2025年联影医疗研究报告：打破医学影像垄断格局，国内市占持续提升+海外装机快速放量驱动业绩强势增长

1、 联影医疗：国产医学影像设备行业高期待值的强势破局者

1.1、 公司介绍：科技创新引领全球医疗设备市场

上海联影医疗科技股份有限公司成立于 2011 年，是一家致力于自主研发高性 能医学影像诊断与治疗设备、生命科学仪器的领先企业。公司产品涵盖磁共振成像 （MRI）、计算机断层扫描（CT）、X 射线、分子影像等多个领域。通过与全球高 校、医院、研究机构及产业合作伙伴的深度协同，联影医疗不断突破科技创新边界， 加速推进精准诊疗与前瞻科研探索。公司于 2022 年 8 月 22 日在上海证券交易所科 创板正式上市，进一步增强了其在全球高端医疗设备市场的竞争力。联影医疗秉承 “科技创新、服务全球”的宗旨，持续提升医疗设备及服务的可及性，为推动全球 医疗健康事业发展贡献力量。

公司已形成丰富的高端医学影像设备产品线，能够满足从临床前科研到诊断和 治疗的多方面需求。此外，公司设备搭载了自主研发的医学影像处理软件和高级应 用，能够有机结合研究、诊断和治疗方案，提供精准诊疗的一站式解决方案。截至 2024H1，公司累计推出 120 多款产品，包括磁共振成像系统（MR）、X 射线计算 机断层扫描系统（CT）、X 射线成像系统（XR）、分子影像系统（PET/CT、 PET/MR）、医用直线加速器系统（RT）以及生命科学仪器。在数字化诊疗领域， 公司基于联影云系统架构，提供联影医疗云服务，实现设备与应用的云端协同及医 疗资源共享，为终端客户提供全面的解决方案。

1.2、 股权结构： 股权结构清晰，高管行业经验丰富

联影医疗股权相对集中，大股东对公司掌控能力强。公司实际控股人为薛敏先 生，截至 2024Q3，其通过联影集团和上海影升等实际持有公司 24.27%的股份，其他股东包括一些投资机构和公司员工，构成了多元化的股东结构。既确保了核心管 理层的控制权，同时也引入了广泛的资本和资源支持，有助于公司的长期发展和稳 定。

联影医疗董事长、联席首席执行官张强先生毕业于美国凯斯西储大学，获生物 医学工程博士学位，其优秀的领导能力和丰富的经验提升了联影医疗的管理效率和 技术创新能力，推动国产高端医学影像设备的产业化，增强了公司的市场竞争力和 声誉，为公司引入更多发展机会。公司高管皆为行业资深人士，具备多年从业经验， 带领公司不断创新，砥砺前行。

1.3、 核心财务数据： 营业收入及归母净利润均实现稳健增长

公司营业收入整体保持增长态势，2019-2023 年 CAGR 为 39.90%，2023 年营业 收入达到 114.11 亿，同比增长 23.52%，公司归母净利润达到 19.74 亿，同比增加 19.21%。2024Q1-Q3 营业收入达到 69.54 亿元，归母净利润达到 6.71 亿元，主要系 国内医疗设备招投标放缓和研发及海外市场投入影响。稳健的营收为公司提供了更 多的资金进行再投资，支持公司进一步研发高端创新产品。

公司产品中 CT 及 MR 营业收入占比较高，2023 年 CT 的营收 40.66 亿元，占 比 35.63%，MR 营收 32.79 亿元，占比 28.74%。公司依托多模态跨尺度影像、放疗、 介入设备及数智化平台技术的完整布局，积极助力国家医学中心、国家区域医疗中 心建设和县域医疗等各级医疗机构的发展与转型以及高质量建设。截至 2024Q3， 公司已有超 31000 台/套产品，入驻全球超 13700 家医疗及科研机构公司，涵盖全国 超 1000 家三甲医院，获得各级临床机构的广泛认可。其中 CT、PET/CT 及 XR 产 品在 2024H1 国内新增市场金额口径中均排名行业第一， MR、PET/MR 及 RT 产品 亦排名行业前列。中高端以及超高端产品实现快速增长及重要突破，显示出公司在 高端医疗设备市场的强劲竞争力和影响力。 公司最主要业务是医学影像诊断及放射治疗设备，该项毛利率保持稳定，带动 总体毛利率水平稳定提升。2019-2023 年维修及技术服务业务的毛利率持续增长， 软件销售收入的毛利率均低于整体水平。

公司的销售和研发费用占比相对较高。2019-2024Q1-Q3 年费用率为：51%、 33%、32%、32%、34%、44%，整体维持稳定。其中，公司财务费用整体处于下降 趋势；销售费用率、研发费用率和管理费用率自 2021 年开始逐步提升，其中2024Q1-Q3 销售费用率和研发费用率增幅较大，主要系整体市场承压，业务有所下 滑，同时公司持续加大国内外市场拓展和研发投入。 公司持续深化产学研医结合，增加研发投入，研发人员数量增加。2024 年上半 年，研发人员达 3102 人，占总员工数的 39.47%。公司与国内顶尖医院合作，推动 重大医学攻关项目，进一步深化合作关系。2023 年 4 月，“十四五”国家重点研发 计划“诊疗装备与生物医用材料”正式启动，公司全力投入光子计数能谱 CT 和磁 共振直线加速器的研发工作；2023 年 8 月，公司汇聚产学研医各界力量，成立了行 业首个探索者国际多中心科研合作平台。公司紧跟行业发展趋势，关注群众就医需 求，围绕数智化产品及前沿创新技术，为医疗行业的高质量发展提供动力。

公司总资产、存货、应付账款周转率略有下降。应付账款周转率在 2021 年之 后快速降低，资产流动性变差，短期偿债能力弱。2021-2023 年存货周转天数不断 抬升，2024Q1-Q3 存货周转天数为 364.86，反映公司面临库存压力提升的问题。

公司在手现金充足，持续投入固定资产扩大生产。联影医疗 2023 年期末现金 及现金等价物 75.31 亿元，较 2022 年降低了 21.77%，但固定资产及长期资产持续 投入，2023 年达到了 10.76 亿元，投资用于配备智能生产线、智能仓储、智能物流 等硬件设施以及高端医疗器械的研发，后续公司将建造以信息物理系统为核心的数 字孪生工厂，实现资源的灵活调度和高效配置。

1.4、 股权激励：提升员工凝聚力

联影医疗注重员工对公司的归属感和责任感，以期形成更强的团队凝聚力。联 影医疗于 2024 年 5 月发布 2024 年限制性股票激励计划（草案），其采取的激励工 具为限制性股票(第二类限制性股票)，首次授予价格为 88 元/股。本激励计划拟向 激励对象授予 262.19 万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 82,415.80 万股的 0.32%，首次授予的激励对象共计 833 人，约占公司截至 2023 年 12 月 31 日员工总数 7,440 人的 11.20%，首次授予部分公司层面各年度业绩考核目 标如下表所示，三个考核年对应同比增长均为 20%。本次激励将调动核心员工积极 性，吸引并留住优秀人才，共同实现公司的长期目标。

首次授予的限制性股票考核年度为 2024-2026 年三个会计年度，每个会计年度 考核一次，以公司 2023 年的营业收入为基数，对各考核年度的营业收入定比 2023 年度营业收入增长率（A）进行考核，根据营业收入的每年对应的完成情况核算公 司层面归属比例（X）。公司按照会计准则的规定确定授予日限制性股票的公允价值， 并最终确认本激励计划的股份支付费用，其中首次授予的限制性股票数量为 211.29 万股，预计摊销的总费用为 10380.67 万元。

2、 医疗影像设备领域价值提升，市场规模扩大

2.1、 医用医疗设备市场规模扩张，临床影像检查需求快速增长

随着中国医疗事业的持续发展，对医用医疗设备的需求不断增长。中国政府正 加大对医疗资源的投入，包括增加公共医疗预算和提升公立医院的预算收入。2023 年 7 月，国家卫健委发布指导意见，强调支持二级以上医院，特别是三级综合医院 和县医院，围绕群众需求加强临床专科建设。此外，财政补助政策的推出进一步释 放市场需求，使得医用医疗设备领域进入了新的扩张周期。根据 Eshare 医械汇的测 算，2023 年中国医疗设备市场规模达到 3959 亿元，同比增长 3.75%。其中，医学 影像设备市场规模为 592.54 亿元，同比下降 5.95%，约占医用医疗设备领域的 14.97%。

