2025年一季报和2024年报有哪些看点？

一、2025Q1 全部 A 股归母净利润增速显著改善

1.1、 A 股上市公司实现归母净利润增长

全 A 维度：尽管外部冲击影响加大，但一系列宏观政策积极发力之下，2025 年 一季度上市公司在实现归母净利润增长的同时也实现了质的提升。关税落地可能 对后续业绩造成一定扰动，但当下归母净利润增速可能已经基本见底。 从营业收入累计同比增速来看，全 A 非金融石油石化增速转正： 全部 A 股整体 2025Q1 营收累计同比增速为-0.24%，较 2024Y 提高 0.56 个百分 点；2024Y 营收累计同比增速为-0.80%，较 2024Q3 提高 0.83 个百分点1。 全 A 非金融 2025Q1 营收累计同比增速为-0.32%，较 2024Y 提高 0.68 个百分 点；2024Y 营收累计同比增速为-0.99%，较 2024Q3 提高 0.62 个百分点。 全 A 非金融石油石化 2025Q1 营收累计同比增速为 0.75%，较 2024Y 提高 1.48 个百分点；2024Y 营收累计同比增速为-0.73%，较 2024Q3 提高 0.83 个百分点。

从归母净利润累计同比增速来看，2025Q1 全 A/非金融/非金融石油石化增速均从 底部回升并实现同比增长：全部 A 股整体 2025Q1 归母净利润累计同比增速为 3.56%，较 2024Y 回升 5.91 个百分点；2024Y 归母净利润累计同比增速为-2.35%，较 2024Q3 回落 2.35 个 百分点。 全 A 非金融 2025Q1 归母净利润累计同比增速为 4.29%，较 2024Y 回升 17.23 个百分点；2024Y 归母净利润累计同比增速为-12.94%，较 2024Q3 回落 5.80 个 百分点。 全 A 非金融石油石化 2025Q1 归母净利润累计同比增速为 6.14%，较 2024Y 提 高 21.07 个百分点；2024Y 归母净利润累计同比增速为-14.94%，较 2024Q3 回 落 6.58 个百分点。

从扣非净利润累计同比增速来看，扣除非经常损益后全 A 非金融/非金融石油石 化净利润增速“含金量”更高： 全部 A 股整体 2025Q1 扣非净利润累计同比增速为 3.32%，较 2024Y 回升 4.61 个百分点；2024Y 扣非净利润累计同比增速为-1.29%，较 2024Q3 回落 2.19 个 百分点。 全 A 非金融 2025Q1 扣非净利润累计同比增速为 4.46%，较 2024Y 回升 16.70 个百分点；2024Y 扣非净利润累计同比增速为-12.25%，较 2024Q3 回落 6.15 个 百分点。 全 A 非金融石油石化 2025Q1 扣非净利润累计同比增速为 6.47%，较 2024Y 提 高 19.90 个百分点；2024Y 扣非净利润累计同比增速为-13.43%，较 2024Q3 回 落 13.43 个百分点。

从单季度同比增速来看，近两个季度全 A 营收和归母净利润增速呈现相反走势， 或表明一季度利润率显著改善： 全部 A 股 2025Q1 营业收入/归母净利润单季同比增速分别为-0.24%/+3.56%，较 2024Q4 变动-1.67/+17.83 个百分点；2024Q4 营业收入/归母净利润单季同比增 速分别为+1.42%/-14.27%，较 2024Q3 变动+3.43/-19.11 个百分点。 全 A 非金融 2025Q1 营业收入/归母净利润单季同比增速分别为-0.32%/+4.29%， 较 2024Q4 变动-0.99/+51.87 个百分点。 全 A 非金融石油石化 2025Q1 营业收入/归母净利润单季同比增速分别为 +0.75%/+6.14%，较 2024Q4 变动-0.73/+62.05 个百分点。

从单季度环比增速来看，2025Q1 全 A 非金融营收/归母净利润增速均高于季节性 水平。全 A 非金融 2025Q1 单季度营收环比增速为-14.31%，尽管环比回落，但 高于季节性水平（2008 年以来分位数为 64.7%）；全 A 非金融 2025Q1 单季度归 母净利润环比增速为 254.47%，处于 2008 年以来较高分位（88.2%）。

对全 A 非金融的业绩进行量价拆分，降本增效或是一季度归母净利润增速显著高 于营收增速的重要因素。选取营业收入作为量和价的综合体现、毛利率作为价格 指标，2025Q1 全 A 非金融营业收入/归母净利润同比增速分别为-0.32%/+4.29%, 较 2024 全年回升 0.68/17.23 个百分点；2025Q1 毛利率较 2024 年小幅回升 0.12 个百分点，不过仍低于 2024 年前三个季度 0.06 个百分点，修复态势有待观察。

