2025年蜜雪集团研究报告：供应链与品牌力强壁垒打造茶饮龙头，布局咖啡、推进出海打开成长空间

茶饮行业：现制茶饮快速增长，平价、低线城市增长领跑

现制饮品市场快速增长，现制茶饮是中国现制饮品市场中规模最大的产品，现磨咖啡是增长最快的产品。

1）现制茶饮：平价产品更符合消费趋势、低线城市发展潜力更大因而增速更快。1）分城市层级看：低线城市发展空间潜力更大，2023 年三线及以下城市市场份额约45%，预计2023-2028年复合增速23%，市场份额预计将提升领先于高线城市市场；2）分价格带看：目前中 价市场份额最高，2023年占比46%；平价市场增速最快，预计2023-2028年复合增速22%；高价市场增速放缓、份额持续下滑。

咖啡行业：现磨咖啡市场快速增长，下沉市场增速领跑

现制饮品市场快速增长，现制茶饮是中国现制饮品市场中规模最大的产品，现磨咖啡是增长最快的产品。2）现磨咖啡：国内现磨咖啡赛道仍在快速增长，下沉市场当前渗透率低、发展潜力大。2018年-2023年国内现磨咖啡市场复合增速37%， 高速增长；分城市层级看，低线城市增速领先，市场份额有望持续提升。

海外市场：亚太地区为全球主要现制茶饮市场，东南亚发展潜力大

海外现制茶饮渗透率低、发展空间大，东南亚市 场为茶饮出海首选、近年来发展较快。 近年来，东南亚现制饮品市场快速发展，其中 2018年-2023年现制茶饮/现磨咖啡复合增速分别 为19%/16%快速增长，展望未来，预计2023年2028年复合增速均在20%以上。

产品：热门产品主打性价比，卡位价格带跑赢竞争对手

蜜雪冰城产品定位性价比，聚焦大单品策略、常青款产品广受欢迎。 性价比：产品核心价格带在2-8元左右；大单品战略：2024Q1-3公司前五大畅销常青款产品（冰鲜柠檬水、新鲜冰淇淋、珍珠奶茶、蜜桃四季春、满杯百香果）占公司在中国总 饮品出杯量的约41.2%，其中冰鲜柠檬水、新鲜冰淇淋、珍珠奶茶为中国现制饮品行业销量最高的三个单品（按2023年饮品出杯量计）。

供应链：重视供应链搭建率先布局，现拥有业内最大全方位供应链体系

公司目前拥有中国现制饮品行业内最大规模的完整端到端供应链体系，高度数字化及大规模的供应链覆盖采购、生产、物流、研发和质量控制等 核心组成部分，并使其能够为加盟商提供具竞争力的一站式解决方案。 采购端：覆盖全球六大洲、38个国家的采购网络，采用数字化工具保证原材料的质量和稳定供应。直达产地的全球采购网络以及庞大的采购规模，使公司能够以低 于行业平均水平的价格采购众多核心原材料。 生产端：截至2024年9月30日，根据灼识咨询的报告，公司已经成为中国现制饮品供应链领域中生产品类最全和规模最大的企业。公司在河南、海南、广西、重庆、 安徽拥有五大生产基地，总占地面积约79万平方米，年综合产能达到约165万吨。物流端：公司自主运营的仓储体系和专属的配送网络支持了中国现制饮品行业内最广阔的门店布局。公司的仓储体系由总面积达到约35万平方米的27个仓库组成， 为行业内最大。公司的配送网络覆盖了中国内地31个省份、自治区及直辖市，超过300个地级市、1,700个县城和4,900个乡镇，其覆盖广度和下沉深度为行业物流端 内最高。

