大类资产配置与A股相对收益策略系列专题报告：A股和港股投资者情绪的量化与择时应用.pdf

大类资产配置与A股相对收益策略系列专题报告：A股和港股投资者情绪的量化与择时应用。核心观点：噪声交易者模型指出市场价格由理性与非理性投资者博弈 决定，投资者情绪作为非基本面因素可提示市场极端状态时的反转。 本文构建了 A 股与港股投资者情绪指数，涵盖多项市场指标，采用等 权与 PLS 法合成。A 股投资者情绪 2015 年达到高峰，2022 年起走弱， 2024 年 9 月回升；港股情绪呈现周期波动，2017、2021、2025 年为 高点。基于情绪指数的择时策略回测显示，A 股多层次阈值策略（年 均收益 28.15%，最大回撤-11.17%）和港股多层次阈值策略（年均收 益 18.87%，最大回撤-19.90%）表现最优，显著超越中证全指与恒生 指数，验证了情绪指标在市场择时中的有效性与实用性。

噪声投资者模型和投资者情绪

本文基于噪声交易者模型，指出市场价格由理性投资者与非理性的噪 声交易者在成本约束下的博弈决定，投资者需在基本面之外关注情绪 因素。投资者情绪代表非基本面驱动的交易需求，其极端水平往往预 示市场反转：过度悲观时形成低估买入机会，过度乐观则提示高估风 险。为量化情绪影响，研究构建了 A 股与港股投资者情绪指数。基于 A 股和港股投资者情绪指数，对 A 股中证全指和港股恒生指数设计了 三种择时策略：简单趋势择时策略、情绪状态择时策略与多层次阈值 择时策略。

A 股投资者情绪指数的构建和择时策略表现

对 A 股选取涨停股数、换手率、融资余额、基金发行、估值水平等 20 余项指标，采用等权法与偏最小二乘法（PLS）合成情绪指数。2015 年 A 股投资者情绪达到高峰，2016–2018 年低迷，2019–2021 年回 升，2022 年起受外部冲击情绪持续走弱，2024 年 9 月 24 日以来市场 情绪再次走高。基于情绪指数的择时策略回测（2011–2025 年）表明， 基于“等权”合成的情绪指数的策略整体优于 PLS 法。其中，多层次 阈值策略表现最优，年均收益达 28.15%，最大回撤仅-11.17%，显著 超越中证全指基准（年均 5.01%，最大回撤-46.83%），有效实现收益 增强与风险控制。

港股投资者情绪指数的构建和择时策略表现

通过与 A 股类似方法构建港股投资者情绪指数，涵盖换手率、RSI、 市盈率、港股通资金流等指标，采用等权和 PLS 法合成。港股情绪指 数呈现周期波动，2017、2021、2025 年为高点，2016、2018、2022 年为低谷。基于情绪指数的择时策略回测显示，简单趋势与情绪状态 策略中“港股情绪指数_等权”法更优，而多层次阈值策略以“港股 情绪指数_PLS”法表现最佳，年均收益 18.87%，最大回撤-19.90%， 胜率 67.22%，显著优于恒生指数（年均 1.68%，最大回撤-41.17%）， 验证了情绪指数在港股市场的有效性和实用性。