2025年联影医疗研究报告：国产医学影像设备龙头，创新出海“再造联影”

1 开辟联影速度，成就国产高端影像设备龙头

1.1 高举高打战略巩固国产高端影像设备龙头地位

联影医疗成立于 2011 年，总部位于上海，国产医疗影像龙头，截止2024Q3已累计向市场推出 120 余款产品，MR、CT、PET、DR 品类市占率行业领先，同时在美国、马来西亚、阿联酋、波兰等地设立区域总部及研发中心，通过与全球高校、医院、研究机构及产业合作伙伴协同，为全球客户提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案。

高举高打战略下产线迅速覆盖全品类影像设备，参股玖谊源强化分子影像板块竞争力。公司的发展集产品、客户及市场份额多维度的快速进化，成立之初即定位中高端，持续进行高强度研发投入，攻克医学影像设备、放射治疗产品等大型医疗装备领域的核心技术，自 2013 年重磅推出首款 MR、CT、PET/CT、XR产品后每年加速推出品类及型号拓展，迅速构建起包括医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器在内的完整产品线布局，不断完善优化从经济适用型到高端科研型全产品线的全方位布局。2024 年 7 月，公司以自有资金 1.2 亿元投资玖谊源粒子，取得其增资后 10%的股权，投资后双方在分子影像领域的海内外合作将助力强化联影医疗分子影像板块竞争力。

1.2 专业管理层奠定技术创新基因，股权激励彰显公司增长信心

股权结构较为集中，专业管理层奠定技术创新基因。截止24Q3，公司第一大股东为联影集团，持股 20.33%；第二大股东为上海联合持股16.38%，股权穿透后为上海国资委完全控股；公司股权结构较为集中，强大的股东背景是公司高举高打及持续发展的重要支持；公司实控人为薛敏先生。 管理层具备丰富的影像链产业经验，核心管理团队大多技术出身彰显创新能力。公司吸引了很多海内外顶尖人才，核心管理团队大部分技术出身，同时拥有丰富的跨国企业管理经验；中坚技术力量也拥有丰富的行业经验，构成公司创新的基石。管理层及技术团队丰富的经验奠定了公司创新基因及快速发展的重要基础。

1.3 公司营收稳步增长，国内招投标订单加速落地

公司营业收入 2020-2023 年 CAGR 超 25%，2020 年归母净利润大幅转亏为盈。2018-2020 年，公司营业收入从 20.35 亿元增长至57.61 亿元，CAGR达到68.3%；2020 年疫情下装机量需求猛增，业绩迅速转亏为盈，高基数下公司营收保持稳健增长；2020-2023 年营收 CAGR 为 25.6%；归母净利润从2018 年的亏损1.26亿元大幅增长至 2023 的 19.74 亿元。2024Q1-3 公司实现营收69.5 亿元（同比-6.4%），归母净利润 6.7 亿元（同比-36.9%）；主要系行业整顿及设备更新政策执行复杂，对报告期国内市场的招投标活动造成一定影响，市场需求短暂有所积压。

设备营收占比高，CT、MR 超六成，维修服务收入增长迅速贡献9%+。2018-2023年公司主营收入以医学影像诊断设备及放射治疗设备销售为主，2023 年医疗设备占总营收比重 87%，设备销售一直是公司营业收入中的支柱性业务。单品类来看，2023年 CT 业务占比达到 35.63%，MR 业务占比 28.74%，CT、MR 合计近7 成，MI业务超过 10%，由于其他产品装机量逐渐提升，XR 业务占比逐渐下降至6.66%，2019年首次实现装机的 RT 业务占比已上升至 2.36%。此外，公司的维修及服务收入也迅速提升，截止 2023 年，营收占比接近 9.37%。

高端产品结构优化带动全品类毛利率上行，存量业务价值贡献率提升。2023年，CT/MR/MI/XR/RT 的营收增速分别为 7.78%/58.50%/1.35%/32.83%/6.9%，各品类疫情前已进入放量阶段。2024H1 公司各产线排名均处于行业前列。得益于性能与创新的全面提升，公司已成为行业内少数拥有完整放疗全闭环解决方案的供应商，放疗产品线的新增市场占有率显著增长，与行业头部厂商的差距进一步缩小。设备之外，软件等非硬件销售附加值逐步提升，售后维修等服务业务随着装机量的累加以及性能稳定、故障率的降低，价值量显著提升。

