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卓越教育集团研究报告：华南教培龙头，重启湾区扩张。华南K12教育服务龙头，双减后重回增长轨道。卓越教育集团于1997年成立于广州,经过二十余年发展逐渐成为华南本土 最大的K12综合教育服务商。双减后公司坚守教育本质，积极适配新环境 新要求，围绕素质教育、全日制复习、职业教育等方向加快转型，运营效率 显著提升，收入利润快速修复性增长。

受益于区域格局改善，收入利润修复弹性显著

双减后区域内供给大幅出清，存量合规机构优先承接需求转移。公司作为区 域内龙头品牌，有望凭借本土优质口碑快速重拾市场份额，推动收入端实现 修复性增长。此外，由于行业供不应求，公司产能利用率维持较高水平、获 客成本较双减前显著改善，利润率快速修复。23年公司毛利率/净利率分别 达到46.98%/18.37%，已超过19年水平（41.91%/7.36%）。随着收入端的 修复和规模效应的释放，整体运营效率和盈利能力有望持续优于双减前。

合规化转型进展区域领先，素质教育有望成为主要增长动力

双减后公司积极探索合规化转型之路，率先推出九大素质产品，并已通过广 东省首批非学科认定；同时，公司加速营利性牌照获取，截止24年7月已 取得广州10个行政区的营利性牌照，为后续合规扩张打下良好基础。23年 以来公司素质教育收入呈现高速增长趋势，24H1随着部分完成合规化转型 的校区收入逐步并表，同比增速高达320.9%。随着公司逐步向深圳、佛山、 中山等省内城市拓展，未来三年素质教育有望成为公司增长的主要驱动力。

广东K12教培市场空间广阔，龙头品牌中长期发展潜力充足

广东教培需求相对集中在广州、深圳、东莞、佛山四个城市，通过与韩国对 比，我们发现广东四城K12在校生人数与韩国接近，但参培率和生均私立 教育支出仍有较大差距。2023年韩国私立教育市场规模超1400亿元，我 们估算23年广东四城K12教培市场规模接近300亿元，假设参培率逐渐向 双减前靠近，生均年支出逐步慢慢向韩国靠近，我们预计广东K12教培市 场规模在2030年有望接近500亿元。基于此，我们看好卓越教育作为转型 进度领先的本土龙头品牌的中长期增长潜力。