上市板：创业板成为 A 股业绩增长的重要驱动力，2025Q1 营收增速和归母净利 润增速均明显领先主板和科创板。 从营业收入累计同比增速来看： 主板 2025Q1 营收累计同比增速为-0.70%，较 2024Y 提高 0.30 个百分点；2024Y 营收累计同比增速为-1.00%，较 2024Q3 提高 0.83 个百分点。 创业板 2025Q1 营收累计同比增速为 7.86%，较 2024Y 提高 5.33 个百分点； 2024Y 营收累计同比增速为 2.54%，较 2024Q3 提高 0.61 个百分点。 科创板 2025Q1 营收累计同比增速为-0.42%，较 2024Y 回落 0.40 个百分点； 2024Y 营收累计同比增速为-0.02%，较 2024Q3 回落 0.44 个百分点。

从归母净利润累计同比增速来看： 主板 2025Q1 归母净利润累计同比增速为 3.81%，较 2024Y 提高 4.98 个百分点； 2024Y 归母净利润累计同比增速为-1.17%，较 2024Q3 回落 1.99 个百分点。 创业板 2025Q1 归母净利润累计同比增速为 18.52%，较 2024Y 大幅回升 32.39 个百分点；2024Y 归母净利润累计同比增速为-13.87%，较 2024Q3 降低 7.61 个 百分点。 科创板 2025Q1 归母净利润累计同比增速为-65.42%，较 2024Y 回落 23.61 个百 分点；2024Y 归母净利润累计同比增速为-41.81%，较 2024Q3 回落 10.87 个百 分点。

宽基指数：2025Q1 中小盘营收和归母净利润增速显著改善

从营业收入累计同比增速来看，中证 1000 指数>中证 2000 指数>沪深 300 指数> 中证 500 指数： 以沪深 300 指数为代表的大盘股 2025Q1 营收累计同比增速为-0.42%，较 2024Y 回落 0.62 个百分点；2024Y 营收累计同比增速为 0.20%，较 2024Q3 提高 1.19 个百分点。 以中证 500 指数为代表的中盘股 2025Q1 营收累计同比增速为-1.06%，较 2024Y 提高 0.32 个百分点；2024Y 营收累计同比增速为-1.38%，较 2024Q3 提高 1.15 个百分点。 以中证 1000指数为代表的小盘股 2025Q1 营收累计同比增速为2.60%，较 2024Y 提高 4.22 个百分点；2024Y 营收累计同比增速为-1.62%，较 2024Q3 提高 0.39 个百分点。 以中证 2000 指数为代表的小微盘股 2025Q1 营收累计同比增速为 1.32%，较 2024Y 提高 2.53 个百分点；2024Y 营收累计同比增速为-1.22%，较 2024Q3 提 高 0.85 个百分点。

从归母净利润累计同比增速来看，中证 500 指数>中证 1000 指数>沪深 300 指 数>中证 2000 指数： 沪深 300 指数 25Q1 归母净利润累计同比增速为 2.80%，较 24Y 回落 1.22 个百 分点；24Y 归母净利润累计同比增速为 4.02%，较 24Q3 提高 0.97 个百分点。 中证 500 指数 25Q1 归母净利润同比增速为 9.32%，较 24Y 回升 22.63 个百分 点；24Y 归母净利润累计同比增速为-13.30%，较 24Q3 降低 2.71 个百分点。 中证 1000 指数 25Q1 归母净利润同比增速为 5.23%，较 24Y 回升 23.35 个百分 点；24Y 归母净利润累计同比增速为-18.12%，较 24Q3 降低 9.17 个百分点。 中证 2000 指数 25Q1 归母净利润同比增速为-0.86%，较 24Y 提高 53.95 个百分 点；24Y 归母净利润累计同比增速为-54.81%，较 24Q3 降低 33.44 个百分点。

1.2、 2025Q1 全 A 非金融 ROE（TTM）仍待企稳

从 ROE（TTM）来看： 全部 A 股整体 2025Q1 ROE（（TTM）为 7.67%，较 2024Q4 下降 0.06 个百分点； 2024Q4 ROE（TTM）为 7.72%，较 2024Q3 下降 0.24 个百分点。 全 A 非金融 2025Q1 ROE（TTM）为 6.57%，较 2024Q4 下降 0.02 个百分点； 2024Q4 ROE（TTM）为 6.59%，较 2024Q3 下降 0.54 个百分点。 全 A 非金融石油石化 2025Q1 ROE（TTM）为 6.21%，较 2024Q4 回升 0.02 个 百分点；2024Q4 ROE（TTM）为 6.19%，较 2024Q3 下降 0.57 个百分点。