费用管控得力，盈利能力提升迅速。通过持续的成本控制、优化产品组合、以及中高端及超高端市场的快速导入，公司实现了毛利率水平的稳步提升，2018-2023年公司综合毛利率由 39.1%持续提升至 48.5%，2024Q1-3 毛利率提升至49.4%。规模效应下，费用率进一步优化，带动净利率由 2018 年的-6.5%迅速提升至2023年的17.3%。

招投标端数据或显示以旧换新订单边际快速落地，业绩端有望加速。根据众成数科数据，公司 2025 年 1 月-2 月招投标销售额合计同比2024 年1-2 月增长36%，以旧换新新订单边际或正加速落地中，25 年业绩端有望逐季度加速修复。

1.4 研发投入力度大，持续占据创新高地

研发支出占营收比重处于高位，2018-2023 平均为19.63%。2023 年公司研发投入 19.19 亿元，疫情前后公司研发投入力度均处于较高水平，2018-2023研发投入占营收比重平均 19.63%，领先于国内医疗设备同行，研发投入力度处于业内较高水平。

2023 年公司研发人员占比高达 39.73%，研发倾斜力度超国内同行。公司通过自主培养与外部引进，搭建了一支由多位顶尖科学家及深具行业管理与研发经验的人员领衔的、具有全球化视野的研发团队。截至 2023 年12 月，公司共有员工7440名，其中研发人员2956名，占公司员工总数的39.73%，硕博学历占研发团队比重超77%，。研发人员比重高于多数同业公司，公司对创新的投入使得公司持续抢占创新高地。

公司专利广泛覆盖全线产品，创新持续转化不断夯实公司竞争力。公司知识产权体系涵盖专利、商标、著作权和技术秘密，截至2023 年12 月31 日，公司共计拥有 4134 项授权专利，已获得授权发明专利超过 3029 项，占知识产权总数比例超80%；同时，公司力求打造全方位的知识产权布局体系，专利挖掘机制贯穿技术研发的全生命周期，专利申请广泛覆盖全线产品，不断构建核心技术竞争力。

2 影像设备广阔发展空间，国产龙头加速重塑市场格局

2.1 行业：2030 年全球规模超 600 亿美元，国内规模高达千亿

医学影像设备为全球第三大医疗器械细分领域，2030年全球影像设备市场超600亿美元。当前世界范围内老龄化问题日益凸显，慢性病人群数量急速上升以及医疗投入推动全球医疗器械市场规模持续扩大。据联影医疗招股书转引灼识咨询数据，2020 年全球医疗器械市场规模已超 4400 亿美元，中国作为全球第二大市场，占据23%的份额；预计未来全球医疗器械市场或将以 6.3%的十年CAGR增长至2030年8000 亿以上美元市场规模。2020 年全球影像设备领域市场规模为430 亿美元，占比约为 10%，为医疗器械第三大细分领域；据联影医疗招股书转引灼识咨询预计，到2030 年，全球医疗影像市场规模有望达到 627 亿美元，2020-2030 年间十年CAGR为 3.8%。

进口垄断逐步被打破，中国医学影像设备市场持续增长，预计2030年高达千亿市场。医学影像设备在医疗器械行业的诸多细分领域中技术壁垒最高，国产品牌普遍起步较晚，规模较小，在中高端市场难以拥有话语权。但近年来随着国产医疗设备在研发、技术的积累，涌现出一批拥有自主核心技术的优质国产品牌，在部分产品及技术甚至超越同类国际品牌，国内医学影像设备行业正逐步打破进口垄断的局面。伴随着市场需求的不断增长和政策的积极扶持，据联影医疗招股书转引灼识咨询，以出厂价口径计算，中国医学影像设备市场规模2020 年已达到537亿元，未来预计以年均 7.3%CAGR 快速增长至 2030 年的 1085 亿元。大类口径看，技术差异导致细分设备增长节奏分化，结构升级+更新换代+人均保有率提升为未来主要驱动因素。各细分设备发展阶段差异显著，在细分设备驱动因素中，CT、MR、XR、超声占比超 90%，技术发展及应用较早，在人均保有率提升基础上，更新换代+结构向高端升级为主要驱动力，此类设备预计2020-2030年CAGR 在 10%左右；分子影像 PET/CT、PET/MR 技术融合，应用后发，增量市场+10倍人均保有率差距，贡献未来 10 年增长动能，预计2020-2030 年CAGR超15%。

