2024年二季报财务分析：总量增速寻底，上下游好于中游.pdf

2024年二季报财务分析：总量增速寻底，上下游好于中游。总量增长继续寻底，费用率增长与周转率下滑拖累盈利能力。24Q2 全 A 两非净利润累计同比-6.6%，单季同比-7.3%，降幅有所扩大， 营收端累计同比首次转负，为-0.7%。全 A 中报累计同比-2.7%，单 季同比-0.9%。利润表拆解看，全 A 两非成本降幅大于营收，毛利率 提升，销售/管理/研发费用同比均收窄，财务费用同比大幅上升，整 体费用率被动提升，拖累净利润表现。ROE-TTM 环比下滑 0.32pct， 净利率下滑、以及应收账款与固定资产周转放缓构成拖累，权益乘 数企稳小幅回升。板块上，双创、北证盈利降幅走阔，主板回升。

风格维度：大小盘业绩同比修复，大盘股固定资产周转率企稳，供 需矛盾或更先缓解。1）盈利增速：24Q2 大小盘净利润同比改善， 沪深 300 单季业绩增速由负转正，中证 1000 明显收窄，中证 500 修 复相对缓慢。产业链风格上，周期、消费净利润增速修复，消费净 利润单季度增速回升明显，周期、金融由负转正，成长仍是负增。 2）杜邦拆解：各板块 ROE 仍在下滑，净利率构成主要拖累，但周 转率视角看中小盘放缓明显比大盘更明显，大盘固定资产周转率环 比率先企稳。产业风格看，毛利率提升带动消费 ROE 持续修复，周 期板块 ROE 维持底部，掣肘在存货、应收账款等流动资产周转率， 成长板块 ROE 持续下滑，周转率与净利率回落，但杠杆水平提升。

行业维度：资源周期分化，科技局部改善，汽车医药边际修复，上 下游业绩好于中游制造。1）周期：全球定价的资源品、下游稳定周 期板块好于中游内需黑色链条。结构上，全球定价且供需格局更优 的有色/石化/化工等业绩增速居前，工业金属/贵金属/油气开采/橡胶 增速高且环比提速，地产内需敞口大的焦煤/钢铁/建材业绩下行压 力延续。资源周期品量价两端均承压。稳定周期类的公用电力、交 运机场业绩保持较高增长，低基数与成本下降是主要支撑。2）科技： 电子与出口链局部景气延续，高增长赛道包括电子/船舶/AI 硬件/工 程机械。电子延续高增速，结构上光电子、元件增速快于消费电子、 半导体。中游制造业绩压力偏大。电新整体延续负增长，但电池、 风电好于光伏。航空航天业绩仍磨底，机械中出海链好于内需，通 用设备负增压力较大。TMT 中 AI 硬件的光模块、计算机设备好于 软件。科技盈利能力改善主要体现为量的修复，净利率未明显改善。 3）消费：农牧/汽车增长突出，医药边际降幅收窄。下游消费量价均 有改善，但权重赛道盈利增速放缓。其中，猪周期推动农林牧渔行 业业绩继续高增，汽车受益以旧换新与出海，汽零/两轮车增速居前 且环比改善。医药增速持续修复，创新药出海构成重要支撑。家电、 食品饮料盈利、营收增速均有放缓，白电、白酒业绩有韧性。4）金 融：保险高增，投资收益增长与新业务价值利润率提升，银行稳定。