债券专题报告：负carry环境下的基金行为变化——债基、货基2024Q4季报解读.pdf

债券专题报告：负carry环境下的基金行为变化——债基、货基2024Q4季报解读。2024 年四季度，债基经历赎回潮和年末债市抢跑行情，规模先下后上，重回 年中水平。赎回潮驱动债基减持信用债、更加偏好利率品种，负 carry 环境进 一步制约杠杆策略，加剧博收益的交易行为，久期策略继续占优；存款利率下 降叠加股市回调、流动性管理需求增加等因素，货基规模创新高，零售、机构 端均积极申购。

1、规模方面，2024 年四季度债券基金资产净值增加 2906 亿至 10.56 万亿元， 其中指数债基（指数化进程加快）和中长期纯债基金（长久期受青睐）规模继 续增长，赎回潮影响下配置信用债比例较多的短债基金和“固收+”基金延续 回落。“存款搬家”继续支撑货基资产净值增加 5755 亿至 13.6 万亿，创历史 新高。

2、收益方面，快牛和转债补涨行情下长债表现好于短债，一级好于二级，被 动好于主动。2024 年四季度债券基金年化回报较三季度上行 4.38 个百分点至 6.70%，业绩表现排序为被动指数债基（8.67%）>中长期纯债基金（8.02%）> 一级债基（7.84%）>短期纯债基金（4.26%）>二级债基（3.58%）。四季度货币 基金 7 日年化收益率均值为 1.43%，较三季度下行 0.03 个百分点。

3、投资策略方面，2024 年四季度债基总体拉久期、去杠杆、注重流动性管理 。（1）资产配置方面，“赎回潮”影响下四季度债券基金注重流动性管理，增持 银行存款和政金债，减持中期票据、短融等各类信用债。 （2）杠杆策略方面，负 carry 环境下机构加杠杆意愿趋弱，债基杠杆率下行 2.43 个百分点至 119.19%附近。 （3）久期策略方面，“适度宽松”的货币政策基调下机构预期未来更大的降息 幅度，基金积极抢跑，四季度债基重仓券组合久期上行 0.34 年至 2.98 年，久 期策略继续占优，债基一致拉久期。 （4）信用持仓方面，债基优先抛售流动性相对较好的 AA+及以上品种，导致 信用持仓被动向 AA 级品种集中。

往后看，（1）债市短期受股市“春季躁动”、资金价格偏贵、信贷开门红等因 素扰动表现偏弱，但随着置换债的放量预计央行仍积极配合财政，经济弱修复 状态未改，配置盘保护下调整风险或相对有限，目前利空因素并不足以造成债 市大幅反转；（2）负 carry 环境中杠杆策略性价比不高，机构博弈资本利得的 需求较强，久期策略和资金融出仍占优；（3）近年配置盘多在 3 月对债市形成 更大的利好支持，交易盘也存在两会前后的宽松预期交易，可积极关注其操作 变化。