2025年联影医疗研究报告：快速崛起的医疗影像设备国产龙头

1.投资分析

收入预测核心假设： 境内业务：公司产品线布局齐全、技术领先，全面渗透各层级医院，份 额持续提升。随着国产领先甚至行业领先的创新产品不断推出，叠加利 好国产的政策支持，公司的市场竞争力将持续增强。2024 年受到招标 延期影响，预计国内业务将受到一定影响，2024Q4 起招标已逐步复苏， 随着大规模设备更新政策全面落地，2025 年起国内业务有望强劲复苏， 并有望实现数年的高速增长。预测 2024-2026 年增速分别为-18%/22%/ 18%。海外业务：海外医疗影像设备市场空间广阔，公司 2018 年成立北美区 域总部全面开启全球化之路，2023 年正式进军欧洲市场。公司在海外 市场采取高举高打策略，以科研合作和高端产品建立品牌，逐步实现全 产品线的突破，海外业务有望持续高速增长。预测 2024-2026 年增速分 别为 36%、35%、32%。 毛利率：随着公司高端创新产品陆续推出，高端产品线收入占比逐步提 升，毛利率亦有望相应上升，预测 2024-2026 年毛利率分别为 49.5%、 50.0%、50.5%。

2. 快速崛起的医疗影像设备国产龙头

快速崛起的医疗影像设备国产龙头。联影医疗 2011 年在上海成立，致力于 为全球客户提供全线自主研发的高性能医学影像诊断与治疗设备、生命科学 仪器，以及覆盖「基础研究-临床科研-医学转化」全链条的创新解决方案。 经过多年努力，公司已经构建包括医学影像设备、放射治疗产品、生命科学 仪器在内的完整产品线布局，同时在美国、马来西亚、阿联酋、波兰等地设 立区域总部及研发中心，在上海、常州、武汉、美国休斯敦进行产能布局， 已建立全球化的研发、生产和服务网络。截至 2024H1 末，公司已累计向市 场推出 120 余款产品，已有超 2 万台/套产品入驻全球超 13700 家医疗及科 研机构，涵盖全国超 1000 家三甲医院，获得各级临床和科研用户的广泛认 可。

收入规模持续增长，盈利能力强。随着公司重磅产品陆续上市，叠加外部机 遇，收入规模实现快速增长，从 2018 年的 20.3 亿元增长至 2023 年的 114.1 亿元，复合增速达 41%，同时亦实现扭亏为盈，2023 年扣非净利润达 16.6 亿元，扣非净利率达 14.6%，利润率高于国际同行水平，彰显公司的成本控 制和运营管理能力。从收入结构来看，技术含量更高的 MI 等产品线以及利 润率更高的维保及软件收入占比持续提升，为公司盈利能力提升带来积极贡 献。2024 年受招标节奏影响业务受到一定扰动，2025 年起有望复苏。大型 医疗影像设备市场空间广阔，未来随着创新产品持续推出、国内大规模设备 更新政策落地、海外市场加速开拓、装机量驱动下服务收入继续提升，公司 海内外收入有望继续保持高速增长态势，逐步成长为医疗影像设备领域新的 国际巨头。

高管经验丰富，股权结构健康。核心高管团队均在公司创始团队或在成立初 期加入公司，且拥有在西门子、GE 等国际医疗影像巨头的工作经历，具有 专业的技术背景、丰富的行业经验及国际视野，有望准确把握行业发展趋势， 持续推出与之相符的创新产品和解决方案，带领公司持续快速发展。公司实 际控制人为联影集团董事长、联影医疗创始人薛敏博士，间接控股合计约 28%；上海国资委全资控股的上海联合投资是公司第二大股东，持股 16.4%， 国资股东参股有望对公司治理持续产生积极作用。

股权激励充分调动员工积极性，业绩考核目标彰显信心。高端医疗设备领域 技术密集、跨学科融合，公司高度重视多元化的综合人才支持和长期性的人 才激励体系，自上市以来于 2023、2024 年两次推出限制性股票激励计划， 将中基层优秀员工的自身利益与公司发展相绑定，有望充分调动员工积极性。 两次激励计划均设置业绩考核目标，对应的收入年复合增速目标值/触发值 均为 20%/16%，彰显公司对未来发展的信心。

