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昂立教育研究报告：沪上教培龙头企业，战略转型前景可期。校外培训“第一股”，控股权尘埃落定。昂立教育始于1984年上海交大成立 的全国第一个大学生勤工俭学中心，2014年7月通过发行股份购买资产方式注入上 市公司，2018年8月更名为昂立教育，成为A股市场校外培训“第一股“。受高校 政策影响，交大系持续减持公司股票，2023年长甲系开始减持公司股票，中金系持 股比例拉开了与长甲系、交大系的差距，2023年11月中金系成为公司控股股东，控 股权尘埃落定，有利于上市公司发展。公司积极推动调整转型战略，聚焦非学科培训 业务，形成了素质教育、职业教育、成人教育和国际与基础教育四大业务板块，助力 公司收入重拾增长。公司毛利率相对较高，费用率拖累业绩释放，盈利能力相对较弱。

“双减”加速供给出清，行业竞争格局生变。2021年7月“双减”政策来袭， 校外培训行业受到严重的影响和冲击，教培公司大多采取收缩、转型和退出等策略， 教培行业供给出清。根据教育部数据，截至 2022 年 2 月末，线下教培机构减少 92.14%，线上教培机构减少87.07%。上海坚定执行“双减”政策，沪上教培机构大 幅下降，行业龙头、区域龙头采取收缩战略，部分公司直接退出，名师工作室、择校 升学口碑良好的机构趁势崛起，沪上教培行业竞争格局生变。上海人均收入高、教育 消费多，K12在校生持续增长，未来十年有望迎来中高考生源红利，素质教育强势崛 起，市场规模持续扩大；升学培训需求依然强劲，客单价上升较快。

战略重塑区域深耕，区域龙头再度起航。“双减”背景下，公司进行战略重塑， 坚定实施调整转型战略、“双曲线”战略、区域深耕战略和“名师”战略，按照“调整、 增强、壮大、发展”的经营方针，重点聚焦K12素养教育为主的第一曲线业务，积极 分形创新，同时以“B2B2C”为抓手精益拓展第二曲线业务，初步形成双曲线战略架构， 打造了素质教育、职业教育、成人教育和国际与基础教育等四大业务板块。公司全面 回归上海本土市场，拥有完善的业务网络，推出了从幼儿到高中的非学科产品体系； 全力拓展中高考市场，提供个性化、小班课、全日制、中高考复读班等多种班型，辅 以“名师”战略，未来有望充分受益上海市场需求释放。公司积极回购用于员工持股， 有助于激发员工积极性和稳定性，有利于公司中长期发展，区域龙头有望再度起航。

资产质量相对较高，合同负债助力成长。公司资产主要由货币资金、使用权资产 等组成，截至2024年9月末分别为5.47亿元、4.70亿元，合计占比61.82%。使 用权资产主要反映公司经营网点变化，越高意味着公司网点越多，公司资产质量整体 较高。公司负债主要是合同负债、租赁负债，截至2024年9月末分别为6.44亿元、 3.26 亿元，合计占比65.72%。公司收现比改善，现金流整体一般。2022-2024年9 月公司收现比分别为0.88 倍、1.24 倍和 1.11 倍，经营性净现金流分别为-2.24 亿 元、2.43 亿元和1.29亿元。公司使用权资产增长快，合同负债助力成长。2023-2024 年9月公司使用权资产同比增长184%、124%，合同负债同比增长48%、22%。