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联影医疗研究报告：谋局全球化的影像龙头。作为国内医学影像设备龙头企业，联影医疗在高端设备上拥有较强的技术储 备，其众多核心零部件已实现自产自研，并在该领域拥有较强的领先优势，具 有一定的稀缺性。另外，考虑到公司的平台属性，相较于同样具备平台属性的 医疗器械龙头迈瑞医疗而言，其海外收入占相对较小，仍处于早期快速成长阶 段，具备广阔的提升空间，叠加贴息贷款以及配置证放宽等政策催化，我们认 为，公司业绩有望继续保持高速增长。

联影医疗：市场覆盖广泛，部分领域已打破国际厂商垄断地位

截止到 2022 年底，公司全线产品已入驻全国超过 1,000 家三甲医院，同时代表 “中国智造”破冰海外高端市场，成功进驻美国、日本、意大利、新西兰、波 兰、印度、韩国等 50 多个国家和地区，获得海内外顶尖客户的认可。按 2022 年 度国内新增市场金额口径，公司 CT、PET/CT、PET/MR 及 XR 产品市场占有率 均排名行业第一，MR 和 RT 同样位列前位。我们认为，作为国内医疗影像龙头 企业，公司正引领中国影像设备市场逐步打破 GE 医疗、飞利浦医疗、西门子医 疗等国际知名厂商的垄断，未来发展前景可期。

X 射线计算机断层扫描系统（CT）产品线：我们预计 2022-2025 年收入 CAGR 为 11.6%

公司已实现 CT 主要核心部件的自研自产。在 64 排及以下 CT 市场，持续处于领 先地位，2020-2021 年，公司首款超高端 320 排 CT 产品 uCT 960+、首款高端临 床和科研场景的 160 排宽体 CT 产品 uCT 860、首款 80排临床科研型 CT 产品 uCT 820陆续上市，公司在 64排及以上高端市场占比快速提升。2020年以来，受新冠 疫情带来 CT 配置需求激增，2019-2022 年公司 CT 产品收入 CAGR54.8%， 2022- 2025 年，我们预计公司 CT 产品将逐步回归至 CAGR 11.6%。

磁共振成像系统（MR）产品线，我们预计 2022-2025 年收入 CAGR 为 34.3%

全球范围内仅部分跨国公司和联影医疗掌握了 3.0T、5.0T 及以上 MR的核心技术 和整机生产能力，并且公司在超导磁体、梯度、射频、谱仪等 MR 核心部件的技 术指标处于行业领先水平。从行业发展路径看，1.5T 场强的产品已较为成熟， MR 产品正逐步向 3.0T 及以上升级，而公司 2020-2022 年间在高端 MR 市场地位 持续提升，此外，2022 年公司推出行业首款人体全身磁共振 uMR Jupiter 5T，可 实现超高场全身临床成像，有望进一步推动公司在高端 MR 市场市占率。2019- 2022 年公司 MR产品 CAGR 为 31.5%，同时考虑到贴息贷款以及配置证放宽有望 加速医疗影像设备加速放量，2022-2025 年，我们预计公司 MR 产品收入 CAGR 34.3%。

分子影像系统（MI）产品线，我们预计 2022-2025 年收入 CAGR 为 36.0%

公司是国内唯一具有 PET/MR 研发能力并实现量产的企业，已实现核心部件的自 研自产。在 PET/CT 方面，2019 年公司推出行业首款 4D 全身动态扫描 PET/CT uEXPLORER，在临床上完成了世界首例人体全身药物摄取动态图像扫描，实现 全身药物代谢可视化，处于行业内较强的领导地位。截止到 2022 年，作为超高 端设备，无论是 PET/CT 还是 PET/MR，国内市场保有量均处于极低水平，行业 发展增速明显快于其他影像设备，同时考虑到贴息贷款以及配置证放宽有望加 速，特别是 MI 等高价值量设备渗透率提升。2019-2022 年公司 MI 产品 CAGR 达 到 70.4%，2022-2025 年，我们预计公司 MI 产品收入 CAGR 36.0%。