2024年行动教育公司研究：实效商学院，成长与红利兼备

1、实效商学院，企业管理培训佼佼者

1.1、公司介绍：企业实效商学院

企业实效商学院，大客户战略稳步推进。公司为企业管理培训行业佼佼者，主要为企业提 供全生命周期的生态化知识服务和智力支持平台，课程聚焦于解决企业在实际经营管理中 遇到的问题，定位实效。23 年开始全面推进大客户战略，截至 24 年 6 月末已有超百家行 业、区域龙头与公司达成合作，如郎酒、今世缘、艾比森、友发钢管等。公司核心业务为 企业管理培训，核心课程为浓缩 EMBA 与校长 EMBA。

公司发展历程大致可以分为三个阶段： 积累客户资源、形成产品雏形（01-06 年）。01-06 年创业初期，公司创始人李践老师开始 以“做自己想做的人”为主题全国公益巡演，初步积累起了企业客户资源。04 年推出了实 效管理精品课《赢利管理》，形成了公司核心产品浓缩 EMBA 的雏形。06 年行动教育成立。 产品打磨期（07-20 年）。14 年推出核心课程校长 EMBA，课时 1.5 年，课程囊括 5 大人才 系统与 5 大增长系统。18 年引进《金融创新》课程，19 年推出“校长哲学班”。 战略升级期（21 年至今）。21 年于新三板终止挂牌后，于主板成功上市。22 年确立了“一 核两翼”的经营模式，即以管理培训为“一核”，管理咨询与投资业务为“两翼”。23 年全 面推进大客户战略，成效显著。23 年还与 A PLUS BOSS 达成战略合作，实现教育出海。

公司股权结构集中。李践先生为公司创始人和控股股东，直接持有公司 31.29%股份，其家 庭成员通过上海云盾、上海蓝效间接持有公司。李践、赵颖和李维腾三人为公司实控人， 李践与赵颖为夫妻关系，李践与李维腾为父子关系。

创始人行业经验丰富。李践先生早年成功的创业经验以及出色的营销能力为创立行动教育 打下坚实基础，其 92 年创办风驰传媒，00 年李嘉诚旗下 TOM 集团出资 2.78 亿元收购风 驰传媒，后委任李践先生担任 TOM 户外传媒集团总裁。管理层大多拥有 10 年以上的丰富 行业经验。 股权激励绑定核心骨干。22 年发布股票期权激励计划，行权条件以业绩或订单为标准，股 权激励计划激励对象包括部分管理层以及核心骨干员工，业务考核目标明确，深度绑定核 心员工利益。从实施结果看，22 年受公共卫生事件影响未能达成业绩考核目标，23 年达 成净利润目标。

1.2、业务梳理：管理培训为核心

企业管理培训为核心业务。企业管理培训业务主要通过实效实用的企业管理课程，帮助企 业家提升管理水平，为企业提供关于战略、绩效、财务、营销、销售、人才、团队等企业 管理知识服务。 培训主要产品包括：1）浓缩 EMBA，课时 3 天，课程单价为 3.58 万/人，包括十个模块、 60 套管理工具、80 个操作方法，是校长 EMBA 的浓缩精华版；2）校长 EMBA，课时 1.5 年， 课程单价为 49.8 万/人，十个增长系统对应 10 门课程赋能企业；3）方案落地班，由企业 核心团队共同学习校长 EMBA 中的某个模块，根据企业的实际情况针对该模块的内容进行 方案的理论设计、落地执行设计等，由专家导师团队对企业制作的方案进行梳理与点评， 最终转化为企业自己的方案。

企业管理咨询服务：接受客户委托，就客户经营管理过程中遇到的各类管理问题提供建议 方案，包括企业大学、绩效管理、营销管控、财务管控、品牌战略等方面内容。管理咨询 周期相对较长，根据企业的需求定制。 图书音像制品销售：经过十多年的积累，公司已形成了一系列成体系的课程内容研发成果。 截至 24 年 6 月末，公司和子公司已有知识产权 560 余项，管理类书籍 50 余套。

