债基、货基2025Q4季报解读：固收+”规模放量，偏好哪类债券？.pdf

债基、货基2025Q4季报解读：固收+”规模放量，偏好哪类债券？2025 年“固收+”基金偏好哪类债券？2025 年混合一、二级债基基金规模稳步 攀升，混合二级债基为增长主力。大类资产配置上，含权资产和纯债比例基本 维持，但股票对转债有一定替代效应，纯债中利率债逐步占据主导。债券结构 上，利率债以政金债为主，其次是国债，信用债以二永债为主，其次是其他金 融债和产业债。期限上国债呈现哑铃特征、地方债明显偏好 10 年以上超长期 限外，其余品种整体以 5 年以内中短久期为主。信用等级上，流动性略弱的产 业债和交易属性偏强的二永债集中在 AA+及以上高等级债券，城投债侧重于 短久期信用下沉挖掘票息价值。

2025Q4 债基、货基表现如何？ 2025 年四季度，纯债基金业绩整体改善，杠 杆套息策略占优情形下短债基金规模实现明显修复；被动指数债基在机构年末 冲量行为驱动下规模大幅增长；混合二级债基则凭借权益市场景气度偏强的预 期继续保持大幅扩容态势。策略方面债基的杠杆和久期偏保守，票息策略为主 并更加强调信用资产的安全性。存款搬家背景下货币基金规模在零售端和机构 端的驱动下继续增长，7 日年化均值接近 1%。 1、规模方面，四季度债基规模环比增加 4294 亿至 11.12 万亿，其中中长期纯 债基金规模延续回落，年末机构冲量带动被动指数基金规模增幅明显，股市赚 钱效应下混合二级债基继续大幅扩容。货币基金受益“存款搬家”和估值稳定 优势，规模在零售、机构双重驱动下继续增长 3447 亿至 14.99 万亿。 2、收益方面，债基收益率窄幅震荡，纯债基金业绩修复，货币基金负偏离风 险相对可控。2025 年四季度债券基金年化回报较 2025 年三季度下行 0.52 个 百分点至 1.63%，纯债基金收益修复，业绩表现排序为中长期纯债基金 （1.94%）>一级债基（1.83%）≈被动指数债基（1.83%）>短期纯债基金（1.70%）> 二级债基（0.43%）。受资金价格下行影响，四季度货币基金 7 日年化收益率 均值下行至 1.11%，负偏离风险较为可控。 3、投资策略方面，采取“降杠杆、缩久期”的防守策略，波动交易难度较大 的环境中更加重视票息，对信用债的持仓占比提高、但整体向高等级集中，更 注重安全性。 （1）资产配置方面，权益涨势放缓对债券压制减弱，债基大幅增持债券、小 幅增持股票，债券资产内部对信用债的持仓占比提高。 （2）杠杆策略方面，资金中枢下行，但债券缺乏赚钱效应，机构加杠杆意愿 不高，债基总体杠杆率下行 0.26 个百分点至 115.57%附近。 （3）久期策略方面，超长债供需格局担忧升温，债基减持 30y 品种降低久期， 2025 年四季度债基重仓券组合久期缩短 0.17 年至 2.75 年。 （4）信用评级方面，机构风险偏好下降，纯债基金通过部分信用下沉获取票 息的同时，对 AAA 级高等级的配置占比边际抬升。权益市场高位震荡，混合 二级债基中城投债向 AA+级集中的特征明显。 四季度货币基金加杠杆（上行 1.26 个百分点至 106.48%）、拉久期（增加 4.02 天至 88.73 天），资金价格偏低、融出性价比不高，配置偏好转向存单和存款。