对全 A 非金融的 ROE 进行杜邦拆解，资产周转率是最大的拖累项，主要在于营 收 TTM 仍在下行，或显示供需结构仍待改善。全 A 非金融 2025Q1 ROE（（TTM） 为6.57%，较2024Q4小幅降低0.02个百分点；其中销售净利率（TTM）为4.56%， 较 2024Q4 回升 0.06 个百分点；资产周转率（TTM）为 58.88%，较 2024Q4 降 低 0.79 个百分点；资产负债率为 57.59%，较 2024Q4 降低 0.15 个百分点。

1.3、 全 A 非金融营业现金比率持续提升，资本开支强度下降

从现金流量净额占营业收入 TTM比例来看，全 A非金融营业现金比例持续提升。 2025Q1 全 A 非金融经营现金流量净额占营业收入比例（即营业现金比率，TTM）为 10.33%，较 2024Q4 提高 0.52 个百分点且连续三个季度改善；投资现金流量 净额/营业收入（TTM）绝对值为 8.64%，较 2024Q4 的绝对值提高 0.16 个百分 点；筹资现金流量净额/营业收入（TTM）的绝对值为 2.63%，较 2024Q4 的绝对 值提高 0.19 个百分点。 全 A 非金融费用率继续下行。2025Q1 全 A 非金融销售费用率/管理费用率/研发 费用率/财务费用率（均为 TTM）分别为 3.10%/3.31%/2.56%/0.88%，较 2024Q4 分别变动-0.03/+0.00/-0.01/-0.02 个百分点；四项费用率合计 9.84%，较 2024Q4 下降 0.07 个百分点。

上市公司补库和扩产意愿仍然偏弱。库存方面，2025Q1 全 A 非金融购买商品、 接受劳务支付的现金同比增速为-1.63%，较 2024Y 下降 0.12 个百分点；2025Q1 全 A 非金融存货同比增速为-4.46%，较 2024Y 降低 0.16 个百分点。产能方面， 2025Q1 全 A 非金融资本开支同比增速/在建工程同比增速/固定资产同比增速分 别为-4.46%/+2.83%/+7.12%，较 2024Y 变动+0.69/-3.58/+0.21 个百分点。

全 A 非金融营业现金比率提升、资本开支强度降低，对应自由现金流占营收比例 持续提升。2025Q1 全A 非金融经营现金流量净额/资本开支占营业收入比例（（TTM） 分别为 10.33%/7.32%，较 2024Q4 变动+0.52/-0.19 个百分点；2025Q1 自由现 金流（OCF-Capex，TTM）占营业收入比例为 3.01%，较 2024Q4 提高 0.72 个 百分点至 2008 年以来最高值。

二、TMT 和中游材料是全 A Q1 归母净利润增长的重要 贡献

大类板块层面： 从 2025Q1 归母净利润同比增速来看：中游材料（33.85%）>TMT（19.26%）> 可选消费（9.26%）> 必需消费（（5.59%）>其他服务（（3.84%）>金融地产（1.28%）> 上游资源（-0.83%）>中游制造（-2.54%）2。 从 2025Q1归母净利润同比增速较2024Y的边际变化来看：中游材料（+69.45pct）> 中游制造（+31.40ct）>TMT（+15.39pct）>可选消费（+6.39pct）>上游资源 （+3.52pct）>金融地产（（-2.21pct）>必需消费（（-2.32pct）>其他服务（-2.82pct）。

从利润结构来看（不考虑综合行业，下同）：2025Q1 金融地产板块归母净利润 TTM 占比仍然最高，合计 48.08%；中游材料/可选消费/必需消费/TMT/其他服务板块 归母净利润 TTM 占比较 2024Q4 分别提升 0.18/0.08/0.17/0.19/0.02 个百分点至 2.42%/6.29%/8.33%/7.37%/7.72%，上游资源和中游制造板块占比较 2024Q4 分 别下降 0.17 和 0.12 个百分点至 12.53%和 7.27%。 从对 2025Q1 全 A 归母净利润同比增速贡献来看：TMT（1.12%）>中游材料 （0.73%）>金融地产（0.62%）>必需消费（0.56%）>可选消费（0.53%）>其他 服务（0.29%）>上游资源（-0.10%）>中游制造（-0.21%）。

