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古茗研究报告：大众现制茶饮龙头，供应链赋能扩店推新。古茗是中国大众现制茶饮龙头。古茗 2010 年成立于浙江台州，2025 年 2 月在港交所上市，门店主要销售果茶、奶茶及咖啡等现制饮品。2024 年公司收入为 87.91亿元，同比+14.5%，其中向加盟商销售商品及设备 /加盟管理服务分别占比80%/20%。截至2024年底，全国门店数达9914 家，2024 年公司 GMV 达 224 亿元。以 2023 年 GMV 和门店数计，古 茗是中国第一大大众现制茶饮品牌和全价格带下第二大现制茶饮品 牌。

现制茶饮继续增长，头部品牌份额提升。1）现制茶饮规模持续扩张， 大众和下沉市场增速领先。根据灼识咨询，2023 年中国现制茶饮/现制 咖啡 GMV 分别为 2585/1721 亿元，预计 2024-2028 年 CAGR 分别为 16.4%/18.5%。分价格带看，2023-2028 年大众市场现制茶饮零售额 CAGR 为 20.8%，增速领先；分城市线级看，下沉市场增速领先。2） 现制茶饮集中度提升，古茗领跑中价市场。茶饮咖啡加盟模式驱动跑 马圈地，行业老大已达数万家体量；下沉市场蜜雪冰城主导，中端市 场瑞幸、古茗暂领先。在大众价格带市场，2023 年古茗 GMV 市场份 额达 17.7%，排名第 1，二线及以下城市门店数占比为 78.8%，高于同 价格带其他品牌。

经营策略差异化，区域加密&高效上新卡位下沉市场。1）开店端：区 域加密策略建立品牌心智，加盟体系助力抢占下沉市场。公司扩店遵 循地域加密策略，以加盟模式深耕下沉市场，严格筛选在店管理加盟 商，单店投入规模较小，同店表现良好，2023 年加盟单店经营利润率 20.2%。未来继续门店加密扩张。2）产品端：持续研发上线新品，优 化拓展产品矩阵。古茗产品定价 10~18元，2024Q1-3 果茶/奶茶/咖啡机 其他出杯量占比 41%/47%/12%。公司推广咖啡机增加咖啡品类，预计 咖啡占比 10%，投资 1 年回本。研发平台高效推新，抓住流行趋势， 产品矩阵提高黏性和复购率。3）运营端：自建供应链构筑壁垒，数字 化运营提高效率。自建供应链支持门店经营扩张，公司建立合作种植 基地，自建工厂加工食材，仓储物流系统可向 97%门店提供两日一配 的冷链配送，数字化赋能门店和公司管理，规模效应凸显。4）用户 端：持续运营会员体系，营销助力品牌升级。截至 2024 年底，古茗共 有 1.51 亿会员，通过各种会员活动提高会员黏性，2023 年平均季度复 购率达 53%。古茗开展精准营销活动，与热点联动驱动销量增长。