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古茗研究报告：全品类货架型品牌，“结硬寨”践行长期主义。平价现制茶饮龙头，多重优势领跑行业。古茗深耕现制茶饮十余年，从浙江走 向全国。截至 24 年底，公司在全国 17 个省份覆盖超过 200 个城市，共有 9914 家门店，主要分布于二线、三线及更低线城市。古茗是中国最大的大众现制茶饮 店品牌，亦是全价格带下中国第二大现制茶饮店品牌。2023 年古茗平均季度复 购率高达 53%，门店经营利润率约 20%，均领先行业。

行业下沉市场空间大，供应链打造核心竞争力。根据灼识咨询数据，按 GMV 统 计，2024 年中国现制饮品行业拥有超过 6000 亿元的市场规模，其中现制茶饮 行业规模最大（超过 3000 亿元），现制咖啡行业增速较快（24-28 年 CAGR 预 计为 18.5%）。按城市线级划分来看，低线市场具有更大的增长潜力，预计三 线及以下城市 24-28 年 CAGR 均超过 20%。按价格带划分来看，大众价格带产 品增长势头最好，预计 24-28 年 CAGR 为 20.8%。从企业各项能力看，供应链 为最核心的竞争力。

供应链优势和独特渠道策略，公司快速成长为行业第二大品牌。茶饮市场竞争激 烈，古茗避开一二线城市的激烈竞争，将目光投向三线及以下城市、乡镇城郊和 县域市场。其强大的加盟体系成为下沉的关键动力，加盟商较高的单店经营利润 吸引众多加盟商，使得门店快速在下沉市场布局。同时，古茗强大的供应链体系 为门店运营提供有力支撑，区域密集开店策略在供应链覆盖区域发挥出规模效 应。此外，供应链加持下，公司得以为消费者提供低价优质的产品，并快速迎合 市场需求进行快速上新。

加盟政策调整，咖啡业务兴起。24 年古茗取消扣点费用，将约 10 万加盟费和 8 万元新增设备费改为分期支付，并对闭店设备进行二手估价回收，减轻加盟商资 金压力与闭店损失。25 年古茗计划净增 2000 家店，重点开拓安徽、湖北、湖南、 广东和广西。远期来看，我们测算古茗加密现有城市可达 2 万家门店，再加上新 进入城市的门店，开店空间广阔。此外，公司新增咖啡品类，为门店收入利润带 来正向贡献，门店销售额增长约 10%，门店利润年增加数万元。