2025年K12教育培训：教培景气度有望延续，AI教育商业化进程加速

1 K12 教育行业分类框架

K12 教育培训通常指 6-18 岁非学历教育。据中国人民共和国教育部对各级各类学历教 育学生情况的披露，我国教育行业可大致分为学前教育、初等教育、中等教育、高等教 育四个阶段。其中，K12 教育，是指从幼儿园（Kindergarten，通常 6-7 岁）到十二年级 （Grade Twelve，通常 17-18 岁）的教育阶段。按教育目的划分，我国教育可分为非学 历教育（早教、K12 教育、职业培训）与学历教育（幼儿园、义转教育、高等教育），广 义的 K12 教育培训通常指 6-18 岁非学历教育。 按培训内容，K-12 教培又可以分为学科类培训和素质教育。学科类培训以提高学生的 学科成绩为目的。2021 年 7 月 30 日教育部办公厅发布《关于进一步明确义转教育阶段 校外培训学科类和非学科类范围的通知》，明确指出根据国家义转教育阶段课程设置的规 定，在开展校外培训时，道德与法治、语文、历史、地理、数学、外语（英语、日语、 俄语）、物理、化学、生物按照学科类进行管理，对涉及以上学科国家课程标准规定的学 习内容进行的校外培训，均列入学科类进行管理。素质教育又称非学科类教育，在开展 校外培训时，体育（或体育与健康）、艺术（或音乐、美术）学科，以及综合实践活动（含 信息技术教育、劳动与技术教育）等按照非学科类进行管理。

2 行业趋势：政策边际改善+技术革新，行业景气度延续

2.1 行业趋势①：良性监管态度日益清晰，国家正视社会合理培训需求

自 2018 年以来，各项政策推动 K12 教育行业高质量规范化发展。2018 年 2 月，为迅 速遏制教育当前存在的突出问题，四部委联合印发了《关于切实减轻中小学生课外负担 开展校外培训机构专项治理行动的通知》；2018 年 8 月，国转院办公厅出台了《关于规 范校外培训机构发展的意见》；教育部等九部门印发《中小学生减负措施》（减负三十条）， 对校外培训机构和行业进行规范和整顿；2020 年 6 月，教育部和市场监管总局联合发布 了《中小学生校外培训服转合同（示范文本）》，规范校外培训机构服转行为；2021 年年 3 月，国转院新闻办公室召开新闻发布会，提出今年教育部把校外培训治理列入重点工 作任转；2021 年 7 月中共中央办公厅、国转院办公厅印发了《关于进一步减轻义转教育 阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。

加强学科类校外培训监管力度，压减学科类校外培训。双减政策指出：（1）各地不再审 批新的面向义转教育阶段学生的学科类校外培训机构，现有学科类培训机构统一登记为 非营利性机构；（2）学科类培训机构一律不到上市融资，严禁资本化运作；（3）校外培 训机构不到占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织学科类培训，从事学科类培训 的人员必须具备相应教师资格，不到泄露家长和学生个人信息；（4）坚决压减学科类校 外培训，解决过多过滥问题；（5）将义转教育阶段学科类校外培训收费纳入政府指导价 管理，明确收费标准；（6）不再审批新的面向学龄前儿童的校外培训机构和面向普通高 中学生的学科类校外培训机构。 严格审批、适当引进非学科类校外培训。双减政策指出：（1）明确不同类别培训的相应 主管部门，分类制定标准、严格审批；2）严禁超标超前培训，严禁非学科类培训机构从 事学科类培训和提供境外教育课程；（3）课后服转不能满足部分学生发展兴趣特长等特 殊需要的，可适当引进非学科类校外培训机构参与课后服转，并建立评估退出机制。

双减”配套政策持续出台，各项政策进一步细化。 2021 年 双减”政策出台后，一系 列配套政策相继出台，强化对 K12 课外培训的师资、预收费、广告等方面的严格监管， 全国各地亦相继出台 双减”实施细则。此后 2021-2023 年陆续出台《校外培训机构从 业人员管理办法（试行）》、《关于加强校外培训机构预收费监管工作的通知》、《关于做好 校外培训广告管控的通知》、《校外培训行政处罚暂行办法》等文件，多项政策出台打出 组合拳，对校外培训的人员、预收费、广告等问题进行进一步的细化。

2024 年起 K12 教培类政策向积极方向转变。2024 年 2 月教育部出台《校外培训管理 条例（意见稿）》，明确规定对学科和非学科机构分类管理，校外培训贯彻国家的教育方 针，落实立德树人根本任转，遵循公益性原则，促进素质教育的实施，成为学校教育的 有益补充。学科类课外培训方面，义转教育阶段学科培训延续 双减”监管严要求，高 中阶段学科培训未再提及双减文件中 高中阶段参照执行”表述。 2024 年来各项政策意 在推动《 双减”意见》各项举措形成长效机制，良性监管态度进一步明晰。 非学科方面， 《校外培训管理条例（意见稿）》延续对非学科一贯鼓励态度，支持行业增加良性供给， 此外在 2024 年 4 月深圳福田区召开的 加快审批中小学生非学科类校外培训机构宣讲 推进工作会”及北京 双减”专项行动启动会上，政府明确提出非学科类培训机构的办 证应 应批尽批”，意在鼓励加快非学历课外培训机构牌照发放速度。 2024 年 8 月国转院文件鼓励社会培训机构提高服转质量，满足社会个性化学习需求。 2024 年 8 月 3 日国转院发布《关于促进服转消费高质量发展的意见》，提出激发改善型 消费，其中针对教育和培训消费，指出要推动高等院校、科研机构、社会组织开放优质 教育资源，满足社会大众多元化、个性化学习需求；推动社会培训机构面向公众需求提 高服转质量；指导学校按照有关规定通过购买服转等方式引进具有相应资质的第三方机 构提供非学科类优质公益课后服转。我们认为，该意见鼓励社会培训机构高质量参与教 育活动，为教培行业提供更多发展空间。 2025 年 2 月起多地教育局强调严禁高中学校在法定节假日、寒暑假成建制补课，部分 培训需求或向校外转移。过往多地学校默许高中学生周末返校自修， 高中恢复双休” 话 题引起社会广泛关注。2025 年 2 月起，湖南长沙/浙江杭州等多地教育局明确回应将 认 真落实相关政策要求，严禁高中学校在法定节假日、寒暑假成建制补课”，进一步延续行 业良性监管态度。目前多所学校已落实相关规定，部分高中培训需求有望向校外合规培 训机构转移。

2.2 行业趋势②：K12 适龄人口仍处于高位，行业景气度有望维持

2024 年出生人口增速 7 年来首次回正。2024 年我国出生人数 954 万人，同比增长 5.76%，自 2017 年连续下跌以来首次回升，人口出生率为 6.77‰，同比增长 0.38‰， 增长主要是受近几年生育意愿累积、各地生育支持政策逐渐落实以及龙年生肖偏好等因 素影响。中长期看，育龄妇女仍在减少，对我国下阶段出生人口依然存在一定影响。

适龄人口规模稳定，叠加毛入学率提升，在校生人数规模扩大。根据出生人口及育娲人 口数据预测，未来 10 年内 K9 适龄人口数（5-14 岁）呈下降趋势，高中适龄人口数（15- 18 岁）呈稳定趋势，整体看 K12 适龄人口（5-18 岁）虽有所下降但仍保持高位，可支 撑我国 K12 教育市场至 2035 年的规模保持稳定。2023 年学前教育/小学阶段（2022 年）/ 初 中 阶 段 （ 2022 年 ） / 高 中 阶 段 / 高 等 教 育 毛 入 学 率 为 91.1%/102.9%/102.5%/91.8%/60.2%，同比增加 1.4pct/2.9pct/0.0pct/0.0pct/0.6pct。 目前我国各级教育普及程度持续提升，在普及化的道路上持续推进，未来仍有较大提升 空间。据教育部，我国 2023 年各级各类学历教育在校生 2.91 亿人，其中幼儿园/小学阶 段/初中阶段/高中阶段/高等教育在校生人数为 4093/10800/5244/4102/4769 万人，同 比-11.6pct/+0.9pct/+2.4pct/+1.9pct/+2.4pct，人口及毛入学率因素共同推动我国在校 生人数规模扩大。

