2025年A股市场三季报综述：关注估值合理及盈利改善方向

2025Q3全A盈利增速有所回升

2025年Q3全A(除金融、石油石化)盈利增速小幅回升

2025年Q3盈利增速有所回升。Q3万得全A归母净利润同比增长5.34%，前值为2.46%；万得全A(除金融、石油石化)Q3归母净利润同比增长2.74%，前值为2.47%。

Q3全A单季归母净利润同比增速回升

2025年Q3万得全A单季度归母净利润同比增速回升。2025年全AQ3单季度归母净利润同比增长11.32%，前值为1.31%。万得全A(除金融、石油石化)Q3单季度归母净利润增速回升，增速为4.34%，前值为-0.26%。非银金融Q3单季度归母净利润同比增长54.27%，呈现较高增速。

2025年Q3主要宽基指数归母净利润同比增速多数改善

2025年Q3主要宽基指数归母净利润同比多数回升，且多数指数Q3归母净利润同比增速好于2024年同期。其中深证成指归母净利润同比增速较Q2有所回落，其他指数盈利呈现不同程度改善。

Q3主要宽基指数单季度归母净利润同比增速均有回升

2025年Q3主要宽基指数单季度归母净利润同比回升。科创50Q3单季度归母净利润累计同比为60.54%，增速实现转正，其他主要宽基指数单季归母净利润同比增速均较Q2不同程度回升。

2025年Q3成长风格盈利仍呈现较高增速

2025年Q3风格指数归母净利润同比增速上升的有金融、周期、成长等风格，增幅分别为7.73%、0.15%、21.08%，前值分别为2.33%、-2.66%、13.19%，其中成长风格归母净利润同比保持较快增速，仍较前值有明显回升。

Q3成长风格单季度归母净利润保持较快增速

2025年Q3成长风格单季度归母净利润同比仍保持较快增速，Q3单季度同比增速为39.5%，较前值17.04%仍有显著上行。周期风格Q3单季度归母净利润同比增速为5.77%，由负转正。消费风格Q3单季度归母净利润增速为-16.70%，较前值有较大幅度下行。金融风格Q3单季度归母净利润增速延续上行，且增幅有所扩大。稳定风格Q3单季度归母净利润同比增速由增转降。

2025Q3行业盈利增速继续分化

2025年Q3一级行业盈利过半改善

2025年Q3万得一级行业归母净利润同比增速过半改善，其中上行的一级行业包括材料、金融、信息技术、公用事业；降幅收窄的为能源、房地产，增速为正但收窄的一级行业包括工业、可选消费、通讯服务，增速由正转负的行业为日常消费，增速跌幅扩大的是医疗保健行业。

Q3单季度盈利保持较高增速的是材料、金融和信息技术行业

2025年Q3单季度归母净利润同比增速有过半改善，其中增速环比上升的包括材料、金融、信息技术等；降幅收窄的包括能源、可选消费等；维持正增长但增速环比下跌的行业包括工业、通讯服务等；增速由正转负的行业包括日常消费、医疗保健；由负转正的行业是公用事业；房地产跌幅有所扩大。

Q3细分行业过半盈利增速改善

过半细分行业Q3归母净利润同比增速有所改善。 Q3盈利增速下行但仍保持正增长的行业包括农 林牧渔、家用电器、建筑材料、计算机、机械 设备等。 Q3盈利增速由正增长转负的行业为交通运输等。 Q3盈利增速由负转正或环比增长的行业包括基 础化工、钢铁、有色金属、电子、公用事业、 综合、电力设备、国防军工、传媒、通信、银 行、非银金融、汽车等。 Q3盈利降幅收窄的行业包括轻工制造、房地产、 社会服务、煤炭、石油石化、美容护理等。 Q3盈利增速环比下降且延续为负的行业包括食 品饮料、纺织服饰、医药生物、商贸零售、建 筑装饰、环保等。

Q3单季度盈利边际上行的行业有所增加

2025年Q2至2025年Q3单季度盈利边际改善的行业包括基础化工、钢铁、有色金属、电子、家用电器、轻工制造、公用事业、综合、电力设备、国防军工、计算机、传媒、通信、非银金融、汽车、煤炭、石油石化、环保、美容护理等，其中盈利增速下行收窄的是轻工制造、煤炭、石油石化、环保等。

