，在上市城商行中居于最低水平，仍有较大发力空间，该领域的发力将为其资产质量的稳定提供新的压舱石。

三、福建省上市城商行情况：厦门区域有ROE逆势改善的空间

3.1 存量质地优，股权结构均衡

（1）治理结构好：股东、管理层均稳定

地方政府+外资+民企，股权结构均衡；外资、民企入股时间普遍超15年，非常稳定。厦门/银行第一大股东厦门财政（19.2%），台北富邦金控第二大股东（18%），剩下的是民营企业、外资企业和小部分国有+自然人股东。外资和几家民企入股厦门/银行最早在 2008 年、最晚七匹狼（厦门当地民企）在 2017 年，普遍持股时间超 15 年，相对稳定。

管理层稳定，银行家治行。地方政府和富邦对公司干涉很少。富邦过去主要是管理上的输出，现在基本以大陆团队管理为主，富邦只派驻行长。2009年至今 16 年来厦门/银行仅历任 3 任董事长、4 任行长，管理层相对稳定。董事长、行长均是资深银行业人士。

（2）优势业务：基于区域经济结构，深耕中小微业务

基于区域经济结构特点，厦门/银行历史以来的主打客群：对公以实体制造业为主，零售以小微经营贷为主。前述分析，福建省作为工业大省，民营经济发达，居民富庶程度高。对应厦门/银行的贷款结构：制造业+批发零售业占比总贷款 26%（城商行均值 17%），经营贷占比总贷款22%（城商行均值 6%）。业务定位鲜明，中小微企业服务体系完善。早在2013年，厦门/银行便借鉴台北富邦商业银行在小微信贷业务的成熟经验，在原有小企业信贷业务的基础上，针对小微企业客群，进一步做客户细分，设立新兴金融部专司负责小微金融业务拓展。

（3）特色业务：两岸金融业务锦上添花

依托股东和区域优势，两岸金融业务服务台企、台胞。1、服务台籍企业，获取存贷款。截至 2020 年 6 月 30 日，厦门/银行直接服务台籍企业700户，存款余额 33.82 亿元，贷款余额 11.59 亿元，占比总存款、总贷款分别 2.3%和 0.9%。2、服务台籍客户，沉淀零售AUM。截至2020年6月30 日，厦门/银行拥有台籍零售客户 4.9 万户，管理的台籍客户金融资产45 亿元人民币，两岸金融服务已然成厦门/银行的经营特色和亮点之一。

（4）财务表现：传统业务区域原因利差薄；资产质量管控好、减值计提低

1、利差：绝对值水平由于区域原因低于行业均值；边际变动幅度与同业一致，利差管理水平不弱

利差水平：厦门/银行利差绝对值水平低于可比同业均值，主因是厦门地区供应链服务发达（龙头企业议价能力强，要求低息贷款、高息存款），银行业利差薄。三大供应链服务巨头（象屿、建发、国贸）依托主体信用评级优势、国企平台优势、智能化信息科技体系和庞大的业务流量数据沉淀，通过预付款管理、应收款管理、融资租赁、商业保理等服务为产业链上下游客户提供供应链金融服务。厦门/银行截至 2024 年净息差1.13%，低于可比同业均值的1.58%。资产端收益率3.5%（VS 城商行均值3.8%）。贷款利率4.06%（VS 城商行均值 4.45%）。负债端付息率2.43%（VS 城商行均值2.25%）。存款付息率 2.38%（VS 城商行均值 2.18%）。利差累积变动幅度跟可比同业相当，2021-2024 年降息周期公司利差管理水平并未跑输同业，尤其是零售端经营贷利率下行幅度更大的背景下，公司的利差还是表现出一定的韧性。2021-2024 年来，厦门/银行净息差下降49bp，可比同业下降 44bp。其中资产端厦门/银行下降65bp，可比同业68bp。贷款利率厦门/银行下降 99bp，可比同业下降85bp，厦门/银行由于定位实体制造+小微经营贷，边际下行压力确实会比同业大。债券投资收益率厦门/银行相对稳定，仅下降 35bp，可比同业下降90bp。负债端维度，总的负债付息率厦门/银行下降 20bp，可比同业下降25bp。存款付息率厦门/银行下降 25bp，可比同业下降 17bp。

