2026年25Q4基金季报专题研究：四类基金画像，加仓、减仓、调仓、极致风格

公募整体持仓变化：增配有色、通信，减配电子、医药

25Q4 公募基金加仓行业：有色、通信等，减仓电子、医药等。从持仓市值占比的绝 对值看，截至 25Q4 持仓市值前五行业：电子（23.9%）、电新（11.5%）、通信（11.1%）、 医药（8.2%）、有色（8.0%）。而持仓市值后五行业：综合（0.1%）、美护（0.1%）、纺服 （0.2%）、社服（0.3%）、环保（0.3%）。从持仓市值占比的环比变动看，25Q4 公募加仓 前五行业：有色（持仓市值占比提升 2.1pct）、通信（1.8pct）、非银（0.9pct）、化工（0.8pct）、 机械（0.7pct）；减仓前五行业：电子（-1.6pct）、医药（-1.6pct）、传媒（-1.2pct）、电新（- 0.9pct）、计算机（-0.8pct）。

四类基金画像：加仓、减仓、调仓、极致风格

四类玩家：加仓、减仓、调仓、极致风格。以主动型权益基金（普通股票、偏股混 合、灵活配置）为总样本，在 25Q4 季报基础上，我们对主基金样本做出如下四类画像定 义： 1）加仓选手：规模前 70%（25Q4 大于 1.0 亿）、成立半年以上（基金成立日在 25/6/30 前）、股票仓位（股票市值占资产净值比例）季度环比提升幅度 TOP100； 2）减仓选手：规模前 70%（25Q4 大于 1.0 亿）、成立半年以上（基金成立日在 25/6/30 前）、股票仓位季度环比降低幅度 TOP100； 3）调仓选手：产品基础筛选为规模前 70%（25Q4 大于 1.0 亿）、25Q2 与 25Q3 股票 仓位均在前 90%（25Q3 大于 78%；25Q4 大于 75%）、仓位环比变化绝对值在后 10%（仓 位变化小于 19pct）。以当季重仓股行业为基础，计算行业配比环比变化的绝对值之和 TOP100。）极致风格选手：产品基础筛选流程与调仓选手相同。a）以国证 1000 成分股在国 证成长、价值指数中权重孰高则赋予对应“成长”、“价值”风格分类（相等则为“均衡”）； b）国证 1000 行业权重对应可拆分为三类风格权重；c）“成长”、“均衡”、“价值”风格权 重分别 100、0、-100，计算得到各行业风格分；d）各产品以行业配比加权行业风格分， 计算可得各产品风格分；e）降序 TOP100 为成长选手、升序 TOP100 为价值选手。 值得说明的是，为使分析结果具备口径上的可比性，在分析各类基金 25Q4 持仓较 25Q3 的变化时，样本保持不变，均为根据最新基金季报筛选出的 100 只基金组合。 四类玩家重合度极低，操作行为对各自特征的代表性较强。四类基金两两之间差异 明显，且如加减仓、成长价值选手本身分类基准不同，重合度均较低，四类基金中最高 重合率仅为 6%。

四类画像：Q4 加仓偏成长风格的平衡与调整、减仓转向价值、调仓均衡 配置选手的风格内调整、极致风格坚守能力圈

25Q4 市场震荡上行，上证指数上涨 2.2%，全行业季度涨跌幅前五行业分别为有色 （16.2%）、石化（15.3%）、通信（13.6%）、军工（13.1%）、轻工（7.5%）。四类画像重点 特征如下： 1）加仓选手：偏成长风格的平衡与调整，Q4 加工业金属、军工电子、光伏设备， 减电池、数字媒体、社交； 2）减仓选手：成长选手的价值转向，Q4 加元件、白酒、煤炭开采，减通信设备、 半导体、乘用车； 3）调仓选手：均衡配置选手的风格内调整，Q4 加半导体、工业金属、保险，减消 费电子、电池、国有行； 4）极致风格：最极致的成长、价值选手风格内调仓，成长加通信设备、减消费电子， 价值加装修建材、减生物制品。 对比来看：共识较强的卖出方向包括生物制品、互联网电商、消费电子、社交、电 池、数字媒体等；共识买入包括保险、证券、化学制品、元件、光伏设备、工业金属等。

