新东方研究报告：非学科领航，多元转型拓新篇.pdf

新东方研究报告：非学科领航，多元转型拓新篇。市场需求旺盛，头部合规机构享受行业格局改善红利。从市场需求来看，我们估算24年国内校外培训市场规模仍有约万亿元，随 着中小机构退出市场，存量头部品牌机构迎来发展红利期，我们估算24年 重点城市品牌集中度同比提升3.7~5.2pct，长期来看品牌机构市场份额上行 趋势可期。新东方凭借领先的教研能力、强大的品牌优势、完善的前端获客 渠道，快速完成合规化转型，FY24教育属性新业务收入同比增长72%、高 中业务以省域OMO模式为主稳步开展，K12学段稳健修复趋势清晰。

产能扩张与效率平衡下，盈利弹性有望逐步释放

FY24以来公司积极进行网点扩张和教学人员储备以满足旺盛的线下培训需 求，产能周期扰动叠加东方甄选一次性事件、出国业务增速放缓、文旅业务 拓展等因素的影响，短期利润率波动较大。FY25起公司或将更加注重扩张与 效率的平衡，我们预计随着网点及人员扩张速度放缓，教学点产能利用率和 人效有望逐步修复，预计FY26秋/寒季教育业务利润率同比有望转为正增长。

与市场观点不同之处

市场担忧行业竞争加剧和出国业务增速下滑对利润影响的持续性。我们认为 非合规供给面临强监管、生源持续性等挑战，难以规模化运营，中长期来看 头部品牌机构份额提升是大趋势。出国留学业务收入增速虽放缓，但我们测 算下来对利润影响非常有限，我们仍然看好中长期利润弹性的逐步释放。