3. 布局全面，性能领先，创新产品打开局面

3.1. 医疗影像设备在临床中起到重要作用，市场空间广阔

医学影像设备是指为实现诊断或治疗引导的目的，通过对人体施加包括可见 光、X 射线、超声、强磁场等各种物理信号，记录人体反馈的信号强度分布， 形成图像并使得医生可以从中判读人体结构、病变信息的技术手段的设备。 根据目的不同，医学影像设备可分为诊断影像设备及治疗影像设备，诊断影 像设备根据信号的不同可分为磁共振成像（MR）设备、X 射线计算机断层 扫描成像（CT）设备、X 射线成像（XR）设备、分子影像（MI）设备、超 声（US）设备等；治疗影像设备大致可分为数字减影血管造影设备（DSA） 及定向放射设备（骨科 C 臂）等。

大型医疗影像设备涉及学科广泛，技术壁垒极高，竞争格局好。高端医疗设 备的研发技术壁垒极高，属于多学科交叉、知识密集、创新密集的行业，一 台设备的研发往往涉及生物医学工程、机械、算法、电子信息、材料科学、 医学影像技术等众多学科领域，研发门槛高，研发周期长。以 MR 核心部件 中的梯度功率放大器（GPA）为例，其研发涉及电力学及电子学，且需要同 时考虑功率、电子、软件、结构、散热等多种技术的兼容性，目前全球范围 内仅有少数企业拥有梯度功率放大器的研发及量产能力。因此，可参与大型 医疗影像设备尤其是高端产品线的玩家少，竞争格局好。

全球医学影像设备市场空间大，机遇广阔。临床及科研需求持续增加，医疗 科技的进步推动着医疗诊断技术的发展，医学影像设备主要细分子行业的全 球市场规模稳定增长。根据灼识咨询的测算，以出厂口径计算，全球 CT 市 场规模有望从 2020 年的 135 亿美元增长至 2030 年的 215 亿美元，2020- 2030E 年复合增速约 4.5%；全球 MR 市场规模有望从 2020 年的 93 亿美元 增长至 2030 年的 145 亿美元，2020-2030E 年复合增速约 4.8%。更高端的分 子影像设备如 PET/CT、PET/MR 预计增速更高。

3.2. 产品线广度：诊疗一体化布局，接轨国际龙头

公司围绕高端医学影像设备形成了丰富的产品线，产品涵盖 MR、CT、XR、 PET/CT、PET/MR 等诊断产品，常规 RT、CT 引导的 RT 等放射治疗产品和 动物 MR、动物 PET/CT 等生命科学仪器，可满足从临床前科研到诊断再到 治疗的需求。公司设备搭载了自主研发的医学影像处理软件和高级应用，可 实现研究、诊断、治疗、方案的有机结合，为精准诊疗提供了一站式解决方 案。产品线布局领跑国产企业，达到国际一流水平。

3.3. 产品线深度：高端产品引领，差异化产品满足多样化需求

对于每一条产品线，公司亦根据差异化的市场需求推出不同定位的产品：超 高端和高端产品可满足科研院校和顶尖医疗机构需求，中端产品满足区域型 重点医院需求，经济型产品满足基层医院需求。其中最高端的产品打造了公 司的品牌，反映了公司行业领先的技术，而中低端产品线使得公司在参与基 层医院招标竞争时亦有与客户需求更匹配的且同样搭载领先平台技术的高 性价比产品，大大增强了市场竞争力。

3.3.1. MR：推出业内首款全身成像 5.0T 系统，1.5T 至 9.4T 产品满足多 样需求

MR 无辐射，可实现高分辨率的成像。磁共振成像系统（MR）是一种利用 人体内水分子的原子核（主要是氢原子）在强磁场中的磁共振信号经重建进 行组织或器官成像的设备。相比 XR 和 CT 而言，MR 没有辐射影响，具有 更高的软组织分辨率，尤其适用于脑组织成像；相对于超声，MR 的图像分 辨率更高，能够显示更多细节；相对于其他成像技术，MR 不仅能够显示有 形的实体病变，而且还能够对脑、心、肝等功能性反应进行精确的判定，在 帕金森氏症、阿尔兹海默氏症、癌症等疾病的诊断方面可发挥重要作用。

