2025年海外市场专题报告：港股通红利指数研究，低息环境下的港股投资利器

一、港股通红利指数概览

按照投资地区、标的公司属性和指数加权因子来对港股通市场上现存的8只红利指数进行分类，可将其分为港股通+红利，港股通+红利+内地企业，港股通+红利+其他因子（质量、低波等因子）、港股通+红利+央国企四类指数。

中证、恒生、标普港股通红利类指数编制异同

恒生指数：注重股息率与波动率的平衡，加权方式灵活，调仓频率较高。 中证指数：股息率筛选直接，部分指数叠加质量或企业属性因子，调仓频率较低。 标普指数：通过行业限制和波动率筛选优化成分股结构，规则更侧重稳定性。

二、历史表现

历史表现复盘

从累计回报表现来看，港股通高股息精选指数在2020-2022年间整体回报水平显著领先于其他港股红利类指数，峰值回报32.86%；随后被国信港股通央企红利指数反超，自2022下半年起虽没有再度跑赢国新港股通央企红利指数，但收益率位列第二，在众多指数中表现良好，反映出其在红利与成长性兼具的成分股配置下，具备更强的长期回报能力。

恒生港股通高股息低波动指数，标普港股通地波动红利指数，中正港股通高股息指数和港股通央企红利指数整体回报水平居中，波动较大；恒生中国内地企业高股息率和恒生港股通高股息率指数的累计回报走势自2022年下半年明显逊色于其他指数，累计收益率在-20%至-60%之间震荡。

国新港股通央企红利指数得益于于中国政策对央企“提高股息率、提升估值吸引力”的改革方向在2022年下半年展示出较好的收益率，峰值回报38.8%；但该指数对于政策的敏感性高，在政策催化缺失阶段，可能面临估值回落或波动加剧的风险。

从全收益指数的回报表现来看，包含了股息再投资收益的港股通高股息全收益指数自2017年以来保持领先地位，展现出良好的长期复合回报能力与红利再投资效应。累计回报显著高于其他同类红利类指数，且波动幅度适中，体现出较强的稳定性与分红可持续性。

与之对比，港股通央企红利，国新港股通央企红利和标普港股通低波红利全收益指数整体累计回报处于中等偏下水平，部分时段回撤明显，显示其配置标的对市场上行弹性不足，难以在红利与成长之间形成有效平衡；恒生港股通高股息全收益指数恒生港股通高股息率全收益指数回报趋势2017-2021年间表现良好，但在2022年遭遇明显下挫，于当年10月触及阶段性低点，累计回报跌至-30.41%。尽管自此之后指数逐步回升并重返正区间，但整体走势波动较大，近三年累计回报明显落后于同类红利指数，表现相对疲弱。恒生中国内地企业高股息率自2025年3月开始有全收益指数的累计收益数据，数据时间范围较小，趋势不具备参考性。

港股通高股息精选全收益指数整体走势处于中游偏下位置，长期累计收益不突出；整体波动性偏高、稳定性不足，缺乏长期收益优势。

三、风险收益特征

中证港股通高股息指数的夏普比率为0.1535，是所有指数中唯一为正且数值最高的，说明该指数在波动性控制下实现了较为显著的风险调整后回报；其卡玛比率为0.0444，也在所有指数中排名第一，表明其在最大回撤控制方面具备更高的收益效率。虽然信息比率为-0.9074，仍为负值，但相较其他指数处于中上水平，显示其与基准之间的超额收益波动较小，业绩稳定性相对较强。

相比之下，恒生系列指数如恒生港股通高股息率和恒生中国内地企业高股息率三项指标均为负数，其中信息比率分别为-1.5627和-1.3409，为全样本中最弱，显示出其超额回报波动性较大、稳定性较差。卡玛比率分别为-0.0604和-0.0433，亦处于后列。

港股通央企红利和国新港股通央企红利在信息比率上表现较好，分别为-0.7083和-0.4213，在所有指数中排名靠前，反映其相对较低的超额回报波动；不过，其夏普比率分别为-0.0125和0.0845，卡玛比率也为负或偏低，整体风险收益特征仍不及中证港股通高股息指数。