高中阶段学校数量增幅明显，K12 学校及专任教师占比较高。据教育部，2023 年全国 共有各级各类学校 50 万所，其中幼儿园/小学/初中学校/高中阶段学校/高等教育学校分 别 27/14/5/2/0.3 万所，同比-5.2%/-3.4%/-1.9%/49.3%/0.0%，K12 学校占比达到 44.1%，同比增加 1.5pct。2023 年专任教师数共 1892 万人，其中幼儿园/小学/初中学 校/高中阶段学校/高等教育学校专任教师数分别为 307/666/408/295/207 万人，同比5.2%/0.4%/1.4%/38.3%/4.95%，K12 学校专任教师占比达到 72.7%，同比增加 1.7pct。

新中产家庭重视子女教育，家庭消费中教育支出居高不下。“ 双减”政策执行后，新中产 家庭教育需求仍居高不下，据麦肯锡《2024 年中国消费趋势调研》报告，91%的受访者 教育支出同比持平，53%的受访者同比有所增加，预期消费金额增长率 7.2%，高居消费 品类首位。 学科类培训支出在 双减”之后有所回落，但仍居于高位 ，非学科培训支出明显增长。 校外学科类培训支出从 2019 年的 1600 元左右下降到 2023 年的 1350 元，占该生家庭 教育支出的比例从 2019 年的 13%左右下降到 2023 年的 8.4%。校外非学科类培训的支 出明显增长，从 2019 年的 600 元左右增加到 2023 年的 914 元，占该生家庭教育支出 的比例从 2019 年的 6%左右增加到 2023 年的 8.1%，基本追平学科类支出。校内课后 服转的支出占比从 2019 年的 3.5%增加到 2023 年的 7.8%。

2.3 行业趋势③：AI 引领教育变革，国内商业化进程有望加速

教育是较为容易实现 AI 赋能且有望产生长远变革的重要场景。2023 年起全球步入大模 型时代，其中 K12 教育或为 AI 主要落地领域，大模型所具备的自然语言处理、逻辑推 演及泛化等能力与教育场景高度契合，同时 K12 教育公司垂类数据储备丰富，相较其他 领域在模型训练方面更具优势。AI 技术对教育行业的影响主要体现在创新教学场景（ 千 人千面式”个性化教学，补充现有传统教育因时间/人力成本、资源差异而产生不足的方 向）、优化教学过程（AI 替代传统重复性教学工作，降低人力、时间成本，提升教学效 率）、改变人才需求结构（人工智能相关人才培养）三个方面，随 AI 技术不断发展，AI 教育需求有望持续扩大。 AI 技术可在教学全流程实现应用。教师端应用方向包括：1）教学：智能助教、智能批 改、学情分析等工具能辅助实现个性化教学；2）教管：智慧校园与智能排课系统统筹教 转管理。学生端应用方向包括：1）学习：教育机器人、学习机等产品能根据个体特定需 求实现自适应学习与个性化学习；2）考试：组卷阅卷、试卷分析与口语测评等 AI 应用 赋能自动化评阅，节省人力资源成本。

AI agent 进程加速，AI 教育应用场景想象空间较大。LLM 算法持续迭代优化，Al Agent （人工智能体）作为一种基于大语言模型、能够通过独立思考+调用工具逐步完成给定 目标的程序，可为 LLM 算法补充执行能力，亦是 AI 生产力的下一个里程碑。各大 AI 巨 头纷纷发力布局 agent，2025 年 1 月 23 日，Open AI 发布首款 AI Agent——Operator， 2月2日，Open AI正式推出面向深度研究领域的AI Agent产品深度研究（Deep research） 功能。随 Open AI Operator 的发布，2025 年成为智能体元年，根据咨询公司来觅 PEVC 的统计，自 2024 年以来全球 AI Agent 赛道的融资金额已突破 665 亿元人民币，智能体 发展进程有望加速。聚焦至教育领域，针对学生端，AI Agent 可自动收集用户过往学习 数据，并智能化、个性化设定与调整学习方案、进行学习行为分析以达到学生学习目标； 针对教师端，我们可以展望 AI Agent 随教师授课过程实时生成或播放板书、课件，并智 能化定制随堂练习、作业自动批改等，解放教师双手提升授课效率。AI Agent 高速发展 预期下，AI 教育应用场景想象空间较大。

海外已有数家 AI+教育产品落地，商业模式已到到验证。2023 年 3 月 OpenAI 发布 GPT4，在线语言学习&测评平台多邻国（Duolingo）、涵盖数学、科学等学科的在线教育平台 可汗学院（Khan Academy）成为首批 GPT-4 合作伙伴中唯二的教育科技公司，两家公 司分别推出涵盖 AI 语言练习的 Duolingo Max 订阅模式、人工智能助手 Khanmigo”。 此外，Quizlet（AI 导师 Q-chat）、Chegg（学习助手 cheggmate）等在线学习平台均陆 续接入 GPT。访问量看，2023 年 Q3 开学旺季起全球 AI 教育访问量激增，据 SimilarWeb 数据，2023 年 9 月 CheggMate 访问量环比增长 111%，Q-chat 访问量环比增长 88%；至 2024 年 Q3，据非凡产研与 semrush 数据，以 Duolingo、Q-chat 为代表的多家教育 APP/网站上榜 AI 榜单 TOP100。变现能力看，以 Duolingo 为例，公司业绩自 2023Q3 起 表现强劲，截至2024Q3，Duolingo 2024前三季度实现收入5.38亿美元，同比增长42%， 净利润 7467 万美元，同比增长 1790%。其中单 Q3 收入达 1.926 亿美元（YoY+40%）， 净利润达 2336 万美元（YoY+732%），在 2023 年同期高基数基础上仍保持可观增长； 日活跃用户 DAU 达 3720 万（YoY+54%），月活跃用户 MAU 达 1.131 亿（YoY+36%）， 付费订阅用户达 860 万（YoY+47%）。整体看，全球 AI 教育流量增长迅猛，商业模式已 逐步完善，未来随 AI 功能持续升级，商业化价值有望进一步凸显。

