2025年投资策略专题报告：2025年三季报前瞻，兼论中观数据与盈利预测的景气指向

一、策略专题：三季报前瞻，兼论中观数据与盈利预测的景气 指向

1.1 A 股三季报披露情况如何？

截至 2025 年 10 月 17 日，A 股 2025 年三季报披露率为 3.6%，基期营收占比为 3.3%， 披露率并不高，主因 A 股三季报披露的时间窗口较短（仅 1 个月），且没有强制披露预 告的要求，因而披露预告的上市公司数量较少，更多是在 10 月 31 日前数个交易日直接 披露财务报告。 基于目前披露情况进行估算，板块层面主要有以下结论： （1）全 A/全 A 非金融 2025 三季报业绩增速分别为 35.8%/56.8%，上市板中创业板表 现明显占优； （2）全 A/全 A 非金融中业绩增长的个股占比分别为 95.2%/94.9%，反映当前披露三季 报的大部分都是业绩比较好的公司； （3）从业绩增速升降的分布看，当前全 A/全 A 非金融增速提升的个股占比分别为 57.1%/54.2%，仅略超 50%的中枢水平，板块中创业板表现相对凸显； （4）对比 wind 一致预期看，全 A/全 A 非金融中超预期个股占比分别为 60.9%/58.2%， 同样略超 50%的中枢水平，上市板中创业板对应占比较高； （5）结合市场反应看，全 A/全 A 非金融中业绩披露首日股价高开超 5%的个股占比分 别为 18.0%/9.4%，上市板中主板相对占优。 细分方向上，结合业绩增长与超预期各项指标看，当前取得较好的三季报表现的行业包 括游戏、农产品加工、风电设备、冶钢原料、半导体等。

1.2 中观数据与盈利预测的景气指向

考虑当前三季报披露率不高可能影响行业景气研判的有效性，我们基于中观数据与盈利 预测分别寻找三季报潜在的景气方向，以作为参考印证。 中观景气视角下，潜在景气方向主要分布于大金融、上游资源、中游制造以及科技 TMT 方向： （1）大金融板块中，保险保费收入增速提升，证券或受益于 A 股市场成交额同比增长。 （2）上游资源板块中，煤炭价格较前期有小幅回升，铜与黄金价格强势上涨。 （3）中游制造板块中，光伏产业链综合价格指数回升，工程机械中挖掘机销量增速稳中 有升，商用车销量增速逐渐抬升。 （4）科技 TMT 板块中，硬件层面有半导体与通信设备，前者对应 DRAM 现货平均价快 速上涨，后者对应移动通信基站设备产量增速提升，软件层面游戏的国产游戏版号发放 数量持续上行。

二、本周市场表现与政策事件（本周指 10 月 17 日当周）

2.1 A 股复盘：市场震荡回落，风格变化反映避险情绪

行情表现：市场震荡回落，风格变化反映避险情绪

本周A股市场震荡回落，同时成交出现明显缩量。周一市场大幅低开后出现超预期修复， 低开主因上周五中美经贸关系出现边际恶化，修复则反映投资者情绪并未出现强烈恐慌， 但不可否认的是市场风险偏好逐渐出现弱化迹象，周一的抄底资金可能在周二离场并引 发了进一步回调，随后三个交易日指数再次冲高回落，截至周五收盘沪指已回落至 3839.76 点，市场成交缩量至 2 万亿下方。风格变化也显示出市场避险情绪的放大，红 利方向的银行、煤炭与估值低位的食品饮料表现居前，科技 TMT 板块普遍表现不佳。当 前 A 股 ERP 为 2.73%，周内变动 12.56bp，反映市场风险偏好明显回落。

本周 A 股指数全面收跌。上证 50 和上证指数表现居前，周度涨跌幅分别为-0.24%和1.47%；科创 50 和创业板指表现较弱，周度涨跌幅分别为-6.16%和-5.71%。 风格绝对表现看，金融稳定和其他服务、大盘、低市盈率和绩优股占优。资金风格方面， 基金重仓指数、陆股通指数和茅指数涨跌幅分别为-3.74%、-3.82%和-3.2%；行业风格方面，金融稳定（2.89%）和其他服务（0.2%）表现占优；个股特征方面，大盘（-2.04%）、 低市盈率（0.09%）和绩优股（-3.17%）表现占优。

风格相对表现看，双创相对价值表现较弱，小微盘相对大盘表现分化。本周科创 50/沪 深 300、创业板指/沪深 300、中证 2000/沪深 300、微盘股/沪深 300 表现分别为-4.03%、 -3.57%、-1.97%和 0.73%。

申万行业普遍下跌，银行、煤炭和食品饮料涨幅居前，周度涨跌幅分别为 4.89%、4.17% 和 0.86%。中美经贸关系边际恶化的背景下，市场避险情绪放大，红利与低估值方向相 对抗跌。

估值跟踪：指数与行业分位均普遍下行

市场指数估值分位普遍下行。当前科创 50（98.07%）、中证 2000（93.92%）、北证 50 （88.32%）的 PE 估值分位较高，本周上证 50、科创 50、沪深 300 分位回落较少，分 别变动 2.24、-1.21、-1.23 个百分点。

申万行业估值分位普遍下行。当前 PE 估值分位前三行业分别是房地产（99.56%）、计算 机（94.42%）、商贸零售（86.09%），本周分位提升前三行业是银行、煤炭和食品饮料， 分别回升 9.58、1.33 和 1.12 个百分点。

2.2 全球权益：涨跌不一，韩国股市领涨

全球权益市场涨跌不一。韩国 KOSPI、法国 CAC、纳斯达克表现居前，本周涨跌幅分别 为 3.83%、3.24%、2.14%。

美股三大指数本周整体收涨。中美经贸关系的恶化在上周五已对美股市场造成明显冲击， 本周美股进入修复阶段。此外，本周美联储主席鲍威尔暗示，官员们可能在未来几个月 停止收缩资产负债表，也对投资者情绪产生正向催化。

2.3 大类资产：国际金价涨势强劲、续创新高

权益方面，本周全球市场上涨 1.20%。商品价格涨跌互现，布伦特原油、伦敦金、LME 铜和 CRB 商品涨跌幅分别为-2.30%、6.30%、0.96%和-0.28%，铜金比、油金比均回 落，国际金价涨势强劲、续创新高。利率债方面，中债利率短端回升、长端回落，美债 长短端利率均回落，10 年期中美利差收窄。汇率方面，美元指数下跌 0.55%，人民币升 值 0.11%。

编辑：火腿肠