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债基、货基2025Q3季报解读：股债跷板阶段，基金运作如何变化？2025 年三季度，中央财经委会议释放“反内卷”信号，市场风险偏好提高， 股债跷板叠加基金销售新规扰动，债市出现大幅调整，纯债基金出现多轮赎 回，规模和业绩明显回落，“固收+”基金受益于权益市场表现景气度有所提 高；策略方面债基的杠杆和久期偏保守，更加重视票息。货币基金增加货币类 资产持仓，规模在零售端驱动下继续增长，但随着业绩逐步下降，机构端资金 明显减少。

1、规模方面，2025 年三季度，债基规模环比减少 2437 亿至 10.69 万亿。其中 纯债基金受股债跷板和基金费率新规扰动下降明显，为主要拖累。混合二级债 基受益于权益上涨行情规模大幅扩容。货币基金受益于“存款搬家”和估值稳 定优势规模在零售端驱动下继续增长 4353 亿至 14.65 万亿，但随着业绩逐步 下降，机构端资金明显减少。

2、收益方面，债基收益率整体下行，“固收+”基金表现好于纯债基金，货币 基金负偏离风险相对可控。2025 年三季度债券基金年化回报较 2025 年二季度 下行 1.95 个百分点至 2.15%，三季度权益市场强势，含权比例更高的混合二级 债基表现较好，领跑各类债基，业绩表现排序为二级债基（12.73%）>一级债 基（2.25%）>短期纯债基金（0.58%）>被动指数债基（-1.25%）>中长期纯债 基金（-1.61%）。受资金价格下行影响，三季度货币基金 7 日年化收益率均值 为 1.13%，较 2025 年二季度的 1.26%继续下行 0.14 个百分点，负偏离风险较 为可控。

3、投资策略方面，三季度债基采取“降杠杆、缩久期”的防守策略，波动交 易难度较大的环境中更加重视票息，对信用债的持仓占比提高、信用继续下 沉。 （1）资产配置方面，大类资产回到权益时间，债基减持债券、增持股票，债 券资产内部对信用债的持仓占比提高。 （2）杠杆策略方面，资金中枢下行，但债券缺乏赚钱效应，机构加杠杆意愿 不高，债基杠杆率下行 4.1 个百分点至 115.83%附近。 （3）久期策略方面，债市调整阶段，债基缩短久期提升防御，2025 年三季度 债基重仓券组合久期缩短 0.53 年至 2.91 年。 （4）信用评级方面，纯债基金通过信用下沉获取更高票息，城投债和产业债 配置 AA+级的占比有所增加；“固收+”基金更多通过含权资产增厚收益，信 用下沉策略运用不明显，城投债向 AAA 集中。 三季度货币基金降杠杆（下行 0.57 个百分点至 105.21%）、拉久期（增加 1.98 天至 84.70 天），资产配置偏好转向货币类资产（银行存款和资金融出）。

往后看，（1）在大行提前买债进行“储备”且去年市场存在学习效应的情况 下，央行买债重启对短端的带动或弱于去年，长端在买债利好下震荡中枢小幅 下移，破局仍需等待年末抢配行情。（2）往年存在农商行、基金、保险先后 进场抢跑，且在“学习效应”下进场时点不断前移的特征，关注年末“抢跑” 行情是否再现，但不同的是，对于明年收益率下行赔率预期不大，抢跑带来的 收益率下行幅度可能相对有限。在基金费率新规落地前，10y 国债或在 1.75%- 1.83%区间波动，费率新规落地后，考虑存在机构年末抢跑行情，收益率或下 行冲击 1.7%。（3）四季度进入摊余成本法债基的新一轮开放高峰，且今年以 来信用化趋势明显，可以关注 3-5 年左右主力期限信用债的配置行情。