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2025Q1业绩总结：业绩之锚，A股如何定价一季报中的超预期？所有财报季中，一季报业绩最适合采用自下而上视角中“业绩预 期差”策略。以样本个股相对万得全 A 指数获得超额收益的概率为胜 率，2010 年至今一季报业绩超预期个股的胜率均值显著高于其他报告 期。相较之下 A 股市场对年报超预期的反映最为平淡，是 4 个财报季 中业绩超预期胜率最低的。

A 股市场在定价一季报业绩超预期时存在明显行业偏好。对消费 类行业（食品饮料、家用电器、商贸零售）和交易景气逻辑的成长行 业（电子、医药生物、电力设备、国防军工）的胜率要显著优于地产 链和金融行业。相对收益方面，A 股市场对一季报业绩超预期个股的 定价基本遵循“成长>消费>周期>金融”的规律。

一季报业绩增速和超预期幅度并非越高越好，某些程度的业绩超 预期在 A 股投资眼中是利空。一方面或是业绩增速提供了现实锚点导 致代表投资预期的股价向下修正，另一方面或是投资者处于业绩增速 在单季度透支的担忧，当下的高增速会成为未来的高基数。同时也存 在着可持续性业绩超预期和绝对大幅超预期两个相对更优的区间。

2025 年一季报差强人意，仍缺乏业绩验证的主线机会。2025 年 一季报个股业绩超预期占比为 21.78%虽然较 2024 年一季报的低位有 所回升，但远低于 2010 年以来的历史中枢水平。所有申万一级行业 在 2025 年一季报中业绩预期下调比率均高于上调比率，这也就意味 着 5 月如果要寻找行业层面的β机会更多需要从叙事逻辑和政策预 期的角度出发，从业绩上难以找到支撑。

在行业层面缺乏业绩指引的主线机会时，更应该重视自下而上的 个股α机会。基于“行业偏好+业绩超预期反应机制”的混合策略构建 了 2025 年一季度个股业绩超预期组合，以致力于在 5 月中获取来自 个股α的超额收益。根据回测，该策略在 2020-2024 年中能够较为稳 定地获得超额收益。