国内 AI 教育加速迭代，未来五年为关键窗口期。随海外 AI+教育应用变现模式到以验 证，国内教育公司亦通纷纷切入市场。此外，大模型时代开启以来，国家积极发布人工 智能相关鼓励政策，推动 AI 在各领域加快发展，其中教育领域方面看，2024 年 10 月 24 日，北京市教委等五部门发布《北京市教育领域人工智能应用工作方案》，明确人工 智能在 6 大重点教育领域、29 个典型场景的应用规范，提出至 2025 年，人工智能赋能 五类典型示范应用项目场景基本建成并逐步开放使用，打造 100 所人工智能应用场景标 杆学校，全市大中小学普遍开展人工智能场景应用；至 2027 年需产生数个位居世界前 列的教育行业 AI 大模型。同年 12 月 2 日，教育部办公厅部署加强中小学人工智能教育， 要求加强中小学人工智能教育，力争到 2030 年实现全面覆盖，满足面向未来的创新型 人才培养需求。政策鼓励+技术迭代，2025-2030 年 AI 教育产品有望加速落地。 国内龙头发力应用、硬件、人才培养三个方向，有望领头跑通。目前国内 K12 公司布局 的 AI 教育方向主要包括应用类、硬件类与 AI 人才培养体系类：布局应用类方向的公司 通常具有教学内容、教学场景理解度与数据积累优势，可使用大量结构化的教学数据为 AI 教育垂类模型训练沉淀丰富的数据资源，多以 C 端 App、在线平台为载体，主要包括 语言类“（豆神教育等）；理科类“（好未来等）；综合教辅类“（高途等）。布局硬件类的公司 基本为双减期间转型智能教育设备相关公司，包括在教育硬件内置 AI 功能或配备搭载 AI 的硬件打造“ 硬硬结合” AI 自习室等，代表公司包括好未来、松鼠 AI、盛通股份等。 布局 AI 人才培养方向的公司多为信息科技课程培训公司，随 AI 以及相关应用技能的人 才需求或持续提升，此类公司顺应市场需求布局 AI 课程，代表公司包括盛通股份等。目 前部分产品已具备海外爆款相似的潜力，我们认为在个性化内容、语料库、付费模式、 营销能力等方面具备优势的头部公司有望率先跑出。

以 DeepSeek 为代表的国产大模型推动算力成本革新，多家教育公司已官宣接入。2024 年 12 月 26 日，幻方量化旗下 AI 初创公司 DeepSeek 发布 DeepSeek-V3 并同步开源， 据专业测评，该模型性能可对标 GPT-4o 以及 Claude-3.5-Sonnet 等世界顶尖闭源大模 型，而训练成本及训练效率则明显优于主流模型，其训练时长仅用 2 个月，成本仅 558 万美元。2025 年 1 月 20 日，DeepSeek-R1 正式发布，在后训练阶段大规模使用了强化 学习技术，在仅有极少标注数据的情况下，极大提升了模型推理能力，在数学、代码、 自然语言推理等任转上的性能可比肩 OpenAI o1 正式版，一经发布便引发全球 AI 界广 泛关注和讨论；1 月 28 日，DeepSeek 发布 Janus-Pro 多模态大模型，进军文生图领域， 在 GenEval 和 DPG-Bench 基准测试中超越 Stable Diffusion 和 OpenAI 的 DALL-E 3。 DeepSeek 的出圈带来 AI 教育 诺曼底时刻”： 一方面 DeepSeek 基于算法优化实现的低 成本、高性能及开源属性有望提振国产模型共建氛围、推动技术迭代，同时本地化部署 意味着不联网也可具备一定程度的人工智能效果，对教育机器人等智能硬件推广起到决 定性作用；另一方面其创新性的 公开深度思考过程”基本接近思考逻辑，有望提升教 研深度及广度，辅助教师提升答疑能力及效率，助推教育等垂直场景硬硬件加速落地。截至 2 月 12 日，网易有道、学而思、中公教育、高途集团、豆神教育、盛通股份等多家 教育科技公司已陆续官宣接入 DeepSeek。

3 行业发展历程：三十年的变革与挑战

3.1 行业发展回顾：制度体系与商业模型的变迁

行业萌芽，教培公司成立（1980 年-2000 年）

我国现代教育培训行业的起步可以追溯到 20 世纪 80 年代，这一时期职业培训成为市场 的主要焦点，如蓝翔技师学院和新东方烹饪学校分别于 1984 年和 1988 年创办。进入 90 年代后，政府对留学的鼓励政策显著增加，推动了出国留学培训的热潮。1993 年，新东 方正式成立，最初以提供英语培训和留学服转为主，标志着教育培训行业的起步。90 年 代末，互联网进入中国，以 101 远程教育网”（1996 年）为代表的第一批名校网校横 空出世。1999 年，高校扩招政策的实施进一步激发了课外辅导的需求。该时期，大量培 训机构的师资主要来源于公立学校教师兼职，教学形式较为随意，商业模式尚未明确。 家长对培训的需求日益明确，但整体观念仍然较为模糊。同时期，一批重要的培训机构 涌现，如北京的巨人教育（1994 年）、新通教育（1996 年）、卓越教育（1997 年）、龙文 教育（1999 年）、昂立教育（1998 年）、金吉列（1999 年）以及启德教育（2000 年）。

基础制度建立，行业快速扩张（2001 年-2012 年）

2002 年，《民办教育促进法》的出台为教育培训市场的规范化发展奠定了坚实基础。随 着小升初选拔性招生方式的普及，以学大教育（2001 年）为代表的 一对一”培训商业 模式逐渐成型，标志着个性化辅导的兴起。随后，以好未来（原名学而思，成立于 2003 年）为代表的小班制课程商业模式雏形增加。2003 年，受到特殊宏观环境影响导致大规 模停课，在线教育模式受到大量关注。2005 年，网络教育兴起，催生出多种创新性业转 模式，吸引大量资本注入。为进一步筹集资金，扩大业转规模，提升行业竞争力，新东 方（2006 年）、好未来（2010 年）、学大教育（2010 年）等教育机构相继于美国上市， 行业持续扩张。

探索政策治理方向，互联网教育热度上升（2013 年-2017 年）

前期快速发展后，国家政策逐步加强规范，趋向更细化的行业治理方向，如 2015 年，国 家实施《严禁中小学校和在职中小学教师有偿补课的规定》。同时，线下教培机构也开始 重视品牌建设和服转品质提升。随着互联网和移动互联网的蓬勃发展，以及带宽扩容的 技术升级，在线教育热度不断上升，推动行业探索新的模式和方法。2014 年，声网 Agora 的成立引领实时互动技术在在线教学场景中的变革。在音视频传输技术的支持下，一对 一、小班课、双师大班课等直播课形式相继出现，商业模式逐渐完善。

行业严重收缩，企业相继转型（2018 年-2022 年）

2018 年，政策加强了对不规范办学行为的打击，市场上出现大量并购和倒闭现象，低品 质和不合规的教育机构逐步被市场淘汰。如 1998 年创立的韦博英语和 1999 年创立的优 胜教育因资金链断裂而相继 爆雷”。 2020 年，受到特殊宏观环境影响对线下教育培训 机构造成显著冲击，加速了在线教育的发展。2021 年 7 月发布的 双减”政策限制了学 科培训的课程时间和收费标准，迫使机构面临业转困境和转型压力，导致了大规模的供 给出清现象，机构网点和教师数量显著减少。上市企业相继停止 K9 学科类培训，如新东 方宣布剥离 K9 学科类培训业转后，聚焦于非学科类辅导及智能教育，同时拓展农产品 电商和文旅业转；好未来推出素质教育品牌和面向大学生群体的考研、留学等培训业转， 并推出 MathGPT 大模型及智能硬件（学习机、讲题机、思维机等）；学大教育则深入布 局职业教育，多元化布局个性化教育、文化服转及教育数字化等业转。

规范化治理态度进一步明晰，行业重塑（2023 年至今）

教培行业监管政策逐步明确，存量龙头合规化发展，非学科培训快速发展为教培行业主 要变化。同时，高中学科牌照将不再发放，限制了竞争力，进一步利好合规机构的市场 份额扩展，而中小学非学科牌照的继续颁发使留存的龙头机构在获取牌照方面占据优势。 历经三年调整，K9 龙头教培机构已完成转型，新业转发展稳定。例如，随着新东方业转转型，东方甄选强劲增长，电商直播等新业转在公司营收所占比重大幅提升，成为公司 第二增长曲线；好未来学习机基于自研大模型 MathGPT 全面升级硬件及性能，销量持续 增加，拉动公司硬件收入增长加速；学大教育主营个性化教育与职业教育稳定增长，文 化阅读产业增长强劲。在受到特殊宏观环境影响后线下发展的背景下，教育刚需属性不 断显现。

