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联影医疗研究报告：“高端化+全球化+智能化”三擎驱动，打造医疗影像领军者。核心逻辑：我们认为联影医疗作为国内医疗影像设备龙头企业，在产品 高端化、市场全球化、技术智能化三大维度均取得显著突破，随着产品 壁垒高筑、全球布局深化、AI 生态成型，公司业务未来有望保持快速发 展，盈利能力有望持续提升。

完善布局与高端突破，驱动盈利提升。公司构建了覆盖 MR、CT、XR、 MI、RT 等领域的完善产品线，截至 2024 年底，累计推出超 140 款产品， 多项产品实现“国内/行业首款”突破。作为国内稀缺的具备“高端影 像设备整体解决方案能力”的企业，公司以 uCT Atlas Pro、uMI Panorama GS 等系列产品成功突破高端市场，并在高端 CT、MR、PET/CT 等技术密集型赛道建立起显著壁垒。产品优势驱动公司营收从 2018 年 的 20.35 亿元跃升至 2024 年的 103.00 亿元，年复合增速高达 31%，展 现了强劲的竞争力。随着存量设备装机量持续增长，高毛利的维保服务 与软件解决方案业务逐步放量，与设备销售形成良性互动，优化收入结 构，公司盈利能力和抗风险能力有望持续提升。

海内外协同拓展，全球化加速落地。公司致力于构建覆盖广、融合深、 本土化的全球销售运营服务体系：①在国内市场，2024 年虽受政策影响 有所波动，但全产品线市占率呈梯度突破，在中国影像新增市场排名第 一（不含超声和 DSA）。其中，超高端 CT(256 排+)市占率突破 20%，3.0T MR 市占率提升 4 个百分点，1.5T 及以下 MR 重回第一；②在欧美市场， 公司设备覆盖美国超 70%州级行政区，PET/CT 累计装机破百台，欧洲完 成英、法、德、意、西五大经济体布局，覆盖超 15 个欧盟国家。③在 新兴市场： 成功开辟巴西、墨西哥、土耳其等战略市场。在印度，MR、 CT、PET/CT 三大产品线新增市占率均跻身前三，其中数字化 PET/CT 与 1.5T MR 分列新增市场第一。

AI 深度赋能，构建智能生态。公司深化人工智能技术的应用，将 AI 算 法嵌入医学影像设备全生命周期，成功打造了跨产品线的完整数智化超 级平台，市场验证方面，2024 年推出的智能 CT——uCT Orion（天启 CT），上市至 2025 年 2 月下旬累计订单已超百台。此外，公司投资联 影智能（已推出 100 多款医疗 AI 产品），进一步夯实公司竞争实力。 我们认为 AI 与 CT、MR、PET/CT 等核心设备的深度集成，显著提升系统 级智能化能力与产品性能，AI 技术有望成为支撑公司产品升级、服务变 现与平台扩展的关键引擎，为公司带来持续增长动力。