2024年行动教育研究报告：企业培训行业龙头，业绩稳定增长分红率高

1. 深耕企业管理培训，一核两翼稳步发展

企业管理培训龙头，管理培训为主业。作为中国管理教育第一股，公司以企业管理 培训作为核心业务，公司的核心产品包括校长 EMBA 和浓缩 EMBA，主要针对企业管 理层，积累服务过 16 万家企业，全球设有近 30 家校区。2024H1，公司实现营收 3.89 亿 元，同比+35.16%，实现归母净利润 1.36 亿元。同比+29.19%。“大客户战略”卓有成效， 陆续与郎酒、名创优品等行业龙头达成合作。截至 2023 年末，公司已与 240 余家大客 户达成深度合作。

1.1. 发展历程：以企业管理教育起家，逐步延伸服务链条

行动教育的发展历程可以划分为以下三个阶段： 公司早期凭借创始人全国讲课积累客户资源（2001-2005）：2001 年，李践通过全国 巡讲，积累丰富客户资源，为公司创立打下良好基础。2004 年，推出《赢利模式》，首 次在国内推出管理教育行业实践课程，后续课程持续迭代升级，成为公司的“拳头产品”。 依托高质量产品进行业务发展（2006-2020）：2006 年，行动教育在上海注册成立。 2014 年，推出核心长期课程《校长 EMBA》，课程内容包括 5 大人才系统和 5 大增长系 统，旨在全面提升企业家的组织管理能力和企业增长能力。2017 年，成立行动在线商学 院，第一校址“花瓣大楼”落成。2018 年，引进全球排名领先课程《金融创新》。 深耕客户多维度发展（2021-至今）：2021 年，行动在线商学院更名为“商学云”， 推广 OMO 数字化商学院。2023 年，与 A PLUS BOSS 达成战略合作，教育出海。

1.2. 创始人为公司实控人，管理层经验丰富

李践为公司的实际控制人，公司股权结构稳定。李践为公司控股股东、创始人和核 心讲师。李践、李维腾、赵颖三人为公司的一致行动人。李践、李维腾分别直接持有公 司 31.29%、2.14%的股份。

公司核心管理层经验丰富。核心讲师李践在企业管理培训行业深耕多年，拥有丰富 的从业经验，著有《做自己想做的人》《赢利模式》等，主讲公司核心课程《浓缩 EMBA》 《校长 EMBA》。其余高管也均拥有深厚知识和经验。

1.3. 企业管理培训龙头，线下复苏后业绩高增

2023 年以来企业端咨询培训需求逐步释放，公司业绩兑现度高。2023 年以来，随 着线下教学的复苏，公司业绩持续修复。得益于大客户战略成果显著，培训和咨询业务 订单量充裕。2023 年，公司实现营业收入 6.7 亿元，同比+49.08%，实现归母净利润 2.2 亿元，同比+97.95%。2024 年 H1 业绩增长强劲，实现营业收入及归母净利润 3.89/1.36 亿元，同比+35.16%/+29.19%。

行动教育具有稳定的经营模式。公司采用一核两翼的经营模式，核心业务是企业管 理培训。管理咨询业务和股权投资业务作为主业客户带来的延伸业务，形成公司发展的 “两翼”。

管理培训贡献公司大部分收入。以校长 EMBA 和浓缩 EMBA 为公司核心产品的管 理培训业务贡献公司的主要营收， 2023 年公司管理培训业务实现营收 5.95 亿元，占公 司收入的 88.56%。2024H1，管理培训业务实现收入 3.13 亿元，占公司收入的 80.44%。

合同负债呈增长趋势，未来收入可期。客户参加公司的管理培训课程前通常需要预 付全额培训费用，公司通常将这部分企业在提供承诺的服务之前所收取的款项确认为合 同负债，因此合同负债可以反映公司已经销售但尚未交付的课程在未来可以确认的收入。 2018-2021 年，公司合同负债保持增长。2022 年受停课影响，《校长 EMBA》收入确认 延后，合同负债小幅减少。2023 年迅速回升，合同负债为 9.58 亿元，同比+24.9%，2024H1 延续上涨趋势，合同负债为 10.01 亿元，同比+15.33%，营收前景向好。