3.2 教培行业班型演变逻辑：逐渐形成以线下精品小班为主的多元市场

1990 年-2000 年：优质教育资源稀缺，线下大班模式兴起： 线下大班最早存在于成人培训领域（英语/考研/招录），以 教师讲课 +助教答疑”的方 式开展教学服转。90 年代，教育培训主要依赖线下形式，优质教育资源较为匮乏，由于 教师资源有限且学生人数众多，数百人同时授课的大班模式形成。部分教育机构通过引 进知名教师以提升品牌声誉，并有效把握学生对优质教育资源的需求心理，实施低课单 价的营销策略，成功吸引大量学生报名，最终实现效益最大化。例如，以出国考培为主 要业转的新东方，最初以线下百人大班为特色，通过 优师低价”的口碑，快速占据市 场份额实现盈利增长。

2000 年-2010 年：个性化教育需求增强， 一对一”模式萌发： 随着行业的发展，教育资源供给不断增加，学生对个性化教育的需求日益增强。传统大 班授课模式因其 展示型”教学特征，缺乏师生互动，难以满足学生的个体化辅导需求， 整体教学质量较低，逐渐走向衰退。2001 年初， 一对一”辅导模式应运而生，该教学 模式针对性强，开课时间地点灵活性较高，运营模式相对简单，没有大规模成本，以其 较高的收费能在短时间内为教培机构带来较好的现金流。该时期内，个性化教育龙头学 大教育于 2004 年开设第一家学习中心后迅速扩张，四年内学习中心数量超过 100 家， 2010 年营收超 10 亿，同比增速超 100%，至 2012 年，学习中心数量已超过 400 家。

2010 年-2019 年：为实现盈利与质量双平衡，小班模式成为主流： 随着学生学习压力的增加，辅导需求显著上升， 一对一”模式的问题逐渐显露：单个教 师的利用率较低导致人力成本、营销成本相对较高。同时，由于教学过程难以实现标准 化，教师教学量接受度受到限制，导致 一对一”模式整体盈利水平较低。为较好地平 衡高质量个性化教学与优质财转模型，2010 年起，小班教学模式逐渐超过 一对一”教 学，成为主流趋势。小班模式人数一般控制在 2~20 人，包含 2~5 人的 一对多”模式， 以及 6~10 人的 精品小班”模式，利润空间较大。以线下培优小班龙头，好未来（学而思培优）为例，FY2010 至 FY2017 好未来季度付费学生人次从 38 万增长至 390 万， 线下营收从 0.70 亿美元增至 9.50 亿美元，学习中心数量从 98 个增长至 507 个。

2019 年-2021 年：受特殊宏观环境影响，推动在线大班模式普及： 2014 年，互联网产业的迅猛发展使在线教育进入公众视野，大量教育直播平台涌现。例 如，好未来于 2015 年推出学而思双师大班直播课，采用线上名师授课与线下辅导老师 答疑的模式；2016 年推出学而思网校直播课程；2017 年成立学而思在线，采用约 100 人的大班授课模式。2019 年，受到特殊宏观环境的影响，线下场地封锁，在线教育需求 急剧增长， 停课不停学”政策为头部和中型品牌带来了不同程度的市场推广机会。鉴于 在线教育不涉及大规模的场地成本，且该阶段的需求量较大，在线大班迅速成为主流授 课模式。受特殊宏观环境影响，好未来推出全国免费直播课程，每日观看学生人数超过 6000 万人次，峰值时每节课有超过 100 万人同时在线；高途教育和新东方在线的大班课 程报名人数也迅速增加，大量此前未接触过线上课程的学生成为新用户。

2021 年至今：教学质量需求恢复，以线下精品小班为主的多元市场形成： 随着行业的快速发展及合规监管的加强，市场逐渐形成了以线下精品小班为主的多元化 格局。一方面，2021 年 7 月 双减”政策出台后，非学科教育成为行业发展主要方向， 大量教培机构因业转缩减导致供给减少，中小班运营模式更利于机构长期生存。另一方 面，从学生与家长角度看， 双减”与 受到特殊宏观环境影响后，就业压力延续，同时高 考竞争加剧，客户需求重回教学质量，线下精品中小班供需双方意愿增强。整体来看， 中小班（10 人以下、10-35 人）为主流，分为线上/面授两种形式，占比最高；其次为大 班（35 人以上），以线上为主，线下主要集中在生源较为充足的大型机构； 一对一”相 对占比较少，主要根据个性化需求，如基础薄弱或有冲刺需求的学生进行定制化教学。 以新东方（上海）2025 年春季高一数学课程为例，官网显示共开设 91 个班，其中满 5 人开班的为小班，占比 23%（线上/线下分别占比 3%/20%），满 15 人开班的为中班， 占比 63%“（线上/线下分别占比 1%/62%），满 35 人开班的为大班（线上），占比 14%； 一对一”模式根据客户报名情况开设。

4 需求端：学科培训涅槃有时，素质教育方兴未艾

4.1 非学科培训：双减后蓬勃发展，市场空间可期

双减”政策后原 K12 教培龙头纷纷转型。双减政策发布以来，龙头企业普遍剥离或停 止 K9“（义转教育）阶段学科培训。新新东方旗下东方甄选、好未来旗下学而思等部分龙 头拓展直播业转等新赛道外，其余原 K12 学科类课外培训公司主要转型方向包括素质教 育、职业教育、教育硬件产品以及 To B 等。如新东方延伸素质教育布局冰上运动、艺术 教育等，职业教育方面则一方面升级原有产品并投资财经类、公职类教育机构；好未来 推出学而思学习机智能硬件，并研发 mathGPT 大模型，此外推出学而思素养中心、励步 儿童成长中心等素质教育品牌，面向大学生群体推出好未来轻舟品牌，聚焦考研、留学 等业转，并针对 To B 业转推出 美校”品牌。此外，高途集团、有道、猿辅导、作业帮 等在线教育品牌亦将业转重点聚焦在素质教育和职业教育领域。

其中素养教育为上市公司转型主要方向，有望承接学科类需求 接力”。 原 K12 培训机 构具备雄厚资金优势与较为成熟的运营模式，可快速切入素质教育赛道；此外，学科教 育与素质教育目标群体重叠度高，在学科类供给缩减的环境下，诗词、思维、科学等课 程可形成一定的替代作用，家长付费意愿依然较强，原 K12 培训机构大量客户群体可重 新复用，获客难度相对较低。我们预计目前原 K9 客群转化率仍较低，非学科业转仍有较 大的发展潜力和空间，预计未来在产品力、运营能力、渠道等多方面较为突出的龙头有 望快速抢占市场。

上市公司具备留存率+SKU 数量+转换率三方优势，盈利水平具备较大提升空间。根据 艾瑞咨询分析，教育产品 UE 主要由机构的 SKU 数量及价格、续费率、单用户获客成本 构成。拆解来看，上市公司课程范围通常涵盖全学科，较中小机构单学科更具 SKU 数量 优势；SKU 价格来看，中小机构通常会推出低客单价的引流课程以达到获客目的，上市 公司则普遍可受益于品牌效益从而保持一定议价权；续费率方面，以新东方为例，其非 学科类辅导业转留存率超 70%，用户粘性较大，未来在政策加大素养教育支持力度背景 下有望持续提升；获客成本方面，上市公司具备较强客户粘性从而具备招生成本优势。 整体来看，上市公司具备盈利模型优势，未来盈利水平有望进一步增长。