公司掌握 MR 领域核心技术，推出了涵盖高中低端的丰富产品线。主磁体 是 MR 设备硬件组成中最重要、成本最高的部件，而主磁体的场强是 MR 系 统最主要的参数之一。在一定范围内，主磁场强度越高，图像的信噪比越高， 图像质量越好，目前大多数 MR 设备采用超导磁体，磁场强度在 0.5T~9.4T 范围内。公司拥有独立设计、研发和制造高场超导磁体、高性能梯度线圈、 高密度射频线圈、多通道分布式谱仪以及 MR 成像软件和高级应用的能力， 已推出的多款超导 MR 产品可满足从基础临床诊断到高端科研等不同细分 市场的需求： 9.4T 临床前超高场 MR：为国产首款，适用于脑科学、肿瘤、心血管 等重大疾病的机理及诊断和治疗方法等多种动物模型研究。 5.0T 系列超高端产品线：uMR Jupiter 5T 为世界首款 5.0T 人体全身磁 共振系统，搭载 uAIFI Technology 技术平台，实现系统性能、扫描智 能化、成像速度与信噪比的大幅提升，同时赋予患者更舒适的检查体验， 开启磁共振“类脑”时代。 3.0T 系列高端产品线：包含 uMR Omega、uMR 890、uMR 880 等产 品，其中 uMR Omega 为行业首款 75cm 超大孔径 3.0T MR，可满足 孕妇和超重人群等诊疗需求；uMR 880 具备超高密度超级柔性线圈及 毫米波雷达呼吸运动检测系统，全面提升图像质量及工作流效率，实现 从神经、体部及心脏的全面高级临床及科研应用。 1.5T 系列临床实用性产品线：包含 uMR 680、uMR 670、uMR 570 等 产品，其中 uMR 680 使用“3.0T 级”高性能硬件系统，支持高分辨 3D 血管壁扫描，突破传统 1.5T 临床应用局限；uMR 570 为国产首款 70cm 大孔径 1.5T MR，可提供更舒适的患者体验。

3.3.2. CT：覆盖 16 排至 320 排，在各个细分市场实现领先

CT 能够以较高的效率实现高清晰度的成像。X 射线计算机断层成像系统 （Computed Tomography，简称 CT）通过球管发出 X 射线，X 射线穿透人 体组织后被探测器接收并转换为数字信号，经计算机变换处理后形成被检查 部位的断面或立体图像，从而发现人体组织或器官病变。目前临床上使用的 CT 主要为多层螺旋 CT，CT 的排数指的是 z 轴方向的探测器排数，为硬件 性参数；而层数指的是扫描一圈可以完成多少层面图像的采集，为功能性参 数；通常而言层数越高，图像质量越好。CT 能够清晰地显示不同密度的组 织，如骨骼、肺部、血管等，但对神经系统、肌肉等软组织的分辨率较低。

公司掌握 CT 领域核心技术，推出了涵盖高中低端的丰富产品线，在各个细 分市场领先主要对手。公司掌握了 CT 用探测器、球管、高压发生器和高速 旋转机架以及图像处理高级应用的研发和生产能力，CT 产品线覆盖临床经 济型产品及高端科研型产品，可满足疾病筛查、临床诊断、科研等多元化需 求： “天河”系列超高端产品线：包含 ATLAS CT（uCT 968）、天河 640（uCT 960+）等，其中 uCT 960+是国产首款 320 排超高端 CT 产品，适用于 高端临床和科研场景，具备全脑、全肝等大范围全脏器灌注和动态成像 能力；uCT 968 则是进一步搭载了新一代 uSense Technology 主动感知 技术平台，革命性双精度图像感知技术为全身低辐射剂量、超高清成像 提供新解决方案，让患者实现检查自由。 “天骄”系列高端产品线：包含北斗 CT（uCT 780）、Luna CT（uCT 768）、心时空 CT（uCT 760）等，其中 uCT780 是国产首款 80 排 CT 产品，而 64 排 CT 产品 uCT 768 搭载了新一代 uSense Technology 技 术，可实现超低剂量辐射和高清图像质量的完美平衡，较传统的 64 排 CT 产品有明显优势，助力公司取胜高端市场。 “天智”系列临床实用性产品线：包含乾坤 CT“uCT 530”、天眼 CT “uCT 520”等，其中该两款产品均为 40 排 CT，搭配联影高效的智能 工作流设计和 KARL 3D 迭代重建技术，较 32 排竞品在竞争经济型市 场时有明显优势。 其他：公司亦推出长征系列车载产品线、应急方舱系列产品线等，满足 多样化的市场需求，彰显公司快速响应和应急能力。