2. 行业分析：市场容量潜力大，竞争格局分散化

2.1. 企业培训空间广阔，需求持续增长

企业培训发展是一个重视度、关注度逐步提升的过程。1978-2000 年是管理培训行 业的启蒙期。在此期间，国务院学位办正式批准设立 MBA 学位并试办 MBA 教育。进 入 21 世纪，也进入了企业培训的快速发展与变革时期，相关政策陆续出台，行业发展 愈发规范化。服务对象也从大型国有企业、民营企业下沉到中小企业，中小企业的培训 需求受到关注。培训方式从线下面授延展到线上数字化培养。 企业培训行业开始逐步进入规范化、规模化发展中。2010 年以后，培训业务开始 规模化，企业管理培训服务提供商逐步成型，行业出现梯队划分，一些大型的培训机构 凭借其优质的服务和强大的资源实力，逐渐在市场上占据主导地位。随着企业管理培训 的普及，大型需求方也逐渐将企业培训列入预算管理，企业管理培训服务的采购开始进 入招投标的方式，行业正式从师资授课演讲模式升级为项目团队化运作的模式。 企业经营环境变化加快竞争加剧，带动领导层参培意愿维持稳定。随着我国经济结 构的快速转型以及信息技术的迅猛发展，传统行业正在经历变革。面对日益复杂的市场 环境，企业仅依靠以往的管理经验已难以应对新的市场竞争。因此，企业越来越倾向于 寻求外部培训机构的专业支持，有 68%的企业以针对高层管理人员进行战略培训为目的 参与企业培训，兼有不同层级员工强化企业认同感这一需求内因，大部分企业为培训业 务稳定投入预算。

企业基数扩大开发管理培训的空间。企业法人单位数量持续增加。国家统计局 2022 年统计的数据显示，中国企业法人数目已经达到 3700 余万家，而行动教育目前累计服 务过的企业数为 16 万家。相比之下，企业管理市场仍有较大的空间亟待开发。不考虑 企业参培率的提升，仅有企业基数的扩大也会导致企业培训行业市场规模的增长。 法人数量和企业参培率的持续增长共同驱动企业培训市场规模的扩大。根据《腾讯 营销洞察：2023 中国企业培训行业白皮书》预测，2023 年管理培训行业将增长突破 9000 亿元，至 2025 年市场规模将达到 13194 亿元。

2.2. 行业格局呈“水滴型”，用户口碑打造品牌护城河

企业培训机构呈现出“水滴型”的行业格局。按企业培训业务属性划分，可分为细 分型和综合型。细分型可再分为行业细分、通用领域细分、业务领域细分、区域细分等。 根据营收规模，企业培训机构又可分为头部领先型、腰部成长型和尾部中小型。头部企 业以综合型机构为主，腰部和尾部则细分型居多。头部培训机构通常依靠自身的品牌影 响力以及积攒的资源优势，提供综合性的培训课程和服务。腰部及以下培训机构选择以 细分化服务为主，深耕行业，在特定领域做深做强，提升竞争差异化优势。

企业培训要实现规模化增长，需要较长时间的积累，企业培训行业若想实现持续稳 定的增长，对客户资源要求较高，长时间的稳定质量的课程内容输出，形成较好的行业 口碑，搭建起品牌优势，建立起营销网络和销售渠道。并非一蹴而就的事情。

2.3. 通用类课程受众多，技术助力培训体验

外训搭配内训，通用类课程刚需。企业在选择培训方式时通常会采用外训与内训相 结合的策略。外训从第三方视角为企业提供专业知识，内训则侧重于利用企业内部资源， 利于针对企业特定需求提供定制化培训，多元化的培训模式共同推动企业发展。《2023 中国企业培训行业发展白皮书》调研显示，有 51%的企业外训占比超过 40%。在第三方 培训机构选择课程时，96%的企业采购过具有普适性的通用类课程。

OMO 模式提供多样教学。企业培训行业以其服务类型的多样性和丰富性满足了企 业在不同发展阶段和业务领域的具体需求。从线上课程到线下研讨会，从个性化咨询服 务到标准化的培训项目，企业培训行业提供了广泛的服务选项，以适应不同规模和类型 的企业。线上平台型机构通过数字化内容和 SaaS 解决方案，为企业员工提供灵活的学 习方式和便捷的培训管理工具，而线下服务型机构则侧重于提供面对面的互动教学和实 际操作演练，确保培训效果的深入和实用。

2.4. 管理培训契合经济发展，中长期呈平稳趋势

管理培训与我国当前经济发展的要求较为契合，中长期内行业发展趋势或将较为平 稳。国家政府部门相继出台一系列产业政策，为企业管理培训的发展创造良好的政策环 境。有关机构陆续发表《关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》《关于促 进中小企业健康发展的指导意见》等政策，不断强调职业教育、创业培训及企业经营管 理人才培训的重要性。 利好政策展望，推动企业培训行业高质量发展。随着经济的发展和市场需求的变化， 预计未来将有更多利好政策出台，进一步促进企业培训行业的规范化、专业化和高质量 发展，确保该行业在培养人才、推动创新和经济增长方面发挥更大的作用。