医学影像设备是医疗器械行业中技术壁垒最高的细分市场，属于诊断设备，通 过检查来查找因疾病或损伤导致的功能失常原因，获取人体内部结构的信息，了解 是否存在病变以及病变的大小、形状、范围、与周围组织和器官的关系等。根据目 的不同，医学影像设备可分为诊断影像设备及治疗影像设备，诊断影像设备根据信 号的不同大致可分为磁共振成像（MR）设备、X 射线计算机断层扫描成像（CT） 设备、射线成像（XR）设备、分子影像（MI）设备、超声（US）设备等；治疗影 像设备大致可分为数字减影血管造影设备（DSA）及定向放射设备（骨科 C 臂）等。

中国人口老龄化的加剧、慢性病发病率的增加以及医疗支出的不断上升，医学 影像设备的需求也在进一步扩大。自 2012 年医改以来，国家相关部门陆续出台了 一系列政策，旨在优化医疗服务水平、鼓励分级诊疗的实施以及推动医疗资源的下 沉。在市场需求和政策红利的双重推动下，中国医学影像设备市场将持续增长。根 据 Eshare 医械汇的测算，2023 年中国医学影像设备的市场规模为 592.54 亿元，其 中，超声和 CT 占据市场规模最大，分别为 167 亿元和 157 亿元。

（1）电子计算机断层扫描（CT）

CT 利用精确准直的 X 线束、γ射线和超声波等，与高灵敏度的探测器一起对 人体某个部位进行断面扫描，具有扫描时间快、图像清晰的特点，可用于多种疾病 的检查。 CT 产品大致可以分为 16 排 CT、32 排 CT、64 排 CT 和 128 排 CT，还包括 16 排以下和 128 排以上的型号。行业内普遍认为探测器排数为 16 排的 CT 属于低 端产品，64 排及以上的为中高端产品，256 排及以上的则属于超高端产品。随着新 医改强基层方针的加快落实和医院数字化升级，在政策推动下，高性价比的 CT， 如 64 木去了排和 128 排 CT 的市场份额将加速提升。

CT 行业技术壁垒高。国际巨头如 GE、西门子和飞利浦等厂商在品牌和技术方 面具备优势，中国厂商整体技术水平与这些国际巨头仍有较大差距。中国 CT 市场 仍由国际厂商主导，第一梯队以 GE 和西门子等传统国际巨头为代表，凭借其优秀 的产品及品牌影响力占据中国 CT 行业高端市场；第二梯队以东软、联影和赛诺威 盛等国产厂商为代表，具备高端 CT 设备生产能力，2023 年其 CT 市场份额分别占 到了 9.40%、24.6%和 3.00%；第三梯队则集中于低端市场，市场份额较低。

（2）磁共振成像（MRI）

MRI，也称自旋成像，是基于核磁共振原理，通过外加梯度磁场检测发射出的 电磁波，确定物体内部原子核的位置和种类，从而绘制出物体内部结构图像。与 X 线和 CT 相比，MRI 图像更清晰，分辨率更高，特别适用于软组织层次的显示。 MRI 在影像诊断中已占据重要地位，广泛用于帕金森氏症、多发性硬化症和癌症的 诊断。近年来，超高场磁共振在脑功能成像、频谱成像、白质纤维束成像、心脏检 查、冠心病诊断以及腹部和盆腔脏器检查技术上取得了快速发展。 MRI 设备主要由主磁体、梯度系统、射频系统、谱仪系统和计算机及辅助设施 组成。其中，主磁体是核心组件，提供强大的静磁场，需要大空间容纳病人并保持 高度均匀的磁场强度。梯度线圈产生空间编码所需的梯度磁场，射频线圈产生射频 激励磁场并采集磁共振信号。按磁体类型，MRI 设备可分为永磁性 MRI、常导型 MRI、超导性 MRI 和混合性 MRI 设备；按磁场强度，分为低场（0.1T-0.5T）、中场 （0.6T-1T）、高场（1.5T-2T）和超高场 MRI 设备，目前临床常用的是 1.5T 设备。 相比国外，中国的医用 MRI 设备起步较晚，但随着研发投入的增加以及国家对 MRI 国产设备替代的支持，国产品牌近年来逐渐崛起，同时 MRI 的采购也在增加。 MRI 设备涉及的磁体和超导磁体技术较为复杂，研发难度大，主要由国外厂商 掌握中高端核心产品技术。在市场份额方面，高端领域仍以西门子、GE、飞利浦等 进口品牌为主，尤其在 3.0T 及以上的 MRI 设备领域，2023 年“三巨头”市场份额 分别占 29.00%、32.00%、13.00%。国产市场集中度较高，主要集中在 1.5T 及 3.0T MRI 设备领域，以联影和东软等为代表。

（3）分子影像（MI）

MI 包括 PET/CT 和 PET/MR。通过显示组织、细胞和亚细胞水平的特定分子， 反映活体状态下的分子变化，在早期发现病灶方面具有优势。MI 设备的典型代表 是 PET/CT，这种设备将 PET 和 CT 两种先进影像技术有机结合。通过将微量的正 电子核素示踪剂注射到人体内，PET 可以探测这些正电子核素在各脏器的分布情况， 随后通过计算机断层成像显示人体主要器官的生理代谢功能，并利用 CT 技术对这 些核素分布进行精确定位，从而结合 PET 和 CT 的优点，在肿瘤诊断、精准医疗和 临床医学研究中发挥不可或缺的作用。PET/MR 则融合了 PET 与 MR，是医学影像 领域的超高端设备，能够对全身进行扫描检查，同时发现原发灶及全身各器官的转 移灶，从而实现早期、准确的恶性肿瘤诊断和分析。 中国的 PET/CT 行业仍处于发展早期，许多三级医院尚未配备 PET 设备，部分 二三级医院甚至没有核医学科，整体行业规模较小。自 2018 年 PET/CT 设备被重新 分类为乙类设备后，行业推广加速，预计将推动规模快速增长。相关政策包括到 2025 年前实现三级综合医院核医学科全覆盖，以及到 2035 年前在全国范围内实现 “一县一科”。根据 Eshare 医械汇的测算，2023 年中国 PET/CT 设备市场规模为 19.13 亿元，而 PET/MR 设备市场仍处于开拓阶段，2023 年的市场规模为 4.5 亿元， 显示出该领域的潜力和发展机会。 MI 设备单机价格昂贵，市场渗透率低，属于高端医学影像领域。中国 MI 产品 市场仍以进口产品为主，主要参与者有联影、飞利浦、GE 和西门子。但国产占比 正不断提高，联影医疗作为国内的领先者，其 2023 年在 PET/CT 设备市场占到 40% 的份额，其他国产品牌如东软、明峰、锐视康和大基康明等也正在抢占市场。

（4）X 射线成像系统（XR）

XR 通过球管发出射线，当 X 线穿过人体不同密度和厚度的组织时，会被这些 组织不同程度地吸收，从而使得到达荧屏、胶片或特殊接收装置的 X 线出现差异， 形成不同黑白对比的 X 线影像。它可用于胸部、骨关节、乳腺疾病、胆系和泌尿系 统结石、消化、呼吸、泌尿、心血管系统疾病的临床诊断。根据临床应用不同，可 分为介入 X 射线设备（IXR）和通用 X 射线设备（GXR）。其中 IXR 包括数字减影 造影（DSA）、大、中、小三类型的 C 臂设备；GXR 包括移动/固定 DR、乳腺机、 胃肠机口腔 X 线机设备。根据 Eshare 医械汇的测算，2023 年 XR 设备市场规模达 到 104.9 亿元。新冠疫情对 XR 设备产生了显著的影响，临床对 XR 设备的精准性 和高效性提出了诉求，加之老龄化进程变快，未来 XR 设备市场规模将进一步稳定 扩大。

