新东方研究报告：教培龙头焕发新生，新老业务多点开花.pdf

新东方研究报告：教培龙头焕发新生，新老业务多点开花。公司概况：国内多元化教培龙头，转型已显成效。新东方成立于 1993 年，以留学考试培训 起家，逐步实现 K12 全学科、国内考试培训、留学咨询等教培业务全覆盖。2021 年“双减” 政策出台后公司及时剥离 K9 学科业务，并积极向非学科教培、智慧教育服务、直播电商、 文旅等新业务转型。转型调整后传统教培业务逐步恢复+新业务快速起量，业绩步入快速修 复轨道，FY2023/FY2024H1 公司营收达 29.98/19.70 亿美元（yoy-3.46%/+42.41%），NonGAAP 归母净利润达 2.59/2.39 亿美元（yoy+124.75%/+136.04%），扣非归母净利润达 1.77/1.95 亿美元（yoy+114.93%/+192.88%）。

教育业务：行业需求强劲，公司品牌+规模优势显著。

1）学科类 K12 课外培训：双减后 K12 教培行业供给端中小机构持续出清，行业集中度有 望提升，同时需求端短期看公共卫生事件结束后显著恢复、中长期仍偏刚性。新东方课程体 系、师资实力和教学点规模优势共筑学科类业务护城河，有望加速抢占市场实现业绩稳步增 长。

2）非学科类 K12 课外培训：素质教育充分受益于政策导向，原 K9 学科客群复用潜力较大， 家长付费意愿仍较高。新东方在双减后加速转型，多年教研与地面网络优势仍存，用户粘性 较强（业务留存率超 70%），有望支撑业务快速发展。

3）留学考试及咨询：留学市场持续回暖，同时公共卫生事件中积压需求有待滞后释放，新 东方产品+资源+品牌优势显著，行业龙头地位稳固，有望充分受益于行业需求回升。FY2023 留学咨询业务板块营收达 3.55 亿美元（yoy+36.54%），FY2023 留学备考课程人次为 28.4 万人（yoy+30.88%）。

4）成人及大学生业务：就业环境承压背景下，考研、考公等职业培训行业贝塔逻辑加强。 新东方提供一站式学习服务，品牌占领用户心智， FY2023/FY2024Q1 业务同比 +34%/+25.5%，行业贝塔叠加公司产品力，业绩有望持续增长。

5）智能学习系统及设备：双减后新东方着手布局学习机业务，利用多年教学积淀打造内容 差异化优势，AI 赋能加速硬件创新升级。FY2023 产品上线后季度平均付费用户数量达 11.2 万人，FY2024Q1/FY2024Q2 增长至 18.1/18.1 万人，渗透率有望持续提升。

直播电商：知识型带货打造差异化优势，多渠道布局打开成长空间。2022 年 6 月东方甄选 凭借以董宇辉为代表的高知识+强互动教师型主播迅速出圈，抖音矩阵持续裂变；2023 年 7 月推出自有 APP 拓展私域，付费用户亦快速增长；2023 年 8 月布局淘宝，带来流量增量， 整体已实现多平台、多矩阵全面布局，同时 SKU+供应链持续丰富打开中长期成长空间。 FY2023 实现营收 45.1 亿元（yoy+651%），未来有望进一步提升 GMV 规模。

文旅业务：研学游学+老年文旅加速拓展，有望打造业绩新增长点。公共卫生事件结束后旅 游市场复苏势头明显，青少年研游学为新东方老牌项目，产品矩阵丰富，截至 2023 年夏季 已累计近 6 万名学生参与，业绩稳定增长。2023 年 7 月，新东方在原有研游学业务基础上 新增特色文旅业务，锚定中老年市场，首季度出行报告用户满意度高达 100%，我们看好新 东方运用教育业务师资优势与直播电商流量优质持续赋能文旅业务，构筑第三业绩增长曲 线。