2025年行动教育公司研究报告：管理教育龙头，AI+百校开启增长新篇

实效商学院领导者，业绩增长韧性强劲

深耕企业管理培训20余年，实效商学院领导者。公司成立于2006年，主营业务为向 企业提供全生命周期的管理教育服务，含管理课程、入企辅导、年度顾问、学习工具 等，2024/25H1管理培训营收占比为80%以上。在全球设有包括北京、上海、广州、 深圳、马来西亚等在内的近30家直营分校和服务中心。针对客户需求，公司先后分 别于2004年推出《盈利模式》课程（《浓缩EMBA》课程前身）开创国内管理教育行 业实践课程先河、2014年推出《校长EMBA》课程，课程体系不断升级，形成了以东 方管理智慧为指导，结合西方管理科学，兼顾经营思维、管理方法与工具的实效管 理模式，赋能企业系统化提升组织能力。

历史上非疫情年份业绩增长表现优异，24年下半年至今增速略有波动但仍稳健。 2021年受益于疫情影响减弱，公司业绩表现实现亮眼恢复；2022年受疫情等外部因 素影响，公司课程交付受阻、业绩与新收款受损；2023年受益于放开以及公司大客 户战略有效落地，公司营收、归母净利润分别实现49.1%/98.0%同比高增；2024年 至今受宏观环境影响，业绩增长略有波动但整体表现仍稳健，2024/25Q1~Q3营收 7.8/5.7亿元，同比+16.5%/+0.5%，归母净利润2.7/2.1亿元，同比+22.4%/+10.4%。

管理培训贡献主要收入，亦为未来核心增长驱动。2024/2025H1管理培训业务分别 实现营收6.3/2.9亿元，占公司总营收比重分别为80.8%/83.0%，同比+6.3%/-8.9%。 2023年培训业务提速增长预计主要受益于疫后需求复苏以及大客户战略支撑平均每 场浓缩EMBA课程收入贡献显著提升，2024~25H1略有降速主要受24Q3宏观经济预 期下行、以及25Q2关税摩擦等外部环境剧烈波动影响，预计当宏观经济趋势环境趋 稳 背景下需求增长可保持相对稳定，中长期随企业客户数量与培训学员规模持续扩 张，管理培训业务仍为公司核心增长驱动。

注重增长质量，盈利水平保持高位，且呈现稳步提升趋势。受益于规模效应逐步体 现，公司管理培训业务毛利率2019年至今保持80%以上，并呈现小幅提升趋势，同 时管理咨询业务毛利率保持40%以上，支撑公司整体毛利率水平保持75%以上；费 用端，销售费用为主要支出，主要构成为销售员工“底薪+提成”机制下的薪酬成本， 在非疫情年份基本稳定在25~30%之间，管理费用则呈现规模增长费用效率持续提升 趋势。2024/25H1公司毛利率分别为76.1%/77.5%，归母净利率分别为34.3%/38.2%。

订单保持良好增长体现龙头韧性。公司订单（销售商品提供劳务收到的现金，下同） 体量整体呈现规模增长趋势，2021年/2023年体现出较强的恢复式增长弹性，分别实 现7.1/9.0亿元订单，同比+34.1%/+93.7%；2024年至今外部环境承压背景下，订单 规模仍表现出较强韧性，2024/25Q1~Q3订单分别为9.3/5.6亿元，同比+3.8%/-6.3%， 其中25Q3拐点趋势已现，单季度实现53.3%大幅正增，因此我们预计2025全年订单 有望重回正增长趋势，充分体现龙头增长韧性。

公司业务存在淡旺季差异。公司营收与订单收款淡旺季分布一致，按照2023~2024 年疫后正常年份，公司业务季度间景气度由高到低排序通常为Q4>Q2>Q3>Q1。我 们认为Q4在全年中需求最旺盛或由于大部分企业通常在年底做下一年的规划并消 耗完当年的培训预算。而Q1通常为全年最淡季原因或由于春节假期以及企业年会等 会占用企业中高层较多时间，导致可排课时间窗口远少于其余季度。

