投资策略专题报告：2025年三季报前瞻，兼论中观数据与盈利预测的景气指向.pdf

投资策略专题报告：2025年三季报前瞻，兼论中观数据与盈利预测的景气指向。

一、策略专题：三季报前瞻，兼论中观数据与盈利预测的景气指向

1.1 A 股三季报披露情况如何？

截至 2025 年 10 月 17 日，A 股 2025 年三季报披露率为 3.6%，基期营收 占比为 3.3%，披露率并不高，主因 A 股三季报披露的时间窗口较短（仅 1 个月），且没有强制披露预告的要求，因而披露预告的上市公司数量较 少，更多是在 10 月 31 日前数个交易日直接披露财务报告。 基于目前披露情况进行估算，板块层面主要有以下结论： （1）全 A/全 A 非金融 2025 三季报业绩增速分别为 35.8%/56.8%，上市 板中创业板表现明显占优； （2）全 A/全 A 非金融中业绩增长的个股占比分别为 95.2%/94.9%，反 映当前披露三季报的大部分都是业绩比较好的公司； （3）从业绩增速升降的分布看，全 A/全 A 非金融增速提升的个股占比分 别为 57.1%/54.2%，略超 50%的中枢水平，板块中创业板表现相对凸显； （4）对比 wind 一致预期看，全 A/全 A 非金融超预期个股占比分别为 60.9%/58.2%，略超 50%的中枢水平，上市板中创业板对应占比较高； （5）结合市场反应看，全 A/全 A 非金融中业绩披露首日股价高开超 5% 的个股占比分别为 18.0%/9.4%，上市板中主板相对占优。 细分方向上，结合业绩增长与超预期各项指标看，当前取得较好的三季报 表现的行业包括游戏、农产品加工、风电设备、冶钢原料、半导体等。

1.2 中观数据与盈利预测的景气指向

考虑当前三季报披露率不高可能影响行业景气研判的有效性，我们基于中 观数据与盈利预测分别寻找三季报潜在的景气方向，以作为参考印证。 中观景气视角下，潜在景气方向主要分布于大金融、上游资源、中游制造 以及科技 TMT 方向： （1）大金融板块中，保险保费收入增速提升，证券或受益于 A 股市场成 交额同比增长。 （2）上游资源板块中，煤炭价格小幅回升，铜与黄金价格强势上涨。 （3）中游制造板块中，光伏产业链综合价格指数回升，工程机械中挖掘 机销量增速稳中有升，商用车销量增速逐渐抬升。 （4）科技 TMT 板块中，硬件层面有半导体与通信设备，前者对应 DRAM 现货平均价快速上涨，后者对应移动通信基站设备产量增速提升，软件层 面游戏的国产游戏版号发放数量持续上行。 分析师盈利预测变动是研究行业景气特征的重要线索，我们可以据此构建 盈利预测上调指标。对于某一行业，我们对其内部公司逐一进行分析，对 比各公司当前预测净利润较此前 3 个月预测净利润是否出现上调/下调， 并测算各公司营业收入（TTM）占行业整体的比重作为权重。我们对各行业盈利预测上调指标作时间序列上的标准化，然后根据相应数 据筛选相对上调幅度较明显的行业，9 月 30 日排序靠前的行业包括航海 装备、农产品加工、工业金属、贸易、证券等，10 月截至 17 日排序靠前 的行业则包括一般零售、环境治理、电网设备、电子化学品、软件开发等。