作为 XR 的主要产品，DR 设备在 XR 市场中比重较高，2023 年中国 DR 市场规 模为 28 亿元。DR 是指在专用计算机控制下，直接读取感应介质记录的 X 射线影像 信息，并以数字化影像方式再现或记录影像的技术。它具有图像空间分辨率较高、 密度差别小、组织分辨率低等特点，可以用于全身多部位的检查，为多种病情的诊 断提供依据。根据临床应用场景，DR 分为常规 DR 和移动 DR 两大类。两者在功能 上区别不大，固定 DR 的优势在于功率大、散热效果好，可以连续使用。移动 DR 则方便移动，即使在功率较低的情况下，也能取得符合医学需要的影像，适合在病 房、救护车、战场等场景下快速部署和使用。移动 DR 在 2020 年被列为防疫病区最 为紧急采购的需求设备之一，但随着疫情的结束，其配置数量逐渐减少。

国产 DR 数量多规模小，进口品牌占据高端市场。目前国产 DR 设备产商主要 分布在中低端市场，多数产商缺乏核心研发能力，国产品牌有万东、安健、迈瑞、 普爱、联影等，2023 年占 DR 市场份额分别为 13.44%、10.00%、8.00%、8.00%、 20.80%。高端市场则仍被通用、飞利浦、西门子、日本岛津等进口品牌占据。

乳腺机和 DSA 的国产率较低。伴随国产产商持续地研究投入以及市场对精准 便捷高效的需求，XR 设备的核心技术有望在未来实现国产自主化，实现高端产品 渗透。

（5）医学超声设备

医学超声设备利用超声波对人体不同部位的反馈信号或声能属性进行诊断或治 疗，主要用于识别人体的异常状态或疾病。超声诊断是医学超声应用最广泛的领域， 通过超声波扫描人体，接收并处理反射信号以获得体内器官图像，即超声成像。这 种技术具有成像速度快、无创伤、实时获得人体内组织图像的优点。医学超声设备 由振荡器、发射器、换能器、回波信息处理系统、显示器和扫描发生器六部分组成。 超声设备市场将随着老龄化催生的慢性病市场需求的增加而扩张。

目前的竞争格局以迈瑞和开立代表国产第一梯队，第二梯队以汕头超声等为代 表；进口品牌占据 43%的市场份额，GE 和飞利浦为第一梯队，西门子等为第二梯 队。在高端超声设备领域，进口品牌占据 90%的市场份额。未来，国产品牌将逐步 实现技术升级，中高端设备市场将成为其主要阵地。

（6）放疗设备（RT）

放射治疗，简称放疗，是一种使用各种不同能量的射线照射肿瘤，以抑制和杀 灭癌细胞的治疗方法。放疗通过 X 线、γ线、电子线等放射线的生物学作用，能够 在很大程度上破坏癌组织，常作为直接或辅助治疗癌症的方式之一。治疗所用的放 射线通常分为光子束和带电粒子束两类，利用射线的不同效应，分别运用相应的放 疗设备与技术。放疗设备主要包括直线加速器和伽玛刀，此外还有射波刀、TOMO 刀、质子重离子等设备。这些设备通过放射线的生物学作用有效杀伤癌细胞，破坏 癌组织，提供了多种治疗癌症的方法。 近年来，中国癌症的发病率不断攀升，导致对放射治疗的需求也在不断增加。 作为治疗恶性肿瘤的常用手段之一，放疗在临床上被广泛应用，其可覆盖近 95%的 癌症类型及 50%的癌症患者，40%的治愈患者采用放疗治疗。根据 Eshare 医械汇测 算，2023 年放疗设备市场规模约为 42.86 亿元，其中中国直线加速器市场规模为 30 亿元。 在直线加速器领域的放疗设备市场中，竞争格局相对明显。目前，中国本土企 业主要集中在低能机领域，而高能机市场主要由外资品牌主导。医科达和瓦里安是 市场的主要参与者，2023 年医用直线加速器市场中，医科达及瓦里安的市场占比分 别为 42%和 40.50%，两者市场份额合计超过 82%。此外，本土企业联影医疗和新 华医疗也占据了一定市场份额，合计约为 10.56%，分别位列第三和第五。

2.2、 GPS 地位稳固，垄断格局亟需打破

在全球医学影像设备市场中，GE（美国通用电气）、飞利浦（荷兰飞利浦）、西 门子（德国西门子）三家公司被誉为“GPS”，占据了全球 80%的市场份额，特别 是在高端医学影像设备领域几乎无法被取代。它们一直保持着全球领先的技术和市 场优势，是医学影像设备领域当之无愧的第一梯队。

2.2.1、 西门子技术经验丰富，深耕医学影像领域

德国西门子公司成立于 1847 年，是三家医学影像设备巨头中成立最早的一家， 积累了丰富的技术经验。1896 年，德国物理学家伦琴发现 X 射线后的一年，西门 子便生产出了第一台用于医疗诊断的 X 光机，从此成功进军医疗领域。1950 年， 西门子开发了 Betatron 电子加速器，通过磁场加速电子以接近光速，有效照射深部 肿瘤，被誉为现代放射治疗的先驱。1975 年，西门子发布了第一台 CT 设备，并在 1976 年的芝加哥北美放射学会年会上展示了人体头部的断层图像，为医生们首次提 供了大脑软组织结构的清晰图像。 西门子的医疗系统代表了全球最高水平的技术产品，包括 CT 机、核磁共振成 像仪、血管造影设备、超声扫描仪和乳腺钼靶机等。2015 年，西门子将医疗业务独 立出来，成立了一个新公司独立运营。2017 年，西门子医疗进行了重大战略调整， 将业务分为影像诊断（包括超声诊断）、先进治疗和医学诊断。2018 年，西门子医 疗在法兰克福交易所成功上市。 西门子在中国市场的足迹同样深远。1899 年，西门子医疗为中国提供了第一台 X 射线系统；1988 年，第一台 MRI 设备在中国装机；1992 年，西门子医疗正式进 入中国市场；1999 年，西门子医疗在上海建立了除德国总部外唯一的海外 CT 研发中心。2022 年 6 月，西门子医疗发布"国智创新"本土化战略，计划通过推动全产品 线国产化、基于中国市场需求深入创新研发以及推进本土业务模式升级，以“中国 公司”的身份深度参与“健康中国”的建设。2023 年，西门子的影像收入为 138.61 亿欧元，同比增长 7.44%。

2.2.2、 飞利浦注重多领域创新，聚焦诊断与治疗

飞利浦创立于 130 多年前，由杰拉德·飞利浦和其父亲弗雷德里克·飞利浦在 荷兰埃因霍温共同创建。最初，飞利浦，以组装碳丝电灯泡为主营业务，利用电力 市场的深厚潜力进行扩展。1915-1925 年期间，飞利浦推出了医学 X 射线管，开始 多元化发展。飞利浦在第一次世界大战期间正式进入健康科技领域，将其制造玻璃 灯泡的专业知识应用于 X 射线管的修理，并迅速在设计上进行创新，减少辐射伤害 并提高成像质量。这一时期标志着飞利浦在医学成像领域的初步成就。1930 年，公 司推出了旋转电动剃须刀 Philishave。二战后，飞利浦推出了大众市场的电视机。 1971 年，公司发布了第一台盒式录像机（VCR），随后又进入净化器、CD、手机和 半导体等业务领域。飞利浦的创新不仅局限于消费电子产品，还涵盖了超声、磁共 振和 CT 等主要医学成像方式。2018 年，飞利浦转型为近百分之百的医疗保健企业， 致力于覆盖疾病预防、诊断、治疗和家庭护理的整个健康关护全程。 2021 年，飞利浦加快推进"本土化"进程，在中国全面布局研发和制造，成立了 三个创新中心，专注于"精准诊断"、"图像引导介入治疗"、"互联关护"和"健康生活" 四大业务板块。这些中心分别位于深圳、苏州和上海，聚焦产品、系统和软件的创 新，满足本地专业客户和消费者的需求。如今，飞利浦的创新医疗产品依然持续推出，不断拓展和深化在医疗保健领域的影响力。2018-2023 年飞利浦的影像收入分 别为 72.45、84.85、81.75、86.35、91.68、88.18 亿欧元，处于该领域较高水平。

