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联影医疗研究报告：大国智造医疗影像龙头，创新驱动全球突破。公司是国内医疗影像设备领军企业，创新赋能高端突破、迈进全球。公司立足国内工程师红利，深耕医疗影像十余年，实现 了对MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR和RT等常规诊疗设备及动物MR、动物PET/CT等生命科学仪器的全线布局，累计推出120多款 产品，满足了从临床前科研到精准诊断和治疗的多层次需求。同时，在研发创新赋能下，公司实现多项国内首台及全球首创 突破，以及核心零部件的自研自产，由国内领军迈进世界领先。2020-2023年内，公司实现营收复合超25%、利润复合30%高增 长，24Q1-3虽受国内行业因素扰动业绩暂时承压，随着高端赛道持续突破+维保业务贡献增长，公司有望持续强劲成长。

国内多维政策发力驱动国产化率提升，公司向上竞争高端市场不断巩固龙头地位。中国医疗影像市场在医疗基建需求以及配 置证放开、贴息贷款、设备更新等政策红利驱动下快速发展，尤其是高端赛道国产化率有待进一步提升。公司全产品线凭借 高性能和推广、服务能力，以及作为稀缺的实现核心部件自产的国产企业，已在多个赛道位居前列。1）CT：公司低端市场稳 居第一，高端及超高端（≥286排）CT跃居第二，高端创新产品引领增长；2）MR：受益配置证放开，3T/5T超高场MR市占第一， 1.5T进一步升级驱动全面放量；3）XR：公司常规DR市占领先，高端赛道如DSA国产化率仍较低，公司产品2023年开始销售后 快速起量；4）MI及RT：在配置证放开及行业首创高端产品驱动下实现高增长，其中全身动态PET/CT、一体化PET/MR和一体化 CT引导RT设备，夯实公司高端赛道竞争力，助力海外成熟市场突破。短期来看，随着设备更新政策各省市加速落地执行，公 司凭借龙头实力有望显著受益、进一步提升市场份额，业绩端有望自24Q4随院内招采恢复开始环比回升；长期来看，高端/超 高端产品抢占进口市场+低中端存量产品持续迭代更新，将驱动公司业绩长期稳健。

对标国际龙头布局海外市场，“高举高打”+中低端突破并进，出海业务增长势头强劲。2021年中国医疗影像市场仅占全球的 17%，海外可及空间超4倍，且对标国际龙头的出海成长之路，公司于早期即确立“高举高打”战略进行海外布局，目前已覆 盖北美、欧洲、亚太等70多个国家和地区，24Q1-3公司国际收入占比提升至20%以上。在北美成熟市场，公司已完成研产销全 链条搭建，并基于此快速实现MI、3T MR等高端产品输出和高端客户突破；欧洲市场，公司聚焦窗口医院突破，并加速完善产 品布局和销售服务体系建设，营收规模加速爬坡；亚太及非洲、拉美等新兴市场，公司通过高端产品重点突破顶尖医院+经济 型产品全面引入，快速提升品牌影响力。在非中国区市场，公司凭借高端突破的引领效应和低中高端的全线开花，以及对标 GPS加速完善的海外维保售后服务，随着海外装机增加，出海业务长期增长动能强劲。