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城投财报观察系列专题报告：窥一斑而知全豹，2025年城投半年报透露了什么？

1、 “转型”主题：转型加速推进，但效果显现仍需时间

总资产规模增速放缓，城投类资产占比有所压降：2020 年以来，城投的资产规 模整体呈现增长的趋势，但增速有所下降。城投转型的大趋势下，我国城投平台 的城投类资产占比有所下降。 经营性现金流表现有所改善，但盈利能力仍在承压，投资效益有所下滑：尽管城 投市场化转型持续推进，但其内生造血能力仍面临严峻考验。 政府补贴规模增速整体放缓，利润对政府补贴依赖度仍高：近年来，我国城投获 得的政府补贴同比增速有所放缓，且在净利润中的占比呈现逐年攀升的趋势。

2、 “化债”主题：有息债务结构改善，偿债压力仍存

有息债务增速呈现压降态势，综合融资成本逐年走低：2020-2024 年，我国城投 有息债务规模逐年增长，但增速呈现逐年压降的趋势。与此同时，我国城投的综 合融资成本呈现持续下行趋势。 非标债务规模占比有所下降，有息债务结构得到优化：在“一揽子化债方案”的 助力下，我国城投有息债务的品种结构自 2023 年开始持续优化，其中，非标准 化品种占比有所下降，期限结构也有望朝着更稳健的方向调整优化。 短期与长期偿债指标承压，城投偿债压力仍存：从短期流动性覆盖能力和长期资 产负债匹配度等偿债指标来看，当前城投短期偿债能力呈现“整体承压、阶段波 动”的特征，长期偿债能力则随资产负债率攀升而逐步弱化。 应收款项类规模增长放缓，城投回款压力有所减轻：截至 2025 年 6 月末，我国 城投应收款项金额增速较 2020 年全年的 11.03%大幅回落 8.48 个百分点，凸显 出近年城投应收款项规模增长节奏显著放缓的态势。