2.2.3、 GE 医疗历史悠久，精准医疗推动行业发展

GE 医疗是 GE 集团旗下的医疗健康业务部门，致力于提供智能设备、数据分析、 软件应用和服务，实现从疾病诊断、治疗到监护的全方位精准医疗生态体系。2023 年 GE 医疗影像营收为 105.81 亿美元，同比增长 5.97%。 GE 医疗在影像技术领域具有深厚的积淀。早在 1896 年，GE 的艾利胡·汤姆 森设计了 X 射线成像仪，从此开启了 GE 在医疗成像领域的领导地位。1968 年， GE 在 X 光领域取得突破，提高成像质量的同时大大减少了辐射量。1983 年，GE 科学家研发出磁共振成像系统，在软组织成像方面表现出色。1998 年，GE 推出了 LightSpeed QX/I CT 系统，这是世界上第一个能够同时观察多个成像且速度比传统 仪器快 6 倍的扫描仪。2002 年，GE 研发了世界上第一款 4D 成像超声仪。2005 年， GE 在磁共振成像领域再获突破，研发了第一台高精磁共振成像仪，提供了前所未 有的清晰图像。 GE 医疗在全球范围内的业务扩展也很显著。1979 年，GE 医疗开始在中国开展 业务，并于 1986 年在北京成立了第一家办事处。1991 年，GE 在北京成立了第一家 合资企业航卫通用电气医疗系统有限公司。随后在 1994 年成立了 GE(中国)有限公 司，2000 年在上海设立了全球研发中心，并于 2012 年在成都和西安设立了中国创 新中心。GE 医疗近年来一直致力于推进国产化进程。

在企业并购和重组方面，2021 年 GE 医疗与丹纳赫达成协议，后者以 214 亿美 元收购了 GE 生物医药业务，成立了思拓凡。同年 9 月，GE 医疗从 Altaris Capital Partners 处收购了 BK Medical，一家高级手术可视化技术厂商。2022 年 7 月，GE 宣 布将通过分拆组建三家全球领先的投资级上市公司，分别聚焦医疗、能源和航空三 大行业。GE 医疗业务将启用新名称 GE HealthCare，并计划在 2023 年初完成拆分， 推动精准医疗领域的创新。独立后的 GE HealthCare 在全球拥有 400 万台装机量， 每年对患者进行超过 20 亿次检查。

2.2.4、 联影医疗抢占市场，国产步伐加快

联影医疗在多个关键领域占据了重要市场地位，展现出持续的增长潜力和竞争 力。公司凭借自主研发的技术和创新产品，成功打破了国外品牌在高端医疗设备市 场的垄断。尤其是在 CT、MRI 以及直线加速器等高端影像设备领域，联影医疗迅 速崛起，市场份额不断扩大，产品线覆盖范围与 GE 医疗、西门子医疗、飞利浦医 疗等国际厂商基本一致，成为国内医疗机构的重要合作伙伴。目前中低端产品市场 已经逐步实现国产替代，但高端及超高端产品市场仍以进口品牌为主。按照新增市 场金额统计，2023 年度联影医疗是中国市场主要的医学影像及放射治疗设备厂商。 在 CT 领域，联影医疗市场占有率综合排名第一，在 40 排以下 CT 市场占有率 排名第一；在 41—63 排 CT 市场占有率排名第三；在 64 排—80 排 CT 市场占有率 排名第一；在 128 排至 256 排 CT 市场占有率排名第二；在 256 排以上的 CT 市场占 有率排名第二。

在 MR 领域，公司市场占有率排名第三，特别在在 1.5T 及以下超导 MR 市场， 市场占有率排名第一；在 3.0TMR 市场，公司市场占有率排名第三；在 3.0T 以上超 高场 MR 设备市场中，市场占有率排名第一。 在 MI 领域，公司是中国市场的领导者之一，按照国内新增市场金额口径统计， 截至 2024H1，公司 PET/CT 市场占有率排名第一，PET/MR 中国市场占有率排名暂 列第二，主要竞争对手为西门子医疗、GE 医疗和飞利浦医疗。 在 XR 设备领域，国产化进程显著，固定 DR 及移动 DR 设备基本实现国产化， 乳腺 DR 国产化率超过 50%，而 DSA 国产化率仍低于 10%。截至 2024H1，公司在 诊断 XR 产品（含固定 DR、移动 DR、乳腺 DR）的市场占有率排名第一。其中固 定 DR 市场占有率排名第一，移动 DR 产品市场占有率排名第三，乳腺 DR 市场占 有率排名第四。 介入 XR 方面，随着新产品商业化落地节奏的加快，用户认可度正在持续提高。 截至 2024H1，公司市场占有率排名第四，其中 uAngio 960、uAngio AVIVA 等 DSA 产品表现亮眼。 在 RT 领域，联影医疗市场占有率排名第三，仅次于行业龙头瓦里安和医科达。

此外，联影医疗高度重视国产化的进程，积极进行战略投资，拟以自有资金投 资四川玖谊源粒子科技有限公司，取得其增资后 10%的股权。国产设备的自主研发 不仅能降低成本，还能提升国内医疗设备的竞争力，促进技术创新和行业发展。 玖谊源作为全球少数能够生产医用回旋加速器的厂商，打破了国内市场对高昂 进口设备的依赖，成功研发并推出了 7 兆伏、11 兆伏、20 兆伏三个等级的医用回旋 加速器，满足了核医学领域多种应用需求。在玖谊源推出国产医用回旋加速器之前， 国内市场长期依赖高价进口设备。玖谊源的国产设备成功打破了这一垄断，填补了 国内市场的空白，并已扩展到海外市场。 联影医疗此次投资玖谊源，不仅有助于推动分子影像技术在国内外市场的发展， 还能促进双方在企业文化、技术和商业模式上的协同合作，进一步增强国产医疗设 备的竞争力。

2.3、 需求端：老龄化加剧，慢性病增加，治疗需求扩张

（1）老龄化加速，医疗需求扩张。有效应对我国人口老龄化，事关亿万百姓 福祉，事关社会和谐稳定。我国自 1999 年进入老龄社会，老年人口规模日益庞大、 老龄化程度日益加深。2023 年，我国 60 岁以上老年人口占人口总数高达 21.10%， 国际上通常看法是，当一个国家或地区 60 岁以上老年人口占人口总数的 10%，可 以认为这个国家或地区的人口处于老龄化社会。中国已进入“深度老龄化”，老龄 化程度在全球属于中上水平，全球每 4 个老年人就有 1 个中国人，预计未来 30 多 年处于老龄化快速深化期，预计 2050 年左右高龄老人占比超 10%。随着人口老龄 化加剧，治疗需求提高，医疗器械行业的需求旺盛。

（2）慢性病威胁健康，影像设备具临床价值。癌症、心脑血管等疾病严重威 胁中国居民健康。以癌症为例，2022 年全国新发恶性肿瘤估计为 482.47 万例，其 中男性 253.39 万例，女性 229.08 万。恶性肿瘤发病首位为肺癌，2022 年新发病例约 106.06 万，其中男性新发病例约 65.87 万，女性约 40.19 万。在此背景下，急需 如 PET/CT 这类高端影像设备进行诊断治疗。作为医院最高端影像检查设备之一， PET/CT 一次显像可获得全身各方位的断层图像。在肿瘤、心血管等疾病早期诊断 和鉴别诊断、预后评价及治疗疗效评价等方面具有重要临床价值。

（3）中国卫生费用不断增加，对医疗质量提出更高要求。2012 年-2021 年期间， 中国医疗费用支出由 2012 年的 28119 亿元增长至 2021 年的 76845 亿元。随着经济 发展和居民收入水平的提高，人们对健康和生活质量的关注度增加，更多人能够承 担高质量的医疗服务，从而推动对医疗质量的更高要求。

同时，中国卫生总费用占人均 GDP 的比例也呈上涨趋势，2021 年卫生总费用 占人均 GDP 的 6.72%，在健康意识的提升下，人们更多地关注到医疗健康领域，更 愿意将金钱投入到该领域，以期得到高品质的服务，进一步地，对医学影像设备的 需求随之增长。