港股通高息精选指数三项指标均接近于零（夏普比率为-0.0013，信息比率为-0.7921，卡玛比率为-0.0132），说明其回报效率与风险控制能力均不具明显优势。

中证港股通高股息全收益指数的夏普比率为0.4754，是所有指数中数值最高的，说明该指数在波动性控制下实现了最显著的风险调整后回报；其卡玛比率为0.2487，在所有指数中排名第二，表明该指数在最大回撤控制方面具有较高的收益效率，具备良好的下行保护能力；虽然信息比率（-0.1927）仍为负值，但相比多数指数已属相对较优水平，反映出其超额收益波动较小，表现较为稳定。相比之下，国新港股通央企红利（全）是唯一一个信息比率为正（0.3060）的指数，表明其对基准有稳定的超额收益能力；但其夏普比率为0.4135、卡玛比率为0.1711，均未超过中证港股通高股息全收益指数（全），整体表现略逊一筹。

港股通高息精选（全）的夏普比率为0.2682，具备一定回报能力，但其信息比率（-0.1842）和卡玛比率（0.1122）相对中庸，综合竞争力较弱。恒生系列指数如恒生港股通高股息率R和恒生中国内地企业高股息率R，三项指标中夏普比率和卡玛比率均偏低，信息比率分别为-0.9785和-0.8143，显示出超额回报波动大、风险控制弱、稳定性不足。

港股通央企红利（全）整体表现中规中矩，夏普比率为0.2444、信息比率为-0.0479、卡玛比率为0.1009，在三个维度中均未显著领先，缺乏突出的竞争优势。

从最大回撤幅度观察，指数在市场下行周期中的抗风险能力与红利策略稳定性得到更为直观体现。2019–2024年间，港股经历多轮系统性风险冲击，包括中美博弈、互联网监管趋严、疫情冲击及美联储加息等外部扰动，在此背景下，各红利类指数最大回撤特征差异明显。

抗跌表现较为突出的是中证港股通高股息指数，其在2020、2022、2023等年份的最大回撤水平均控制在中等偏下区间，在高波动市场环境下有效规避了单一行业或重仓个股的极端拖累效应。尤其在跌幅最大的2022年，该指数最大回撤明显优于恒生港股通高股息率、恒生中国内地企业高股息率等传统红利指数，显示出其成分筛选与行业分布结构更具韧性。

相对而言，恒生港股通高股息率指数与恒生中国内地企业高股息率指数在多个年份均录得幅度最大的回撤，2022年更是出现接近-45%的深度下行，说明其成分股波动性高、缺乏风险分散机制，在系统性调整阶段表现较为脆弱。

四、行业与市值分布

行业与市值分布差异

从行业配置视角来看，港股通央企红利指数与国新港股通央企红利指数呈现出明显的行业集中特征。港股通央企红利指数权重主要集中在银行（22.22%）、石油石化（9.1%）与通信（10.7%）等传统高息行业，而国新指数则在石油石化（28.79%）与通信（23.36%）等板块权重极高，银行配置仅为2.27%。这种结构在高息属性上具有一定优势，但在经济下行或行业政策调整时易受冲击，对指数价格稳定性与分红可持续性构成挑战。恒生港股通高股息率指数虽然同样偏重金融板块，但银行权重为15.93%，相对适中；同时在煤炭（10.7%）、交通运输（7.79%）、通信（7.08%）等板块分布更为均衡，但房地产（17.46%）权重偏高，风险分散能力一般。

在防御与红利之间实现相对平衡的是中证港股通高股息指数，其在银行（26.31%）与石油石化（9.79%）等传统高红利行业中维持核心配置，但在交通运输（19.16%）、通信（9.19%）、非银金融（9.4%）及环保、建筑等板块也有所布局，且房地产权重仅为1.88%，有效避免对系统性高风险行业的过度集中。其行业分布呈现出较强的结构安全边际。

综合来看，中证港股通高股息指数在行业配置上实现了红利安全边际和分散化结构的双重均衡，相比其他高度集中的传统红利指数或偏防御型指数，更具备红利稳定性与风险控制能力的复合优势，适合作为中长期红利配置的基准指数选择。

