2026年餐饮行业年度投资策略：正餐筑底，茶饮分化

行业回顾

总规模角度，我国社零餐饮总规模近6万亿元，当前恢复至19年约123%

总量角度，2024年我国社零餐饮总规模约5.6万亿元，占整体社零比重约11.5%。2024年，限额以上餐饮收入为1.5万亿元，同比增长3.0%。2010-2019年我国社零餐饮以10.8%的年化复合增速稳步增长至4-5万亿元，2020-2024年我国社零餐饮CAGR有所放缓至约9.0%。

恢复度角度，2025年1-9月社零餐饮恢复至2019年的约123%。考虑“黑天鹅”事件影响，相比复合增速口径，我们认为同比恢复度口径更具备意义。餐饮消费具备实效性特征，失去的消费难以完全补回，例如原本消费习惯为每月外出吃2次火锅，2年未吃后补回该项消费需额外消费48次火锅。此项改变涉及消费习惯的更迭，一般情况下很难在短时间内完全实现。同比2019年的超额恢复主要源于餐饮龙头企业门店数量的增加。截止2025H1以海底捞/太二/奈雪的茶为代表的餐饮龙头，同比2019年的门店数增长均超过75%，由此我们不难推断，各餐饮企业的同店恢复度略不及2019年，即从单店维度看，餐饮门店端的经营未恢复至2019年水平。

细分品类看，快餐/面馆/火锅/茶饮/米粉米线/面包烘焙总门店数领跑

我国餐饮行业蓬勃发展、百家争鸣，由于消费频次、饮食习惯与口味普适性等先天差异，各品类规模存在显著分化。当前快餐、面馆、火锅居门店体量前三；与此同时，云南菜（yoy+7.0%）、小龙虾（yoy+6.0%）、茶饮（+3.6%）等扩张迅速；相对而言，面包烘焙（yoy-12.6%）、牛蛙（yoy-12.1%）、酸菜鱼（yoy-11.1%）等竞争激烈的业态进入出清阶段。

截至2025年10月，分品类看，门店数超100万家的品类有快餐；门店数超30万家的品类有面馆/火锅/茶饮/米粉米线/面包烘焙；门店数超15万家的品类有炸鸡汉堡/卤味熟食/包子/麻辣烫冒菜/川菜/粤菜，门店数超10万家的品类有海鲜/江浙菜，门店数超5万家的品类有湘菜/小龙虾/西北菜/烤鱼。

分省市视角，餐饮门店总数与常住人口数强相关

分省市看，餐饮门店数与常住人口数强相关，常住人口数越多的地区餐饮门店数往往越多。 截至2025年10月，广东省以全省超108万家餐饮门店数量与超1.2亿常住人口数位列全国餐饮门店数量、常住人口双项第一。江苏、山东、浙江、河南等人口大省餐饮门店数均超过50万家，我国各省市餐饮门店与常住人口数强相关。因此，伴随我国城镇化率的持续推进，我国限额以上餐饮门店数有望进一步扩容。

行业回顾小结：复苏温和，当前已完成筑底

本轮自2023年初以来的餐饮行业复苏，其幅度由需求决定，节奏由供给决定。细分赛道来看，茶饮细分领域的节奏领先西式快餐及正餐等细分领域约1至2个季度，头部茶饮品牌已于25Q1逐步回暖，我们预计头部西式快餐/头部正餐分别已于25Q2/25年7-8月实现同店持平或回正。客单价维度，25H1头部品牌已普遍企稳回升，其中肯德基/古茗/海底捞/太二/九毛九等品牌同比提升1%至5%不等。此外，值得一提是，海底捞/太二等头部品牌已呈现连续半年维度的客单价企稳上行。历经2年维度的市场自然出清和调节，我们预计客单价下行已逐步收敛或结束，25H2整体行业客单价有望企稳回升。 同店维度，头部茶饮品牌杯量25H1实现同比大幅增长，我们预计即便是无外卖大战加持的25Q1，头部品牌古茗、蜜雪冰城、瑞幸仍实现正向增长。头部西式快餐品牌肯德基/必胜客也于25Q2实现同店同比回正，考虑复苏节奏，我们预计头部正餐品牌海底捞7-8月翻台率预计已同比持平略正，绿茶品牌预计也已于25Q2同店持续回正。我们预计，伴随同比基数走低及客单价下行压力缓解，25H2绝大多数品牌将实现同店持平或回正。 开店维度，同比口径下25年9月整体餐饮赛道呈现净关店，但月度环比视角已缓慢净开店，我们预计餐饮赛道整体正逐步重回净开店周期。分赛道来看，茶饮赛道率先恢复，25H1头部品牌蜜雪/古茗/瑞幸等品牌已呈现加速净开店，其中古茗上调全年净开店指引至3000家，瑞幸也在业绩会表述会继续加速开店；西式快餐赛道正常展店，达美乐/百胜中国均维持全年开店指引，其中百胜中国表示25H2净开店会大于25H1；正餐赛道，逐步恢复展店，海底捞/绿茶等品牌进一步明确全年开店指引，其中绿茶预计25H2新开店100+家，小菜园也指引25H2开店速度将显著快于25H1。

趋势展望

趋势展望小结：多省份、多品类具较大连锁化率提升潜力

当前我国餐饮平均连锁化率（门店数计）约16%，相较于2023年同期基本持平。此轮自2023年初以来的餐饮行业复苏不同以往，呈现出需求端复苏更为温和、供给端上量更急更快等特征，致使此轮的行业竞争更为白热化，连锁化率自然提升的脚步有所放缓。拆分梯队来看，我们预计中腰部连锁品牌受影响较为明显，而以蜜雪冰城、古茗、百胜中国、海底捞等为代表的头部连锁品牌在此轮竞争中具经营韧性，其收入/销售额相较于2023年同期增速显著优于社零同期增速，市占率地位未被撼动。我们认为，历经2年维度整体市场的充分竞争，当前市场已趋于理性并逐渐恢复常态。伴随消费持续复苏，连锁化率将重回温和上升轨道。分区域看，连锁化率程度仍与区域经济发展水平正相关，一线城市及经济发达省份连锁化程度显著更高。人均GDP分布维度，连锁化率与经济水平呈正相关，如上海、北京、广东显著高于全国平均，而中西部地区较低。人均GDP水平较高且人口数量较大的省份如：广东、重庆、山东、陕西、安徽、四川等区域，其连锁化率仍显著低于均值，有望成为未来3-5年各大连锁品牌争相跑马圈地的主力区域。 分品类看，连锁化率呈现更为显著的“轻餐饮>快餐>正餐”梯度结构，品类越“轻”连锁化率程度往往越高。品类维度，茶饮与披萨领跑，品牌集中度高；炸鸡汉堡、麻辣烫冒菜等快餐依托规模供应链形成复制优势；正餐类品类普遍低，如湘菜、川菜等，地方化、口味差异大及单店模型复制难度高。标准化程度相对较高的品类如：火锅、中式快餐、米粉米线、面馆等品类，其连锁化率仍显著低于均值，有望成为未来3-5年诞生高成长品牌的细分领域。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）