治疗需求扩张，为适应全球医疗健康的需求和发展，医疗技术正在进行深刻的 改变和创新。首先，智能化和个性化的发展通过融合人工智能、大数据、大模型等 先进技术，使医学装备能够实现对患者病情的精准分析和个性化治疗方案的制定， 进而提高医疗服务的效率和质量，减少医疗资源的浪费以及缓解医疗资源紧张的问 题。其次，远程医疗和移动医疗越来越被重视，借助 5G 等通信技术的不断升级， 医生可以通过远程互联跨越地域限制，为医疗资源不足地区的患者提供更及时、更 优质的医疗服务。物联网和移动医疗技术的兴起让患者可以随时随地获取医疗信息 和健康管理服务，大大提高了医疗服务的可及性和便利性。此外，随着医疗和科技 水平的发展，医学装备在预防和健康管理上得到了更多应用，利用 AI 和大模型技 术，实现对慢性病的早期干预和有效管理，降低疾病的发生率和复发率，可以减轻 医疗体系的负担，提高人们的生活质量和健康水平。

2.4、 政策端：政策持续加码，器械采购热潮

“中央+地方”投入，新基建加速。目前，医疗新基建规模大，资金需求较大。 近年来，受疫情影响等因素，自筹资金比例有所下降，目前医疗新基建以“中央+ 地方”为主。从国家投入来看，中央财政拨款保持较快增长态势，投入逐年攀升。 2023 年，中央提前下达 2023 年基本公共卫生服务补助资金 616 亿元。从地方投入 来看，2021 年各地使用专项债资金投资建设的医疗卫生项目超过 3000 个，地方政 府专项债用于医疗领域投资项目投资额显著提高。 贴息贷款政策进一步刺激医疗设备采购需求。2022 年 9 月，国务院常委会会议 决定，专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，扩市场需求、增发 展后劲。卫健委 9 月 15 日发布《国家卫健委开展财政贴息贷款更新改造医疗设备 的通知》，拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备，助力医疗新基建。该措施涵盖 各级各类医疗卫生机构，包括县级新冠肺炎定点医院和后备定点医院等六大购置主 体，详细列出了具体设备配备清单。贴息贷款将成为医疗设备采购的另一重要资金 来源，保障了县市级医院采购预算，还为设备采购提供了额外的资金支持。 “十四五”设备配置规划促进医疗事业高质量发展。2023 年 6 月 29 日，国家 卫生健康委发布《“十四五”大型医用设备配置规划》(下称《规划》)。“十四五” 期间，全国规划配置大型医用设备 3645 台，其中:甲类 117 台，乙类 3528 台。根据 《大型医用设备配置许可管理目录(2023 年)》，管理品目从 2018 年的 10 个调整为 6 个，甲类设备由 4 个减少到 2 个，乙类设备由 6 个减少到 4 个。正电子发射型磁共 振成像系统（PET/MR）从甲类调整为乙类，64 排及以上 X 线计算机断层扫描仪（CT）和 1.5T 及以上磁共振成像系统（MRI）调出管理品目，重离子放射治疗系 统和质子放射治疗系统合并为重离子质子放射治疗系统，甲类的螺旋断层放射治疗 系统（Tomo）和多种型号的直线加速器与乙类的伽玛射线立体定向放射治疗系统 合并为常规放射治疗类设备。此外，将磁共振引导放射治疗系统纳入甲类高端放射 治疗类设备，并规范部分设备品目名称和调整兜底标准，将甲类大型医用设备兜底 条款的单台价格限额由 3000 万元提高到 5000 万元人民币，乙类则由 1000-3000 万 元提高到 3000-5000 万元人民币。

大规模设备更新，助力需求扩张。在 2024 年两会期间，国务院印发了《推动 大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，该方案覆盖工业、农业、建筑、交 通、教育、文旅、医疗等 7 个领域，旨在推动设备向高端化、智能化、绿色化发展。 预计到 2027 年，医疗等领域设备投资规模将较 2023 年增长 25%以上。行动方案强调市场主导、政府引导，鼓励先进技术、淘汰落后设备，通过标准引领有序提升。 重点包括强化创新支持，解决重大技术装备的“卡脖子”难题，加快科技攻关和创 新转化，推进医疗卫生机构装备和信息化升级，加快医学影像、放射治疗、远程诊 疗、手术机器人等医疗装备的更新改造。该方案还推动高校更新先进教学及科研技 术设备。通过中央预算内投资、地方政府专项债、超长期国债、金融机构再贷款等 多种财政手段保障支持，进一步带动大型医疗装备、信息化方案及服务的配置需求。

3、 联影医疗市场表现突出，多元影像设备助力高效医疗

3.1、 联影医疗提供多元影像设备，成为国内医学影像领域龙头

公司产品矩阵丰富，创造多项“首款”。公司围绕高端医学影像设备形成了丰 富的产品线，涵盖 MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR 等诊断产品，常规 RT、CT 引导的 RT 等放射治疗产品，以及动物 MR 和动物 PET/CT 等生命科学仪器。这些 产品能够满足从临床前科研到诊断再到治疗的全面需求。公司设备搭载了自主研发 的医学影像处理软件和高级应用，实现了研究、诊断和治疗方案的有机结合，提供 了一站式精准诊疗解决方案。公司研发的多款产品在行业或国产领域创造了“首款” 记录，展示了其技术创新实力。主要产品包括：（1）uEXPLORER（Total-body PET/CT）：行业首款具有 4D 全身动态扫描功能的 PET/CT 产品，2018 年被英国 《物理世界》杂志评为“全球十大技术突破”之一。（2）uMR Jupiter 5T：行业首 款超高场全身成像磁共振，突破了超高场磁共振只能进行神经系统扫描的限制，首 次实现超高场全身临床成像，在心脏、神经和腹部等部位具有独特优势。（3） uAngio 960：业界首款智慧仿生微创介入手术系统，也是国内首台采用多自由度机 器人机架结构的 DSA 系统，适用于泛血管、骨科、胸外、消化道等复杂手术。（4） uCT 960+：国内首台超高端 320 排 640 层 CT，填补了国内超高端 CT 领域的空白， 助力创新临床应用和科研探索。（5）uRT-linac 一体化 CT 直线加速器：行业首款诊 断级 CT 引导的一体化放疗加速器，实现了精准放疗。

X 射线计算机断层成像系统（CT）通过利用 X 射线穿透人体并被探测器接收 转换为数字信号，再经过计算机处理生成断层或三维图像，从而检测出人体组织或 器官的病变。公司具备 CT 探测器、球管、高压发生器、高速旋转机架和高级图像 处理技术的研发和生产能力。其 CT 产品线涵盖了从临床经济型到高端科研型产品， 能够满足疾病筛查、临床诊断和科研需求的多样化应用。公司陆续推出了 16 排到 320 排的 CT 产品，其中包括国内首款 320 排超高端 CT 设备 uCT 960+和国内首款 80 排 CT 设备 uCT 780。uCT 960+配备了自主研发的时空探测器，具有 0.25 秒/圈 的旋转速度和 82 厘米的大孔径，最大承重可达 300 公斤。该设备能够在单次心动 周期内完成任意心率的心脏成像、单器官灌注以及快速大范围的血管成像，此外还 具备低剂量成像和球管电压切换的能谱成像功能，在心脑血管疾病、肿瘤、急诊和 儿科检查等领域具有重要的临床和科研价值。

磁共振成像系统（MR）通过检测人体内水分子中的氢质子在强磁场中的磁共振信号进行成像。公司具备独立设计、研发和制造高场超导磁体、高性能梯度线圈、 高密度射频线圈、多通道分布式谱仪及 MR 成像软件和高级应用的能力。公司推出 了多款超导 MR 产品，涵盖 1.5T、3.0T 和 5.0T 等，满足从基础临床诊断到高端科 研的不同市场需求，其中多款产品为行业或国产首款。 uMR Jupiter 5T 是业内首款实现超高场全身临床成像的 5.0T MR 机型；uMR 770 是国产首款自主研发的 3.0T MR 机型；uMR 780 采用光梭成像技术平台，结合 压缩感知、并行成像和半傅里叶三大加速技术，实现 0.5 秒/期快速三维动态高清成 像；uMR 790 是国产首款高性能科研型 3.0T MR；uMR 890 配备高性能梯度系统， 单轴场强和切换率分别达到 120mT/m 和 200T/m/s，助力脑科学研究；uMR Omega 是行业首款 75cm 超大孔径 3.0T MR 机型，支持术中和放疗定位，并满足孕妇和超 重人群的诊疗需求。

