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A股2024年报及2025Q1业绩深度分析之二：基于2024年报及2025年一季报的行业景气度评估与推荐。本文以 A 股 2025 年一季报为依据，考察盈利能力、供需约束、现金流占比 等维度并给予评分，综合判断各个行业的基本面情况以及景气度运行至哪个 区间水平，并由此筛选出业绩较好且景气度向上的细分领域。

针对 60 个可高频跟踪的细分领域，考察净利润增速（盈利能力）、毛利率、 ROE（盈利质量）、供给水平（库存增速分位数）、产能扩张（资本开支 增速分位数）、自由现金流占收入比等六个指标的情况，并给予相应的权 重，得到各个行业的加权平均得分。总体评分最高的行业主要有消费服务 领域，如白酒、调味品、饮料乳品、养殖业、家居用品等）、高新技术领 域，如软件开发、传媒、工程机械、医疗器械、航空装备、专用设备等（此 处仅作评分测算，不代表推荐建议）。

整体盈利：A 股 25 年一季度净利润同比增速由负转正，非金融石油石化盈 利改善明显。近期中美贸易摩擦有所缓和，二季度预计在阶段性抢出口的 推动下，盈利有望延续改善；但考虑到后续外部环境不确定性仍然较大， 稳增长稳预期政策仍需持续发力，从而带来全 A 盈利持续修复。

利润拆解：整体来看，ROE 的回升主要由农林牧渔、有色金属、钢铁、传 媒、机械设备、家电、电子等行业驱动；煤炭、房地产、美容护理、医药 生物、轻工制造等行业是主要拖累。分析指标来看，非金融石油石化上市 公司 ROE 增量主要由净利润率增长贡献。

本文从财报表现和高频指标出发对于二级行业景气分化做出判断，建议对 于景气度快速增长、边际改善的板块给予关注：

快速回暖：部分行业盈利能力受益于供需结构改善，或是人工智能发展驱 动，以及低基数等原因，出现快速提升，利润出现较大程度转正或者较高 速增长，主要存在以下方向，农林牧渔（渔业、饲料、养殖业、动物保健）、 部分资源品（普钢、小金属、能源金属、水泥、玻璃玻纤、装修建材）、 TMT 硬件（半导体、元件、光学光电、通信设备），以及专业服务、影视 院线、出版、医疗服务、航海装备、证券等。

边际改善：主要集中在部分资源品（化学原料/制品、塑料、金属新材料、 工业金属、贵金属等）、“以旧换新”领域（白色家电、小家电、家电零 部件、家居用品、装修装饰）、“设备更新”领域（通用设备、专用设备、 轨交设备、工程机械、自动化设备、医疗器械）、高频可选消费（纺织制 造、包装印刷、文娱用品、教育、个护用品、游戏）、新能源建设（电机、 其他电源设备、风电设备、电池、电网设备、环保设备）、自主可控（军 工电子、计算机设备、IT 服务、软件开发）、医药（化学制药、中药、生 物制品、医药商业）等。

稳健增长：主要集中在食品饮料（白酒Ⅱ、非白酒、饮料乳品、休闲食品、 调味发酵品Ⅱ）、电力、消费电子等。

边际放缓：主要有部分出口链（汽车零部件、摩托车及其他、乘用车、商 用车、黑色家电、厨卫电器、航运港口、贸易）、金融（银行、多元金融）、 其他部分消费（农业综合、农产品加工、食品加工、一般零售、互联网电 商、航空机场、旅游及景区等），以及通信服务、农化制品、橡胶等。

底部震荡：主要包括基建地产链，煤炭等部分资源品，体育、酒店餐饮等 部分可选消费，军工等。