3.3.3. MI：技术引领行业，填补多项国内空白

MI 将功能代谢显像与解剖结构显像相结合，从而给出更准确的诊断。分子 影像系统（Molecular Imaging，简称 MI）可显示组织水平、细胞和亚细胞 水平的特定分子，反映活体状态下分子水平变化，从而对生物学行为在影像 方面进行定性和定量研究。分子成像技术能够探查疾病过程中细胞和分子水 平的异常，探索疾病（如癌症、帕金森综合征）的发生、发展和转归，评价 药物和治疗的效果。分子影像系统将功能代谢显像与解剖结构显像相结合， 其中前者有 SPECT（单光子发射计算机断层）和 PET（正电子发射断层） 两种技术，后者有 CT 和 MR 两种技术，因此主流分子影像系统包括 SPECT/CT、PET/CT 和 PET/MR。

推出多款业内领先产品，填补多项国内空白。公司是国内少数取得 PET/CT 产品注册并实现整机量产的企业，掌握了探测器研制技术、电子学技术、重 建及控制技术等，可以实现高空间分辨率、高飞行时间（TOF）分辨率、高 灵敏度和大轴向视野、全身动态扫描，技术水平处于行业领先地位。公司 MI 产品可搭载多模态图像融合、动态分析、肿瘤追踪、脑分析、心脏分析等高 级后处理应用，为肿瘤、神经、心脏相关疾病的临床诊疗提供精准分析。 PET/CT 系列：uEXPLORER 是公司推出的全球首款 4D 全景动态 PET/CT，搭配 672 环光导探测器和 80 排 CT，仅需 30 秒、1/40 剂量即 可完成全身高清扫描成像，亦可实现全身实时动态扫描和参数分析，为 病理学和药物研究提供支持，2018 年被世界物理杂志评选为“全球十 大技术突破产品之一”。而 uMI Panorama 系列产品搭配公司首款高端 医学影像专用芯片，首次实现 190ps 量级超高时间分辨率，大幅提升图 像信噪比和清晰度，搭配 120 环全芯无极数字 PET 探测器与 0.25s 最 高转速大孔径 CT，各项性能指标行业领先，全面赋能临床与科研。此 外，亦有 uMI 780、uMI Vista、uMI 550 和车载 PET/CT 等产品，可满 足多样化临床需求。 PET/MR 系列：uPMR 790 是国产首款一体化 PET/MR 产品，填补了我 国在高端医疗设备最尖端领域的空白。其融合了 3.0T MR 及 112 环 PET 系统，搭载 AI 扫描及重建算法，可实现快速高清扫描，可同时满足高 端临床和科研需求。

3.3.4. XR：完善的细分布局满足多样化临床用途

多种 XR 设备可满足多样化的临床需求。X 射线成像系统（X-ray，简称 XR） 是通过球管发出 X 射线，X 射线穿透人体组织后被探测器接收并生成人体 影像，根据临床应用的不同具有不同的成像模式，包括二维静态成像、二维 动态成像、三维断层成像等。XR 检查可应用于筛查、诊断及外科手术与介 入手术的影像引导。

公司针对不同临床用途推出了丰富的产品线。公司研发掌握了金属植入物识 别和图形降噪技术、断层图像重建技术、高压发生器技术等，可降低金属植 入物的干扰，实现低剂量、高画质成像与三维断层成像。公司具有完善的产 业布局，推出的多款高性能产品可满足不同临床用途：数字化医用 X 射线成像系统（DR）：广泛应用于常规体检与临床疾病 诊断，是临床应用最广泛的放射影像设备，包含 uDR Aurora，uDR 780i Pro、uDR 380i 等。 数字乳腺 X 射线成像系统（Mammo）：主要用于各种乳腺疾病的筛查 与诊断，包含 uMammo 890i、uMammo 870i、uMammo 590i 等，其 中 uMammo 890i 为国产首款高清低剂量三维数字 Mammo 系统，而 uMammo 590i 为经济型二维数字 Mammo，更适用于基层医疗机构。 移动式 C 形臂 X 射线成像系统（移动 C 臂）：多用于为外科手术提供影像引导，包含 uMC Reveal、uMC 560i，其中 uMC Reveal 搭配业界 领先大尺寸平板探测器、uRADIX 全流程剂量和图像处理平台，实现术 中低剂量高清成像，同时也是业界最轻大平板移动 C 型臂，大幅降低 机器转场工作负担。 血管造影 X 射线成像系统（DSA）： 多用于心脏、神经、肿瘤等各类 介入手术的影像引导，包含 uAngio 960 和 uAngio AVIVA，其中 uAngio 960 为业界首款智慧仿生机械臂 DSA，融合人工智能、数字孪生、多 模态融合等领先创新技术，实现多项产品性能业界领先，推动介入手术 进入智能精准诊疗时代。

