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新东方研究报告：教培龙头积极转型，多点开花重焕新生。新东方作为国内教培领域的龙头企业，经历“双减”后积极转型，出国考试及 咨询、成人及职教等业务基本盘稳固，受益于供给出清和需求复苏；凭借三十 年的组织力厚积薄发，在素质教育、直播电商领域表现亮眼，布局文旅业务， 业务多点开花、重焕新生。

教培行业：经历“双减”，行业出清

教育资本化过热引发担忧，2021 年 7 月教育部出台“双减”强化监管。“双减” 政策影响重大，加速教培行业出清。据 2022 年 10 月底全国人大“双减”报告， “双减”后 K9 线下/线上学科类培训机构数量由原来的 12.4 万/263 个压减至 4932 个/34 个，压减率高达 96%/87.1%。

新东方经营调整已见成效，盈利能力修复

2021 年 7 月“双减”政策出台，新东方于 2021 年底前停止 K9 学科类培训业务， 转为关注发展素质素养、直播电商等业务。公司 FY23Q3 以来营收实现正增长， FY23Q4 营收同比+64%至 8.6 亿美元。需求复苏使得产能扩张提速，新东方计划 在新财年里增加约 15%至 20%的容量（此前预期增长 10%）。同时盈利能力不断 修复，FY23Q1 开始转亏为盈，FY2023Non-GAAP 经营利润实现 2.8 亿美元，对 应利润率为 9.3%。

教育：转型初见成效，业务重焕新生

1） 出国考试及咨询：伴随出入境等政策调整，留学市场开始回暖，新东方 FY23Q4 出国考试准备业务收入+52%。叠加此前留学服务机构供给侧出清， 新东方作为头部机构进一步抢占市场。

2） 成人及大学生考试：成立大学事业部，提供一站式学习服务。社会竞争压力 的加大，催生旺盛的考研培训需求，新东方考研品牌占领心智，率先受益于 行业发展，FY23Q4 成人及大学生考试业务收入增速高达 34%。

3） 素质教育：双减后积极布局素质教育业务， 受政策扶持、注重学生能力提升 下家长付费意愿依然较高、复用此前 K12 业务学生群体，素质教育有较大发 展潜力，FY23Q4 学生报名人次达 62.9 万，留存比例达 70%。

4） 智能学习系统及设备：新东方 2021 年 11 月启动学习机项目， 凭借“内容+ 服务”差异化发展，2023 财年季度付费月活用户数保持在 10 万以上。

5） 游学研学：新东方游学研学起于 2005 年，2021 年进一步发力，受益于出行 需求恢复和消费升级，23 年以来呈现较快增长。