恒生港股通高股息率指数整体结构偏中大盘，1000亿元以上市值公司占比达46%，集中于银行、电信等蓝筹行业，表现出较强的分红稳定性，但在成长性与结构弹性方面存在一定不足。国新港股通央企红利指数结构更加极端化，100亿元以下成分股占比高达30%，同时在6000亿元以上大市值段仅有4%配置，体现出其在能源、通信等行业的高息小盘+个别权重股组合特征，整体风格中小盘暴露明显，流动性与回撤控制能力相对较弱。

中证港股通高股息指数市值分布最为均衡，3000亿元以上权重合计20.00%，1000–3000亿为16.67%，100–500亿高达40.00%，且兼顾500–1000亿（20.00%）的中盘配置，几乎覆盖所有主流市值段。这种多层次市值结构兼顾红利稳定性与结构灵活性，使得该指数不仅具备良好的流动性管理能力，也能有效把握中盘股的红利上移与结构性行情反弹机会。港股通央企红利指数，100亿以下占比20%，而1000亿以上合计占比28%，显示其部分大盘央企搭配小市值红利股的配置思路，风险控制上略显不均衡。港股通高息精选指数则明显偏中盘风格，100–500亿元成分股占比43.33%，100亿元以下为0%，同时缺乏大盘支撑（6000亿以上仅6.67%），在结构弹性与红利挖掘上具备一定优势，但在市场大幅回撤时防御能力或相对有限。

综上，从市值分布角度看，中证港股通高股息指数凭借大中小市值均衡搭配的结构特征，具备较强的流动性管理能力、红利增强潜力与风险控制弹性，是实现红利策略攻守平衡的理想指数选择。

五、估值水平

股息率与估值水平

从估值水平来看，市盈率及其历史分位点是衡量指数当前估值合理性与未来修复空间的核心指标。截至2025年5月2日数据，港股通央企红利指数市盈率为6.07倍，分位点为47.67%，处于历史中位水平，显示估值合理，具备一定的修复空间与防御性优势。港股通高息精选指数市盈率为8.73倍，在各指数中绝对水平较高，但分位点仅为46.60%，说明当前高估值更多反映结构性盈利或赛道预期，并不处于估值高位；这意味着短期虽缺乏低估吸引力，但下行空间有限，具备一定红利弹性。

中证港股通高股息指数市盈率为6.33倍，分位点为60.83%，处于中等偏高水平，反映出其在保有红利稳定性的同时，仍有一定的估值修复潜力，配置性价比较优。

恒生港股通高股息率指数与恒生中国内地企业高股息率指数的市盈率分别为6.40倍与6.27倍，分位点分别为72.37%与76.71%，估值均处于历史高位区间，配置吸引力相对偏弱，适合对稳定红利有需求但容忍度较高的投资者。

恒生港股通高股息低波动指数估值为6.17倍，分位点为59.89%，位于中位偏高，表明其估值尚属可接受区间，在低波策略中具备一定配置价值。国新港股通央企红利指数市盈率为7.62倍，分位点为62.75%，相较其他央企类红利指数略高，配置上更偏向稳定红利与部分周期弹性的结合，适合偏稳健收益型投资者。

六、重仓持股

恒生港股通高股息率指数重仓股中分布于能源、地产、建材和通信板块，前十大权重股集中度适中。其中，建发国际集团（2.73%）近三月涨幅达27.86%，近一年上涨12.80%，为显著拉动指数表现的正向因子；而电讯盈科（2.92%）近三月上涨14.57%、近一年涨幅45.46%，也为指数贡献正收益。相较之下，中煤能源（2.46%）近三月下跌9.51%，但近一年仍上涨12.46%，中国石油化工股份（2.44%）近三月跌幅7.01%、近一年跌9.23%，显示周期股对指数形成一定拖累，指数波动性仍较为显著，受周期行业影响明显。

中证港股通高股息指数则更倾向于配置高股息且稳健的大型国有金融和能源股。如中远海控（4.01%）近三月下跌3.28%，但近一年上涨37.65%，中信银行（3.88%）近三月上涨13.63%、近一年上涨57.42%，民生银行（4.03%）近一年涨幅达45.09%。值得注意的是，中国联通（3.50%）近三月涨幅21.26%、近一年涨幅59.11%，表现亮眼，为指数提供了显著正向推动力，也体现出该指数选股具备较强的逆势稳健性与红利弹性。