（一）加仓选手：偏成长风格的平衡与调整，Q4 加工业金属、军工电子、光伏设备，减 电池、数字媒体、社交

加仓选手画像：偏成长风格的平衡与调整，Q4 加工业金属、军工电子、光伏设备， 减电池、数字媒体、社交。加仓选手 Q4 重仓电新、电子、通信、有色等成长属性较强的 行业，具备较强的成长风格。从 25Q4 行业操作来看，主要体现为更偏向成长风格的平衡 与调整：加仓工业金属、军工电子、光伏设备、通信设备等行业的同时，减仓电池、数字 媒体、社交等。此外，对于价值风格内部同样存在一定的调整：加仓保险、证券、化工， 减仓机场、港口、玻璃等，整体来看着重于成长/价值行业内部分别寻找高景气度以及业 绩的确定性。 加仓选手行业配置：超配电新、传媒，低配电子、食饮，Q4 加有色、军工，减传媒、 电新。从净买入看（剔除股价波动），25Q4 净增持前三行业分别：有色（8 亿元，单位下 同）、军工（6）、化工（5）；净减持前三行业分别：传媒（-16）、电新（-9）、交运（-7）。 从持仓市值的绝对值占比来看，加仓选手 25Q4 重仓前五行业分别：电新（21%，单位下 同）、电子（19）、通信（8）、有色（8）、机械（5），重仓行业配比具有明显的成长风格。 从相对主动权益型公募整体的超低配情况看，25Q4 加仓选手超配电新（9pct，单位下同）、 传媒（3）、零售（2）、军工（1）、综合（1）；低配电子（-5）、食饮（-4）、医药（-3）、通 信（-3）、汽车（-1）。

加仓选手前 30 大重仓股：73%更替，与整体主动权益型公募重仓差异 37%。25Q4 加仓选手前 30 大重仓股较 25Q3 共 22 只出现更替，占比 73%，与主动型基金整体的前 30 大重仓股差异达到 11 只（37%）。 从变动来看，Q4 加仓选手前 30 重仓股集中于偏成长风格的内部调整。成长板块退 出个股包含如电新中的帝尔激光、思源电气、德业股份等；军工中的洪都航空、中航光 电、国睿科技等，新进个股集中于通信的中际旭创、新易盛等；电新的恩捷股份、天赐材料、科达利等；电子的立讯精密、寒武纪、海光信息等。价值板块退出个股如中国移动、 贵州茅台、顺丰控股、海尔智家、格力电器等，新进个股如紫金矿业、中国平安等。Q4 前 30 重仓中净增持领先个股为振芯科技+6.5 亿、阳光电源+4.1 亿、海光信息+3.9 亿、新 易盛+3.0 亿、璞泰来+2.6 亿；净减持领先个股为恩捷股份-5.2 亿、腾讯控股-5.1 亿、应流 股份-4.9 亿、天赐材料-4.0 亿、阿里巴巴-3.9 亿。

DeepSeek 分析本季度加仓选手加仓的核心逻辑：基于对宏观经济企稳、产业趋势深 化及估值修复的乐观预期。①加仓方向高度集中于 AI 算力、新能源及有色金属。AI 与 算力产业链因海外资本开支持续超预期、模型升级与应用落地加速，成为最明确的进攻 方向，配置聚焦光模块、半导体设备、液冷技术等硬件环节。新能源板块（尤其是储能、 固态电池）经历长期下行后迎来供需结构改善，反转周期开启，重点布局海外储能集成 与上游资源端。有色金属则受益于全球流动性宽松、美元走弱及地缘政治下的资源战略 价值重估，铜、铝、黄金等全球定价品种成为配置重点。②反内卷政策与传统行业修复 构成另一主线。部分基金经理布局化工、机械等制造业，预期供给端收缩将推动盈利改善；消费与医药板块因估值处于历史底部、创新药出海加速及服务消费结构性复苏，迎 来左侧布局机会。③更注重均衡配置与估值安全边际。在科技高景气与周期反转间动态 平衡，同时通过红利资产防御。整体而言，四季度加仓凸显从“估值修复”向“盈利驱 动”切换的布局思路，兼顾产业趋势的进攻性与基本面的确定性。