预计 2022-2026 年素质教育市场 CAGR 达到 6.69%，潜在用户数量较为充足。根据 21 世纪经济研究院测算，2023 年我国素质教育市场规模达到 3950 亿元，同比增加 18%， 预计 2026 年市场规模将达到 5460 亿元，2022-2026 年 CAGR 达 6.69%。从人口数量 看，我国素质教育市场用户年龄段主要集中在幼儿园至初中阶段，据历年《全国教育事 业发展统计公报》、国家统计局数据统计，2018-2023 年 K9 阶段在校生人数持续增加， 同时直至 2016 年我国出生人口增速保持正增长，我们预计未来素质教育市场潜在用户数量将保持增长态势，市场规模有望进一步扩大。

4.2 学科类培训：需求相对刚性，潜在客群量保持高位

普通本科升学竞争压力较为严峻，带动高中阶段教培需求仍相对刚性。2023 年我国高中 在校生人数达4102.09万人（yoy+1.9%），其中普通高中人数2803.63万人（yoy+3.31%）， 根据 2008-2016 年新生人数推断（假设 16 岁入学高中），我国 2024E-2032E 高中在校 人数将保持稳定增长。同时高等教育招生端来看，全国高考报名人数稳定增长，2023 年 我国普通高考报名人数达 1291 万人（yoy+8.21%），2024 年进一步扩大至 1342 万人 （yoy+3.95%），创历史新高。而自 2017 年起我国普通本科录取率逐年降低，2023 年 普通本科录取率达 37.04%“（yoy-2.19pct），反映本科升学竞争压力较为险峻。学生人数 稳定增长，同时高考竞争日趋激烈，我们推断 2024E-2032E 高中阶段教培需求预计仍将 保持相对刚性。

双减前”学科培训市场规模达数千亿。 据艾瑞咨询数据，双减前学科培训市场规模于 2019 年达到 3947 亿元，同比增长 18.96%，2016-2019 年 CAGR 约为 19%，2020 年受 到特殊宏观环境影响，线下教培受阻，行业规模下滑 15.00%至 3355 亿元。整体看，预 计双减前学生人数、参培率与客单价均保持稳定增长，学科培训市场规模呈稳健态势。 双减”后 高中学科类培训市场预计在千亿左右规模。“ 双减”文件提出 面向普通高中 学生的学科类培训机构管理，参照双减文件有关规定执行”，未对高中学科培训提出明确 限制，预计高中阶段培训受影响有限。根据在校生人数测算，以 2023 年为例，按全国高 中阶段在校生人数 4102.09 万人*高中生参培率（据观研天下数据为 20.90%）*高中学 科类校外补习客单价（据观研天下数据 13740 元），2023 年高中教培市场规模约为 1178 亿元。

5 供给端：竞争格局改善，看好龙头市占率提升

双减政策至今，原 K12 学科类课外培训机构逐步出清。2021 年 7 月 24 日，中共中央 办公厅、国转院办公厅印发《关于进一步减轻义转教育阶段学生作业负担和校外培训负 担的意见》，对培训机构的审批、资本化路径、培训时间做出明确限制，对 K12 学科类课 外培训行业进行严格监管。双减政策发布近三年，成效明显，据思瀚产业研究院数据， 截至 2024 年 5 月，义转教育阶段学科类培训机构数量由原来的 12.4 万个压减至 4140 个，压减率 96%；全国高中学科培训机构由原来的 6.3 万家压减至约 6350 家，压减率 89.9%。 非学科培训机构牌照有序发放，新机构及非合规机构生存空间有限。“ 双减”政策明确要 求强化非学科类培训机构监管，在防范安全风险、收费标准、培训质量等方面规范非学 科类校外培训行业发展，新机构获取许可证资质的难度变大，同时政策治理重点仍主要 集中于非合规地下机构。据全国校外培训监督管理平台数据，截至 2024 年 7 月 16 日， 义转教育阶段非学科机构大约共 11.45 万家。2023 年广东等地均有文件出台鼓励加快非 学科牌照发放速度，然执行层面实际落地仍需一定时间，新入场机构与非合规机构生存 格局较为严峻，利好存量合规龙头企业持续发展。

网点口径看 CR2 较 双减”前有所提升。 据教育部、全国人大 双减”报告 、《中国教 育财政家庭调查报告 2021》及全国校外培训监督管理平台数据， 双减”前全国共有 18.7 万家 K12 学科类教培机构，其中 K9 占比 66%，高中阶段占比 34%；2020 年新东方/好 未来网点数量分别为 1518/990 家，占比分别为 0.8%/0.5%，CR2 占比仅为 1.3%。 双 减”后供给大幅出清，且部分网点转向非学科，截至 2024 年 5 月 14 日，根据校外培训 监管平台数据，全国现有 K12 学科类校外培训机构约 9170 家，义转教育阶段非学科营 利性机构共 8.90 万家（含舞蹈、美术等纯素质培训机构），合计 K12 教培机构约 9.8 万 家；截至 2024 年 5 月 31 日，新东方/好未来网点数量分别为 1025/400 家，占比分别为 1.0%/0.4%，CR2 提升至 1.5%。

营收口径看 2023 年 CR2 占比 10.4%，基本恢复至双减前正常水平。据艾瑞咨询数 据， 双减”前 2020年学科培训市场规模达3355亿元；同年新东方/好未来营收达247/274 亿元，占比分别为 7.4%/8.2%，CR2 占比达 15.5%。 双减”后大量 K9 学科机构转型 素质教育，非学科教培市场蓬勃发展，据 21 世纪经济研究院，素质教育 2023 年市场规 模达到 4670 亿元，预计其中非纯素质类（即不含艺术、体育等）市场规模约为 2204 亿 元（占比 47.2%）（占比数据来自智库在线），高中市场据我们测算 2023 年市场规模约 为 1178 亿元，合计 K12 教培市场预计达 3382 亿元；同期新东方/好未来营收达 255/95 亿元，占比 7.6%/2.8%，CR2 占比达 10.4%，逐步恢复至双减前正常水平。

长期看合规治理下上市公司市占率率提升空间较大。“ 双减”后、、部部机构出清，部分 不再具备办学资格的机构教师却并未退出教培行业，而是转向个人培训身份继续留存， 这部分教师较大型机构可快速实现产能转换，预计承接大部分部部机构出清后的需求。 据 CIEFR2019 年的调查，有超过 70%的学生主要参与个人提供的学科培训，我们预计 双减”后该比例进一步增加，因此短期看头部公司市占率提升幅度较小，但长期看合 规治理下上市公司具备师资教研、品牌粘性等优势，市占率有进一步提升空间。

6 运营能力： 双减”后 ASP、人效提升，门店盈利模型优化

6.1 收入端：网点、教师数量逐步恢复，ASP 稳定提升

双减”后龙头网点扩张速度提升，中长期看仍有较大修复空间。 截至 2024 年 5 月 31 日，新东方网点数量达 1025 个（QoQ+12.51%，YoY+37.03%），恢复至 2021 年峰值 的 61.4%；好未来网点数量达 400 个（YoY 翻倍），恢复至 2021 年峰值的 36.4%；FY2025 新东方目标网点扩张幅度达 20-25%，好未来将平衡运营效率和学习中心增长率，供给 出清后头部机构有望进一步提高市占率，潜在发展空间进一步扩大，龙头线下网点若能 够恢复至 双减”前峰值，仅从数量上看，新东方扩张空间近 1 倍，好未来扩张空间约 2 倍，同时随门店盈利模型较双减前优化，实际扩张空间可能高于网点恢复空间，中长 期看仍有较大修复空间。