分子影像系统（MI）通过显示组织、细胞和亚细胞水平的特定分子，反映活体 状态下的分子水平变化，从而进行生物学行为的定性和定量研究。分子成像技术能够在疾病过程中探查细胞和分子水平的异常，研究疾病如癌症和帕金森综合征的发 生、发展和转归，并评估药物和治疗效果。公司是国内少数能够实现 PET/CT 产品 注册并整机量产的企业之一，掌握了探测器、电子学、重建及控制技术，具备高空 间分辨率、高飞行时间（TOF）分辨率、高灵敏度和大轴向视野的全身动态扫描能 力，技术处于行业领先地位。高空间分辨率提供了较高的诊断图像质量，帮助临床 早期发现病灶、确定疾病分期、制定治疗方案和跟踪治疗效果；高 TOF 分辨率显著 提升图像信噪比和清晰度；高灵敏度和大轴向视野提高了图像质量和扫描速度；全 身动态扫描为个性化精准诊疗和新药研发提供了支持。 公司的 MI 产品支持多模态图像融合、动态分析、肿瘤追踪、脑分析和心脏分 析等高级后处理应用，为肿瘤、神经和心脏相关疾病的临床诊疗提供精准分析。公 司推出了多款行业领先产品，包括首款具有 4D 全身动态扫描功能的 PET/CT 产品 uEXPLORER、拥有业界最高 190ps 量级 TOF 分辨率的 PET/CT 产品 uMI Panorama、国产首款一体化 PET/MR 产品 uPMR 790、国产首款数字化 TOF PET/CT 产品 uMI 780 以及国产首款 PET/CT 产品 uMI 510。

X 射线成像系统（XR）通过球管发出 X 射线，穿透人体组织后被探测器接收 并生成影像。根据临床应用的不同，XR 成像模式包括二维静态、二维动态和三维 断层成像等。XR 检查用于筛查、诊断及外科和介入手术的影像引导。 自 2016 年推出首款 XR 产品以来，公司推出了多款具有代表性的产品，包括智 慧仿生微创介入手术系统 uAngio 960、智慧仿生空中机器人血管造影系统 uAngio AVIVA、国产首款乳腺三维断层扫描系统 uMammo 890i、采用单晶硅技术的低剂 量数字平板移动 C 臂 uMC 560i、结合计算机视觉技术的全自动悬吊式 DR 产品 uDR 780i Pro、以及国产首款具备可视化曝光控制能力的移动 DR 产品 uDR 380i 等。

放射治疗系统（RT）是目前肿瘤治疗的重要手段之一。主流设备包括医用直线 加速器、伽马刀和质子重离子设备，其中医用直线加速器广泛应用于全身各部位肿 瘤的治疗。在临床治疗过程中，医用直线加速器系统（Linac）与治疗计划系统软件 （TPS）、肿瘤信息管理系统软件（OIS）和放射治疗模拟机（Simulator）协同工作， 完成放疗过程。放射治疗模拟机用于定位和勾画病灶，临床医生设计治疗方案，治疗计划系统生成具体的治疗计划，医用直线加速器系统执行治疗计划，肿瘤信息管 理系统记录和管理相关信息。精准放疗是肿瘤放射治疗技术的发展方向，要求在保 护正常组织的同时有效摧毁肿瘤病灶。公司首创的一体化诊断级 CT 引导加速器技 术，将诊断级 CT 与加速器双中心同轴融合，搭载智能化软件，提高精准放疗的效 率。

生命科学仪器包括临床前影像设备、光学观测设备、电子显微镜和化学分析仪 器等。临床前影像设备主要通过对动物模型进行影像学观察，实现结构和功能成像， 从而为生命科学基础研究提供支持。这些设备广泛应用于脑科学、肿瘤、心血管等 重大疾病的机理及诊断和治疗方法的研究。公司从临床前影像设备入手，切入生命 科学仪器领域。 目前已推出国产首款临床前超高场磁共振成像系统 uMR 9.4T 和国产首款临床 前大动物全身 PET/CT 成像系统 uBio EXPLORER 两款产品。uMR 9.4T 提供高分 辨率成像，有助于脑科学和神经疾病的研究；uBio EXPLORER 通过全身 PET/CT 成像支持肿瘤和心血管疾病的研究。这些产品为重大疾病的基础研究和诊断方法的 发展提供了强有力的支持，体现了公司在生命科学仪器领域的技术实力和创新能力。

3.2、 联影医疗立足未来，加强核心技术攻关

3.2.1、 联影 CT 核心技术性能良好，处于行业领先水平

CT 设备的工作原理包括：医生通过人机交互系统控制病床和激光进行患者定 位，并利用控制台计算机规划 CT 扫描；机架控制系统驱动旋转电机进行机架旋转， 控制检查床的运动，同时控制高压球管完成 X 射线的加载和终止；探测器系统捕获 透过人体的 X 射线信号，数据采集系统收集这些信号，将其打包为原始数据，通过 滑环传输到重建计算机；重建计算机接收并存储这些原始数据，利用重建软件将其 转换为医生能够查看的人体图像，并传输到后处理工作站供医生进行高级图像处理。

在技术壁垒方面，X 射线计算机断层扫描成像的主要挑战包括探测器技术、球 管和高压发生器技术以及重建算法。联影医疗自研的时空探测器已在其 CT 产品中 应用，支持多款配置，实现了 0.5mm 的最薄层厚；掌握了双极性 CT 球管技术和高 压发生器技术，并开发出基于 CT 的校正重建算法，大幅提升了图像质量和系统的 动态扫描能力；开发了基于人工智能的全模型迭代重建算法，在确保图像质量符合 临床诊断要求的同时，最大限度地降低了辐射剂量。

联影医疗通过自主研发的多项核心技术，大幅提升了其 CT 产品的竞争力，为 临床诊断提供了先进的工具和解决方案。CT 行业未来的发展趋势在于追求更高的 图像质量和更低的辐射剂量，同时拓展其临床应用。 目前，行业领先厂商可实现 16 排到 320 排等 CT 产品的覆盖，而国内厂家的产 品以 64 排以下 CT 为主。具体的发展的方向有：（1）通过适配受检者情况及体位并 设计剂量参数，结合重建算法的更新迭代，实现低剂量扫描；（2）通过能谱及灌注 功能，为临床诊断提供更多定量分析工具，拓宽 CT 临床应用场景；（3）通过优化 球管和高压发生器性能，提高小病灶的检出能力，降低运动伪影，提升心血管图像 分辨能力等。

3.2.2、 联影 MR 领域保持领先，设备竞争力强劲

MR 设备能够提供高质量的医学影像，辅助临床诊断和治疗。首先，操作人员 通过人机交互系统控制检查床、激光灯等，对病患和射频接收线圈进行摆位，使扫 描部位进入超导磁体线圈产生的均匀磁场区域。接着，操作人员在 MR 主机上选择 所需的 MR 应用扫描协议，调整扫描参数并启动扫描程序。扫描指令通过控制计算 机传递至 MR 谱仪系统，生成所需的梯度和射频发射信号，这些信号分别由梯度和 射频功率放大器进行放大。放大后的射频信号通过发射线圈激发磁场内的原子核 （主要为氢质子），产生磁共振效应。放大后的梯度信号通过梯度线圈在扫描区域内产生磁场梯度，对不同空间位置的信号进行编码。射频接收线圈接收到并放大信 号，传递到谱仪采集系统转化为数字信号。MR 重建软件将数字信号重建为医生能 够阅览的人体图像，在 MR 主机上显示和存储，并可进一步传递给后处理工作站进 行高级图像处理。