2.2 配置证放开+设备更新方案落地，政策驱动增量

随着国家对医疗健康领域的重视程度不断提升，政策端对医学影像设备配置情况的改善起到了显著的推动作用。

1、大型医学影像设备配置证放开

2023 年 3 月，国家卫健委发布新版《大型医用设备配置许可管理目录（2023）》，与 2018 年版目录相比，中央负责配置管理的甲类管理品由4个调减为 2 个，省级及以下负责配置管理的乙类管理品由6 个调减为4个。此后，PET/MR、Tomo 等调整为乙类，所有 CT、MR 不再需要配置证。配置证放开大幅降低大型医疗设备的审批难度，进一步释放院端常规医疗设备采购需求， 3.0T 临床及科研型产品将进一步普及。同时，产品管线布局深、研发创新能力雄厚的国产企业在中高端产品市场的竞争力将进一步提升。

2、设备更新改方案拉动医疗设备更新需求，政策延续性至2027 年

国务院于 2024 年 3 月 13 日公布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确到 2027 年，包括医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。2024 年 5 月 29 日，国家发改委等四部门联合印发《关于推动医疗卫生领域设备更新实施方案的通知》；各省份已出台相关实施方案，进一步明确了设备更新和以旧换新的计划和目标，整体政策方案支持设备更新延续性。湖北省力争到 2027 年，每年更新CT、核磁共振、DR、彩超、直线加速器等设备 300 台套。广东省目标到 2024 年底更新医疗卫生机构医疗影像、放射治疗、远程诊疗以及手术机器人等设备0.6 万台，到2027年底，更新以上设备超过 2 万台。 根据 21 世纪经济报道，国内大型医疗设备每年新增市场大概600亿元左右，本轮大规模设备更新有望拉动医疗设备更新需求，推动市场每年增加至少30%以上，助推我国千亿级医疗设备更新市场进一步扩容，未来行业有望保持高景气状态。同时，本轮大规模设备更新还可以带动国产医疗器械企业加速高端突破和技术迭代，在高端产品线深度参与跨国医疗器械企业的竞争，提升市场化份额，为整个高端医疗设备行业前瞻创新技术的加速应用、产业转型升级、产学研医协同创新提供强有力的推动。

2.3 国产高端选手加速重塑市场格局，市占率居首站上新舞台

我国高端医疗设备以进口为主的格局正在重塑，国产高端选手正加速替代。医学影像设备市场玩家分两大阵营，一是先发进口梯队，代表选手GE、西门子、飞利浦、佳能、东芝等；另一后起之秀国产梯队，代表选手为联影、东软、安科、明峰、万东、安健、奥泰、康达、开影、赛诺威盛、普爱、迈瑞、蓝韵等。总体来看，随着国内技术提升、研发投入加大以及产品性能及稳定性的提升，医学影像中低端产品市场已经逐步实现国产替代，高端产品市场仍以进口品牌为主。但以联影医疗为代表的国产影像厂商不断发力高端，持续打破核心技术壁垒，成为打破 GPS（GE 医疗、飞利浦医疗、西门子医疗）高端垄断、重塑市场格局的最有竞争力的选手，联影医疗在 CT、MR、PET 市场中市占率领先，国产正式站上高端领先舞台。

3 联影医疗：产业链自主可控，新品创新+AI 闭环

3.1 齐全产线布局，产品结构持续优化

产品全面覆盖，管线丰富对标 GPS。公司围绕高端医学影像设备形成了丰富的产品线，产品涵盖 MR、CT、XR、 PET/CT、PET/MR 等诊断产品，常规RT、CT引导的 RT 等放射治疗产品和动物 MR、动物 PET/CT 等生命科学仪器，可满足从临床前科研到诊断再到治疗的需求。公司也正在对XR 产品线中的DSA产品和超声产品线积极布局，预计后续将逐步获批上市。对标国内外同行，公司产品线布局兼具广度与深度，除配置 MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR 等各产品线，同时各产品线又垂直布局了从临床运用至科研需求等多种产品型号，能够有效满足不同类型客户需求。丰富的产品管线形成了对国内外对手的强势竞争力，随着更多产品的上市和放量，公司市场份额迅速提升。