教师数量逐步恢复。2023H2 起头部机构扩张速度加快，教师人数持续增长，截至 2024 年 5 月 31 日，新东方教师数量为 35700 人，恢复至双减前峰值的 65.9%，BOSS 直聘 公司在招岗位数达 9300 位（数据截至 2024 年 10 月 27 日）；截至 2024 年 2 月 29 日， 好未来拥有 15000 名全职员工（包括教师与其他人员），此外合约教师达 2200 位，（双 减前峰值为全职雇员 44849 人、合约教师 11142 人），据 BOSS 直聘公司在招岗位数达 2863 位（数据截至 2024 年 10 月 27 日）。 ASP 每年普遍提升 4-6%。 双减”后供给侧出清，现存龙头培训机构议价能力提升， 采取老生价、新生价、以老带新价等策略提价，普遍提价幅度约为每年 4-6%。

6.2 成本费用端：招生优化带动获客成本降低，人效提升有望缩减人员成本

政策要求下现存龙头以口碑转介绍、私域社群招生为主，销售费用显著减少。根据中央 双减”政策和《市场监管总局等八部门关于做好校外培训广告管控的通知》要求，学 科类和非学科类校外培训机构都不到在主流媒体及其新媒体、网络平台以及公共场所、 居民区以及网络平台等刊登、播发面向中小学（含幼儿园）的校外培训广告；龙头营销 模式逐渐转向学生与家长间的口碑介绍及私域社群。口碑介绍依托具体的教学效果和增 值服转，从而促进老带新，家长转介绍；私域、社群招生营销在 双减”后重要性凸显， 借助短视频直播、微信公众号等渠道，与客户建立深度连接，实现长期价值输出。销售 模式更新后，销售费用下降。新东方销售成本由 FY21 的 20.37 亿美元降至 FY23 的 14.09 亿美元，好未来销售成本由 FY21 的 20.49 亿美元降至 FY23 的 4.36 亿美元，高途由 FY21 的 23.98 亿元降至 FY23 的 7.9 亿元。

客户粘性增长带动续班率提升，机构获客成本降低。另一方面，双减后供给格局改善， 龙头凭借品牌力带动客户粘性增长，推动续班率提升，进一步降低营销成本，推动获客 成本保持低位。

教师人效提升至 12 万美金/年，有望降低人员成本。“ 双减”后公司 普遍聚焦学生体验、 教师教学质量、教研内容研发等优化公司发展路径，教师人效亦逐步提升，以新东方为 例，按当年营收/教师数量计算人效，新东方平均每位教师创造的收入在 FY21 达到最低 值 7.89 万美元/年， 双减”后 FY24 人效已逾 12 万美元/年，人效持续增长，有望带动 人员成本下降。

6.3 利润端：盈亏平衡周期缩短，门店盈利模型优化

教培机构爬坡期普遍由 12 个月缩减为 6 个月，线下单店模型优化。据连线 Insight， 双 减”前教培机构的投资回收期为 1.5-3 年，需至少 12 个月才能达到盈亏平衡。而 双减” 后市场竞争环境改善，教育市场供给侧改革下供需错配，学习中心爬坡期普遍转为 6 个 月。 双减”前以思考乐教育为例估算：成熟门店的收入约为 650 万元，单店总成本约 605 万元，其中装修费用 126 万元，固定资产约 53 万元，租金约 60 万元，杂项“（水电 等）约 11 万元，人员成本约 355 万元，单店的税前利润约 45 万元，利润率约为 6.98%。 双减”后， 教师人效有所提升，满班率、续班率、学费预计均有提升，租金、水电、 固定资产、装修费用均有变动。为验证其模型是否到到优化，我们测算了 2024 年 1000 平方米面积的线下单店模型：平均每个学习中心坪效约 1 万元/平，收入约为 1000 万元， （收入=面积*坪效）；总成本约 694 万元，单店的税前利润约 306 万元，利润率约为 30.63%。较 双减”前大幅提升，盈利水平提高。

7.重点公司

7.1 新东方：多元化教培龙头企业，产能持续扩张

公司概况：国内多元化教培龙头。新东方成立于 1993 年，以留学考试培训起家，逐步实 现 K12 全学科、国内考试培训、留学咨询等教培业转全覆盖。2021 年 双减”政策出台 后公司及时剥离 K9 学科业转，并积极向非学科教培、智慧教育服转、直播电商、文旅等 新业转转型。转型调整后传统教培业转逐步恢复+新业转快速起量，业绩步入快速修复 轨道，公司 FY2024/FY2025H1 实现净营收 43.14/24.74 亿美元（yoy+43.9%/+25.6%）， 已恢复至双减前水平，增长主要受益于教育属性新业转以及直播电商业转收入增长。利 润端 FY2024/FY2025H1 Non-GAAP 归母净利润 3.81/3.00 亿美元（yoy+47.2%/+25.4%）， 其中 FY2024 较双减前业绩最好的年份（FY2021）+14.07%，利润增长主要受益于教育 业转门店爬坡能力提升。其中，FY2025Q2 经营利润率/Non-GAAP 经营利润率达 1.9%/2.7%，同比-0.6/-3.2PCTs，其中不含东方甄选的经营利润率/Non-GAAP 经营利润 率达 2.8%/3.2%，同比+1.0/+0.1PCTs，整体经营利润率同比有所下滑，主要由于 Q2 为 全线业转淡季+文旅、电商等业转成本相对刚性，剔新电商后的利润率则保持增长，略超 预期。

网点持续扩张，传统教育业转盈利模型改善。目前新东方教育的传统教育业转包括教育 服转及备考课程和留学咨询业转。截至 2024 年 11 月 30 日，学校及学习中心的总数为 1143 间，QoQ+5%，YoY+35.59%，公司目标 FY2025 教学点容量同比增幅在 20-25% 左右，公司选择有增长潜力、备有更高设施利用率的城市开设学校及学习中心，加速扩 展教学空间，以提高公司营收和利润率。FY2025Q2 传统教育业转保持增长，其中出国 考试准备 / 出 国 咨 询 业 转 / 成 人 及 大 学 生 考 试 的 净 营 收 分 别 同 比 增 长 约 21.1%/31.0%/34.9%。 双减后加速转型，教育新业转增速显著。新东方于 2014 年便已布局相关研究与发展中 心，2021 年 8 月新公司设立素质成长中心，10 月发布公告表明剥离中国内地 K9 服转， 原 K9 教培业转正式转型，目前公司教育新业转包括非学科辅导和智能学习系统及设备 等业转，转型以来收入持续保持高增长，FY2025Q2 营收同比增长 42.6%，其中，非学 科类辅导业转在近 60 个城市开展，报名人次约 99.4 万（YoY+26.46%）；智能学习系统 及设备在约 60 个城市中采用，财季活跃用户达 26.1 万（YoY+44.20%）。

电商开启新征程，联动文旅及教育业转。2021 年 11 月公司推出直播带货平台 东方甄 选”，以农产品为主打的直播业转，采取多平台、多矩阵的策略，截至 2025 年 2 月 16 日，已在抖音、淘宝、自营 APP 平台布局形成渠道矩阵，主账号粉丝数量达 2887.4 万。 2024 年 7 月公司公告集团知名电商主播董宇辉离任，并批准将与辉同行（北京）科技有 限公司（‘与辉同行’）的所有余下未分配溢利分派。公司 FY2024 自营产品及直播电商 分部的净营收达人民币 65.0 亿元（yoy+68.1%），持续经营业转的调整后净利润为人民 币 7.09 亿元（yoy-22.6%），利润下滑主要由于选品扩张及与辉同行剥离带来的一次性 费用，其中与辉同行影响预计于 8 月消新。公司的多渠道策略推动自营产品快速增长， FY2024 公司已推出自营产品 488 款（yoy+306.67%），营业收入达 65 亿元（yoy+68.1%）。 与辉同行剥离后，直播业转联动公司其他业转开启新征程，文旅方面通过直播间推广国 际游学、国内研学等文旅产品，教育方面意图与文旅合作打造生态链，运用线下网点将 电商产品向学生家长推广，多线并进下有望提升电商业转业绩。