3.3.5. RT：首创 CT 引导一体化加速器技术，逐步挑战存量企业地位

RT 是目前最重要的肿瘤治疗设备之一。放射治疗系统（Radiation Therpay， 简称 RT）利用放射性同位素产生的α、β、γ射线和各类 X 射线治疗机或 加速器产生的 X 射线、电子线、质子束及其他粒子束等治疗肿瘤，是目前重 要的肿瘤治疗方式。国内外最主流的放疗设备是医用直线加速器和基于钴源 的伽马刀以及少量质子、重离子设备，其中医用直线加速器可广泛应用于全 身多部位原发或继发肿瘤的治疗。

顺应临床需求率先推出一体化 CT 引导加速器，有望逐步挑战存量企业市场 地位。随着精准医学快速发展，精准放疗成为肿瘤放射治疗技术发展的趋势， 要求在确保最大限度保护人体正常组织或器官的条件下摧毁肿瘤病灶。因此， 肿瘤靶区及周围正常组织的精确定义和勾画是精准放射治疗的基础。公司开 发的行业首款一体化 CT 引导直线加速器 uRT-linac 506c 将诊断级 CT 与加 速器双中心同轴融合，有效应对放疗全疗程中的肿瘤形态变化，同时搭载智 能化软件，在确保精准放疗的同时大幅提高医务人员的工作效率。2024 年 8 月，公司业界首创的一体化 CT 环形直线加速器新品 uLinac HalosTx 国内获 批上市，其在创新架构上采用环形机架设计，将机架治疗转速进行数倍提升， 并应用了业界首创的“影像剂量双感知”理念，全方位提升放射治疗的精准与安全。凭借创新产品，公司有望从目前行业第三名的基础上逐步追赶医科 达、瓦里安的市场地位。

3.3.6. 超声：研发项目接近尾声，创新产品上市在即

超声在多个科室得到广泛应用，市场空间大。超声诊断设备是利用超声波的 物理特性和人体器官组织声学性质的差异，以波形、曲线或图像等形式显示 疾病生理状况，帮助疾病诊断的医疗设备。相较于其他医学影像设备，具有 安全无创、无电离辐射、实时性好、使用成本更低等优势，在临床应用上具 有不可替代性，在超声科、妇产科、心脏科得到广泛应用，并逐步拓展至泌 尿科、甲乳外科等其他科室。2020 年超声设备市场规模达 99 亿元，约占中 国大型医疗影像设备市场的 20%，且正处于快速增长期，市场机遇广阔。 超声研发项目接近尾声，有望近期上市。公司 2019 年成立超声事业部并启 动超声图像处理预研项目，2021 年正式启动彩色超声项目，截至 2024 年 6 月底超声研发项目总投入金额已达到总预算的 73%。凭借强大的平台技术 支持，包括机电、算法等方面的突破，公司在短时间内完成从超高端系列、 中端系列、便携系列和无线掌超等多个产品线的布局，成功覆盖全身、心脏、 妇产和介入、临床影像等多个领域。未来待相关产品在国内和海外陆续上市 后，有望进一步提升公司在全球医学影像设备市场的综合竞争力。

3.4. 综合研发能力为持续推出创新产品奠定基础

贯穿“核心技术-关键部件-整机系统”的自主可控的垂直创新体系。公司构 建了贯穿技术、产品与软件的垂直创新体系，围绕各产品线核心部件开展核 心技术研发，为实现核心技术自主可控、铸造产品竞争力壁垒奠定了坚实基 础。公司自研比例位居行业前列，各产品线主要核心部件均实现自研自产。 例如在 CT 领域，公司自研的时空探测器已应用于 CT 系列产品，支持最薄 层厚 0.5mm 的多款时空探测器配置，同时亦自研掌握双极性 CT 球管技术 和高压发生器技术；在 MR 领域，公司拥有 1.5T、3.0T、5.0T 以及更高场强 的超导磁体研制技术，并具备多尺寸、高性能梯度线圈研制能力、高精度高 功率梯度功率放大器研制技术等。核心技术和关键部件的自主可控为公司持 续不断推出业内领先的高性能创新产品奠定基础。

平台化研发模式为公司内部技术交流奠定基础。公司搭建了通用软件及通用 硬件研发平台，以跨产品线的平台化研发模式为技术的借鉴与交流、产品的 融合与迭代提供了基础。研发层面，通用的底层架构为开发多模态产品提供 了创新便利；项目层面，共享的软件和硬件设计可提升研发效率、加速产品 迭代；产品层面，统一的系统配合统一的工业设计和界面设计，公司不同产 品线在品牌形象和使用体验上保持了高度的一致性，有助于品牌影响力的增 强和产品的持续推广。