3. 公司分析：企业培训龙头，客户资源较好

3.1. 品牌卓越：铸就行业领导地位

作为管理培训龙头，行动教育品牌效应显著。行动教育十余年积淀积攒了厚重的品 牌效应。2023 年，公司实现了品牌百度资讯指数近 5 年复合增长率达到 79.87%，品牌指数行业遥遥领先。截至 2023 年末，郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、 创 新金属、波司登等行业、区域龙头与公司达成合作实施大客户战略。 荣膺多项大奖，彰显卓越品牌实力。2008 年，行动教育获得“中国教育培训行业最 具竞争力第一品牌”。2010 年，《赢利模式》荣获“最受创业家喜爱的十大精品课程-金 犁奖”。2016 年，公司荣获“中国教育行业领军企业奖”“中国教育行业值得信赖品牌奖”。 2021 年，公司荣获“最佳新锐品牌奖”。2023 年度，由中国企业联合会管理咨询委员会 推选的“2023 中国管理咨询机构 50 大名单”正式发布，行动教育入选，排名第一。

名师 IP 扩大品牌知名度。董事长兼课程讲师李践深耕企业管理培训行业二十余年， 通过演讲和开课积攒下较高的知名度，共计出版二十余本著作。李践于 2023 年推出的 新书《取一舍九》仅上市一周，就荣登“京东图书日总榜第一”，凭借此书的良好口碑， 李践更是被评选为京东图书“2023 年度作家”。 公司积极举办校友活动扩大品牌力。公司手握优质客户资源，引流到行动教育平台， 持续推广品牌。通过举办校长节，公司召集校友企业家共聚。不仅有知名企业家在活动 上发表演讲，还邀请优秀校友在活动上分享管理经验。同时，公司还积极创办校友会， 定期组织学员到标杆企业走访学习。

优质课程定期升级，助力品牌口碑。公司对于课程质量有严格的要求。坚持课程每 次升级 10%，每年升级 50%的持续开创，围绕“培养经营型管理者”的核心价值点不变， 及时更新实效课程产品的内容。核心课程《校长 EMBA》《浓缩 EMBA》更是成为企业 的“拳头产品”。截止 2024 年 6 月末，公司《浓缩 EMBA》累计开班 520 期，《校长 EMBA》累计开课 81 期。

积极邀请国际名师开课，提高品牌影响力。4 月，与瑞士 IMD 国际管理发展学院联合推出的《数字化转型》课程在上海启动，由马克教授主讲，旨在帮助企业把握数字化 机遇，降低转型风险。5 月，哈佛商学院的罗伯特·卡普兰教授时隔三年半再次来到上 海，讲授《战略执行》课程，强调了平衡计分卡作为新型绩效管理体系的重要性。9 月， 现代营销学之父菲利普·科特勒在“第七届 99 校长节”上就《营销的未来》进行了主题 演讲。 公司已经积累了较好的口碑，老客户转介绍和复购率高。得益于公司优质的品牌形 象，学员对品牌的忠诚度高。许多学员在完成课程后不仅自己继续参与高阶课程，还介 绍其他企业购买课程，实现学员口碑传播。2023 年，公司老客户的转介绍和复购率为 85% 左右。

3.2. 产品矩阵丰富，拥有丰富知识产权

产品矩阵丰富，拥有一系列精品课程。公司以《浓缩 EMBA》《校长 EMBA》《方案 班》为核心产品线，拥有一系列精品课程。2023 年新推出《数字化转型》《新增长路径》 等课程产品，形成了战略、绩效、财务、 营销、销售、人才、团队等覆盖企业管理各重 要领域的课程体系。

公司知识产权资源丰厚。截至 2023 年末，行动教育已拥有知识产权 560 余项，出 版发行了 58 套管理书籍。这些研发成果和课程资料被开发成图书、音像等产品对外销 售。图书音像制品作为公司的符号活跃在市场上，进一步提升了公司的品牌形象，扩大了公司的知名度。

坚持研发驱动多元产品矩阵。公司始终将研发置于其商业战略的核心位置，研发活 动包括新课程研发和现有课程的升级。公司课程研发团队由公司内部的教学、推广、研 发专家组成，确保课程内容的时效性和前瞻性。服务人员也会收集全国学员出现的问题， 供公司研发中心进一步研发设计新课程。除自有研发团队外，公司还积极与其他企业和 专家进行合作研发，尤其是与外部知名讲师的合作。在多年的经营过程中，公司已经形 成了较为成熟的研发体系。

多样课程目录覆盖广泛市场。公司全面多样的课程目录可供更多企业按需选择培训 内容，帮助企业提高其在战略、销售、绩效、财务等领域的管理水平。行动教育所服务 过的学员公司遍布各行各业，覆盖工业实体经济领域、居民消费领域、农业及制药领域等。