7.2 好未来：K12 教培龙头企业，素质教育+科技双驱动

公司概况：中国领先教育科技企业，积极转型发力素质教育培训+AI 教育领域。公司创 立于 2003 年，以数学辅导班起家，经过多年发展，已覆盖线下辅导、线上在线课程，业 转从国内扩展至海外留学，从中小学生群体扩展至大学生等群体，为国内教培行业龙头 公司。双减政策出台后，公司全面停止国内 K9 学科类培训，并于 2022 年春季起转型， 全面布局素质教育，依次推出智能教辅和教育智能硬件产品，以科技赋能教育业转。2023 年公司在战略调整后形成全新的 3+2+1 业转布局，目前公司业转以非学科类素养培训 和创新教育科技产品为主，收入快速增长，业绩逐步扭亏。FY2024 营收 14.9 亿美元 （yoy+46.2%）；FY2024non-GAAP 归母净利润 0.85 亿美元（yoy+415.5%）。其中 FY2024Q1 公司营收增速首次回正，随后收入加速增长，FY2025Q1~Q3 营收达 16.40 亿 美元（yoy+54.6%），收入增长主要由学习服转以及学习内容解决方案等新业转驱动。 FY2025Q1~Q3 Non-GAAP 归母净利润 1.43 亿美元（yoy+281.9%）。 行业集中度有望提升，公司显著受益。双减前（FY2021）公司线下网点峰值达到 1098 家，覆盖 110 个城市，由于公司 K9 业转占比较高（约 80%），双减期间公司业转缩减严 重。2023 年起行业回暖，公司重启扩张，截至 2024 年 5 月 31 日，好未来网点数量已 超过 400 家， 双减”后中小机构与非合规机构大量出清，行业竞争格局优化，同时非学 科等业转转型成效到到验证，龙头公司转型阵痛期已过。

学习机产品矩阵持续丰富，搭载国内首个数学大模型 MathGPT（九章大模型）。2023 年 起公司布局学习机赛道，并运用自身教培经验优势推出自研课程，较其他学习机厂商的 外部第三方课程更受学生家长青睐，优势在中高阶产品，根据洛图科技，学而思 FY2024 年位列学习平板线上市场销量第二、线上线下全渠道销量第三。公司学习机产品持续迭 代，2024 年 8 月公司推出新品类 学练机”， 集练习、学习、阅读为一体，在自研教学 内容外还与五三、万唯等行业知名教辅品牌达成合作。学而思学习机产品搭载自研的九 章大模型，作为国内首个数学大模型，该模型相较于 GPT 更适用于中文教育场景，根据 开源测试，MathGPT 英文解题正确率略高于 GPT-4，中文解题正确率显著高于 GPT-4， 助力 AI+教育模式快速打开全学科领域。2025 年 2 月随时问 APP 接入 DeepSeek R1 为 用户提供深度思考模式下的问答功能。

7.3 学大教育：传统教培业转稳固，积极布局职教业转

公司概况：个性化教育龙头公司，转型多元化业转布局。公司成立于 2001 年，深耕一 对一及一对多个性化教培服转多年，双减后公司剥离 K9 业转，巩固高中阶段业转，积极 拓展全日制基地等业转应用场景，同时积极深入探索和布局职业教育、文化服转、教育 数字化等领域。转型后公司业绩恢复亮眼，公司 2024Q1~Q3 实现营业收入 22.47 亿元 （yoy+25.29%），实现归母净利润 1.76 亿元（yoy+50.16%）。 供给改善+需求韧性赋予个性化教育业转成长确定性。公司教培业转主要分为个性化教 育（即高中教培业转）、全日制教育业转和职业教育业转。2024 年 2 月教育部发布《校 外培训管理条例（征求意见稿）》进一步明确校外培训为学校教育的有益补充，重点强调 良性监管态度，同时双减后中小机构与非合规机构大量出清，行业竞争格局优化，叠加 教培刚需属性，行业集中度提升，利好合规经营的龙头高质量发展。2024H1 公司个性化 教育收入（传统校区）13.19 亿元（YoY+29.34%），全日制教育收入（培训基地、双语 学校）2.26 亿元（YoY+23.68%），截至 2024 年 8 月 25 日公司共有 300 余家个性化学 习中心、5 所全日制学校与 30 余所全日制基地，有望凭借其品牌力、网点规模、教研师 资等优势实现业绩进一步增长。

职教业转前景广阔，有望成公司第二增长曲线。《中华人民共和国职业教育法》颁布以来， 教育部多次强调职普通融、职教建设等主题，提出强化职教升学路径，政策端持续加码。 公司职教业转以中职业转为主，转型路线布局思路清晰， 升学”+ 就业”双头并进， 依托个性化定制课程打造差异化优势。公司已初步建立较为完善的职业院校网络，截至 2024 年 10 月，已收购 7 所职业学校，2024H1 职教业转实现收入 2083 万元 （YoY+48.97%），未来有望依托公司运营提效提质实现快速扩张，有望成为收入与利润 增量又一增长点。

7.4 卓越教育集团：华南教培领军企业，积极开启扩张转型之路

公司概况：立足华南，提供综合教育服转产品。公司成立于 1997 年，2018 年 12 月 27 日在香港联交所主板上市，以 大语文”学科作为拳头产品。双减后公司积极转型素质 教育，实现素质教育、高中及职教辅导、全日制备考三部分业转均衡发展。FY2024H1 营 业收入达 3.17 亿元（yoy+68.1%），归母净利润 0.55 亿元（yoy+160.7%）。 公司素质教育业转快速发展，网点分布深圳、广州、佛山三地。双减后公司持续优化素 质产品服转，聚焦于文学、科学素质等核心素养的培养，凭借良好口碑带动招生人次、 课时数等快速增长，FY2023/FY2024H1 公司素质教育业转营业收入 1.39 亿元 （yoy+71.1%）/1.18 亿元（yoy+320.9%），据多鲸公众号，截至 FY2024H1 公司已在 广东省内布局 162 个素质教育网点，并已获取广州市 10 个行政区的营利性牌照，正计 划向深圳、佛山、中山等城市扩张；同时公司依托社群、转介绍与品牌知名度进一步提 升获客效率，叠加 AI 赋能教师人效提升，公司利润率显著提升，2024H1 归母净利率达 17.18%（yoy+6.10pct），已超过 2019 年水平。 积极拥抱 AI，提升教育质量和服转水平。2025 年 2 月 14 号，卓越教育鲸准教 青椒助 教”应用接入 Deepseek R1，升级后 青椒助教”在逻辑性、内容精准度等方面表现出 色，助力解析综合题型与创新教学策略，。实现教学场景全覆盖，从撰写反馈、教案到设 计教学活动、分析学生学习情况，大幅提升教师备课效率。语文、英语、数学等 AI 赋能 的产品正在开发中，有望陆续落地；此外，AI 也将赋能运营管理方面，在人事行政、财 转、排课、考勤等系统上，提高集团运营效率。

