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蜜雪集团研究报告：茶饮下沉与出海标杆，未来成长空间几何？蜜雪集团：现制茶饮NO.1，下沉与加盟标杆。成立于1997年的蜜雪集团聚 焦提供2-8元高性价比产品，2015年开启全国化扩张，2024年底公司全球 门店数达46479家，系全球门店规模最大现制饮品企业。2024年，公司营收 248.3亿元/+22.3%，归母净利润44.4亿元/+41.4%，收入/利润CAGR （2021-2024年）达33.9%/32.4%，门店加盟模式主导，2024年末国内三线 及以下门店占比57.4%、下沉城市为主战场。2024年商品销售/设备销售/加 盟服务收入占比分别94.5%/3.0%/2.5%（毛利贡献占比91.9%/1.9%/6.2%）， 面向加盟商的商品销售是创收核心。创始人兄弟持股83%拥有绝对话语权。

现制茶饮：赛道百舸争流，蜜雪执牛耳。参考灼识咨询，2025年现制茶饮市 场规模约3109亿元，2023-2028年复合增速约19.7%维持高速成长。2023 年CR5为49%（GMV口径），蜜雪冰城份额占20.2%居首。茶饮出海方面，东 南亚一般是各品牌首选，若以2023年出杯量计，蜜雪冰城市占率约19.5% 已拔头筹，但短期品牌竞争加剧，聚焦本土供应链与文化融入或为破局之法。

成长公式=单店创收*门店规模*供应链赋能。1）单店创收=单店GMV*成本抽 成（约40%），高复购大单品构筑店效基本盘，兼顾外卖平台扩容短期助力、 消费渐进复苏及门店品牌结构变化，预计2025-2027年单店GMV为 145.4/149.3/152.7万元，增速4.8%/2.7%/2.3%，假设成本加成稳定在40%， 单店商品销售创收为58.4/60.0/61.4万元；2）预计2025-2027年门店分别 净增7700/8855/8930家，分别系蜜雪下沉（25-27年净增5.5/5.2/4.8k家）、 蜜雪出海(0.2/1.5/1.8k)及幸运咖（2/2.2/2.3k）主要驱动；3）供应链规 模提效，预计2025-2027年毛利率稳中有增分别为32.5%/32.6%/32.7%。

门店突破4.6万后，我们还可以期待什么？5年期维度测算，蜜雪集团门店 规模有望达10万家，其中蜜雪国内（6.5万）、海外（1.5万）、幸运咖（1.5-2 万）分别贡献成长。若品牌扩张及供应链降本可顺利兑现，中性偏乐观假设 下2030年蜜雪集团收入/归母净利润有望达645/119亿元。此外，公司致力 孵化“雪王”IP出圈，现制茶饮业务之外的IP商业化成长也值得期待。