从调仓结构来看，恒生港股通高股息率指数在2024年与2025年调仓中剔除了如太古股份公司A、滔搏、联想集团等阶段性表现较弱或波动较大的标的，同时新增配置如波司登、统一企业中国、中煤能源等红利稳定性更强、具备估值优势的企业，调仓节奏稳健，延续高分红与低估值并重的选股风格。中证港股通高股息指数在2024年12月的调仓中也进行了较大范围的结构优化，剔除了如中国宏桥、电能实业、海螺水泥等波动较大或回撤显著的成分股，纳入如中远海控、中煤能源、兖煤澳大利亚、北京控股等兼具央企背景、稳定现金流与红利弹性的权重股，体现出其调仓逻辑更加注重基本面稳定性与中长期红利增长空间的结合。

七、流动性

指数跟踪基金规模

中证港股通高股息指数自2023年起快速增长，2024年规模达18.30亿元，2025年进一步增至30.46亿元，短期内实现显著资金流入，迅速获得市场认可，配置热度持续升温。尤其在高股息策略受关注的背景下，该指数展现出强劲的增长潜力。2024和2025年分别有9只和14只产品跟踪，反映出资金和产品双轮驱动。

恒生港股通高股息率指数作为传统红利代表，2025年规模为41.14亿元，略高于中证港股通高股息。其增长主要集中在2024–2025年（由8.44亿元升至33.42亿元），2024–2025年增速放缓（由33.42亿元增至41.14亿元），市场关注度相对下降。产品数量在2023至2025年间维持在3至5只，整体趋于稳定。

港股通高息精选指数近两年表现突出，2025年规模达56.86亿元。但因风格与中证港股通高股息高度重叠，存在一定资金分流，配置更多受主题轮动驱动。该指数近三年产品数量稳定为3只，资金主要集中在现有产品中。港股通央企红利与国新港股通央企红利指数在2025年分别达到110.75亿元和72.10亿元，体现出央企红利主题的高热度。两者分别由8只和9只产品跟踪，表明政策驱动型红利策略在市场中获得积极响应，资金与产品扩张同步。

恒生系列传统红利指数整体增长平稳，市场热度较低，增长主要由新产品带动；恒生中国内地企业高股息率指数2025年为4.91亿元，产品数稳定为3只，显示其为部分投资者的选择性配置。标普港股通低波红利指数增长稳健，2025年规模达110.75亿元，居各指数之首。2023至2025年产品数保持在3只，表现出单产品强劲的吸金能力，具备长期配置价值，尽管风格偏保守，整体吸引力有限。

八、政策影响

政策催化与全球地缘影响

香港本地激励政策增强配置便利性与市场吸引力

香港特区政府积极出台各类活跃港股市场支持政策——包括下调印花税、优化南向交易机制、调整交易时间等，国内证监会积极鼓励分红，引导养老金和险资等中长期资金入市，将有助于提升港股整体流动性和市场估值修复预期，红利类资产作为“高现金回报+低波动”代表，有望成为制度红利的主要受益方向，指数交易活跃度与资金流入同步回升。

制度改革与ETF互联互通拓展红利资产配置渠道

随着互联互通机制优化及红利类ETF纳入配置范围，红利资产的交易便利性显著提升。同时，活跃资本市场政策中提出“鼓励分红、引导中长期资金入市”，叠加高股息主题基金的集中发行，为港股通红利指数构建了更广泛的资金来源与市场基础，推动其影响力持续增强。

红利税政策改革预期提升红利指数吸引力

内地投资者当前通过港股通渠道持有高息股需缴纳约20%-28%的综合税率，明显高于本地账户税负，制约了红利策略的配置吸引力。2024年“两会”代表提出优化红利税制建议后，市场对“双免”政策预期升温，一旦落地，将直接抬升高股息资产实际回报率，增强ETF吸引力，并推动红利指数获得制度性重估。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）