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蜜雪冰城（A06021）研究报告：茶饮冠军，供应链构筑护城河。公司是现制茶饮行业绝对龙头。2021 年公司营收/利润分别约 104 亿/19 亿，截至 2022 年 3 月门店数约 2.2 万家，以门店数、销售额计算公司市 占率分别约 5%、7%，远超第二梯队竞品。行业端来看，2021 年现制茶 饮行业规模预计 2796 亿元，门店约 39 万家，除 2020 年受疫情影响，其 余年份均保持高速增长态势，年复合增长率为 57.23%，2021-2025 年 CAGR 为 7.6%，增速回归理性，但结构占比仍在提升。

公司主要逻辑：1）跑马圈地的先发优势，享受茶饮赛道快速增长及市占 率提升的双重红利：主打极致性价比，几乎没有竞品客单价低于蜜雪冰 城。以优质平价策略不仅收割了同类型竞品的份额，同时承接了包装茶 饮市场中消费升级的需求，因此，公司定位的目标客群广袤，受众市场 优于高端茶饮玩家，且在品牌定位上较其他中端竞品更清晰。2）供应链 优势突出：在核心原材料自产、仓储物流方面均建立了强大的供应链基 础，2019-2021 年公司产能由 6 万吨提升至 36 万吨，同时公司募资项目 持续强化全国化生产基地及仓储物流，强化对东南亚及国内市场的供应， 拟自主生产植脂末及部分水果制品等，进一步强化对成本的把控能力。 增长空间展望：1）国内蜜雪主品牌：预计未来 3 年新增门店约每年 6000 家左右，测算中期门店数看到 4.2 万家，仍有 2 万家拓店空间。极限门 店数约 6-8 万家。2）幸运咖：幸运咖品牌仍处于成长期，短期开店目标 积极，预计未来三年幸运咖每年新开门店约 1000-1500 家，中长期门店 数 5000 家以上，天花板较远。3）海外东南亚：出海打造收入增量，预 计公司海外门店已突破 1000 家，东南亚地区人口 6.75 亿，假设中期维 度下，东南亚蜜雪门店密度提升至当前全国水平的 30%-40%，店均营收 为当前国内水平的 60-70%，测算海外收入空间约 12-19 亿。