历史学员验证良好口碑，净推荐值达76.9%，远超行业平均。截止目前公司校友企业 中上市企业600余家，区域/行业领先企业1000余家，累计培训近20万企业家及管理 者。根据公司2024年报，公司于客户中转介绍率与复购率再一次提升，净推荐率达 76.9%，远超行业平均水平。此外根据公司招股书，公司学员在培训结束时会通过意 见卡对培训情况进行评价，包括学习满意度、课程待改进领域等内容，根据部分课 程课程后调研数据，公司的学员满意度在90%以上。

公司股权结构较为集中，实际控制人合计控股超48%。董事长、总经理李践直接持 股31.22%，同时通过上海云盾、上海蓝效实现间接持股，李践父亲李维腾、配偶赵 颖与李践共同为实控人，三人合计持有公司48.5%股份。

企业培训行业：规模持续增长，集中度有望提升

企业管理培训意识逐渐增强，行业规模持续扩张。21世纪以前，中国企业管理培训 产业处于发展初级阶段，市场规模不足百亿元。随着产业结构调整，新经济新技术 促进商业模式创新，企业的培训需求显著增加。2010年以后，企业管理培训业务逐 渐规模化，企业管理培训行业呈现出了高速增长的态势。需求面上看，广大企业培 训意识提高，培训消费能力增强；从供给的角度看，企业管理培训机构发展迅速，商 业模式创新和技术创新不断涌现，管理培训服务产业化开始加速。目前，管理培训 行业已经发展成为规模庞大的智力支持产业。根据公司2023年报引用的《腾讯营销 洞察：2023中国企业培训行业发展白皮书》预测，2021年中国企业培训行业市场规 模达6989亿元，2016~2021年CAGR为32.3%，预计2025年市场规模增至13194亿 元，行业规模持续增长，市场前景广阔。

我们认为中国企业培训行业需求持续增长的核心逻辑在于： （1）我国企业数量庞大且持续增长。2022年我国企业法人数量增至3282.9万户，其 中民营企业为重要组成部分。同时从上市公司角度看，A股主板上市公司5400余家，港股上市公司2600余家，以及新三板、美股市场数量众多的上市公众公司，形成企 业培训行业的优质潜在客群。

（2）民营企业生存周期短、更替快。根据创新中国引用的05年全国工商联《中国民 营企业发展报告》所公布的调研数据，国内中小企业的平均寿命只有2.9年，其中， 寿命不足五年的占60％，寿命十年以上的仅为15％。2016~2020年我国新登记企业 数量规模维持每年数百万家的持续增长，持续的更新迭代形成了新的潜在企业客群。

（3）行业渗透率提升空间广阔。行业整体供给端的企业服务渗透率仍处于低位，以 龙头行动教育为例，据其 2024 年年报披露，公司累计服务企业学员网络近 10 万 家，于我国数千万家企业法人单位的渗透率仍处于较低水平。中长期视角下，行业 优质供给的覆盖范围有望持续拓展，渗透率提升空间广阔。竞争格局较为分散，优 质龙头存在行业整合机遇。由于企业管理培训行业的进入无需大量资金的支持，准 入门槛较低，因此，行业内也累积了大量的企业管理培训机构，又因为行业具有周 期性、区域性等特点，致使头部企业份额不高，行业竞争格局较为分散。根据公司 2023年报引用的腾讯营销洞察发布的《2023中国企业培训行业发展白皮书》中分析显示，目前国内企业管理培训公司梯队逐渐成型，行动教育、创业黑马、摩天之星、 博商管理等公司在常年发展中建立自身优势跻身第一梯队。随行业发展逐步成熟， 具备体系化课程研发能力、师资培养能力以及渠道建设能力的头部企业的市占率有 望持续提升，行业向规范化发展为大趋势。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）