联影医疗在磁共振成像领域保持了领先优势。磁共振成像领域的主要技术门槛 涵盖了超导磁体、梯度线圈、射频技术、谱仪系统和应用技术。联影医疗开发了 1.5T、3.0T、5.0T 及更高场强的超导磁体，推出了行业首款 75cm 大孔径 3.0T 和 5.0T 全身磁共振产品，以及国产首款 3.0T MR 和 9.4T 动物 MR 产品。在梯度技术 方面，公司具备多尺寸、高性能梯度线圈的研发能力，并掌握高精度、高功率梯度 功率放大器的技术。射频技术方面，联影医疗能够设计和制造适用于 1.5T 到 3.0T 及以上场强的多通道射频线圈，并掌握高功率射频放大器的研制。联影医疗的分布 式谱仪系统具有多通道发射、超高通道射频并行数据采集、纳秒级同步和全天候部 件监控等特点。在应用技术方面，联影医疗在人工智能赋能创新应用领域处于行业 领先地位。

在磁共振（MR）设备领域，1.5T 场强的产品已经相当成熟，随着国内市场配 置证的放开，3.0T 的临床及科研型产品将进一步普及。在超高场磁共振方面，目前 全球只有少数跨国公司掌握了 5.0T 及以上 MR 的核心技术和整机生产能力。 MR 设备的发展趋势主要包括增强系统主磁场强度和梯度性能，提高数字化高 通道谱仪性能以提升成像清晰度；采用新型数据采集及重建算法以提高扫描成像速 度；开发大孔径、低噪音系统以改善检查舒适度；利用人工智能技术优化检查流程和工作流；实现低能耗和低液氦使用。未来 MR 设备将会向更高性能、更高效率和 更佳用户体验的方向发展，为临床和科研提供更强大的工具和支持。 而在现代医学影像学中，CT（计算机断层扫描）和 MR（磁共振成像）是两种 广泛应用的重要技术。二者都用于获取人体内部结构的详细图像，但在原理、应用 场景和技术特性上存在显著差异。

CT 适用于骨骼、空腔脏器、急性脑出血等的诊断。CT 利用 X 射线穿透人体 并检测其吸收衰减信息生成图像。阻挡 X 射线能力越强的物质在图像上越白，因此 骨皮质显示为白色，而脂肪因密度低显示为灰黑色。由于各类软组织的密度差异较 小，因此在 CT 图像上难以区分。 MR 则适用于神经系统、脊柱、肌肉等软组织的高分辨率成像。MR 利用氢质 子的数量、流动性、含水成分、磁敏感性和温度差异来成像，与 X 射线及其穿透力 无关。骨头含钙高、氢质子少，因此在 MR 图像上显示为黑色。各种软组织在 CT 图像上难以分辨，但在 MR 图像上，由于其成分差异，可以清晰区分。

3.2.3、 联影医疗 MI 领域持续引领行业技术演进

联影医疗的 MI 产品包括 PET/CT 和 PET/MR，通过将 PET 与 CT 或 MR 融合 实现诊断功能。PET 能够反映人体细胞对正电子示踪药物的代谢情况，从分子水平 观察细胞或组织的早期功能变化，具有高灵敏度、强特异性和良好的定量性，适合 早期发现病灶。而 CT 或 MR 则提供高精度的人体解剖结构信息，通过 PET 与 CT 或 MR 的融合，PET/CT 和 PET/MR 能够实现对病变部位的早期诊断和治疗。这一 融合技术结合了 PET 的功能成像优势与 CT 或 MR 的解剖成像优势，从而为临床诊 断提供更全面和精确的信息。

具体的工作流程是，操作人员将正电子示踪剂注射到患者体内，通过人机交互 系统控制病床和激光灯对患者进行摆位，并在控制台计算机上规划 PET/CT 或 PET/MR 扫描。控制台软件通过机架控制系统操控检查床运动，完成 CT 或 MR 扫 描并生成相应的图像。机架控制系统还会控制 PET 系统进行扫描（可与 MR 扫描 同时进行），PET 探测器系统捕获体内正电子示踪剂湮灭产生的伽玛射线信号，由 电子学系统收集并进行符合处理，数据传输到重建计算机进行存储。重建软件将收 集到的 PET 数据重建为医生可阅览的图像，并将 PET/CT 或 PET/MR 图像传送到控制台和后处理工作站，供医生进行高级图像处理。

分子影像领域主要技术门槛包括闪烁体、探测器技术等。联影医疗通过采用基 于 SiPM 的数字化探测器模块和大轴向视野设计，提升了探测器的灵敏度、图像质 量、扫描速度，并降低了扫描剂量。此外，联影医疗在高分辨探测器配合的高带宽 数据采集和传输技术方面也具有显著优势，能够无损记录和处理高清数字探测器数 据，同时联影医疗是行业内少数能够设计和制造长轴 PET 产品的企业。

在系统设计方面，基于硅光电倍增管（SiPM）的数字化技术可提高分子影像 系统的空间分辨率、灵敏度和计数率特性，逐渐在业内普及。主要厂家已推出数字 化 PET/CT 产品，少数 PET/MR 产品也实现了数字化。在临床应用方面，人工智能 算法开始运用于图像后处理，提高图像处理速度和效果。 后续 MI 技术的发展将实现精准诊断，并推动个性化诊疗的发展。潜在发展趋 势有：（1）通过开发分辨率、灵敏度更高的新型探测器，实现发现早期病灶和转移 病灶的功能；（2）开发飞行时间性能和计数率特性更好的电子学技术；（3）开发速 度更快的数据处理和校正技术；（4）开发低剂量扫描技术，优化现有系统设计和重 建算法，降低 PET 和 CT 的扫描辐射剂量，提高扫描安全性。

3.2.4、 联影开发新技术，升级 XR 设备

XR 检查广泛应用于筛查、诊断以及外科和介入手术的影像引导。据不同的临 床应用需求，XR 具有多种成像模式，包括二维静态成像、二维动态成像和三维断 层成像。 首先，操作人员通过人机交互系统对病床、激光灯等设备进行控制，以确保患 者在扫描过程中的准确摆位。随后，操作人员通过控制台计算机选择合适的采集协 议并预设相关参数。机架控制系统通过控制各轴电机和传动机构，实现包括 X 射线 管、限束器、平板和病床在内的各执行机构的运动。同时，机架控制系统还控制高 压发生器和 X 射线管，完成 X 射线的开启和终止。数据采集系统负责收集探测器 系统捕获到的透过人体的 X 射线信号，并通过信号传输链路将这些信号传输到采集 工作站进行存储。最后，图像采集软件对数据进行重建和后处理，将其转换为医生 能够阅览的详细人体图像，并传递到后处理工作站，供医生进行进一步的高级图像 处理和诊断。

在 X 射线成像领域，主要技术门槛包括高压发生器技术、图像重建与后处理技 术以及自动化机电控制技术。联影医疗基于深度学习技术开发了金属植入物识别和 图形降噪技术，可以精准检测医学图像中的金属植入物区域。联影医疗还创新了全 视野扫描轨迹及重建算法，将 DSA 系统上的锥束 CT 重建视野扩展至 431mm。此 外，自研的高压发生器通过高频逆变技术减小了产品体积，优化了曝光剂量，提高 了图像质量，并改善了 kV 输出脉冲的切换速度，减少了受检者的辐射剂量。

XR 领域产品可分为诊断和介入两部分。在诊断 X 射线领域，DR 和移动 DR 已 得到充分发展，一些领先厂商开始探索智能化应用；传统 2D 乳腺机产品较为成熟， 正向 3D 升级。随着医疗服务从注重诊疗转向预防，乳腺机需求将进一步增加。在 介入 X 射线领域，主要由行业领先厂商主导，国产化率约为 10%。未来受人口老龄 化、心脑血管疾病增加、AI 技术发展等因素驱动，XR 市场将持续增长，包括图像 采集、图像处理和辅助诊断的全流程临床赋能。