集聚全球产学研医创新资源，探索前瞻研究。公司逐步从以产品和技术赋能 临床的单一维度，向构建全方位科技支撑的产学研医深度融合创新体系转变。 打通“基础研究-临床应用-转化医学-产业转化”全链条。公司持续强化与全 球顶尖高校、临床及科研机构的紧密合作，积极探索前沿科技趋势，在基础 研究、临床应用和转化医学等关键领域，与产学研医各界合作伙伴深化协同 发展机制，构建创新共同体，不断提升基础科研创新能力，推动技术的产业 成果转化，为攻克广泛的医学难题持续奋进，最终形成业内领先的创新产品。

持续投入研发，重视研发人才储备。自设立以来，公司持续进行高强度研发 投入，以攻克大型医疗影像设备领域的核心技术，并不断推出行业领先的创 新产品。研发投入从 2019 年的 6.90 亿元增长至 2023 年 19.19 亿元，复合增 速达 29.1%；通过自主培养与外部引进，搭建了一支由多位顶尖科学家及深 具行业管理与研发经验的人员领衔的、具有全球化视野的研发梯队，研发人 员约占员工总数的 40%，为持续不断的创新奠定基础。

持续推出创新产品，不断探索行业前沿。凭借高强度的研发投入和创新，公 司成立以来陆续不断地推出国产首款乃至行业首款创新产品，彰显强大研发 实力。公司亦不断布局行业前沿技术，光子计数 CT 技术、低液氦/无液氦 MR 技术等研发项目稳步推进，未来有望继续推出具有行业先进性的创新产 品，进一步加强在大型医疗影像设备领域的竞争力。

4. 国内市场：把握政策机遇，份额再上台阶

4.1. 我国医用影像设备保有量低，提升空间大

中国医学影像设备市场正处于快速增长期。随着我国经济高速发展、人口老 龄化加剧、民众健康意识提高，医疗保健服务的需求持续增加，国内市场对 高品质医学影像的需求相应快速增长；同时自 2012 年医改以来，相关行业 政策陆续出台，旨在优化医疗服务水平、鼓励分级诊疗实施、推动医疗资源 下沉，为影像设备销售开辟了新的市场空间。在市场需求及政策红利的双轮 驱动下，中国医学影像设备市场有望持续增长。根据灼识咨询的测算，2020 年我国医学影像设备市场规模已超过 500 亿元，2030 年有望突破千亿元。

我国影像设备保有量低，空间广阔。国内医疗设施建设尚处于高速发展期， 目前 CT、MR 等影像设备人均保有量低，提升空间大。如根据 COCIR 的数 据，2020 年末我国每百万人 CT 保有量约 14.7 台，低于多数欧洲、亚洲的 主流国家，而每百万人 MT 保有量仅 6.0 台，与多数主流国家的差距较 CT 更大。预计随着医疗新基建的推进，CT、MR 等影像设备的保有量有望快速 增长，逐步缩窄与其他主流国家的差距。

高端占比有望不断提高。随着经济水平的不断发展，国内市场对高品质医学 影像的需求持续增长，预计高端影像设备的占比将不断提升。根据灼识咨询的测算，我国 3.0T MR 在增量市场中的占比有望从 2020 年的 25.0%提升至 2030 年的 60.6%，64 排及以上 CT 占比有望从 2020 年的 35.0%提升至 2030 年的 40.8%。高端设备售价、毛利率更高，且具有更强的品牌影响力，预计 将成为国产设备的竞争重点。

政策不断优化下高端设备配置门槛持续降低。大型影像设备整体价值较高， 此前配置管理政策较严，2018 年以前所有 CT、MR 设备均需要配置证。2018 年 3 月推出的《大型医用设备许可管理目录（2018 年）》将 PET/CT 从甲类 设备调整为乙类设备，64 排以下 CT、1.5T 以下 MRI 和 DSA 不再作为乙类 设备管理；2023 年 3 月推出的最新版目录中进一步移除了所有 CT、MR 设 备，PET/MR 亦从甲类降为乙类，管理部门从国家卫健委下放至省级卫健委。 预计随着配置政策的放松，医院有望进一步加大高端设备的采购，高端设备 占比有望进一步向发达国家靠拢。

