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教育行业26年一季度展望：AI创新与防御性增长。

AI+教育创新持续，提升用户体验

2025 年，在大模型技术持续突破、政策支持与用户需求升级的多重驱动下： C 端市场多点开花，头部教育企业例积极接入 DeepSeek 与自研大模型，互 联网巨头依托流量及模型能力在教育赛道积极探索（例如豆包爱学、千问智 学等），AI 原生应用表现亮眼（例如多邻国、中国的 CapWords 等），这些公 司依托各自优势构建差异化竞争格局；硬件端出现新形态：学习机销量维持 强劲增长，新品类如 AI 耳机、AI 相机、AI 手机、AI 眼镜等拓展使用场景。然 而，相较于金融、电商、内容创作等领域，AI 在教育行业的渗透仍显缓慢， 其核心原因在于教育成果依赖于学习者的内化过程，AI 目前尚难以在体系化 教学与情感陪伴等关键环节实现根本性突破。我们认为，未来在模型能力+体 系化内容+情感陪伴+泛化学习场景方面综合实力较强的产品将得以在竞争中 胜出。

多邻国：预期重置，期待积极催化剂

多邻国：尽管市场对其 DAU 增长及大模型竞争存在担忧，但我们认为多邻国 已连续两个季度证明其 DAU 增长优于悲观预期，并且其用户留存率及运营经 验优于其他大模型。积极催化剂：1) 美国市场通过新推广计划趋于稳定； 2) 中国市场快速增长，当前收入占比达 5-6%，且视频通话功能有望在数月内推 出；3) 内容持续创新（如国际象棋 PVP 模式）；4) 其他新业务（如新自研广 告平台）。展望未来，我们预计多邻国2025-2027财年营收/盈利复合年增长率 分别为+23%/+29%。

中国教培：平衡增长、利润与股东回报

经历两年快速扩张后，中国教培龙头的线下教学点与收入规模正逐步接近 2021 年政策调整前的高点。2025 年，我们观察到行业龙头营收增速显著放缓 （2025 年平均同比增长+25%，2024 年为+37%），但主要企业盈利能力显著 改善，现金流健康。展望 2026 年，我们预计中国教培龙头将继续平衡收入增 长与盈利能力，预计 2026 年营收和核心净利润分别同比增长+16%和+18%， 平均核心净利润率将从 6%扩大至 7%。K12 板块仍是关键驱动力，源于：1) 政策环境稳定，需求坚实；2) 尽管竞争加剧，我们看好龙头企业在内容/服务 质量及较高用户留存率方面的优势；3) AI 赋能产品升级以优化学习体验。此 外，龙头企业强调股东回报：新东方于 10 月底宣布推出三年股东回报计划， 承诺将不低于 50%的净利润用于分红，并公布 1.9 亿美元现金分红及 3 亿美 元股份回购计划，总回报率约 6%。好未来也承诺在 2026 年 7 月前回购 6 亿 美元股份（收益率约 9%）。