3.2.5、 联影在 RT 领域开创诊断级螺旋 CT 与直线加速器一体化跨界融合

在临床治疗中，放疗过程由医用直线加速器系统（Linac）结合治疗计划系统软 件（TPS）、肿瘤信息管理系统软件（OIS）和放射治疗模拟机（Simulator）共同完 成。首先，由放射治疗模拟机对病灶进行定位和勾画，临床医生据此设计治疗方案。 接着，治疗计划系统软件根据方案生成治疗计划。最后，医用直线加速器系统执行 治疗计划，而上述治疗计划及病人相关信息则由肿瘤信息管理系统记录和管理。

放射治疗领域主要技术门槛包括加速管，动态多叶光栅技术等。在放射治疗领 域，联影医疗掌握了一体化 CT 影像系统集成技术，将 CT 与医用直线加速器同轴 设计，提升了肿瘤定位精度；此外，自主开发的 TPS 治疗计划系统核心算法提高了 剂量计算的速度和准确性，提升了临床物理师的工作效率；联影医疗研发的 6MV 加速管具有行业领先的输出剂量率，并支持每个剂量脉冲的准确控制；动态多叶光 栅技术则实现了高效精准的容积调强，减少了患者正常组织的辐射剂量。

放射治疗是治疗恶性肿瘤的常用手段之一，其中影像引导的放疗是肿瘤精准放 疗技术的代表方向。未来行业的发展趋势包括诊断级影像引导治疗系统、智能治疗 计划规划、智能质量管控、远程协作及高效执行等。 图像引导放疗通过高度适形靶区，确保治疗集中于肿瘤区域内，保护周围器官， 实现精准放疗。在患者治疗前和治疗中，影像引导放疗利用先进影像设备对肿瘤和 潜在危及器官进行定位，并根据肿瘤位置和形状的变化调整治疗条件，从而使照射 视野适形靶区，使肿瘤限制在治疗计划系统所设计的剂量范围内。由于肿瘤形态在 治疗疗程内具有不确定性，需要根据肿瘤变化自适应调整治疗计划。未来融合诊断 级影像的在线自适应放疗技术可以实现随时监测肿瘤变化并调整治疗计划。

3.2.6、 生命科学仪器促进生命科学发展

在临床前磁共振影像仪器领域，仅少数公司掌握了超高场磁体设计与制作工艺、 高功率部件及梯度、射频系统的设计与制作工艺、逻辑控制部件设计与加工，以及 软件与算法部件设计与集成。发展趋势包括：提升高灵敏采集技术、分子影像成像 技术和快速成像技术，帮助科学家获得更高清的科研影像，观测更微观的结构，捕 捉生命体功能信息，拓宽科学研究的边界。 在动物 PET/CT 方面，掌握了基于专用国产 ASIC 芯片的亚毫米单元解析技术、 探测器深度效应识别及矫正技术、微小单元探测器散射效应在线恢复技术等关键核 心技术。主要发展趋势包括：推动动物 PET/CT 设备向更高分辨率、更高灵敏度、 更高动物扫描通量和更精准的定量一致性方向发展，实现单床位全身动态扫描，并 支持单次多动物扫描。

3.2.7、 多款智能应用提升医疗效率

联影医疗研发了 60 多款智能高级应用，涵盖 CT、MR、MI 等多模态影像和 心血管、肿瘤、神经等临床场景，助力医生精准高效诊断。公司搭建了通用软件和 硬件研发平台，以跨产品线的平台化研发模式促进技术交流与产品融合迭代。研发 方面，通用底层架构为多模态产品开发提供了创新便利；项目方面，共享的软件和 硬件设计提高了研发效率，加速了产品迭代；产品方面，统一的系统配合一致的工 业和界面设计，使不同产品线在品牌形象和使用体验上高度一致，有助于增强品牌 影响力和产品推广。

3.3、 联影医疗以全球化目标为引领，构建全球创新生态

联影医疗专注于“一核多翼，高举高打，全线突破”的市场战略，通过海外产 品注册、团队和网络建设、生产基地和供应链布局等多方面积极推进海外业务发展。 截至 2024H1，公司已向市场推出 120 余款产品，其中 40 款通过了欧盟 CE 认证， 47 款通过了美国 FDA510（k）认证，获得其他海外市场认证的产品数量为 67 款， 覆盖全球 59 个国家和地区，销售网络覆盖全球主要发达市场及新兴市场。此外， 公司产品在美国获得高度认可，截至 2024H1，公司已有 34 款产品获得美国国家认 可实验室（NRTL）认证，40 款产品通过了国际电工委员会电工产品合格测试与认 证组织（IECEE）的电工产品电气安全合格测试与认证（CB），以及 38 款产品通过 了 IECEE 的电工产品 CB 的电磁兼容认证。未来，公司将加速新一代产品的注册和 市场导入，不断加大科研合作力度，持续建设市场营销体系，进一步完善产品功能 以满足客户的临床需求。公司将深化战略制定、策略执行、业务拓展、人才及组织 发展、品牌影响力等方面的建设，为国际市场的长远发展打下坚实基础。 公司深耕国内市场的同时，积极拓展海外新兴市场。2024Q1-Q3，公司境外营 业收入达到 14.04 亿元，同比增长 36.49%，保持高速增长态势，境外收入占比达 20.19%，收入占比同比提升 6.35%。

短期，公司将继续以全球视角积极进行资源整合和产能布局，通过高端设备进入重点市场的关键国家。在这些国家加快本土化团队建设，强化售前售后的服务反 应能力，提高服务质量，并增强公司品牌在市场内的认知度和影响力。 中期，公司在重点区域的关键国家深耕细作，加强现有区域中心的建设投入， 并与当地医生和医院进行“产学研医”合作，构建全球产学研医创新融合体系。同 时，不断加速各区域中心的能力建设和市场拓展力度，实现在区域内各重点市场的 全线产品覆盖。 长期，确保各区域中心的子公司和分支机构在区域市场内独立运营，即本土化 销售网络及售后团队的成熟部署。广纳全球英才，强化国际市场对公司品牌的认知 与信赖，提高用户黏性，改变世界对国产品牌的固有印象，推动大型医疗装备向美 日欧高端市场的逆向输出和新兴市场国家的持续输入。

随着医疗器械行业数字化水平的逐步提高，数字化转型已成为企业发展的必然 趋势。联影医疗通过目标运营模式、运营流程架构、数字化架构三大目标运营体系 建设，在全球范围内优化供应链、完善服务体系、推进数字化建设，逐步打造高效 的运营体系。公司加强了 IT 基础设施建设、信息安全、数据治理中心、销售运营 系统、生产运营系统、产品研发系统和行政管理等信息化系统建设，以进一步提升 市场响应能力。同时，公司积极推进集成供应链建设和智能制造转型，不断完善全 球化信息化能力建设布局。

公司与全球知名高校、临床及科研机构的紧密合作，探索和交流前沿趋势，聚 焦基础研究、临床应用和转化医学，增强基础科研创新能力，推动产业技术转化， 并促进构建上下游合作发展机制。公司与产学研医各界伙伴携手，深化创新实践共 同体，为解决广泛的医学难题不断努力。 公司与北京协和医院、四川大学华西医院、上海交通大学医学院附属瑞金医 院、复旦大学附属中山医院等国内顶尖医院合作，推动重大医学攻关，深化合作。 2023 年 4 月，“十四五”国家重点研发计划“诊疗装备与生物医用材料”正式启 动，公司全力加大对光子计数能谱 CT 和磁共振直线加速器的研发投入。2023 年 8 月，公司聚合产学研医各界力量，成立行业首个探索者国际多中心科研合作平台， 联结中美欧顶尖专家资源，以 Total-Body PET/CT uEXPLORER 为起点，共同探索 医学前沿。 公司还与清华大学、复旦大学等国内顶尖高校合作，基于 3.0T、5.0T、9.4T 系 列高端磁共振，共建科研磁共振“国家队”，围绕神经、心脏、新技术开发及临床 合作方面紧密协作。推动医疗行业人才培养被视为实现全球医疗行业高质量发展的 关键因素。公司结合行业发展趋势和群众就医需求，围绕数智化产品及前沿创新技 术，进一步推进国际化人才培养合作，旨在培育高素质、专业化的医疗人才，提高 医疗服务的整体水平，扩大医疗服务的触达范围，为医疗行业的高质量发展注入持 续活力。

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