4.2. 设备更新政策落地，有望带来数年红利期

设备更新政策及相关配套文件陆续出台。2024 年 3 月 7 日，国务院发布《推 动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确要求加强医疗机构的 装备和信息化设施升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、 远程诊疗等医疗设备的更新改造。5 月 28 日，国家发改委联合国家卫健委、国家中医药管理局和国家疾控局发布《推动医疗卫生领域设备更新实施方 案》，进一步落实中央的决策部署，推动设备更新的具体实施。2024 年 6 月、 7 月国家发改委、财政部等其他部门亦出台文件明确相应的贴息政策和配套 资金支持。相关政策聚焦于提高医疗器械产业的高质量发展，推动先进医疗 设备的示范应用、设备的数字化转型和县域医疗设备的提质升级，全面提升 国家医学中心、区域医疗中心和各级医疗机构的诊疗能力和效率，同时亦有 望在数年内持续带动相关设备销售。

短期扰动已过，招标有望强劲复苏。由于本次大规模设备更新政策总体规模 大、时效长、执行环节多等特点，政策落地时间偏长，从而对 2024Q2、Q3 的设备招投标节奏产生一定扰动，市场需求也出现暂时性积压。2024Q4 招 标逐步复苏，根据众成数科的统计，自 10 月底的第 44 周开始，设备更新招 标项目数量及预算金额已连续数周达到较高水平，设备销售市场有望迎来强 劲复苏。

大型医疗影像设备是本次设备更新政策最受益的产品类别之一。大型医疗 影像设备单价较高，对相关政策及配套资金的依赖程度较高，因而也是本次 设备更新招标的重点产品类别，根据众成数科的统计，CT、DR、MR、DSA 等大型医疗影像设备均在较多省份相关招标采购中采购频次排名靠前。相关 销售亦有望迎来强劲复苏，并有望在未来数年内实现高速增长。

4.3. 采取顶天立地战略，全面渗透国内市场

创新产品与解决方案得到临床广泛认可，份额有望再上台阶。公司结合直销 与经销模式，打造了从顶尖科研院所、高校、三甲医院以及基层机构的多元 化立体营销体系，针对不对类型的客户，提供不同定位的创新产品组合和解 决方案，得到终端客户广泛认可。目前公司在中国市场上，CT、PET/CT 产 品线的市场份额已经达到行业第一，MR、DR 等产品线的份额亦名列前茅。 未来随着更多创新产品推出，市场推广持续推进，份额尤其是在高端市场的 份额有望再上台阶。

筑高峰：携手顶尖医院助力重大医学攻关。截至 2023 年末，公司已入驻全 国超 1000 家三甲医院，全国综合排名前 10 的医疗机构均为公司客户。针对 顶尖医院，公司积极开展科研合作，携手打造国家医学中心，推动重大医学 攻关。例如，与中山医院自2014年起开始深度战略合作，共同开展PET/MR、 Total-body PET-CT uEXPLORER、5.0T 磁共振等高水平临床试验及应用示范， 接连取得一系列临床突破和有世界影响力的科研硕果，为大型公立医院与医 疗科技领军企业全方位、多模态、多领域创新合作立下全球全新标杆；与北 京协和医院开展产医协同实践，uCT-ART 在线自适应放疗技术在协和医院 落地，持续探索医工研协同新模式……与顶尖医院的深度科研合作一方面能 在研发设计早期准确把握临床需求，研发出具有全球竞争力的创新产品，另 一方面也能和顶尖医院达成深度信任关系，助力超高端产品的销售，例如 uMR Jupiter 5T 自推向市场以来已成功进驻中山医院、协和医院、武汉大学 中南医院、复旦大学等国内顶尖医院和高校，彰显联影品牌在高端市场的影 响力。

建高地：助力区域医疗中心建设。针对区域性三甲医院，公司为其提供包含肿瘤、神经、心脏在内的专病诊疗一体解决方案，以及区域数智互联解决方 案，助力其建设国家区域医疗中心与省级区域医疗中心。例如，公司与复旦 大学附属中山医院厦门医院携手共建国家数智化医联体标杆项目，与四川省 人民医院共建国家神经区域医疗中心，与安徽省儿童医院共建国家儿童区域 医疗中心等。通过与区域性三甲医院的合作，中高端产品的销路有望打开。 强县域：推动优质医疗资源扩容下沉。针对县级医院，公司推出“数智一体” 的影像、肿瘤、卒中、胸痛、创伤中心方案，以及紧密型医共体解决方案， 从而助力加速优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局。例如，公司为新疆莎 车县引入了医疗数智化整体解决方案，搭建了远程影像中心、远程会诊系统、 全民健康信息平台等平台，服务实现了全县 8957 平方公里内 36 个乡镇和 493 个村庄全覆盖；协同湖北麻城市人民医院引入了一系列高端诊疗设备和 AI 应用，并为其对接全国顶尖专家资源进行调研交流。公司经济型产品线 性能优异、性价比高，在基层市场极具竞争力，有望在助力推动优质医疗资 源下沉的同时，实现商业回报。 国内销售收入快速增长。随着创新产品陆续上市，市场份额逐步提升，公司 国内销售收入快速增长，从 2018 年的 19.4 亿元增长至 2023 年的 97.3 亿元， 其中 2020 年在公共卫生需求拉动下实现接近翻倍式的增长，2021-2023 年 间继续保持 20%左右的高增速。受招标需求推迟影响，预计 2024 年国内销 售收入同比下滑，2025 年起随着大规模设备更新政策全面落地，有望迎来 数年高速增长期。