营收同比和单季同比改善的有18个行业

营收同比和单季度同比增速上升或下行收窄的行业包括钢铁、有色金属、纺织服饰、医药生物、交通运输、房地产、商贸零售、综合、建筑装饰、电力设备、国防军工、传媒、通信、非银金融、汽车、煤炭、石油石化、环保等。

毛利率累计和单季改善有11个行业

毛利率累计同比改善的行业包括钢铁、有色金属、电子、家用电器、公用事业、交通运输、社会服务、电力设备、非银金融、汽车、机械设备、煤炭、石油石化、美容护理等。

单季度毛利率边际改善的行业包括钢铁、有色金属、电子、公用事业、交通运输、社会服务、综合、电力设备、传媒、非银金融、汽车、煤炭、石油石化等。

销售费率累计和单季上升的有15个行业

销售费率边际上升的行业包括农林牧渔、有色金属、电子、家用电器、食品饮料、纺织服饰、公用事业、房地产、商贸零售、社会服务、综合、建筑装饰、传媒、通信、非银金融、汽车、机械设备、煤炭、石油石化、美容护理等。

单季度销售费率边际上升的行业包括农林牧渔、基础化工、有色金属、纺织服饰、房地产、商贸零售、社会服务、综合、建筑材料、建筑装饰、电力设备、国防军工、计算机、传媒、通信、非银金融、汽车、机械设备、煤炭、石油石化等。

单季ROE边际改善有15行业

单季度ROE边际改善的行业包括钢铁、有色金属、电子、公用事业、交通运输、房地产、社会服务、综合、电力设备、银行、非银金融、汽车、煤炭、石油石化、环保等。

ROE杜邦拆解

Q3行业平均ROE总体回升的增多，处于相对较高历史分位的有农林牧渔、综合、非银金融等，多数行业Q3ROE较中值回升。

投资分析

四季度经济预期稳中有进

内需价格端改善。10月CPI由降转涨，PPI降幅进一步收窄，表明扩内需等政策措施持续显效。10月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。受国内部分行业供需关系改善，以及国际大宗商品价格传导等因素影响，PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨；同比下降2.1%，降幅较上月收窄0.2%，为连续第3个月收窄。

经营预期总体乐观。制造业PMI生产经营活动预期指数为52.8%，持续位于扩张区间，表明多数制造业企业对市场发展预期保持乐观。三大重点行业保持扩张，高技术制造业、装备制造业和消费行业PMI分别为50.5%、50.2%和50.1%，继续位于扩张区间，且明显高于制造业总体水平，行业支撑作用持续显现。

四季度上市公司盈利预期总体平稳

外部机构上调中国经济。近期多家外部机构上调对于中国全年及四季度经济预期，一方面基于中国外需韧性，另一方面基于中国政策对于稳定内需的预期。

政策显效叠加内生增长动能增强和外需具备韧性有助于稳定上市公司总体业绩增速。关于提振和扩大内需近期有进一步的政策措施出台，如国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》，提出13项针对性政策措施；财政部发布《2025年上半年中国财政政策执行情况报告》，并部署下一步工作，包括用好用足更加积极的财政政策、全力支持稳就业稳外贸等其他六个方面工作；2025年12月18日，海南自由贸易港将正式启动全岛封关运作，实施“一线放开、二线管住、岛内自由”为核心的政策体系，标志着中国对外开放进入新阶段。据海关总署数据，2025年1-10月，货物贸易延续平稳增长态势，进出口总值37.31万亿元人民币，同比增长3.6%，外贸呈现较强韧性。

Q3盈利数据显示细分行业业绩呈现上升走势的有所增加

Q2单季度盈利增速较快的行业主要分布于中游制造和TMT领域，Q3单季度盈利增长向上游资源及金融领域有所扩散，可选消费领域盈利也有一定程度回升。根据上市公司行业业绩增长分布，及政策显效情况和行业景气度预期变化，可积极关注TMT相关低估方向及中游制造和消费领域业绩改善方向。

报告节选：

编辑：火腿肠