奕瑞科技（688301）研究报告：奋楫扬帆，医疗影像一站式解决方案开拓者.pdf

上传者：M*****
时间：2022/10/31
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奕瑞科技（688301）研究报告：奋楫扬帆，医疗影像一站式解决方案开拓者。奋辑扬帆，全球影像链解决方案供应冉冉之星。公司是全球少数掌握非晶硅、 IGZO、COMS 和柔性基板四大传感器技术并具备量产能力的厂家，产品远销全球 70 余个国家和地区，2021 年全球出货量超过 5 万台，客户广泛覆盖国内外知名影像设备厂商和工业检测龙头，市场份额全球第三，国内第一。2017-2021 年收入/归母净利润 CAGR 达 35%/73%，我们预计随着公司平板探测器市占率提升和升级扩品类，将加速赶超国际竞争对手，成为在全球市场形成具备领先优势的影像设备综合方案解决商，未来成长确定性强。

探测器搭影像产业链升级之风，国产替代深入。数字平板探测器是 X 射线影像设备核心零部件，处于行业中游，应用横跨医疗和工业领域。根据公司招股书数据，Yole 预计 2024 年全球数字化 X 线探测器市场规模将达 24.5 亿美元，应用端需求旺盛打开长期空间。医疗领域：静态成本导向，动态需求升级贡献动力；工业领域：动力电池半导体多点开花，打开多维成长空间。平板探测器技术高壁垒促行业集中格局，以公司为代表的本土厂商，正在逐步通过技术优势和成本优势，引领全球数字化 X 探测器产业链向中国转移。

短期：齿科和工业带动业绩高增长, 国产替代持续深入。短期高毛利产品齿科和工业的需求放量带动业绩高确定性（我们预计齿科和工业端 2022E-2024E 收入仍将保持 CAGR=43%），动态产品收入占比将进一步提升。公司价格策略与行业趋势相互加强正在改变竞争格局，未来市场份额的提升逻辑将从前期上游的主动以价换量，逐步演变为下游的主动的以量换价，国产替代持续深入。

中期：深度绑定海内外客户+拓品类逻辑持续兑现，打开第二增长曲线。公司掌握核心底层技术以及基于已积累的战略大客户的需求，快速横向拓展应用领域， 2022 年 1 月 14 日公告拟发行可转债拟募集不超过 14.35 亿用于新型探测器、闪烁体材料产业化项目以及数字化 X 线探测器关键技术研发，持续在 CMOS 及高端医疗动态探测器、工业及 CT 线阵探测器等领域进行拓展，逻辑清晰且持续兑现。根据其可转债募集说明书经济性分析，预计可实现约年增量收入 15 亿，打开第二增长曲线。

长期：战略升级，开启影像链解决方案供应商新征程。公司积极主动战略升级，卡位上游核心零部件环节，基于过硬且持续得到验证的研发能力，持续开发新产品，拓展新领域，迈向影像链产品开发及方案解决商。以技术创新迭代产品巩固存量客户，应用扩展打开增量市场，为下游客户提供一站式解决方案，打开成长天花板，开启长期发展新征程。