“一核两翼”的经营模式。公司以企业管理培训为核心业务，在深耕主业下，依托丰富的 学员资源延伸出管理咨询业务以及股权投资业务作为“两翼”。

2、企业培训万亿市场，集中度有待提升

2.1、企业培训万亿市场，需求旺盛驱动行业增长

企业培训开始愈发注重实战性。中国企业培训行业历经多年发展沿革，经历了从起步到成 熟、从借鉴西方商学院到愈加注重实用性、实战性的发展历程。自 1978 年开始，随着改 革开放的深入，我国市场主体数量骤增，仅在 1978—1988 年,我国乡镇企业数量从 152 个 增加至 1888 万个，人才培养、企业培训开始受到企业重视。中国企业开始大量引进西方 商学院的管理理念、课程内容和教学方法。商学院教育在中国逐渐兴起，许多高校和培训 机构开始设立商学院或相关管理专业。这一阶段的企业培训和教育主要侧重于理论知识的 传授和案例分析。多采用讲授等传统方式，实践环节相对较少。进入 21 世纪，随着市场 经济的深入发展，中国企业面临的市场竞争日益激烈，企业培训因而进入快速发展期。企 业对实用性培训的需求增加，推动了培训机构和教育机构对课程内容的改革。以行动教育 为代表的一批现代企培企业在此期间应运而生，这一类企业更注重实践操作和实战演练， 培训内容更加贴近企业实际需求，强调学以致用，教学方法更加灵活多样，注重培养受训 者的实践能力和解决问题的能力。2011 年至今的产业变革期是企业培训行业的重要转折点，政策重点转向推动产教融合、促进企业培训行业市场化发展，并鼓励民营企业参与职 业教育。此阶段，诸多企培企业相继成立并迅速发展，随着培训内容的数据化、信息化， 培训更加精细化和场景化，企培行业越来越注重实用性和系统性。

企业培训需求旺盛支撑行业快速发展。一方面，国内注册企业数众多，截至 2022 年底， 我国国内注册企业法人数已达到 3282 万个，2019-2022 年间复合年均增长率为 15.89%， 巨大的企业存量为企业培训行业提供了庞大的客户群体；另一方面，随着企业对人力资源、 业务技术的重视以及国家相关企培补贴力度的增强，企业参培意愿将持续提升。在经济下 行周期中，企业家更愿意持续学习，以应对经济挑战、改善经营状况，同时，高质量的企 业培训可以帮助企业提升运营效率、降低成本。

据《2023 中国企业培训行业发展白皮书》测算，企业培训行业市场规模 21 年达 6989 亿 元，2016-2021CAGR 达 32.32%，预计 24 年行业规模有望突破 1 万亿元，预计 23-25 年 CAGR 将达到 14.97%，企业管理培训行业成长空间较大。

2.2、行业呈水滴型发展特征，企业端参培意愿强

行业集中度有待提升，差异化竞争明显。行业发展呈现水滴型发展的特征，大致可分为头 部领先型企业、腰部成长型企业、尾部中小型企业。居于头部的行动教育、创业黑马等企 业具有相对较高的市场份额、品牌知名度和客户满意度，营收数亿元，部分已上市，这类 企业以线下服务型机构中的综合型机构和线上平台型机构为主，是行业内的佼佼者；腰部 成长型企业大多专注于某个细分领域或提供特定的服务，在某一行业具有自己独特的竞争 力；部分尾部中小型企业业务单一但具有自身特点，目前市场份额有限。

不同行业对企业培训需求存在差异，培训内容涵盖广泛。不同行业在选择企业培训方面的 需求存在差异，银行、重工制造和保险等行业对企业培训的需求更为迫切。银行行业在选择企业培训方面的占比最高，达到了 23.10%。重工制造和保险行业紧随其后，分别占比 12.3%和 11.80%。培训机构需根据不同行业企业的特定需求和不同岗位员工的职业发展路 径，制定个性化的培训计划和课程内容，以提高培训的针对性和实效性。这将促使企培机 构不断提升其服务质量和创新能力。

高管参与企业培训比例高，且培训预算充足。当前，企业培训主要集中在培训企业高管与 管理者，并且中层骨干与企业高管约占企业培训预算的 4 成。8 成以上企业在 23 年中增 加或保持企业的培训购买预算。可见企业对于高管培训重视程度较高，并且预算较为充沛。

外训占比为主，通用课程需求旺盛。外训作为企业培训的重要部分，相较于内训具备投入 相对较低、标准化的特点。《2023 中国企业培训行业发展白皮书》调研显示，有 51%的企 业外训占比超过 40%。在第三方培训机构选择课程时，96%的企业采购过具有普适性的通 用类课程（领导力培训，如战略管理、绩效管理；职级课程培训，如基层员工培训、中高 层管理者培训）。

资金持续流入，释放企培业发展活力。2020 年、2021 年，企业培训行业所获融资额分别 同比增长 74.71%，93.42%，企培行业的资金流入进入快速增长期，外部资金的注入有助于 行业内企业进行课程研发、师资培训、品牌升级，持续释放企培业发展活力。

3、竞争优势：立足实效，复购+转介绍率高

讲师实战经验丰富,课程以实效著称。1）学习时间方面，传统商学院如长江、中欧、清华 等 MBA 项目一般需要 2-3 年完成学制，而公司浓缩 EMBA 仅需要 3 天、校长 EMBA 仅需 1.5 年完成课程，学习周期显著缩短，并且浓缩 EMBA 班型较大，企业家能够在短时间快速结 识较多人脉。2）课程内容方面，相较于传统商学院更加注重学术性，公司课程内容注重 实效，更加贴合企业经营管理，以帮助企业解决实际问题为导向。公司课程研发团队由公 司内部的教学、推广、研发专家组成，会分析市场环境和客户需求的变化情况，以“制片 厂模式”结合现有的课程教学内容和效果定期进行课程迭代。3）导师阵容方面，公司的 导师普遍在产值百亿、千亿的世界级企业中有着超过 20 年的专业领域实务操作经验，“做 自己所讲、讲自己所做”，保证了企业管理培训课程的实效性。