一级行业层面： 从 2025Q1 归母净利润同比增速来看：计算机（（2536.48%）、农林牧渔（（988.01%）、 钢铁（253.94%）、建筑材料（394.67%）和有色金属（69.84%）位居前五。 从2025Q1归母净利润同比增速较2024Y的边际变化来看：计算机（2590.14pct）、 房地产（2244.09pct）、钢铁（681.62pct）、建筑材料（443.40pct）和传媒（88.48pct） 改善幅度位居前五；2025Q1 和 2024Y 增速均为正且 2025Q1 较 2024Y 改善的 行业包括有色金属、家用电器、通信和公用事业。

从对 2025Q1 全 A 归母净利润同比增速贡献来看：非银金融（1.82%）、有色金 属（1.26%）、农林牧渔（1.04%）、电子（0.54%）和家用电器（0.47%）靠前。

二级行业层面： 从 2025Q1 归母净利润同比增速来看：饲料（（675.83%）、光学光电子（（256.92%）、 养殖业（（253.94%）、航海装备（（197.93%）、能源金属（（196.16%）、普钢（172.86%）、 贸易（164.71%）、IT 服务（151.00%）和渔业（117.26%）位居前十。 从 2025Q1 归母净利润同比增速较 2024Y 的边际变化来看：房地产开发 （1492.95pct）、装修装饰（701.23pct）、普钢（484.37pct）、饲料（454.89pct）、 影视院线（399.88pct）、IT 服务（353.51pct）、能源金属（294.04pct）、焦炭 （245.42pct）、渔业（203.41pct）和软件开发（181.36pct）改善幅度位居前十； 2025Q1 和 2024Y 增速均为正且 2025Q1 较 2024Y 改善的行业主要集中在 TMT （光学光电子、元件、半导体、通信设备、电子化学品、广告营销、计算机设备 等）、大宗消费（摩托车、白色家电、家电零部件、乘用车等）、其他消费（饲料、 纺织制造、非白酒、调味发酵品等）、资源品（贵金属、工业金属、油服工程、化 学制品、化学原料等）以及航海装备、证券、工程机械等行业。

三、2024 年上市公司分红情况保持稳定

2024 年上市公司现金分红情况保持稳定。截至 2025 年 4 月 30 日，共有 3719 家 上市公司（2024 年及之前上市，下同）披露 2024 年度利润分配预案且预计实施 分红，在已披露预案的 A 股中占比 69.4%，较 2023 年实施分红的上市公司占比 略有回落（-3.13pct），处在近五年的中位数水平，或由于 2024 年上市公司盈利 进一步承压，一些公司不得不暂停年度分红。

政策引导下，2024 年上市公司稳定分红的比例继续改善。2024 年全 A 分红比例 中位数为 30.30%，与 2023 年的 30.37%基本持平，分红力度维持在历史较高水 平。其中，连续 5 年分红的公司数量占比由 2023 年的 47.47%提升 0.97pct 至 2024 年的 48.42%，连续 3 年分红比例持续改善的公司数量占比则由 2023 年的 6.17%提升 3.43pct 至 2024 年的 9.60%，指向随着 A 股分红制度的日渐完善， 上市公司分红的稳定性和可预见性正在逐步提升。

一级行业来看，消费品板块的分红比例普遍较高。将一级行业按照 2024 年分红 比例中位数降序排列，食品饮料（47.26%）、美容护理（45.92%）、家用电器 （43.30%）、商贸零售（36.95%）以及煤炭（35.67%）排名居前。 动态来看，美容护理和农林牧渔 2024 年分红比例中位数较 2023 年出现大幅改 善，分别提升了 11.57pct 和 10.71pct。社会服务（（+7.00pct）、商贸零售（（+5.07pct） 和石油石化（+4.35pct）的 2024 年分红比例中位数改善幅度也相对居前。同期， 国防军工（（-11.54pct）、计算机（-10.51pct）和传媒（-10.44pct）的 2024 年分红 比例中位数则较往年出现明显下行。

整体法口径下的一级行业股息率来看，银行（（4.65%）是 2024 年股息率最高的行 业，煤炭（4.63%）、石油石化（5.15%）、家用电器（3.80%）次之。动态来看， 农林牧渔（（+0.93pct）、食品饮料（（+0.49pct）、环保（（+0.41pct）行业的 2024 年 股息率较 2023 年出现明显改善，而煤炭（-1.68pct）和银行（（-1.61pct）板块 2024 年股息率则显著下滑。

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