3.3. 从企业选拔优秀的讲师，注重实操性，解决企业经营真实痛点

优质导师团队提供教学。公司的师资团队由国内外知名企业家构成。导师们不仅在 企业管理和经营方面拥有丰富的实战经验，而且在管理理论学术上也有深入的研究和贡 献。这些导师普遍有超过 20 年的企业实务操作经验，使得他们能够将理论与实践紧密 结合，为学员提供高质量的教学内容和实战指导。

公司对主讲老师有完善的选拔标准。主讲老师首先需要在拟讲授内容的相关领域、 工作岗位上有较长的实操经历，再由公司组织面试，从讲师的专业能力、实效性、讲授 经验对该老师进行综合评估，由公司教学委员会表决是否与该讲师进行合作。对于通过 评定正式上岗的讲师，公司会对其正式授课的效果进行持续跟踪，对于授课效果不达标 的外部讲师，公司会予以更换调整。 “实效第一”，课程设置注重实效性。行动教育的管理培训课程注重实效，致力于 贴近企业具体经营场景，为企业解决实际问题。公司在培训传统管理科学理论的基础上， 更多地结合国内的法律环境、经济环境、产业和区域环境、竞争环境、人力资源环境等实际情况教授学员管理工具和执行技巧，以帮助学员提高管理实操水平。 优质教学服务，塑造高学员满意度。学员在培训结束时均会领到一份学员意见卡， 学员可通过意见卡反馈学习满意度、课程待改进领域等内容。公司部分课程的课后调研 数据显示，公司的学员满意度在 90%以上。

3.4. 渠道网络成熟，销售团队完备

服务网络覆盖全国，积极参与知识出海。公司在北京、上海、广州、杭州、成都等 地设立了校区。同时，公司本着“建设世界级管理教育机构”的目标，积极参与教育出 海、知识出海。行动教育在中国香港设立全资子公司，形成布局东南亚、辐射全球的商 业格局。

营销管理中心与销售团队齐发力，确保销售目标的落实。公司设有专门的营销管理 中心，根据公司战略定下全国市场的销售目标，制定激励计划。公司高素质的销售团队 则通过一线销售人员的电话销售、关系销售、小规模课程试听、与行业协会等机构合作 组织论坛这类方式开拓新客户，将管理培训与咨询业务采用直销方式销售。 公司拥有完善的反馈机制减少老客户的流失。分校学习官会定期回访参加公司培训 的企业管理者，调研企业在参加培训后是否有明显改善，并提出补救措施、落实培训效 果。 公司建立了一套完善的销售价格管理体系。对于公开课销售，公司设定了标准的名 义报价，并根据不同的销售场景，提供灵活的折扣政策。对于企业内训服务，公司与客 户沟通后，根据培训计划、成本和市场行情来协商定价。管理咨询业务则更为定制化， 公司会根据服务的常规性或个性化程度，结合过往经验和项目复杂度，与客户协商确定 服务价格。这一策略确保了公司在保持价格竞争力的同时，也能充分考虑成本和服务质量，以满足不同客户的需求。 需求释放以来，公司的订单销售量持续增长。公司销售商品、提供劳务收到的现金 反映了当期的订单销售量。公司渠道成熟，在 2022 年线下封控影响开课前，订单销售 稳步增长。2023 年需求释放，公司销售商品、提供劳务收到的现金为 9 亿元，同比+93.7%。 2024 年 H1，实现订单销售 4.52 亿元，同比+11.44%。

4. 财务分析：盈利能力修复，高分红回报投资者

管理培训毛利率持续高位，推动公司整体毛利增长。2018-2021 年，公司整体毛利 率与管理培训毛利率均稳步上升。随着市场放开需求释放，2024H1 公司整体毛利率达 76.14%，管理培训毛利率达 83.55%。核心业务管理培训毛利率近五年稳定在 80%以上， 2022 年受线下封控限制，管理培训毛利率相比 2021 年略微下滑至 80.43%，但仍保持高 位。公司通过增加班容、多班合并上课等应对措施，在经济相对低迷的环境下仍实现了 较大的盈利。 2018-2024H1，期间费用率保持稳定。公司持续扩大培训规模，坚持研发创新，完 善薪酬体系和绩效管理体系，维持对研发和营销的投入。2024H1，公司销售费用率/研发 费用率/管理费用率分别为 23.02%/2.74%/11.34%，延续 2022 年以来的下降趋势。

公司连续两年实现高分红。2023 年，公司现金分红金额（含税）为 2.13 亿元，合 计分红金额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为 96.85%。2024 年 H1，公司依旧延续了较高的中期分红。

盈利能力领跑教育行业。2023 年以来，公司平均 ROE 稳定在 20%以上（年化），保 持了较好的盈利能力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）