7.5 思考乐教育：深耕大湾区市场，业绩表现亮眼

公司概况：大湾区领先民办教育服转提供商。2008 年思考乐集团成立，双减前网点覆盖 深圳、佛山、惠州、东莞、广州、珠海、宁波等 12 个城市。双减后公司境内仅保留深圳 校 区 ， 聚 焦 素 质 教 育 和 高 中 辅 导 业 转 ， 并 拓 展 游 学 、 国 际 教 育 业 转 板 块 。 FY2023/FY2024H1 公司营收 5.71 亿元（yoy+49.71%）/3.99 亿元（yoy+58.80%），归 母净利润 8599 万元（yoy+58.03%）/8265 万元（yoy+92.49%）。 重启广州市场，成长节奏亮眼。2024H1 公司学业备考/素质教育（包括科学素养、乐学 国学、逻辑思维训练、妙维国际素养等课程）收入占比分别为 8.2%/91.8%，分别同比 增 长 70.6%/57.8% 。 其 中 素 质 教 育 入 读 学 生 人 次 / 辅导课时数 同 比 分别增长 57.3%/57.1%，学业备考入读学生人次/辅导课时数同比分别增长 70.1%/70.2%，截至 24H1 末合同负债 2.5 亿元，为后续收入端增长奠定基础。据壹度 Pro，截至 2024H1 公 司在深圳共有 145 家线下教学网点，2024 年起随行业环境转暖，公司计划进一步扩张教 学网点至广州等地区。

经营效率持续改善。近年来公司持续提升服转质量，通过家校互联及时反馈学生学情、 组织大型公益升学培养家长会、免费课后托管等方式提高口碑，客户粘性加强，续班率 及课程转介绍率不断提升，带动公司经营效率持续改善。2024H1 公司毛利率达 44.38% （yoy+3.0PCT），销售/管理费用率 1.63%/16.7%（yoy-0.4PCT/-6.8PCT），费用率低于 同业平均水平，经调整净利率达 23.6%（yoy+6.5PCT）。 多元化布局积极推进，涉足游学及国际课程业转。2023 年暑期公司推出游学业转及国际 课程，旗下 妙维国际”已开设新加坡、英国、新西兰等多个国际研学营，2024 年 6 月 与新西兰长湾中学达成战略合作，海外业转积极拓展。此外公司持续加强旗下‘乐学’ 品牌的业转发展，包括美术、体育、绘画、表演、书法、科学素养、国学、逻辑思维训 练及国际素养等素质教育，非学科业转不断扩张。

7.6 豆神教育：AI 数智化转型，重启新征程

公司概况：历经转型与重组，现聚焦教育科技。1999 年豆神教育前身北京立思辰办公设 备有限公司成立，2009 年在深交所上市，2015 年收购教育信息化公司康邦科技，2018 年收购 K12 语文培训领先企业中文未来，并形成大语文培训+智慧教育技术服转的双轮 驱动模式。2020 年，公司正式更名为 豆神教育”，业转重心正式转移至教育领域，截 至 2021Q1，公司大语文直营网点达 98 个，加盟网点达 384 个。 双减”政策出台后， 公司经营承压，后续因业绩连续亏损与债转逾期触发退市风险，2023 年 3 月公司进入预 重整程序，并于 2023 年末完成破产重组，股权架构理顺，2024 年 6 月公司成功摘星脱 帽。公司现主营业转包括非学科培训、直播电商课程销售、智慧教育服转等（原立思辰 传统办公业转将不再进行扩张，主要服转原有老客户），2024 年 Q1~Q3 公司实现营收 5.57 亿元，同比下降 12.96%，归母净利润达 1.11 亿元，同比大幅增长 209.9%，实现 扭亏为盈。

直播+素养课程+智慧教育解决方案三驾马车，公司有望开启业绩增长新篇章。 双减” 后，公司大语文学科培训业转关停，仅保留艺术、文学类非学科 豆神美育”业转， 包 含文艺创作、文艺演出、书法培训等，2024H1 实现收入 7812.42 万元（YoY+25.34%）， 并积极布局研学文旅方向。此外，公司自 2021 年起涉足直播领域，凭借自身名师优势， 通过抖音等平台进行文史文化输出并售卖多品类课程与产品，包括线上豆神美育、智能 办学硬件与学习机、及图书与周边知识产品等，公司长期合作知名达人与优质品牌，产 品曝光度及销售转化率已到到市场验证，2024H1 实现收入 1.19 亿元（YoY-58.10%）， 预计主要是受到直播行业竞争加剧影响。智慧教育服转业转则主要包括 2B 端智慧校园 解决方案，2024H1 实现收入 1.01 亿元（YoY+78.64%）。 携手领先科技公司智谱华章、微硬打造 AI 教育生态圈，产品有望加速变现。借助公司 多年大语文培训经验与教学资源，公司 AI 团队将国内外文史知识全量图谱和模型向量 化，已完成了国内语言文学领域较为领先的模型图谱，多套相关模型算法已完成算法备 案。2024 年 9 月，公司将 DeepSeek 模型接入到豆神 MoE“（合合模型专家）基中中，服 转于对语文作文输出等有高文采要求的相关场景调用。2024 年 10 月，公司携手智谱、 微硬推出注重语文领域素质能力培养的自研垂类产品 豆神 AI”，具备 AI 课文智能互动 讲解、AI 作文批改、实时电话私教问答等功能，注重引导学生思考并解析步骤。产品采 用免费增值模式，用户可通过充值 悟性石”体验收费模块，其产品形态与商业模式可 对标多邻国。截至 2024 年 12 月，豆神 AI 下载量已突破 19 万，年会员数超 5 万人。公 司持续布局 AI 领域，现有 AI 功能已经将一节语文培训课程成本由 2600 元降至 4 元， 未来有望进一步降本增效；12 月豆神 AI PC 端 1.0 版本登陆微硬商城，同月公司宣布在 持续深耕硬件基础上，后续还将布局 AI 硬件，包括 AI 玩具 小豆”、预计落地自习室的 AI 人形教育机器人，打造低价格、高品质、全学科的 AI 教育生态圈。

7.7 盛通股份：少儿编程龙头，布局 AI 自习室打造业绩新增长点

公司概况：立足出版印刷，深耕科学教育。公司于 2000 年成立，主营出版印刷，后于 2017 年收购乐博乐博，布局编程教育业转，拓展素质教育版图，形成 出版综合服转+ 青少年 STEAM 课外培训（主要为机器人编程课程）”双板块主业。公司 2024Q1~Q3 营 收同减 16.32%至 15.04 亿元，归母净利润同比增长 102.03%至 45.22 万元。 教育业转亏损收窄，门店提质增效有望扭亏为盈。2024H1 教育业转实现营收 1.78 亿元 （yoy-4.05%），其中学员服转/机构服转分别实现营收 1.35 亿元/0.42 亿元，同比分别1.78%/-10.66%，毛利率分别为 30.54%/53.08%。截至 2024H1 教育业转合同负债 2.04亿元（包含课程培训收款、比赛报名收款、加盟收款、教具教材收款），相较期初有所下 降，主要是由于交付节奏变快+公司主动管控预收款节奏，其中教材教具收款较期初增 长 60.5%。子公司乐博乐博 2024H1 净亏损 1707.8 万元，同比收窄 38.8%，运营管理 机制逐步完善，截至 2024 年 2 月，乐博乐博共有直营店 137 家，加盟店约 550 家，近 年来公司关闭部分低效网点，计划单个门店提高招生和交付产能后再进行扩张，运营改 善背景下全年有望实现正向盈利。 编程课程持续升级，布局 AI 自习室有望打造业绩新增长点。乐博乐博课程不断升级， 报告期内升级线下 C++课程与 GPT 数字人助手，开展 ChatGPT-4o 夏令营、清北科技营 研学等活动，辅导累计 2 万余名学员参与信奥赛等教育部白名单赛事并斩获世界机器人 大赛、全国青科赛区域赛等多个大赛奖项，学员粘性保持高水平，有利于降低获客成本 以降本增效。同时，在中长期教培行业的持续规范下，公司作为合规存量龙头将提升市 场份额。此外，2023 年末公司推出的 AI 数字人学伴”AI 自习室服转稳步推进，该业 转有望复用公司 K9 客群与少儿编程课程形成业转协同，打造业绩新增长点。

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