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蜜雪冰城专题研究：现制茶饮霸主发力多业态外拓，供应链为芯迈向星辰大海。深耕现制茶领域25年，主打高质平价理念，加盟门店数量位列行业第一。截至 2022 年3 月末，公司共有加盟门店 22229 家、直营门 店 47 家。公司旗下共有蜜雪冰城、极拉图、幸运咖三大品牌。2019/2020/2021年的公司营业收入分别为25.65/46.78/103.45亿元， CAGR达100.84%。2019-2021年公司归母净利润从4.45亿元增至19.10亿元，CAGR为107.25%，2020年疫情影响下仍实现42.09%的 同比增长；2021年公司归母净利润实现高增，同比增速达202.29%。公司主要依托加盟模式扩大收入规模，2021年加盟收入达100.45 亿元，收入占比96.18%，直营/电商收入占比各0.8%/1.74%。

现制茶饮、现制咖啡、现制冰淇淋三赛道齐发力，未来市场空间广阔。根据艾媒咨询报告显示，中国现制茶饮的市场规模由 2016 年的 291 亿元增长至 2021 年的2,796 亿元，CAGR为57.23%，预计到 2025 年将进一步扩大至 3,749 亿元。中国咖啡消费量从9.77 万吨 增长23.40 万吨， CAGR为11.54%。中国冰淇淋行业市场规模从 2015 年的 839 亿元增长至 2020 年的 1,470 亿元， CAGR为 11.87%。

竞争优势：供应链为芯、品牌营销&渠道网络&数字化全面构筑壁垒。公司同时覆盖现制茶饮、现磨咖啡、现制冰淇淋三大细分赛道， 现制茶饮及现磨咖啡市场集中度较低；公司通过布局全国的销售网络、行业突出的生产能力、多省广域覆盖仓储物流、优秀的品牌营 销、专业经验丰富的研发及管理团队、完善的信息系统七大竞争优势筑起护城河，是国内门店数量最多、规模最大、品牌影响力最强的 现制饮品连锁企业之一。

募资用途&扩张计划&发展前瞻：未来 2-3 年，公司将以现制饮品与现制冰淇淋业务为中心，加强食品安全体系建设，加大在新品开 发、生产线建设、仓储物流体系建设上的投入，其中生产建设项目投入募集资金29.48亿元，仓储物流配套项目投入募集资金11亿元， 其他综合配套类项目投入资金5.48亿元，补充流动资金19亿元。此外，公司实控人已通过芙鹿家商贸、林深时商贸、芙鹿家酒业有限公 司布局精酿啤酒行业，同样形成 了从上游-渠道-门店的全产业链布局。 共有 62 家已开业及开业筹备中的“福鹿家便利店”加盟门店、 11 家“福鹿家便利店”直营门店。