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联影医疗研究报告：全球化扩张与技术领先驱动业绩增长；首次覆盖给予买入评级。凭借齐全的医疗影像产品线挑战进口品牌在中国市场的主导地位：联影医疗丰富的医疗影 像产品线，涵盖了计算机断层扫描（CT）、磁共振成像（MR）、X射线成像（XR）、分 子成像（MI）以及放射治疗（RT）等多个领域。根据公司2023年年报，联影医疗在中国 医学影像多个曾经长期被跨国公司垄断的细分市场的份额位列前茅。公司的CT产品线 （占2023年收入的41%），覆盖了从低端到高端的广泛市场，我们预计将受益于国产替 代加速，高端技术发展与医疗资源下沉的趋势。我们认为，依靠核心技术自研和全市场覆 盖战略，MR产品（占2023年收入的33%）将成为未来推动收入增长的关键力量。同 时，我们预期公司的其他产品线（MI、XR和RT）在国产替代、智能化升级等进程的推动 下，也将实现稳步增长。尽管我们预计2024年公司业绩将面临短暂的政策影响，我们相 信公司业绩将从2025年开始恢复增长势头，预计2023-2026E年的收入CAGR为14.2%， 我们估算公司CT/ MR/ XR/ MI/ RT产品线在2023-2026E年的收入CAGR分别为-4.6%/ 24.4%/ 14.1%/ 26.4%/ 26.5%。

全球扩张和技术创新将推动公司业绩进一步增长：联影医疗利用其技术领先优势和创新产 品建立全球销售网络，并建立起强大的售后服务和技术支持系统。根据1H24财报，公司 海外业务收入达到9.33亿元人民币，同比增长29.9%，占总营收的17.5%。凭借在国内同 行中的先发优势，我们认为联影医疗有望进一步扩大其在国际市场的影响力。在研发方 面，公司在2024年推出的开创性的产品，包括全球首台5T全身临床超高场MR，以及创 新的集成CT环形直线加速器等。