装机加速，高端产品持续突破带动均价上移。2018-2023 年，公司各产品销量持续提升，高端产品拉动价格趋势明显。一方面，销量逐年提升，疫情对CT/移动DR的需求大幅提升，2020 年创装机量新高，CT、XR 产品超千台。另一方面，高端产品拉动价格显著提升，各产品价格基本呈现上升趋势。2023 年公司高端及超高端CT显著增长，国内累计装机超 400 台，CT 产品均价较2018 年提升42%；3.0TMR产品增长强劲，5.0T 开启了超高场 MR 新市场，MR 产品均价较2018 年提升49%；公司在 MI 分子影像市场持续多年遥遥领先，MI 产品均价较2018 年提升22%；公司RT产品作为后期产品线，截止 2023 年已累计实现国家级、省级、地市级、县级用户超100 家。公司量价并驱，带动公司综合毛利率由 2018 年的39.1%持续提升至2023年的 48.5%。

3.2 自研实现突破核心技术壁垒，产品性能对标国际厂商

持续突破核心技术壁垒，具强大的核心部件自研能力，从底层部件到顶层算法多环节打造产品核心优势。公司构建了贯穿技术、产品与软件的垂直创新体系，围绕各产品线核心部件开展核心技术研发，为实现核心技术自主可控、铸造产品竞争力壁垒奠定了坚实基础。公司自研比例位居行业前列，对单个核心零部件供应商不存在重大依赖，各产品线主要核心部件均实现自研自产。

创新能力与产学研深度合作互为加强，在研项目众多+深挖技术护城河。公司依托持续的技术积累，不断打通“基础研究-临床应用-转化医学-产业转化”全链条，通过与知名医疗机构、高校、科研院所等开展产学研医合作共同研究前沿技术，逐步从以产品和技术赋能临床的单一维度，向构建全方位科技支撑的产学研医深度融合创新体系转变，以临床需求和重大医学难题带动产品定义、性能优化、应用拓展、临床示范，并将技术创新成果转化为成熟产品推向市场，形成从创新到商业转化的闭环管理，与头部大客户形成科研与产业的正向循环。截至24H1 公司已有超20000台/套产品，入驻全球超 13,700 家医疗及科研机构，涵盖全国超1,000 家三甲医院，获得各级临床和科研用户的广泛认可。截至 24H1，企业拥有在研项目44项，在研项目众多助力企业持续技术护城河深挖。

3.3 海内外双轮驱动，国内攻克头部大三甲，海外布局进入收获期

攻克大三甲头部医院，产品影响力持续扩大。公司直销与经销相结合，打造覆盖境内外市场、从三甲医院至基层机构的多元化立体营销体系。国内市场，公司产品已入驻超 1000 家三甲医院，复旦大学医院管理研究所发布的“2022 中国医院排行榜-全国综合排行榜”显示，全国排名前 10 的医疗机构均为公司用户，公司产品影响力在国内市场全面铺开。 24Q1-3 国内营收 55.5 亿元，尽管国内市场承压，但公司的市占率（尤其是高端和超高端产品领域）依然稳步提升；24Q3 以来设备更新已经陆续进入采购意向公示及招标流程，预计 24Q4 起陆续大规模落地，考虑政策延续性，公司25 年在24年低基数下增长潜力大。