2、风控：底子好，近两年压力是无法规避的行业面因素

厦门/银行历史不良、逾期、拨备均优于可比同业；不良认定严格；风控底子很好。近两年由于零售经营贷行业面的原因，以及公司坚守早暴露早出清原则，加大风险确认、处置动作，资产质量指标比较真实反映公司的情况。 不良维度：不良率在新一轮周期 2018 年以来一直低于可比同业。截至1Q25，不良率 0.86%，可比同业 1.04%。不良+关注也一直低于可比同业，在2024年厦门/银行关注类突增，主要是公司出于审慎原则，将重组的零售类贷款全部下调至关注类，并且观察期严格一年维度。不良净生成率历史以来也低于可比同业，在 25 年一季度开始高于同业，原因也是公司加大不良暴露、确认、处置的动作，总体风控原则还是早暴露早出清的思路。

逾期维度：历史逾期率低于可比同业；逾期/不良也在100%以内，过去不良认定是比较严格的。逾期开始劣变超过可比同业，也是跟经营贷不良暴露周期匹配，2021 年房价自高点回落，2022 年公司资产质量压力开始增加。

拨备维度：拨备总体还是充足的，拨备覆盖率高于可比同业，拨贷比低于可比同业，原因在于公司不良率比较低（不良认定过去是严格的），因而拨备覆盖率高。截至 1Q25，厦门/银行拨备覆盖率314%，可比同业294%。拨贷比 2.69%，可比同业 3.07%。

3、ROE：利差薄拖累 ROE；风控扎实、减值计提低

厦门/银行 ROE 绝对值水平低于可比同业，但2018 年以来降幅好于可比同业。截至 2024 年底，公司 ROE 10.5%，ROA 0.68%；可比同业ROE12.2%，ROA 0.78%。但自 2018 年以来降幅好于可比同业，厦门/银行ROE最新ROE 较 2018-2024 年累积平均下降 0.87 个点，可比同业下降1.05%；ROA下降 3bp，可比同业下降 6bp。 绝对值低于可比同业主要就是利差比较薄；厦门产业原因导致银行业资产端定价低、负债端付息成本高。净利息收入/平均资产仅1%，可比同业为1.36%。公司风控扎实，拨备计提对 ROE 起到一定支撑。减值损失/平均资产为 0.18%，可比同业为 0.47%。 降幅好于可比同业主要是非息收入和成本贡献。手续费和金市的投资收益这几年的表现好于可比同业。成本端，管理费用支出基本稳定；以及风控优势带来的信用成本节约也有比较大的贡献。

3.2 有逆势增长的空间

（1）规模上量：区域扩张、对公发力

厦门/银行对福建省是全覆盖的，在深耕厦门市小而美的基础上，具备资产规模扩张逻辑。

1、区域扩张：重点在福州、泉州

福建信贷市场体量大，厦门/银行在厦门地区贷款市占率4.8%，在福建省市占率仅 2.4%，在厦门市以外的福建其他地级市有很大的提升空间。福建省8.5 万亿贷款市场，厦门/银行贷款仅 2055 亿，在大体量市场稍微分点蛋糕额度对小基数银行拉动作用是显著的。

区域金融竞争：省内本土城商行四家，厦门/银行资产规模相对较大，相对竞争力强。福建省本土四家城商行分别为福建海峡银行、泉州银行、厦门国际银行和厦门/银行。截至 2023 年底，四者资产规模分别为2571、1712、11411 和 3907 亿元。贷款规模 1397、1019、6292 和2097亿。另厦门国际银行 6292 亿规模的贷款，其中 27.9%在福建省内，约1755亿。厦门/银行在福建省内贷款规模约为 1920 亿元，省内规模比厦门国际要大。

资源优势：厦门/银行前期在福州、泉州网点有先发布局，今年开始可以有产能输出；以及这两个地级市在内部贷款占比大幅偏离其在福建GDP、贷款占比，厦门/银行在这两个市场是有比较大的规模增长潜力挖掘空间。厦门/银行在 2021、2022 年每年增设网点均达20 个左右，网点接近一半布局在福州和泉州，根据行业经验差不多三年盈亏平衡的维度，从2025年开始这些网点可以开始上量贡献业绩。另外从分行占比偏离度来看，福州、泉州分行资产占比远低于福州市、泉州市在福建的GDP 和贷款占比，这两家分行还有比较大的规模增长潜力挖掘空间。