品牌力优势显著。08 年获“中国教育培训行业最具竞争力第一品牌”。10 年，《赢利模式》 荣获“最受创业家喜爱的十大精品课程-金犁奖”。16 年，公司荣获“中国教育行业领军企 业奖”“中国教育行业值得信赖品牌奖”。23 年，中国企业联合会管理咨询委员会推选的 “2023 中国管理咨询机构 50 大名单”中行动教育排名第一。 全流程服务，复购转介绍率高。目前，公司已在北京、上海、深圳、杭州、成都设立子公 司，在南京、武汉、合肥、郑州等地设立了分支机构，形成了覆盖全国的服务及营销网络。 分支机构的学习官会定期回访参加培训的企业管理者，调研企业在参加培训后是否有明显 改善，并提出补救措施、落实培训效果。同时服务人员也会收集全国学员出现的问题，供 公司研发中心进一步研发设计新课程。公司课程品质以及优质的全生命周期服务受到客户 认可，客户复购+转介绍率高达 85%。 大客户战略持续推进，品牌力正向循环。22 年以前公司主要锚定中小企业为主要客户群 体，并已积累起了品牌声量，在行业中具备较高美誉度。23 年开始，公司全面推进大客户 战略，锁定行业第一、区域第一，基于大客户的需求，为其量身定制、升级产品。大客户 的付费能力与付费意愿一般较中小企业更强，且客户粘性佳。如 23 年 5 月行动与郎酒签 署了 1680 万订单，为郎酒梳理专属管理体系，24 年 1 月，行动再次与郎酒签署 1580 万 订单，为其提供《大营销管控》入企辅导项目。此外，大客户战略有望进一步夯实公司品 牌力，行业龙头选择与行动签订订单一般具备示范作用，往往会加强同行业其他公司去行 动教育学习的意愿。

4、财务分析：收入、合同负债稳定增长

收入稳定增长。15~23 年公司收入整体正向增长，CAGR 达 14.2%，20、22 年受公共卫生事 件影响收入有所下滑，23 年收入迅速恢复，同增 49.1%，已远超公共卫生事件前水平， 24H1 收入达 3.89 亿元，同增 35.2%。 管理培训贡献八成以上收入。企业管理培训为公司核心业务，是主要收入来源；管理咨询 业务收入贡献在 10%左右，图书和音像制品收入贡献较少。

盈利能力强，管理培训业务毛利率高。公司主营业务毛利率整体呈上升趋势，主要是管理 培训业务毛利率逐年提升；管理培训业务自 19 年起毛利率一直维持在 80%以上，并整体 呈上升趋势，管理培训规模效应较强，人力、房租成本相对刚性，公司通过课程提价以及 班级扩容推动毛利率提升。管理咨询业务毛利率近年在 40%左右。横向对比来看，行动教 育毛利率显著高于学大教育（K12 培训）、中公教育（职业培训）、科德教育（K12 培训）， 我们认为主要是行动教育班型较大且客单较高所致。

费用控制良好。近年销售、管理、研发费用率控制良好，23 年销售、管理费用率均较 19 年有所下滑，23 年销售费用率为 26.5%、较 19 年下滑 0.9pct，管理费用率为 13.6%、较 19 年下滑 3.3pct。20、22 年受公共卫生事件影响收入下滑，整体费用率均有所提升。横 向对比来看，公司近年销售费用率较其他可比公司更高，管理费用率近年有所下滑处于中 等偏下位置。

归母净利润、净利率历史新高。公司归母净利润稳定增长，20、22 年受公共卫生事件影响 外，其余年份均正向增长，23 年归母净利润达 2.19 亿元、同增 98.0%，24H1 达 1.36 亿 元、同增 29.2%。净利率因毛利率提升以及费用率控制下整体呈现上升趋势，24H1 净利率 达 35.3%。

订单稳定增长。公司销售模式一般为预收款，正常销课后确认收入，订单一般在一年到一 年半时间确认收款。现金流量表中销售商品、提供劳务收到的现金可以反应公司当期订单 情况，23 年订单量新高，销售商品、提供劳务收到现金达 9.0 亿元、较 21 年增长 26.0%， 24H1 达 4.5 亿元、同增 11.4%。资产负债表中合同负债可反应公司目前在手订单情况，截 至 24 年 6 月末合同负债达 10.0 亿元，同增 15.3%，较 23 年末合同负债 9.6 亿元增长 4.5%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）