5. 海外市场：高举高打，全线突破

海外市场空间巨大，为公司发展带来广阔机遇。根据灼识咨询的测算，2021 年我国医疗器械市场规模仅占全球约 27%，医疗影像设备以 MR 为例，2020 年我国 MR 市场规模亦仅占全球约 27%，约四分之三的市场在海外。欧美 发达国家地区对创新解决方案持续增长的需求，以及东南亚、中东、拉丁美 洲和非洲等新兴市场不断崛起带来的市场增量，均为公司发展带来广阔机遇。

积极布局全球化，销售网络已覆盖全球主要国家。公司在成立初期即高度重 视全球化的布局，2013 年在美国休斯顿成立北美研发中心，2018 年进一步 在休斯顿成立了集研发、生产、市场营销于一体的北美区域总部，并于当年 携全线产品首度亮相北美放射学年会，全面开启全球化之路。2023 年，公司 首次亮相欧洲放射学大会，标志着正式进军欧洲市场。截至 2024H1 末，已 在美国、日本、波兰、澳大利亚、新西兰、韩国、南非、摩洛哥、马来西亚 等全球多个国家及地区建立销售网络，产品已成功进驻美国、日本、韩国、 新西兰、意大利、印度等 70 多个国家和地区，海外员工超过 300 人并呈逐 年上升趋势，发展态势良好。

采取高举高打策略，从高端产品入手最终实现全线突破。公司在海外市场采 取高举高打的策略，在全球树立起高端的品牌形象，建立全链条开放式的国 际生态。一方面，公司积极与国际一流的顶尖科研院校开展合作，例如与耶 鲁大学联合承担 NIH 脑计划 2.0 工程重点项目打造新型高灵敏度脑部专用 PET 系统、与意大利顶尖医院圣心唐卡拉布里亚医院基于 PET-CT 开展前瞻 性科研探索等，目前全球累计科研合作发文数量超 1700 篇，多篇科研成果 发表在《Nature》、《Radiology》等顶尖学术期刊上，学术地位不断提升。另 一方面，公司亦将最先进、技术含量最高的创新产品和解决方案作为敲门砖 敲开顶尖机构的大门，例如 2024H1 公司高清光导数字化 PET/CT 设备已成 功安装于法国知名核医学中心，实现大型国产高端医疗设备在法国市场的首次突破。通过科研合作以及高端创新产品所展示出的强大创新能力和技术实 力，联影品牌在海外用户的知名度和认可度有望不断提升，同时带动从经济 型到超高端全线产品的销售。

全球物流交付及服务网络体系不断完善，扫清后顾之忧。为了提升配套服务 能力，进一步增加在海外市场的竞争力，公司积极布局全球物流交付及服务 网络建设，截至 2024H1 末，全球服务团队已超 1000 人，网络覆盖超 70 个 国家/地区，全球中心库房超过 20 个，海外服务运营能力持续增强，为前端 销售的持续增长保驾护航，扫清后顾之忧。 海外销售快速增长，未来仍有较大提升空间。随着海外业务逐步发展，公司 海外销售收入从 2018 年的 0.43 亿元快速增长至 2023 年的 16.78 亿元，年 复合增速高达 108%。参考海外医疗影像巨头 GE 医疗、西门子医疗，其收 入来源均呈现明显的全球化特征，来自于北美或欧洲本土的收入规模均不到 总收入的一半。相比之下，公司海外销售收入虽快速增长，但 2023 年仍仅 占总收入的约 15%，仍有巨大海外市场等待发掘。未来海外收入占比的提升 既是公司走向全球化的必经之路，也是业绩增长的重要来源。

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