2、客群切换：对公发力、政府类客户发力

客群从小而美零售切换成对公政府类客户。基于当前客群景气度+福建年度投资规划进一步增加的背景下，公司切换对公赛道，发力政府类客群是有客群土壤支持的。过去厦门/银行政府类客户做的不多，政信类贷款占比总贷款仅 21%，可比同业为 36%，从 0 到 1 上量是容易实现的。另厦门/银行对公贷款占比也低于可比同业，可比同业 65%，厦门/银行仅为59%。厦门/银行对公业务条线能力不弱，综合 ROA 是高于零售、高于可比同业的。2024 年，厦门/银行对公、零售和金市条线的ROA 分别为1.19%、0.83%和 0.31%，对公 ROA 高于零售条线，也高于可比同业的1.1%，可见对公业务部门是有较强的业务能力，而且边际多做对公，对公司综合ROA的提升也有助力。

（2）息差底部企稳可期：负债端改善空间大

1、自律机制调整存款挂牌利率受益度大

厦门/银行长久期存款占比高，在存款挂牌利率调降背景下，长久期的存款下调幅度最大，从而厦门/银行的受益度最高。存款降息周期自2022年开始，我们梳理 22 年厦门/银行存款久期情况，一年期以上定存占比总存款37%，可比同业仅 29%；一年期以上定存挂牌利率下降80-145bp，远超短久期存款。从这个维度看，厦门/银行在长久期存款陆续到期这几年期间，他的受益度会比较大。

2、对公发力，沉淀活期存款

资产端对公贷款发力，相应资金端活期存款沉淀比例会有一定幅度的提升。我们比对行业对公存款和个人存款的活期比例情况，企业沉淀的存款，由于日常结算等需求，活期占比会比个人高很多。因而厦门/银行在资产端发力对公，对应沉淀的企业存款，活期占比有提升的可能性，一定程度也可以降低综合存款成本。

3、异地扩张，一定程度缓释厦门地区的低息差

异地扩张，可以一定程度缓释厦门地区低息差的压力。如前分析，厦门地区由于供应链金融发达的原因，地区息差非常低，厦门/银行从厦门市往市外扩张，可以一定程度抬升综合息差。如前文所述，福建省城商行的平均净息差水平为 0.94%，若剔除厦门市的两家城商行，则厦门市以外福建省的城商行净息差平均水平为 1.61%。

（3）资产质量：经营贷风险预计今年逐步处置出清；且实际损失率预计不会那么高

中性评估，预计厦门/银行经营贷风险在今年可以逐步消化。评估逻辑：1、行业经营贷真实不良率情况。我们测算评估经营贷不良率在9.3%左右。测算逻辑：高风险资产主要是 2021 年流入房地产的经营贷，根据当年商品房销售额、首付比例，以及当年的按揭投放，测算出借用经营贷买房的规模占比总经营贷在 9.3%（详见《专题测算 | 上市银行的个人经营贷：高风险占比低》），我们假设这部分都成了风险资产，经营贷不良率会到9.3%。2、厦门/银行已经核销处置的经营贷不良情况。我们测算评估加回核销处置的经营贷不良率在 6%左右。房价自 2021 年高点开始回落，经营贷风险自2022年开始暴露，我们假设 2022-2024 年比 2021 年多增的核销资源80%都用于经营贷的核销，那这三年累积核销处置的经营贷不良率为4.77%。根据公司在公开业绩会表述，当前存量经营贷不良率为1.23%，则累积经营贷不良率为 6%。3、剩余 3.3%的经营贷风险暴露，我们预计今年可以逐步处置。3.3%的经营贷不良处置，对应需要多增核销14.6 亿元，跟24年多增的核销体量差不多。

另厦门/银行后续实际损失率我们估计不会那么高。公司的抵质押比例是上市银行中最高的，截至 2024 年，厦门/银行抵押+质押比例为70%，上市城商行均值为 34%，上市银行均值 47%。前期公司加速暴露处置，后续预计随着清收等动作，能逐步清收回部分资产。

3.3 量价改善驱动营收

厦门/银行 ROE 有逆势触底企稳回升的空间。假设：1、资产扩表。基于网点布局，市场容量，客群切换从 0 到 1 等因素，假设公司贷款能回到双位数区间。2、息差底部企稳。挂牌利率调降缓释负债成本；对公活期存款沉淀；发力厦门市外相对高息差区域。3、非息收入增长平稳。4、费用增长。前期做客户数量，需要一定的资源投入。5、不良生成在25-26年还在暴露处置期，相对高位；后续逐步回落。6、公司营收由于量价改善驱动，逐步实现从大个位数到双位数增长。利润匹配营收修复，有业绩释放的空间。ROE自 2026 年触底，开始逆行业趋势，可以实现回升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）