（二）减仓选手：成长选手的价值转向，Q4 加元件、白酒、煤炭开采，减通信设备、半 导体、乘用车

减仓选手画像：成长选手的价值转向，Q4 加元件、白酒、煤炭开采，减通信设备、 半导体、乘用车。25Q4 减仓选手重仓电子、通信、有色、医药等行业，同样具有明显的 成长风格特征。从季度行业操作上来看主要体现在价值风格的明显加强与成长风格的减 弱：加仓行业主要集中在白酒、煤炭、国有行、保险、贵金属、白电等传统红利价值行 业，减仓主要集中在通信设备、半导体、消费电子、乘用车、计算机设备、电池等高成长 属性行业。减仓选手在科技成长为主线的行情中持有更加审慎的态度，更加关注估值性 价比与安全边际以推动持仓向哑铃型靠近，大幅减持科技成长板块也体现出对当前较高 估值以及未来业绩兑现的担忧。 减仓选手行业配置：超配通信、传媒，低配电新、机械，Q3 加食饮、煤炭，减通信、 电子。从净买入看（剔除股价波动），25Q4 净增持前五行业：食饮（13 亿元，单位下同）、 煤炭（8）、银行（5）、非银（4）、家电（3）；减仓前五行业：通信（-46）、电子（-22）、 电新（-8）、计算机（-7）、汽车（-6）。从持仓市值的绝对值占比来看，减仓选手重仓前五 行业：电子（24%，单位下同）、通信（19）、有色（10）、医药（7）、食饮（5）；持仓占 比后五行业分别：公用（0.0）、建筑（0.3）、美护（0.3）、环保（0.3）、社服（0.5）。对比主动权益型公募整体，减仓选手超配前五行业：通信（8pct，单位下同）、传媒（3）、煤 炭（3）、有色（2）、零售（1）；低配电新（-8）、机械（-3）、军工（-2）、医药（-1）、化 工（-1）。

减仓选手前 30 大重仓股：53%更替，与整体主动权益型公募重仓差异 37%。Q4 减 仓选手前 30 大重仓股较 Q3 有 16 只出现更替，占比 53%；与主动型基金整体的前 30 大 重仓股相比，差异个股达到 11 只，占比 37%。 从变动来看，Q4 减仓选手重仓前 30 表现为价值风格的加强与成长风格的减弱。价 值风格的加强体现为新增中国黄金、中国中免、泸州老窖、恒瑞医药、西部矿业、美的集 团、兖矿能源、中煤能源等具备明显红利价值属性的个股；成长风格的减弱体现为退出 个股主要为电子、通信等成长板块个股，如澜起科技、立讯精密、恒玄科技、乐鑫科技、 太辰光等。前 30 重仓个股中，净买入较多的为东山精密+5.6 亿、沪电股份+4.6 亿、景旺 电子+4.4 亿、泸州老窖+4.3 亿、中国中免+4.1 亿；净卖出较多为中际旭创-10.7 亿、天孚 通信-5.7 亿、海光信息-5.0 亿、兆易创新-4.6 亿、新易盛-3.7 亿。

DeepSeek 分析本季度减仓选手减仓的核心逻辑：对市场估值安全边际下降、短期风 险积聚的审慎考量。减仓核心方向集中在前期涨幅过大、估值偏高的科技成长与主题板 块。①AI 算力产业链（如光模块、半导体设计）因北美个股估值透支、技术路径争议及 交易拥挤度上升而被显著减持；②商业航天、机器人等高估值主题在短期涨幅巨大后， 因基本面验证需要时间且资金获利了结意愿增强；③内需消费与医药板块因消费数据疲 软、政策效果不及预期、创新药出海进度延迟等因素，缺乏短期催化剂，遭遇资金流出。 此外，部分基金为应对开放期赎回压力或预留加仓空间，进行了整体仓位下调，转向更 防御的配置。整体而言，减仓行为凸显基金经理从“追逐高景气”向“注重估值与风险 收益比”的策略切换，通过止盈高波动资产，为后续可能的市场回调或结构性机会储备 弹药。