搭建全球化销售网络，海外市场迅速增长。公司建立了全球化研发、生产和服务网络。截至 2023 年 12 月 31 日，公司布局 18 家境外子公司，已在美国、日本、波兰、澳大利亚、新西兰、韩国、南非、摩洛哥、马来西亚等全球多个国家及地区建立销售网络并在全球多个国家实现装机；累计取得产品注册证或质量管理体系认证超 700 张，45 款产品获得 CE 认证，其中 16 款产品通过了MDR认证，44款产品通过 51 项 FDA 510(k)注册认证，公司全线产品均已实现北美、欧洲等地服务。全球化体系搭建成效初显，海外市场拓展渐入收获期，2022、2023 年主营收入境外增速分别高达 110.8%和 55.7%，增速远超国内，海外收入占比逐渐提高。2018-2023年，主营收入境外市场占比从 2.1%增长至 14.7%。未来随着产品线的拓展以及海外市场营销体系的渐进成熟，海外市场将成为营收重要驱动力。24Q1-3 海外营收 14 亿元（同比+36.5%），保持高速增长（MR、MI 表现亮眼），北美加深高端医院及科研机构渗透率，Q3 欧洲实现订单和收入双增长，亚太东南亚市场加速落地，新兴市场以中东、拉美、非洲地区为代表均实现高速增长；高举高打战略下海外高端渗透强劲。 海外服务质量提升，助推海外市场持续扩张。一方面，增加海外服务点，23年全球中心库房所在国家/地区数同比增加 100%，截止24H1，公司全球服务网络建设覆盖超 70 个国家/地区，全球中心库房超过 20 个，海外服务运营能力持续增强。另一方面，改善供应链，公司在美国休斯敦进行产能布局，UIHT 负责公司部分整机产品的生产，全球超 70 个国家实现物流覆盖，在现有的保供体系下实现100%产品交付完成率。

3.4 增持全栈全谱影像 AI 平台联影智能，硬件设备+ AI 形成商业模式闭环

AI+医学影像可帮助有效降低影像科医生误诊、漏诊率，同时缓解医疗资源不足、分配不均问题，支付端已纳入医保范畴。AI 医学影像技术具有病灶识别、快速定位、分类、图像切割、数据管理、结构化报告等功能，使医生只需在此基础上即可做出精确诊断。AI+医学影像技术已经具备较高的成熟度，推动商业化落地持续。以上海东方医院于 2021 年 6 月引入的联影智能 AI 医学影像智能平台为例，引入AI 分析系统后，医院 90%以上肺结节及冠脉影像片，以及接近100%的头颈血管影像片，上均采用了 AI 辅助诊断+医生双重审阅的机制，AI 诊断结果与医生诊断结果大多高度一致，且冠脉及头颈诊断的整体工作流节约 70%时间。2024 年11 月20 日，国家医保局发布了《放射检查类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，首次将人工智能辅助诊断纳入放射检查项目的扩展应用。

增资全栈全谱 AI 影像子公司联影智能， 设备+AI 有望高效协同，打通商业模式闭环。公司 2024 年 12 月公告拟以自有资金投资上海联影智能医疗科技有限公司0.2849%股权，交易价格为 2,848.72 万元，联影智能的投前估值为90 亿元，增资后股联影医疗的持股比例为 24.0847%。联影智能为联影集团在AI 领域的重要布局，是市场上为数不多的全栈全谱医疗人工智能公司，目前已推出100 多款医疗AI 产品。其中，公司已获批 22 张 NMPA 二类证，12 张 NMPA 三类证，15 款应用获批FDA认证，13 款应用获欧盟 CE 认证。2024 年前三季度，联影智能的营业收入为1.66亿，商业化进展已初现成效。 联影智能背靠联影医疗，拥有充分的研发资源及资金支持，为模型的开发及迭代优化提供基础；同时，联影智能与联影医疗深度合作形成了“设备+AI”的一体化竞争力，也可进一步赋能集团影像设备的功能与价值提升，形成商业模式闭环。

3.5 全系列超声重磅布局，系列产品已临近上市

借力强大平台技术支持，超声新品厚积薄发，上市在即。根据2024年11月公司投资者关系纪要，公司在超声领域深耕四年，凭借强大的平台技术支持，包括机电、算法等方面的突破，公司能够在短时间内完成从超高端系列、中端系列、便携系列和无线掌超等多个产品线的布局，成功覆盖全身、心脏、妇产和介入、临床影像等多个领域。公司 2024 年首次展示了先进的自研超声平台及样机，公司的超声系列产品已临近上市，正与多所国内顶尖医院开展合作，有望持续发力百亿级超声影像市场。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）