营销：打造雪王超级IP建立用户心智，品牌形象深入人心

为了实现品牌实体化，与消费者进一步建立情感连结，公司于2018年推出“雪王”IP，并成功将其打造为中国现制饮品行业中唯一一个超 级IP。公司围绕“雪王”形象持续推出优质的视听内容，例如主题曲、短剧、动画片等，培养了参与度和互动性很高的消费者和粉丝群体， 截至2025年2月11日，“雪王”及“你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜”主题曲的相关话题在主要社交平台上的累计曝光量分别超过195亿 次及97亿次。

财务表现：收入增长主要靠门店数量增长驱动

门店扩张为蜜雪收入增长的主要驱动因素。2021-2023年公司收入/归母净利润复合增速分别为40%/28%，期末门店数量复合增速37%；截至 2024年9月底蜜雪冰城门店数量3.8万家。分地区看，2024Q1-3中国内地门店贡献收入占比95%，其中来自三线及以下城市的收入占比约56%； 分产品类型看，商品和设备的销售贡献约98%的收入。

财务表现：毛利率及费用率持续优化，带动盈利能力提升

毛利率及管理费用率持续优化，公司盈利能力提升。2024Q1-3公司归母净利率18.7%，较2022年的14.7%提升4pct；拆分毛利率及费用端来 看，主要系毛利率提升及管理费用的优化，2024Q1-3公司毛利率/管理费用率分别为32.4%/2.3%，分别较2022年+4.1/-1.4pct，销售及研 发费用率相对稳定、波动不大。

单店表现：加盟为主要扩张方式，管理体系完善打造高效单店

品牌已建立成熟的标准化加盟体系，总部强竞争力赋能加盟商。目前蜜雪 冰城门店投资总额21万起（不包含店面租金、转让费等），各线城市初始 投资额差异主要体现在加盟费的差异，其中合同保证金在解约时，若无异 常违约则可全额无息退款。 蜜雪冰城轻量化单店模型降低投资门槛，高效单店模型助力快速扩张。蜜 雪冰城的轻量化门店，既体现在加盟费较低且门店面积要求较小，因而降 低了加盟商的初始投资门槛，亦体现在门店的SOP简单且标准，SKU数量较 少使得产品制作流程简便快捷，加盟商能够快速上手。

未来成长：布局海外市场拓展新蓝海，把握东南亚市场强劲增长需求

蜜雪冰城引领中式茶饮品牌出海，现已成为东南亚地区第一茶饮品牌 （按2023年饮品出杯量的市场份额计算）。2018年9月，蜜雪冰城首家 海外门店落地越南；2020年3月，挺进印尼；2022年1月起，海外拓展 加速，品牌陆续进入东南亚多国和澳大利亚、日本、韩国。 产品：低价+本土化。1）价格：如在雅加达柠檬水定价低于当地传统 茶摊；2）本土化：链接本地口味及文化，如雪王在各国形象有差异、 奶茶会根据当地口味调整甜度等。 供应链：持续完善中。目前，蜜雪冰城在东南亚的4个国家建立了本地 化仓储体系，拥有7个合计面积约6.9万平方米的自主运营仓，还计划 继续扩大物流设施。此外，蜜雪冰城正考虑在东南亚当地建立一个多 功能供应链中心。

未来成长：拓展咖啡业务，打造第二成长曲线

公司于2017年推出咖啡品牌“幸运咖”，份额占国内现磨咖啡市场前五。截至2024年底幸 运咖目前全国门店已突破4000家，其中，新疆门店突破100家，河南门店突破1000家，门店 营业额整体提升超过15%。 产品：高性价比。幸运咖的绝大部分产品售价5-10块，对比一杯使用IIAC金奖豆的现磨美 式咖啡售价5.9元；一杯使用蒙牛、朝日唯品等品牌牛奶的经典拿铁售价9元（外卖、景区 等场景略有上浮)。 优势：借助蜜雪的品牌声量并协同供应链等。1）协同规模化采购，降低原料成本；2）核 心原料100%自产，保障品质如一；3）共用蜜雪核心仓，缩短配送时间，可以实现90%以上 县级行政区门店在12小时触达。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）