（三）调仓选手：均衡配置选手的风格内调整，Q4 加半导体、工业金属、保险，减消费 电子、电池、国有行

调仓选手画像：均衡配置选手的风格内调整，Q4 加半导体、工业金属、保险，减消 费电子、电池、国有行。调仓选手均衡配置风格较为明显，各行业超低配均处于 6pct 以 内，配置与主动权益型公募整体较为接近。从行业操作上来看，Q4 主要表现为成长与价 值风格内部的调整。成长风格内加仓半导体、工业金属、通用设备等，减持消费电子、电 池、汽车零部件等；价值风格内加仓保险、证券、公路铁路等，减持银行、白酒、地产 等。整体来看成长风格更加聚焦产业趋势明确，景气度不断提升的行业，而降低“内卷” 程度相对严重、增长预期不确定性较高的行业配置；价值风格则进一步布局经济复苏下 的业绩确定性与弹性，从红利低波转向红利质量。 调仓选手行业配置：超配有色、非银，低配医药、通信，Q4 加有色、电子，减银行、 汽车。25Q4 净增持前五行业：有色（34 亿元，单位下同）、电子（33）、机械（13）、非 银（12）、交运（3）；减仓前五行业：银行（-20）、汽车（-11）、军工（-10）、传媒（-7）、 食饮（-5）。从持仓市值的绝对值占比来看，重仓前五行业分别：电子（25%，单位下同）、 有色（14）、电新（9）、通信（8）、非银（7）；持仓市值后五行业：建筑（0.1）、环保（0.2）、 美护（0.3）、轻工（0.3）、钢铁（0.3）。从相对主动权益型公募整体的超低配情况来看， 调仓选手超配有色（5.5pct，单位下同）、非银（4.8）、传媒（2.2）、商贸零售（1.3）、电 子（1.2）；低配医药（-4.6）、通信（-3.6）、电新（-3.0）、军工（-2.2）、汽车（-1.8）。

调仓选手前 30 大重仓股：53%更替，与主动权益公募整体差异为 50%。25Q4 调仓 选手前 30 大重仓股较 25Q3 有 16 只出现更替，占比 53%；与主动型基金整体前 30 大重 仓股相比，差异个股 15 只，占比 50%。 从变动来看，25Q4 调仓选手前 30 大重仓股变化主要集中于电子、非银等行业。本 季度调仓选手前 30 大重仓股调整主要集中于电子、非银等行业，电子中退出个股如立讯 精密、歌尔股份、华虹公司、中芯国际等，新进个股如德明利、佰维存储、香农芯创、江 波龙、兆易创新等；非银中退出个股如九方智投控股、广发证券，新进个股如中国太保、 中信证券。前 30 重仓个股中，净买入额领先的为佰维存储+9.8 亿、香农芯创+8.8 亿、德 明利+8.2 亿、江波龙+7.8 亿、精智达+6.2 亿；卖出领先个股为宁德时代-5.0 亿、工业富 联-3.9 亿、寒武纪-2.0 亿、山西汾酒-1.3 亿、阿里巴巴-1.2 亿。

DeepSeek 分析本季度调仓选手调仓的核心逻辑：保持科技成长核心仓位的同时，更 注重估值安全边际与产业景气度的确定性。四季度的调仓行为核心围绕科技成长、资源 周期、新质生产力三大主线展开，整体逻辑从三季度的普涨转向更注重估值与业绩的匹 配性。加仓主要集中于三类资产：一是 AI 算力与存储芯片，因全球算力资本开支持续高 企、推理侧需求爆发带动存储供需缺口扩大；二是有色金属与化工，受益于全球降息周 期下的流动性宽松、反内卷政策优化供给格局，且部分资源品库存处于低位；三是新能 源与锂电，尤其是固态电池技术突破推动产业化预期，储能需求爆发拉动上游材料价格 反弹。减仓则主要针对两类板块：一是估值过高的科技成长股（如部分算力、AI 应用标 的），因交易拥挤度过高、业绩可持续性存疑；二是消费电子，因存储涨价压缩终端利润， 需求端短期承压。

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