2025年有色金属行业分析：全球制造业PMI走弱，基本金属偏弱运行

1.行情回顾

1.1 股市行情回顾： A 股整体上涨，有色金属板块跑赢上证综指

本周 A 股整体上涨：上证指数收于 3342 点，环比上涨1.92%；深证成指收于 10126.83 点，环比上涨 2.29%；沪深300 收于3846.16 点，环比上涨2.00%；申万有色金属指数收于 4695.15 点，环比上涨1.99%，跑赢上证综指 0.07 个百分点。

从子板块来看，金属新材料、小金属、能源金属、贵金属和工业金属的涨跌幅分别为 5.46%、4.74%、2.42%、1.31%、0.88%。

1.2 基本金属价格：国内金属价格涨跌不一

本周，国内基本金属价格涨跌不一。具体来看：LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为 0.9%、-0.6%、2.4%、1.8%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为0.3%、-1.6%、-0.2%、-1.1%。

2.宏观“三因素”运行跟踪：经济动能拐点已现

2.1 中国因素：4 月制造业 PMI 下滑，需持续关注关税影响

2025 年 4 月制造业 PMI 为 49（前值 50.5），其中新订单PMI 为49.2（前值 51.8），美国对等关税已经影响到国内制造业表现。4 月出口金额当月值为 3156.9 亿美元，同比+8.1%（前值+12%），其中对美出口同比-21%，对东盟出口同比+21%，国内产品通过东盟做转口贸易趋势明显。

2.2 美国因素：4 月美国制造业 PMI 持续下滑，美元指数回升

美国制造业同样受到关税影响，后续关注物价表现：4 月美国ISM制造业PMI 为 48.7（前值 49），非制造业 PMI 为51.6（前值50.8）；3月美国核心 PCE 为 2.65%（前值 2.96%）。 本周美元指数上涨至 100.42：美国 5 月 3 日首次申领失业救济人数为22.8万人（前值 24.1 万人）。本周美元指数 100.42，环比+0.38%。

2.3 欧洲因素：欧洲经济景气指数大幅下降 

欧洲经济景气指数大幅下降。3 月欧元区 ZEW经济景气指数为-18.5（前值39.8）。4 月欧元区 CPI 当月环比为 0.6%（前值0.6%），同比2.2%（前值 2.2%）。

2.4 全球因素：4 月全球制造业 PMI 重回收缩区间

4 月全球制造业 PMI 指数环比下降 0.5 个百分点至49.8；生产端持平，其中未来产出项目虽维持扩张状态，但环比回落近 4 个百分点，；需求端回落1个百分点至 49.8，尤其是出口订单环比回落近 3 个百分点。关税冲击正在体现，全球制造业景气拐点或已经确立。

3.基本金属：库存整体偏低，节后复工节奏不一

3.1 电解铝：贸易不确定性持续叠加需求弱预期，铝价节后走弱

供给：电解铝行业开工产能较上周持平。本周电解铝企业增减产不一，其中山东地区继续执行产能转移向云南的计划，贵州地区也释放新投产产能。本周电解铝理论开工产能环比持平。本周电解铝行业运行产能4383.5万吨，环比持平。根据百川，本周电解铝产量 84.07 万吨，环比持平。1) 新增减产 5 万吨。截至 2025 年 5 月8 日，2025 年中国电解铝已减产 18.5 万吨，本周山东魏桥减产 4 万吨，为置换项目。贵州省六盘水双元铝业有限责任公司新增减产 1 万吨。2) 本周无新增复产。截至 2025 年 5 月8 日，2025 年中国电解铝总复产规模 56.5 万吨，已复产 35 万吨，待复产21.5 万吨。本周无新增复产。3) 新增投产 5 万吨。截至 2025 年 5 月8 日，2025 年中国电解铝新产能 251.5 万吨，已投产 22.5 万吨，云南宏泰新型材料有限公司本周新投产 4 万吨，贵州省六盘水双元铝业有限公司新增投产1万吨。

需求：铝加工板块开工率环比小幅提升。截止2025 年5 月9日，铝加工企业平均开工率为 61.94%，环比下降 0.29%。其中，铝板带环比下降0.4%，铝箔环比下降 0.43%，铝型材环比下降 1.5%，铝线缆环比增加1.4%。进入 5 月中下旬，淡旺季交替，叠加光伏抢装结束和出口订单下滑影响，市场对需求走弱的预期较浓。

库存：节后去库维持。 1) 国内方面，2025 年 5 月 9 日，根据钢联统计，国内铝锭库存69.4万吨，环比减 1.5 万吨；国内铝棒库存26.13 万吨，环比增0.57万吨；国内铝锭+铝棒库存 95.53 万吨，环比减0.93 万吨；2) 海外方面，截止 5 月 9 日，LME 铝库存40.36 万吨，环比下降0.8万吨。全球库存 135.89 万吨，环比减少1.73 万吨。3) 下游加工企业方面，截止 5 月 9 日，铝板带箔企业原料库存25.24万吨，环比增加 0.06 万吨；成品库存54.85 万吨，较节前环比减1.04万吨。

盈利：行业即时吨盈利维持 3000 元左右水平。长江现货铝价19550元/吨，环比降低 2.49%；行业 90 分位现金成本（含税）16911 元/吨，完全成本18120 元/吨，即时吨盈利下跌至 3136 元。

中国进出口：2025 年 3 月中国未锻轧铝及铝材出口量达50.6万吨，同比微降 1.17%，环比增长 24.02%；1-3 月累计出口136.5 万吨，同比减少7.6%。

3.2 氧化铝：供需紧平衡叠加部分企业生产不确定性增加，刺激短期看涨情绪

氧化铝产量减少。2025 年5 月 9日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能11082万吨，较节前环比上涨 0.82%；运行产能8675 万吨，较节前环比减少55万吨。据钢联统计，氧化铝周度产量 158.6 万吨，环比上周减少0.4万吨。

供需紧平衡。氧化铝/电解铝产能运行比 1.98，本周山西出现因缺国产矿减产情况，产能处于频繁波动期，同时河北部分企业生产不确定性增加，短期供需呈现紧平衡格局。

库存转去库。库存从上周 394.6 万吨下降至389.1 万吨，环比减少5.5万吨。

亏损幅度收窄。截至 5 月 9 日，氧化铝价格2894 元/吨，较节前上涨0.31%。铝土矿方面，国产矿 551 元/吨，环比下降3.84%；几内亚进口矿73美金，较节前环比下降 4 美金。按照国产矿价计算，氧化铝成本2902元/吨，较节前环比增加 0.37%，吨毛利-7 元/吨，环比增加28.43%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本 2965/吨，吨毛利-63 元/吨，较节前环比增加 54.25%。

中国进出口：3 月中国出口氧化铝 30 万吨，同比增长105.9%；1-3月累计出口 70 万吨，同比增长 66.4%。

3.3 铜：矿冶矛盾持续加深，国内社会库存持续去化

供应：矿冶矛盾持续加深，国内去库显著

1）铜精矿：铜精矿加工费仍在下探。5 月9 日SMM进口铜精矿指数（周）报-43.11 美元/吨，较上一期下降 0.59 美元/吨，现货TC持续走低。2）电解铜：国内炼厂周度产量上升。百川统计截止5 月9 日国内电解铜周产量 23.4 万吨，环比上升 1.22 万吨，同比增加2.11 万吨。本周理论冶炼利润为-2902 元/吨，环比回升 172 元/吨，主要是内外价差缩窄影响。

需求：受五一假期影响，初端加工开工率下降。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得 62.79%，环比下降 17%。铜线缆企业开工率为83.49%，环比下降 5.96 个百分点。

库存：国内库存大幅低于历史同期。海外库存方面，LME铜库存19.18万吨，环比下降 0.55 万吨，较去年同期增加8.83 万吨。COMEX库存16.03万吨，环比上升 1.09 万吨，较去年同期增加13.87 万吨。国内库存方面，国内现货库存 19.69 万吨，环比下降 1.45 万吨，同比减少28.65万吨。全球库存总计 54.89 万吨，环比减少 0.91 万吨，同比减少5.95万吨，大幅去库。

中国 3 月精炼铜出口大幅增加：2025 年 3 月中国进口精炼铜约30.88万吨，同比增加 4.5%。出口精炼铜约 6.8 万吨，同比增加192%。

3.4 锌：国内精炼锌产量增长，国内社会库存处于历史低位

供应：加工费上涨，精炼锌周度产量增加1） 锌精矿：国内加工费上涨，港口库存下降。本周SMMZn50国产周度TC 均价上涨 50 元至 3500 元/金属吨，SMMZn50 进口周度TC均价持稳至 40 美元/干吨。本周 SMM 锌精矿在中国主要港口的库存总计39万吨，环比上周下降 1.1 万吨。 2） 精炼锌：国内炼厂周度产量上行。百川统计截止5 月9 日国内精炼锌周产量 11.74 万吨，环比+1540 吨，同比+0.77 万吨。

需求：节后复工，初端加工开工率持稳低位。本周国内镀锌周度开工率录得60.87%，环比+11.26%；压铸锌开工率为 54.6%，环比+5.59%；氧化锌开工率为 59.73%，环比+1.16%。

库存变化：海外库存去化，国内库存持续偏低。本周国内SMM七地锌锭库存总量为 8.33 万吨，较上周+0.63 万吨，锌锭社会库存偏低；LME库存为17.03万吨，较上周-0.35 万吨。

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